太牛太平洋证券（太牛太平洋证券 期权开户）
太牛太平洋证券（太牛太平洋证券 期权开户）
全国证券公司的（按最新新资本）排名：（截止2015年11月10日）
序号：券商名称：最新净资本(亿元)
1：中信证券：418.67
2：海通证券：373.54
3：招商证券：256.95
4：国泰君安证券：238.45
5：中国银河证券：210.82
6：广发证券：203.89
7：国信证券：136.27
8：申银万国证券：131.38
9：东方证券：109.02
10：中信建投证券：107.92
11：西南证券：98.23
12：兴业证券：87.4
13：国开证券：72.68
14：国金证券：60.2
15：中投证券：58.75
16：华西证券：47.02
17：华泰联合证券：41.61
18：中金公司：40.98
19：中信证券(浙江)：26.57
20：北京高华证券：26.23
21：华福证券：19.02
22：中信证券(山东)：0
23：华泰证券：0
24：方正证券：118.45
25：宏源证券：105.49
26：长江证券：95.76
27：安信证券：84.71
28：国元证券：79.42
29：中银国际证券：68.65
30：齐鲁证券：68.36
31：东兴证券：58.88
32：华融证券：53.42
33：国海证券：43.64
34：长城证券：41.02
35：国都证券：40.51
36：山西证券：40.46
37：浙商证券：34.71
38：华安证券：28.55
39：高盛高华证券：25.64
40：瑞银证券：20.86
41：国联证券：20.75
42：瑞信方正证券：7.88
43：大同证券：5.74
44：长江承销：0.7
45：信达证券：62.88
46：东吴证券：51.27
47：红塔证券：47.29
48：东北证券：43.55
49：中原证券：41.49
50：渤海证券：39.78
51：西部证券：39.33
52：东海证券：34.25
53：金元证券：32.29
54：财通证券：31.42
55：湘财证券：29.36
56：第一创业：28.71
57：大通证券：24.56
58：财达证券：24.06
59：恒泰证券：23.75
60：国盛证券：15.52
61：首创证券：12.87
62：宏信证券：11.29
63：中德证券：9.73
64：华林证券：9.27
65：第一创业摩根大通证券：7.14
66：海际大和证券：3.32
67：恒泰长财证券：2.6
68：华龙证券：0
69：华英证券：0
70：摩根士丹利华鑫证券：0
71：平安证券：81.2
72：太平洋证券：52.65
73：广州证券：26.62
74：中航证券：25.33
75：华鑫证券：22.75
76：东莞证券：19.31
77：英大证券：18.07
78：财富证券：17.91
79：新时代证券：17.58
80：万联证券：16.61
81：中天证券：16.48
82：德邦证券：15.79
83：中山证券：13.12
84：天风证券：10.89
85：川财证券：10.06
86：华信证券：4.92
87：厦门证券：1.9
88：开源证券：1.39
89：华创证券：0
90：银泰证券：0
91：江海证券：15.6
92：华宝证券：15.5
93：爱建证券：10.26
94：西藏同信证券：8.01
95：中邮证券：6.62
96：五矿证券：6.49
97：世纪证券：6.21
98：日信证券：5.01
99：众成证券：2.34
100：天源证券：1.97
101：诚浩证券：1.81
102：华金证券：0.76
103：中国民族证券：0
104：上海证券：33.74
105：联讯证券：4.94
106：万和证券：1.39
107：南京证券：29.76
108：民生证券：0
109：光大证券：162.45
110：上海国泰君安证券资产管理：17.14
111：海通证券资产管理：14.71
112：光证资管：9.37
113：浙江浙商证券资产管理：5.01
114：东方花旗：0
115：东方红资产管理：0
本文作者：陈曦，太平洋证券固定收益分析师
2021年7月全面降准以来，存单收益率持续大幅下行，目前1年存单一级发行已经下行至2.73%， 显著低于MLF利率2.95%。
图1 1年存单继续发行放量，且已经明显低于MLF利率
关于1年存单，市场上一直有如下两种较为普遍的说法：
