景顺长城新兴成长混合(110010)景顺长城新兴成长混合中报
景顺长城新兴成长混合(110010)景顺长城新兴成长混合中报
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2、110010
剑未佩妥，出门已是江湖
刘彦春投资生涯的前半段，主旋律是倒霉。
2008年7月初，刘彦春升任基金经理，掌管博时新兴成长混合。
彼时正值全球股灾，大盘处在单边下行中，刚刚跌破2800点大关。
侧耳倾听，A股市场哀鸿遍野、惨不忍睹。
这样的市场环境，对于一位投资素人来讲，已经是莫大挑战了。
更要命的是，博时新兴成长混合是一只规模近200亿的大基。
船大难调头，风雨飘摇当中，刘彦春没能拯救这只基金。
四个月过后，基金净值就只剩下0.5了，短时间内回撤就超过了30%，成立以来回撤更是高达82%。
无独有偶
刘彦春高位接盘了生涯第二只基，博时第三产业混合。
当时2010年8月，正处在牛市的最后一波小高潮。
此后几年，股市一路阴跌。
桎梏于糟糕的市场表现，在将近4年的管理时间里，这只基金不仅没有获得收益，反而亏了三个点。
带着糟糕的业绩，刘彦春2014年6月黯然离开博时，并在2015年1月入职景顺长城基金。
然而人倒霉 喝水都能塞牙缝，
恰恰是在刘彦春离职期间，A股迎来了一波大幅涨势……
天无绝人之路，他的转运发生在来到景顺长城的第三年。
那年市场风格开始转变，以白酒为主的大消费行业起飞了，刘彦春手上重仓的泸州老窖、贵州茅台涨幅均超过60%。
借着风口，他触底反弹，短短一年时间从中下游直接飙升到1%，并在此后的数年里都保持着优秀的成绩，2020年更是盈利超过200亿。
于是刘彦春的人气水涨船高。
“全世界最好的春春，不是李宇春，不是陈小春，而是刘彦春”
……
2021年一季度，春春的管理规模突破1000亿，成为继张坤之后成为了第二个“千亿顶流”。
但一路走来，其中艰辛只有刘彦春自己知道。
一、刘彦春究竟何许人也
刘彦春1976年生，本科清华，硕士北大，90年代的北大清华毕业生，妥妥的天之骄子。
毕业后，刘彦春先后在汉唐证券和中信投资从事行业研究工作。
2006年进入博时基金，短短两年后晋升为基金经理。
刘彦春在博时期间的业绩不好看，掌管的两只基金全部跑数同类平均收益率，在排名中位列中下游。
2015年1月，刘彦春加入景顺长城，接管景顺长城新兴成长混合。
受到当年杠杆熊拖累，春春开局表现低迷，
但基金公司给了他足够的时间和耐心。
他之后又陆续接管了景顺长城动力平衡、景顺长城鼎益混合、景顺长城优质成长股票等多只基金。
基金公司的耐心等到了回报，
刘彦春2016年表现回暖，2017年排名飙升到1%，2020年成为公募圈最赚钱的基金经理，加入千亿俱乐部……
但天有不测风云，
2021年以来，消费、医药、白酒行业骤然熄火。
逆市之下，刘彦春业绩拉稀，旗下管理的基金近一年跌幅均超过10%。
二、刘彦春生涯战绩
刘彦春担任基金经理13年又112天，生涯复合年化为8.90%。
这个回报率在一票明星基金经理中并不算高。
但也不能因此就小瞧春春。
投资是长跑，A股经历一轮牛熊需要7年。
纵观公募界1599位偏股类主动基金经理，穿越一轮牛熊屹立不倒的投资人只有344人。
再把时间拉长到10年，只剩下109人。
基金经理平均从业年限仅有4年，能在A股市场混迹10年以上的，都有两把刷子。
更何况刘彦春还是个高位接盘侠……
三、刘彦春代表作
刘彦春一共掌管过10只基金，目前在管6只，目前管理总规模870.38亿元。
其代表作为景顺长城新兴成长混合，这是他加入景顺长城以来管理的第一只基金。
（1）代表作档案
任职总回报190.11%
任职复合年化15.56%
如果你在2015年4月买入这只基金10万元，现在已经是已经是29.01万了。
（2）代表作近三年战绩
近三年收益率51.75%，年化收益率14.94%。
收益方面跑赢了沪深300指数，但是不如同样偏爱消费股的张坤。
最大回撤-41.41%，波动较大，一方面体现了刘彦春较为激进的投资风格，另一方面也是受到了2022年以来市场杀估值的影响。
