中信证券：珍惜每次美股科技板块大跌机会关注这些优质科技股（附股）
中信证券：珍惜每次美股科技板块大跌机会关注这些优质科技股（附股）
伴随市场对利率上行预期的充分计入，自4月开始，分子端EPS开始取代分母端利率成为左右美股科技股走势的核心变量，同时俄乌冲突、持续高通胀等，叠加美联储抑制通胀的坚定决心，亦使得市场对短期的宏观预期从未像当前这般混乱、充满分歧，并带来市场近期的持续高波动。我们判断，在通胀等宏观数据出现实质性改善或可循信号之前，美股市场波动料仍将延续，不宜对短期下跌过度悲观，亦不应对短期反弹过度乐观。资本市场总是习惯高估短期影响，而低估中长周期趋势变化，面对短期的难以预测，最有效的方式就是淡化短期波动，关注中期趋势性机会。我们判断美股科技板块2C互联网用户红利仍在，企业云化、数字化亦将持续构成板块中期核心支撑，同时当前美股科技板块&科技巨头估值已基本回到2014~2018年水平，有望提供良好的下行保护，中期维度，上行收益显著大于下行风险。我们建议投资者珍惜每次市场在大幅回调时创造的投资机遇，并选取了一批优质科技企业，供投资者参考，主要包括：微软、英伟达、特斯拉、亚马逊、苹果、谷歌、Salesforce、ServiceNow、Snowflake、Datadog、MongoDB、Meta、台积电、高通、Wolfspeed等。
▍市场复盘：从“交易通胀”到“交易衰退”。
2021年11月之后，受流动性预期的快速收紧以及前期疫情受益板块增速回落影响，美股科技板块跟随市场整体持续调整：1)2021年11月-2022年3月，高估值成长股领跌，期间纳指整体跌幅为8.8%，其中高成长公司整体市值跌幅为14.0%，价值股跌幅为3.7%；2)2022年4月至今，伴随俄乌冲突、欧洲经济走弱风险等，以及持续的高通胀对经济的可能反噬风险，市场开始对经济衰退计入更多担忧，前期相对抗跌的大市值、价值股开始出现明显调整，比如苹果、微软等。基于主要公司Q1财报中偏保守的业绩展望，以及近期部分消费股业绩的暴雷等，市场对于经济衰退担忧不断加剧，市场波动率指数亦开始明显上行，但考虑到美国当前仍相对不错的消费数据，以及通胀数据的见顶回落，市场对于未来经济前景更多是一种有限度的担忧，共识与分歧并存，波动率亦远低于2020年疫情开始时的水平。
▍市场判断：短期料继续维持波动，EPS成为后续关注焦点。
年初至今，美股主要指数累计跌幅达到15%~20%之间，已基本符合熊市的特征，而从美股1930、2000年两次熊市特征来看，市场都呈现出先调整估值、再调整EPS，成长股先下跌，价值股进而跟随的特点。考虑到短期诸多潜在风险，部分所谓的市场已经见底的观点，仍非常值得商榷。当前市场对于FED的加息预期计入已相对充分，我们认为影响后续股价走势的核心变量已不再是利率，而是对经济前景&企业盈利预期的判断。对于短期的宏观走势，市场在极度担忧的同时亦充满分歧，我们亦无法判断。同时市场对美股科技板块核心指数、代表性个股2022年的盈利预期并没出现明显的下修，这表明市场短期仍更多停留在观望层面，当然这也意味着，如果后续宏观经济出现超预期下行，板块&个股盈利预期的下修将是需要重点警惕的风险。
▍中期判断：互联网用户红利仍在，企业云化、数字化构成科技板块中期核心支撑。
面对当下从未有过的复杂、充满分歧的短期宏观预期，对于我们而言，面对短期的难以预测，最有效的方式就是跳过短期波动，关注中期趋势性机会。分板块来看，我们认为互联网板块中期用户红利仍未消失、云计算等高景气2B业务贡献将逐步提升，短期经营杠杆减弱或将拖累利润表现；软件SaaS板块中期仍然*成长性，短期销售周期可能拉长、非核心业务系统可能面临缩减；硬件半导体板块，消费电子持续走弱，数据中心则预计在年底见顶，从产业大周期角度需更多关注结构性机会。估值角度，以调整最深的软件板块为例，当前美股软件SaaS板块EV/S(NTM)为6.3x，较2021年10月末16.9x的水平下跌超过50%，基本回到2014~2018年的水平。同时主要科技巨头估值水平亦基本回到疫情前水平。无论是参考历史的相对水平，亦或是基于中期可能的中性利率水平(3.0%~3.5%)，中期维度，当前美股科技板块估值已能够提供良好下行保护。
▍投资建议：淡化短期波动，聚焦中期趋势性机会。
过去十年，美股科技板块超额收益明显，回头看，大的机会亦更多发生在市场大幅回调之时，例如目前的亚马逊已经自科网泡沫之后上涨达540X.当下的美股市场，面对短期极度混乱、复杂的宏观预期，建议投资者适当拉长投资周期，关注当下板块大幅回调后的系统性布局机遇。基于对美股科技股长周期跟踪研究，我们建议投资者珍惜每次市场在大幅回调时创造的投资机遇，我们选取了一批优质科技企业，供投资者参考，主要包括：微软、英伟达、特斯拉、亚马逊、苹果、谷歌、Salesforce、ServiceNow、Snowflake、Datadog、MongoDB、Meta、台积电、高通、Wolfspeed等。
▍风险因素：
原油价格上行导致欧美高通胀进一步失控风险；美债利率快速上行风险；针对科技巨头的政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；云计算企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。