市场观点之一： 1年存单应当围绕1年MLF利率波动， 即1年MLF利率是1年存单利率的中枢；
市场观点之二：当1年存单利率低于1年MLF利率时， 表明市场利率偏低， 应当对债市谨慎。
按照上述两种市场主流观点，基本只能踏空今年的债券牛市 （注： 我们不认同上述观点，且在3月提出“债牛已至” ）：
4月28日开始，1年存单收益率已经低于1年MLF利率2.95%，而4月28日至今，10年国债收益率下行幅度28bp；
6月30日开始，1年存单收益率已经低于1年MLF利率10bp以上 ，而6月30日至今， 10年国债收益率下行幅度也达到16bp。
事实已经表明，上述两种关于存单的主流观点是有问题的。
那么问题出在哪呢？1年存单和1年MLF到底有何关系呢？
首先要搞清楚，为什么市场会普遍认为，1年MLF利率应当是1年存单利率的中枢？
最简单的逻辑是，1年存单和1年MLF都是银行补充1年期负债的方式，应当有替代作用。比较高一层次的解释，有以下两个逻辑：
第一，按照《央行2020年二季度货币政策执行报告》 ，正文中明确表示：“中期借贷便利利率作为中期政策利率，是中期市场利率运行的中枢，国债收益率曲线、 同业存单等市场利率围绕中期借贷便利利率波动 。”
第二，同样是政策利率的OMO利率，确确实实是DR007的中枢。
2019年已经非常明显，尽管当时OMO利率还不是显性政策利率，但已经发挥了隐性政策利率的作用，DR007围绕OMO利率波动。
图2 2019年OMO利率已经是DR007的中枢
我们首先要说明，上述两点确实都是对的。
市场基于以上两点，很容易产生如下推论：
央行既然已经明说了，存单利率围绕MLF利率，同时，同为政策利率的OMO利率确实是DR007的中枢， 那么1年存单就不应当长期偏离MLF利率啊？
但事实并非如此。 首先我们回顾2019年债市。
2019年全年， MLF利率为3.3%左右（降低过一次到3.25%），1年存单收益率波动范围是2.95-3.3%， 恰好1年MLF利率是1年存单利率的上限，而不是中枢。
图3 2019年，1年MLF利率是1年存单收益率的上限，而不是中枢
整整一年多时间，1年MLF利率都是1年存单利率的上限，1年存单可以显著偏离MLF利率。这究竟是为什么呢？
我们研究这个问题很长时间，也看了央行的各种表述、市场的各种解释， 最终我们思考的结论是：
第一，短期利率更多受到政策利率影响，而长期利率则更多的由市场决定 ，这符合利率市场化的基本原理（央行决定短期利率，市场在短期利率基础上，加点期限利差、信用利差、流动性利差，形成其他的收益率）。
第二，由于OMO利率是短期政策利率 ，类似美联储的联邦基金目标利率， 因此相应的市场利率（DR007）必须紧密围绕在OMO利率附近，即DR007中枢应当就是在OMO利率附近。
第三，MLF利率是中期政策利率，对应的期限较长，因此市场在其中的作用较大： 政策利率更多的是一个锚的作用，而 相应的市场利率（1Y存单收益率）可以在合理范围内自由波动 ，并不存在一定要在比如半年或者一年的均值一定要与MLF利率相同。
第四，从操作频率上看，也支持上述结论 ，即OMO是每天操作，因为需要对DR007精确调控，而MLF是每个月操作，对于1年存单收益率的干预要少的多。
第五，MLF利率的另一个政策意义在于，MLF影响LPR，进而影响贷款市场。 MLF对贷款利率的政策基准性实际更大。
其中，关于1年存单和1年MLF的关系，实际上类似“遛狗理论”： “遛狗时，狗有时跑在人前，有时跑在人后，但一般不会离人太远”。
这里面最重要的点是， 狗实际上很少待在人的身边，而是会跑来跑去的 ，也就说， 狗可以在较长时间内，在绳子长度范围内，偏离人的位置。
事实也是如此： 1年存单可以在较长时间持续低于1年MLF ，例如2019年全年； 1年存单也可以在较长时间持续高于1年MLF ，例如2020年9月至2021年4月。
图4 存单利率可以长期低于MLF，也可以长期高于MLF
1年存单可以偏离1年MLF利率的合理范围是多少？我们大体认为是在35bp左右。
主要依据有三个：
第一，2019年全年，1年存单利率最低是2.95%， 恰好低于当时的1年MLF利率3.3%的幅度为35BP。
第二，2020年下半年，1年存单利率最高是3.3%， 恰好高于当时的1年MLF利率2.95%的幅度也为35bp。
更为重要的是如下第三个论据：