这次回撤就发生在今年三月中旬，基金的单位净值由高位的3.68一路跌倒了2.16。
四、刘彦春的投资风格
刘彦春和张坤很类似。
他们都对大消费赛道情有独钟，尤其是消费和医药行业。
他们同属于价值成长型投资者。
他们的发际线都很高……
但实际上，和张坤相比，刘彦春投资的标的成长性要更强一点，对企业的估值容忍度也更高。
是比张坤更纯粹的价值成长风格选手。
在一次采访中，刘彦春阐述了自己的投资理念：
“我们更多的时候考虑的是企业，如果企业的成长是有效率的，我们投资在企业身上就会跟随企业一起成长，这就是我的主要投资理念。
总结成一句话，我们愿意去寻找具备高投入产出潜力和高成长潜力的公司，买入并长期持有。”
（1）选股：自上而下，立足基本面，与优秀公司共成长。
刘彦春采用自上而下的方式，精选个股，所谓“下”指的是个股，而“上”就是宏观、行业。
从具体的选股标准上看，刘彦春重视企业的长期回报，偏好高投入产出潜力、高成长潜力、高企业家能力的“三高”公司。
其中，高投入产出潜力主要取决于公司的盈利能力，判断依据是ROE（净资产收益率）和ROIC（投资资本回报率）。
高成长潜力很大程度上取决于公司的所在行业要有足够的发展空间，也就是所谓的高景气度，高成长性行业。
这一点也自洽了刘彦春自下而上的选股方式。
此外，刘彦春也强调公司的竞争壁垒。
比如景顺长城新兴成长混合重仓的白酒股。
这些白酒品牌都要经过极长时间的沉淀，才能获得消费者认可，进而形成一种文化符号。
（2）资产配置：偏爱消费，高集中度，长期持有
刘彦春是公募圈中少数愿意坚持集中持股的基金经理。
以代表作景顺长城新兴成长混合为例，
近三年来，其持仓集中度均在60%以上，最高时接近75%。
不仅个股仓位集中，刘彦春在行业配置上也非常集中
其代表作景顺长城新兴成长混合的一季度持仓中，绝大多数都属于大消费行业。
作为一位坚定的价值成长投资者，刘彦春愿意长期持有伟大的公司。
像晨光文具、美的集团都拿了很久，从2017年才开始重配白酒，比较喜欢泸州老窖、贵州茅台、五粮液和古井贡酒，这几只都持有了4年多。
（3）持仓：高仓运行，低换手率在仓位管理方面，刘彦春多数时候都是高仓位运行，以代表作景顺长城新兴成长混合为例。
近三年来，其股票占净比几乎都在90以上，即使2021以来市场风格不匹配，刘彦春也没有降低股票仓位。
这也体现了刘彦春不择时，看重公司的长期盈利能力。
2018年中美贸易战，千股熔断，刘彦春依旧保持着90%以上的高仓位。
对此，刘彦春坦言，自己始终认为决定公司市值的是企业全生命周期可以为股东创造的价值。短期事件冲击带来的更多是投资机会。他会继续陪伴那些可以为股东持续创造价值的企业共同成长。
刘彦春的投资策略是好公司长期持有，所以换手率非常低，除了在2019年6月调整投资方向以外，其他时间的换手率均低于***。
五、关于刘彦春的争议
争议一、规模过大
刘彦春是第二位千亿俱乐部成员。
在2021年高峰时，其管理规模一度接近1200亿，仅景顺长城新兴成长规模便超500亿。
以刘彦春持股集中的习性，前十大重仓股平均每只个股占基金净值7%左右，这意味着对单一重仓股持有金额平均为35亿；
而根据《证券投资基金运作管理办法》规定：同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的百分之十。
这也就意味着刘彦春需要从市值350亿以上的公司选择重仓持股。
因此，市场上大量的中小票刘彦春都无缘重仓，可能也因此被动失去了对一些黑马选择的机会。
如果强行去分散持仓更多的中小盘股票，则意味着要分出成倍的精力投研，刘彦春已经管理了6只基金，分身乏术。
争议二、坚守还是躺平
根据2022期中报，刘彦春继续加仓大消费行业，山西汾酒和爱尔眼科新进前十大重仓股，五粮液、泸州老窖和贵州茅台遭到小幅减持。海康威视、晨光股份跌出前十。
可以看到，持仓方面，刘彦春依然“喝酒为主，吃药为辅”，几乎没有怎么调整持仓。
依旧对刘彦春有信心的粉丝，认为春春这是在左侧布局消费行业。
但也有不少人认为刘彦春这是在白酒、医药等赛道上躺平。