2020年11月30日，央行额外新做1年MLF（通常MLF在15日），央行在货币政策执行报告中讲的很清楚：“MLF利率作为中期政策利率，对市场中长期利率的引导效果显现，12月份同业存单利率、国债收益率均有所下行，并向MLF利率靠拢”。
也就是说，11月30日额外新做MLF，就是为了增加操作频率，引导当时的市场利率向MLF靠拢。
我们看一下当时的存单利率是多少？ 11月下旬，1年存单利率恰好就是在3.3%附近， 高于1年MLF利率2.95%幅度恰好就是35bp。
也就是说，35bp的偏离，已经到了央行能够容忍的边界。
综上所述，我们认为，1年存单与1年MLF的关系是：
第一，1年存单收益率应当在“1年MLF利率 35BP”范围之内波动；
第二，1年存单收益率可以长期低于MLF利率，也可以长期高于MLF利率；
第三，在以月为单位的时间尺度上，不存在“存单利率-MLF利率”利差的均值回归； 这也是为何看“存单利率偏离MLF利率的程度”做债，并不可行的原因。
对于当前存单和债市，结论就很简单了：
1年MLF利率目前是2.95%，上下35bp范围是2.6-3.3%，即1年存单收益率最低可以下降至2.6%。
目前1年存单为2.73%，仍然处于合理范围，且并不必然会在短期内向MLF利率收敛 ，甚至仍有小幅下行空间（尽管空间确实不大）。
基于1年存单利率显著低于MLF利率，而看空债市，并不符合央行的意图，也不符合2019年的 历史 经验（存单长期显著低于MLF利率，但不超过35bp）。
对于国债收益率，可以用同样的方式分析，除资金非常紧张的2017年和非常宽松的2020年3-5月之外， 历史 上大部分时期10年国债收益率与1年存单收益率接近。
目前十年国债收益率在2.92%左右，按照存单对标最低可以下行至2.6%，即使加10-20bp，十年国债也可以下行至2.7-2.8%，目前收益率仍有下行空间。
另一种方法是，根据我们提出的债市“估值重估”定价： 前期市场都按照3.0-3.3%定价债市，然而这种定价本身就是错的，隐含了央行会加息回到疫情前的假设；央行在可见的未来完全看不到加息的可能，那么债市收益率应当按照比2019年低30bp（去年降息幅度）定价，即2.7-3.0%，2.9%以上仍然处于相对高位。
如果下半年有降息出现（出口、工增、PPI趋势下行），那么该区间还要进一步下调。
综上所述，本文的结论是：
1、1年存单收益率在“MLF利率 35bp”之内都是合理的，目前2.73%距离下限2.6%仍有距离。
2、由于在月度时间尺度上，不存在存单利率向MLF利率回归，因此看“存单利率偏离MLF利率的程度”做债，并不可行。
3、按照我们提出的债市“估值重估”，前期市场一致预期的3.0-3.3%区间应当调整为2.7-3.0%； 从全年来看，我们认为10国债收益率有望下行至2.7%，这是按照我们提出的“地心引力” （债市与货币市场的利差均值回归） 得出的结论。
4、短期债市预期极为混乱，短期走势已经完全取决于市场情绪 ，出现 类似2016年7-8月单边下行的可能性有 （ 资产荒，市场预期自我实现 ），出现 类似2019年9月、2021年1月短期反弹的可能性也有 （ 市场走在央行前面，过度交易货币宽松 ），出现横盘震荡消化等待的可能性也有； 预判短期基本等于赌，应对比预判市场情绪更重要。
5、结合长期和短期，我们认为仍然要保持做多仓位，前期重仓做多可以适当止盈 （按照我们3月提出的“债牛已至”，当时就应重仓，最迟6月中旬提出“债牛未央”时也应当重仓）， 轻仓则仍然需要补仓；如果债市能够调整，那么就是加仓机会。
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什么是大小非解禁
小，即小部分。 非，即限售。 小非，即小部分禁止上市流通的股票，占总股本5％以内。反之叫大非，即大规模的限售流通股，占总股本5％以上。 解禁，即解除禁止，是非流通股票已获得上市流通的权力。小非解禁，就是部分限售股票解除禁止，允许上市流通。
当初股权分置改革时，限制了一些上市公司的部分股票上市流通的日期。也就是说，有许多公司的部分股票暂时是不能上市流通的。这就是非流通股，也叫限售股。或叫限售A股。其中的小部分就叫小非。
大小非的由来
中国证监会2005年9月4日颁布的“上市公司股权分置改革管理办法”规定，改革后公司原非流通股股份的出售，自改革方案实施之日起，在十二个月内不得上市交易或者转让；持有上市公司股份总数百分之五以上的原非流通股股东，在前项规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在十二个月内不得超过百分之五，在二十四个月内不得超过百分之十。这意味着持股在5%以下的非流通股份在股改方案实施后12个月即可上市流通，因此，“小非”是指持股量在5%以下的非流通股东所持股份，这就是“小非”的由来。与“小非”相对应，“大非”则是指持股量5%以上非流通股东所持股份。
[编辑本段]国有股减持与大小非解禁的区别
国有股减持就是国家持有该公司的股票份额减少，而转让给其他的股东。
小非，即小部分禁止上市流通的股票。反之叫大非。 解禁，即解除禁止。 小非解禁，就是部分限售股票解除禁止，允许上市流通。 哪里来的小非呢？ 当初股权分置改革时，限制了一些上市公司的部分股票上市流通的日期。也就是说，有许多公司的部分股票暂时是不能上市流通的。这就是非流通股，也叫限售股。或叫限售A股。其中的小部分就叫小非。
国有股减持与大小非解禁的共同之处就是有一部分股票进入市场流通，但两者的历史背景不同，国有股减持是为了改变曾经国企国资完全独立控股的状况但不能改变国资控股的地位，大小非解禁是股改的产物，期限不同解禁的限制也不同，通常股改三年以后就可以全部流通，自由减持，而且不是国有上市企业的“专利"
大小非解禁的影响
分析人士认为，解禁潮是否会影响股市关键要看市场总体趋势，一旦股指上涨过快，再加上周边市场尤其是美国经济走势并不乐观，大小非解禁的负面影响会被放大。
尽管"大小非"经历了股改送股的成本付出，但其购入成本仍然极低，即便按照暴跌后的市价套现，依旧能获得暴利。因此市场很难准确估量解禁后的套利冲动。
对今年而言，"大小非"解禁对A股市场阶段性的资金供求面可能会产生一定程度影响。总体而言，不会对资金供求面的总体格局产生根本性影响。若市场正处于平衡市格局或偏弱市格局，则可能给市场阶段性走势产生负面影响。
对个股而言，获得流通权既可能带来投资机会，又可能带来回调风险，投资者应区别对待。在市场总体趋势向好时，若公司基本面较优秀，则限售股很可能带来投资机会。这是因为在限售股解禁前期，因投资者心理压力，股价往往会出现调整。而一旦解禁之后，优质的基本面容易吸引更多的资金关注，股价可能被推高；若市场总体运行趋势偏淡，且公司基本面乏善可陈，则限售股解禁很可能带来显著回调风险。
从2007年12月起，大小非陆续到了解禁期。2007年-2008年已解禁的主要大小非股票清单：
2007年12月20日 601991 大唐发电解禁38.068亿股，流通盘增628%，吸钱650亿元
2007年12月25日 601939 建设银行解禁27亿股，流通盘增42.86%，吸钱约265亿元
2008年1月9日 601628 中国人寿解禁6亿股，流通盘增66.67%，吸钱约300亿元
2008年1月9日 601088 中国神华解禁5.4亿股，流通盘增42.86%，吸钱约340亿元
2008年2月1日 601006 大秦铁路解禁9.09亿股，流通盘增42.85%，吸钱约170亿元
2008年2月3日 601857 中国石油解禁10亿股，流通盘增33.33%，吸钱约250亿元
2008年2月5日 601166 兴业银行解禁32.79亿股，流通盘增467.76%，吸钱约1400亿元！！
2008年2月27日 600036 招商银行解禁23.62亿股，流通盘增50.13%，吸钱约750亿元！！
2008年3月3日 601318 中国平安解禁31.2亿股，流通盘增387.58%，吸钱约2000亿元！！
2008年3月5日 000878 云南铜业解禁1.74亿股(成本9.5元)，流通盘增47.76%，吸钱约70亿元
2008年3月25日 601601 中国太保解禁3亿股，流通盘增42.86%，吸钱110亿元
2008年4月30日 601600 中国铝业解禁24.915亿股，流通盘增217%，吸钱约480亿元！！
2008年5月16日 601328 交通银行解禁132.43亿股，流通盘增593%，吸钱约1200亿元！！
2008年7月12日 601168 西部矿业解禁12.51亿股，流通盘增272%，吸钱约195亿元！！
2008年8月15日 600030 中信证券解禁4.937亿股，流通盘增17.68%，吸钱约110亿元！！