11月02日讯 易方达价值成长混合型证券投资基金（简称：易方达价值成长混合，代码110010）10月30日净值下跌3.15%，引起投资者关注。当前基金单位净值为2.3643元，累计净值为2.7733元。
易方达价值成长混合基金成立以来收益197.33%，今年以来收益29.67%，近一月收益-1.47%，近一年收益39.34%，近三年收益39.45%。
易方达价值成长混合基金成立以来分红9次，累计分红金额31.37亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为武阳，自2018年03月23日管理该基金，任职期内收益36.54%。
林高榜，自2018年03月23日管理该基金，任职期内收益36.54%。
最新基金定期报告显示，该基金重仓持有浙江鼎力（持仓比例5.81%）、石基信息（持仓比例5.51%）、广联达（持仓比例5.05%）、宝信软件（持仓比例4.62%）、恒生电子（持仓比例4.37%）、克来机电（持仓比例3.96%）、宁波银行（持仓比例3.72%）、用友网络（持仓比例3.54%）、中国人寿（持仓比例3.07%）、光线传媒（持仓比例3.05%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
随着国内疫情防控进入常态化阶段，2020年三季度宏观经济持续复苏，其中工业生产、投资、消费和出口都延续了二季度以来的复苏势头。在此背景下，货币政策从应急型的宽松政策退出，边际上有所收紧，但依然保持银行间市场流动性的合理充裕；财政政策继续发力，年内专项债发行完毕。海外出现二次疫情，国际关系屡有摩擦，增加了市场的波动性。基于上述宏观和市场环境，三季度A股整体震荡上行，指数层面，上证综指上涨7.82%，沪深300上涨10.17%，创业板指涨5.60%；行业层面，休闲服务、军工、电气设备和汽车等行业涨幅居前，而计算机、商业贸易和通信有所下跌。
报告期内本基金保持了之前的股票仓位，并出于对预期投资回报率的判断，对结构做了一定的调整，适当降低了电子、计算机等相关标的的配置，同时增加了对银行、保险行业的配置。就个股而言，本基金将长期持有具备持续竞争优势的企业。
景顺长城“顶流”基金经理刘彦春正在经历前所未有的考验。
虎年第一周（2月7日—2月11日），药明康德大跌20.73%，持股该公司的基金损失惨重。截至2021年末，在众多基金中，刘彦春管理的景顺长城新兴成长以3000万流通股的持仓位列第二，当前持仓市值为34.92亿元，仅次于葛兰的中欧医疗健康基金。
值得一提的是，2021年，刘彦春曾踏入“千亿规模俱乐部”，成为“消费一哥”，但短短半年时间管理基金的规模就跌出此列，而且自2021年2月以来，他管理的5只基金正在经历自成立以来的最大回撤。
01、折戟医药龙头
刘彦春是一名投资经验超过十年的老将，以投资消费股见长。
2015年，刘彦春加入景顺长城基金，至今管理6只基金，在管基金规模978.51亿元，代表基金是景顺长城新兴成长。自2015年4月担任该基金的基金经理以来，至今获得205.7%的收益，年化收益17.96%。2017年时，景顺长城新兴成长全市场同类基金排名第一，一时风光无两。
然而，这样一只绩优基金在2021年后却出现了净值大幅度回撤，全年下跌9.94%，在1665只同类基金中排名1482，跑输90%的同类基金。进入2022年后，该基金净值继续下跌10.83%，跑输64%同类基金（截至2022年2月10日）。
净值下跌的一个重要原因是刘彦春在医药股的投资。
“不跟风”一度是刘彦春的标签。加入景顺长城基金以来，刘彦春的投资理念都是自下而上去寻找具备高投入产出潜力和高成长潜力的公司，买入后就长期持有。具体指标方面，刘彦春主要比较ROE、ROIC等财务指标，关注现金流和投入资本产出变化趋势。喜欢通过市场竞争形成竞争壁垒的公司。
但是在药明康德的投资上，刘彦春和其他人一样，在前期并不关注这家公司，而是等到这家公司上涨到一定程度时，和大部分机构投资者一起蜂拥而上，在高位接了盘。
2021年一季度开始，药明康德正式出现在刘彦春的投资视野当中。当季该公司进入他管理的景顺长城新兴成长、鼎益混合（LOF）、内需贰号、内需增长4只基金前十大持仓当中，二季度时，刘彦春加大投资。
以景顺长城新兴成长为例。2021年一季度末，刘彦春买入药明康德1700万股，持仓数量达到2500万股，占基金净值比重7.06%。二季度末时，刘彦春再次加仓500万股，占基金净值比重上升到8.07%。
彼时，药明康德的股价正在发起最后的冲锋。刘彦春2季度完成加仓，7月16日该公司股价达到历史新高176元。景顺长城新兴成长2021年中报显示，上半年该基金累计买入药明康德25.3亿元，以加仓2300万股计算加仓成本价大约在110元。当时来看，刘彦春的这笔投资为基金创造出不小的浮盈。
火热的医药CRO概念，是一场由机构投资者主导的狂欢。
从持股药明康德的基金数量可以看出，这家开创中国本土化CRO先河的医药企业从2019年开始就已经成为资本市场炙手可热的明星公司。2018年末，市场中共有250只基金持有药明康德的股票，到刘彦春大笔加仓前，即2020年末时，这一数字增长至1370只，2021年2季度末时，持有药明康德的基金增长至1799只。
也就是说，2019年至2020年是大部分机构投资者发现药明康德投资价值的时期，2021年7月该公司上涨至历史高点，对应机构投资者投资情绪到达巅峰。
在大部分机构投资者对药明康德一哄而上时，刘彦春跟随杀入，但在刘彦春选择大笔加仓时，已经处于机构投资者参与的下半场。
自2021年7月16日后，机构投资者对药明康德的态度发生改变。至2021年末，仅有665只基金还持有该公司股票，大部分基金经理选择在这段时间清仓，刘彦春却没有抽身而去。
截至2022年2月11日收盘，药明康德的股价跌至83.07元，较前期高点已经腰斩。
曾经“不跟风”的刘彦春，却在药明康德上栽了跟头。
02、从业以来最大考验
“下跌”成为刘彦春过去一年绕不开的痛。
2021年2月10日是刘彦春的分水岭，从这一天开始，他管理的基金全部回撤，且有5只基金为成立以来的最大回撤，景顺长城新兴成长回撤也超过30%。
自刘彦春成为基金经理以来，如此大规模回撤还是第一次。十年投资老将面临从业以来的最大考验。
基金净值已经处于30%以上的回撤，部分基金经理为了优化投资者的投资体验往往会主动降低仓位，以此减少回撤幅度。
但刘彦春并没有选择通过减少仓位控制回撤。2021年末，他管理的6只基金仍旧保持90%仓位股票运作，且前十大持仓维持在70%左右。
刘彦春将回撤理解为一种结果。他曾强调：“我们没有很主动地通过仓位来控制回撤，更多的是基于公司的长期价值，回撤更多的是一个结果，没有很主动地说要把回撤控制在什么水平。”
这种应对回撤的态度来自他的投资理念。
刘彦春的投资理念都是自下而上去寻找具备高投入产出潜力和高成长潜力的公司，买入后就长期持有。在他看来，高投入资本产出意味着在行业内具备竞争优势以及良好的内生增长能力。高投入资本产出高成长的公司可以为股东持续创造价值。
这使得刘彦春的基金具有高仓位运作、换手率低且不在意短期回撤波动的特征。
放眼刘彦春整体投资历程可以发现，当自下而上寻找优质公司的投资理念形成后，他的长期收益表现放在全市场可圈可点。
在景顺长城基金，刘彦春管理时间超过5年的基金有两只：2015年4月接手景顺长城新兴成长混合和2015年7月成立景顺长城鼎益混合（LOF）。景顺长城新兴成长混合年化回报17.96%，景顺长城鼎益混合（LOF）年化回报21.51%，两只基金在2017年-2020年长期处于同类基金排名前10%。
长期业绩是衡量基金经理投资水平的硬指标，或许这也是刘彦春在基金净值回撤时仍能坚持不会通过控制仓位作为应对的底气所在。
但投资者对于回撤的态度往往与基金经理有所不同。
并不是所有的投资者是在基金成立之初就开始进行投资，绝大多数的投资者都是在基金经理证明自己之后才做出选择。出于信任将资金交由基金经理管理，但在买入后不仅没有盈利，反而出现亏损，投资者很难保持淡定。