2008年9月19日 601169 北京银行解禁27.56亿股，流通盘增229.7%，吸钱约230亿元！！
2008年10月10日 600028 中国石化解禁43.351亿股，流通盘增51%，吸钱约430亿元！！
2008年11月21日 600837 海通证券解禁12.892亿股，流通盘增551%，吸钱约210亿元！！
2008年12月25日 601601 中国太保解禁15.81亿股，流通盘增158%，吸钱约200亿元！！
2008年12月26日 600748 上实发展解禁4.767亿股，流通盘增120.9%，吸钱约38亿元
2008年12月27日 000783 长江证券解禁5.87亿股，流通盘增224%，吸钱约 72亿！！
2008年12月27日 601099 太平洋证券解禁2.239亿股，流通盘增533%，吸钱约30亿元
2008年12月28日 000937 金牛能源解禁4.15亿股，流通盘增111%，吸钱约70亿元
2008年12月29日 600837 海通证券解禁20.6944亿股，流通盘增123%，吸钱约180亿元
2008年12月29日 000063 中兴通讯解禁3.696亿股，流通盘增49.3%，吸钱约70亿元！
2008年12月29日 600348 国阳新能解禁2.806亿股，流通盘增 %，吸钱约120亿元
2008年12月30日 600026 中海发展解禁15.785亿股，流通盘增 %，吸钱约450亿！！
2009年还将陆续解禁的主要大小非清单：
2009年1月4日 600598 北大荒 解禁10.7亿股，流通盘增184%，吸钱约120亿！！
2009年1月6日 600663 陆家嘴 解禁10.677亿股，流通盘增368%，吸钱约270亿！！
2009年1月10日 000933 神火股份 解禁1.357亿股，流通盘增 %，吸钱约70亿
2009年1月12日 600639 浦东金桥 解禁3.7亿股，流通盘增 %，吸钱约70亿
2009年2月27日600036 招商银行解禁48亿股，流通盘增66.22%，吸钱约750亿！！
2009年5月8日 600816安信信托解禁1.468亿股， 流通盘增48.36%，吸钱约26亿
2009年3月13日 601988 中国银行解禁83.8亿股（社保基金清仓），流通盘增129%，吸钱280亿！
2009年4月27日 601899 紫金矿业解禁49.25亿股（零成本负成本），流通盘增352%，吸钱190亿！
2009年7月5日 601988 中国银行可减持509亿股（国有50%控股减持），流通盘增342%，吸钱1500亿！
2009年8月1日 601066 大秦铁路可减持29.77亿股（国有50%控股减持），流通盘增84.8%，吸钱250亿！
2009年10月12日600028 中国石化可减持137.36亿股(国有50%控股减持)，流通盘增107%，吸钱1950亿！
2009年10月27日 601398 工商银行可减持690亿股(国有50%控股减持)，流通盘增680%，吸钱2800亿！
2010年1月9日 601628 中国人寿可减持66.9亿股（国有50%控股减持），流通盘增743%，吸钱1500亿！
2010年4月28日 601998 中信银行可减持106亿股（中信系50%控股减持），流通盘增461%，吸钱400亿！
2010年6月29日 600837 海通证券解禁7.6344亿股，流通盘增19%，吸钱约60亿
推迟到2010年8月11日 002024 苏宁电器解禁3.82亿股，流通盘增39.13%，吸钱约230亿！！
2010年10月9日 601088 中国神华可减持81.44亿股（国有50%控股减持），流通盘增452%，吸钱1600亿！
推迟到2010年10月23日600104 上海汽车可减持16.3亿股（国有减持上限），流通盘增99.1%，吸钱约90亿
2010年11月5日 601857 中国石油可减持664亿股（国有50%控减上限），盘增1660%，吸钱超10000亿！
2010年11月8日 600837 海通证券解禁34.6196亿股，流通盘增72.6%，吸钱约280亿
2010年12月25日 601601 中国太保可减持25.47亿股（国有50%控减上限），盘增98.5%，吸钱超200亿！
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