这种情况同样发生在刘彦春身上。2021年，投资者们将他推上“千亿顶流”宝座，但大部分人却没有从中取得收益。
2020年6月末，景顺长城新兴成长份额共计76.7亿份，至2021年末时份额达到183.63亿份，增长139.41%。份额大幅增长，基金净值却在原地踏步。2022年2月10日，该基金净值2.492元，回到2020年7月初时的净值水平，期间买入并持有至今的基民绝大部分处于浮亏状态中。
03、“顶流”为何不行了？
其实基金净值的回撤不只是发生在刘彦春身上。2021年以后，公募基金的顶流基金经理们几乎都面临着这种困扰。
截至2021年末，管理资产规模超过900亿元的主动型管理基金经理共有5位，分别为葛兰、张坤、刘彦春、谢治宇和周蔚文。其中，葛兰、张坤、刘彦春三人2021年收益率告负，5位基金经理2022年收益率全部为负，除张坤外，其他4人代表基金排名均靠后。
上述5位基金经理管理的基金表现较差主要是由于重仓股的崩盘。
一方面，权益类基金募资资金金额在逐季下降。2021年三季度共募集资金3400亿元，四季度下降至1500亿元，2022年一月份只募集到450亿元。另一方面，宏观因素扰动下，越来越多的人趋于避险心理抛售股票，且有部分基金经理进行调仓换股，进一步加大了市场抛售的压力。
大部分主动权益基金的基金经理和刘彦春相似，并不会采取择时的方式买入股票，资金到账后，为了搏取收益几乎第一时间投入战场，保持高仓位运作。
当新增入场资金减少，市场上涨的主要推动力不足，股市就陷入了一个下跌的自循环：行情不好，基民不愿意持有基金；基民不持有基金，基金经理手中就没有“子弹”；基金经理手中没有“子弹”，行情就只能持续下跌。
多重因素叠加下，机构重仓股下跌速度加快，高位持仓的基金经理们不可避免地受到冲击。顶流基金经理仓位重，比一般小规模的基金经理操作起来更加困难。
彼时春风得意马蹄疾，如今巧妇难为无米炊。和刘彦春一道的基金经理仍将持续接受市场的考验。
具体到刘彦春的基金，回撤原因主要有两点。
一是持续保持高仓位运作，且持股集中度较高。以景顺长城新兴成长为例。2021年该基金整体保持股票持仓占基金总资产的90%左右，且前十大持仓股占比均在70%以上。当股票持仓集中度高时，基金波动风险加大，且依赖于前十大持仓股的走势收益。
二是持股行业集中度高。作为曾经的“消费一哥”，前十大重仓股中，白酒占据举足轻重的地位。2021年末的前十大持仓股中，贵州茅台、泸州老窖、五粮液和古井贡酒相加占全部持仓比重达到32.94%。
把景顺长城新兴成长2021年以来净值走势和沪深300指数、白酒指数进行对比，可以发现，该基金与白酒行业的走势息息相关，每次白酒行业的拐点到来也几乎是基金的拐点。而基金整体走势弱于白酒行业走势的原因则是类似于药明康德等个股拖累净值表现。
不过，2021年四季报中，刘彦春对未来充满信心。他指出，从跨周期到逆周期，从外需拉动到提振内需，边际景气将不再稀缺，资金趋于分散，市场风格将重新平衡。那些短期逆风的优秀公司已经极具投资价值。短期景气波动阶段性影响投资者风险偏好，对公司内在价值影响实际上微乎其微。更何况，随着逆周期政策逐渐发力，周期下行有望结束并迎来向上拐点，众多行业将迎来景气反转。长、短期逻辑共振的行业与公司在新的一年里有望迎来良好表现。
“投资最困难的阶段已经过去。保持耐心，价值总会回归。”刘彦春以此作为分析总结。未来的市场，会如他所愿吗？
（除单独标注来源外，以上图片来自视觉中国）
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公告显示，截至基准日，景顺长城新兴成长混合的份额净值为1.863元，可供分配利润为18.68亿元，按照约定比例计算的应分配金额为9.34亿元，分红方案为1.0元/10份基金份额。
天天基金网信息显示，景顺长城新兴成长混合成立于2006年6月，截至2019年三季度末的规模为161.49亿元。截至目前，该基金成立以来的回报率超过了300%。
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