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再论库存周期

K线农民
04-21 21:58
我在第一篇帖子中曾提及：今年将是进入康波萧条期以来的第一库存（基钦）周期低点，股市的表现会非常差，历史上最相似的年份应该是美股的1979年,A股可以类比的年份是2012年。接下来按照天王的理论对本轮库存周期展开更详细的分析。
一、库存周期定位
根据天王的理论，在中国的宏观经济层面，房地产销售、M1这两个指标可用于预判经济衰退。从下面两张图可以看到，在2021年一季度，M1和房地产销售两个指标已同时到达拐点。


按照M1领先经济最大3个月计算（天王的研报有相关统计），基本可以确定在2021年二季度末，国内的库存周期开始进入下行阶段。而在这个阶段，基本正好对应上证综指自2019年开启的上涨顶部。

按照一般规律，库存周期下行过程中都会有一个“先滞胀、后通缩”的过程，具体而言：
①在库存周期下行的上半场，经济会逐步走向“滞涨”，这个阶段的特点是：虽然增长在回落，但价格（CPI/PPI）仍然处在上行区间，或者虽然处在下行区间，但是仍然处在高位；由于通货膨胀的原因，货币政策应当是收紧的，或者至少是不能继续放松的；
②在库存周期下行的上半场，经济会从“滞胀”走向“通缩”。在这个过程中，产出缺口依然在回落的通道中，但是价格已经不是政府忌惮的因素（一般认为CPI已经回落至4%-4.5%以下），相反增长下滑和可能带来的就业问题应当是考虑的重点，因此总量政策也会放松。
根据上述对“滞胀”和“通缩”的定义，基本可以将2021-06到2021-12月划分“滞涨”阶段；2022年开始，国内的CPI和PPI开始同步掉头向下，库存周期运行到“通缩”阶段，这也是为什么2022年年初没有春季躁动，A股开年就开始快速下行。

二、库存周期展望
从上述分析可以看出，自2021年Q2开启的本轮库存周期下行期呈现从“滞胀”到“通缩”典型模式，这种典型的库存下行期模式在过去的三个库存周期下行阶段出现过（2004.03-2005.07第二库存周期下行、2008.02-2008.12第三库存周期下行以及2011.06-2012.08第一库存周期下行，详见天王的报告《等待重归周期系列（3）：库存周期下行时期的景象--周期、价格、政策选择与股票市场》）。
这一类库存周期下行阶段的“滞胀期”会非常难熬，是因为在经济回落的过程中，政府无法出台总量宽松的货币政策，甚至必须制定更加严格的货币政策，直到通胀已经回落明显并下降至当年的政策目标之下。在这样的背景下，实体经济承受的是需求回落，以及成本继续上涨或者处在高位的艰难境地。目前PPI虽然已经掉头向下，但明显还处于高位。这也是为什么直到今年的04-15，央行也仅下调存款准备金率0.25个百分点，市场预期的降息也并未出现。
不同的是上述例举的3次库存周期下行阶段处于中国的工业化处于高速发展的背景下，通胀高企是由于库存周期上行的过程中经历的经济过热；而本轮库存周期下行发生的背景则是俄乌战争引发的国际原油大涨，是外部因素导致的输入性通胀，这是A股以前没有经历过的。但这类典型下行期对股票市场的伤害均是巨大，在前述例举的3个典型的库存周期下行阶段，上证综指则分别下跌了35.34%、58.46%和25.37%，平均下跌39.72%。
如果按照中国的库存周期下行阶段平均17个月计算，本轮库存周期预计要到2022年Q4才能结束。而美股在下半年，肯定也会因为美联储的加息缩表引起抛售（本质还是美国的库存周期也进入下行阶段，美国经济步入衰退），海外市场的大跌与A股将产生共振。因此，我反复强调说，今年是股市行情会很难，投资者最好选择空仓，如果被套牢，就只有选择熬。
记者统计的数据显示，今年以来，证监会共为98家企业发放了新股发行批文。对比去年全年，A股市场共有94家企业首发上市，而今年前4个月拿到批文的企业就已经超过了去年全年的总量，而且放行数量呈逐月增长的趋势。
新股发行一直是市场关注的焦点，2012年，证监会曾暂停新股发行，尽管去年年初新股发行艰难重启，但仍面临较大的市场压力。去年年中，在低迷的市场形势下，为了稳定市场预期，证监会宣布下半年新股发行不超过100家。在此之后，基本保持了每月十几家新股的速度。
然而，去年下半年以来，股市行情转暖，股指节节攀升，市场交投活跃，投资者入市意愿增强。在此背景下，每月十几家新股发行对股市的冲击已经微乎其微。为此，监管层对节奏进行了调整。
分析人士认为，可以预期，如果市场行情没有大的变化，IPO提速的做法将继续。
新股发行量对股市够不上冲击
当前，人们最为担心的是，如果新股发行大幅提速，会不会影响股市走势？
据统计，4月份获得批文的30家企业，预计融资规模大都在10亿元以下，融资最少的清水源还不到2亿元，30家合计远远不到200亿元。而此前，3月份发行的24家新股，实际募资215亿元；2月份发行的24家新股，实际募资146亿元；1月20家新股，实际募资96亿元。
值得注意的是，在今年一季度，通过融资融券业务融资净买入额每天就有100亿元至200亿元。“在市场火爆的背景下，与汹涌入市的资金相比，当前的新股发行量对股市远够不上冲击。”一位券商人士说。
把选择权交还市场
经济步入新常态，很多企业的日子不好过，融资难题更加凸显，股票市场必须发挥更大的资源配置作用。可事实令人无奈：一边是资金不断涌入的火爆市场，一边是排长队渴求上市的企业。
数据显示，截至4月2日，证监会受理首发企业577家，其中未过会企业中正常待审企业507家。即便是按照目前最高每月30家的速度，这些企业要全部消化也需要一年多的时间。
在成熟的市场，企业会根据行情自行选择何时发行上市，发行价格由市场各方博弈确定。可是，虽然经过了多轮的改革，A股市场上新股发行的节奏与价格仍然是监管层说了算，这看似呵护了市场，却造成了市场机制失灵。
记者了解到，面对不可预期的上市之旅，一些企业选择放弃A股，投入境外市场的怀抱。尤其是一些创新型企业，为了把握住转瞬即逝的发展机遇，不得不忍痛放弃“在家门口上市”的梦想，转向更高效的H股或者美国股市。
多位市场人士和企业界人士认为，应该在市场好的时候有序加快新股供给，尽快消化排队企业。从长期来看，要把发行上市的选择权交还市场，这是支持实体经济的应有之举，同时也为下一步实行注册制改革扫清障碍。
如果光看价格的高低，600519贵州茅台现价为910.89元，价格最高。
但价格高不等于“贵”，要看值不值。
就像菜市场上的2元1斤的白菜和200元1斤的刀鱼，哪个贵？当然是白菜贵！因此，如果用市盈率来区分，300629新劲刚，现价19.25元，但市盈率达8879倍，这可能是目前两市最贵的股票（市盈率为负的股票未计）。
拓展阅读：市盈率是投资者所必须掌握的一个重要财务指标,亦称本益比，是股票价格除以每股盈利的比率。
市盈率反映了在每股盈利不变的情况下，当派息率为***时及所得股息没有进行再投资的条件下，经过多少年我们的投资可以通过股息全部收回。
一般情况下,一只股票市盈率越低,市价相对于股票的盈利能力越低，表明投资回收期越短，投资风险就越小，股票的投资价值就越大；
反之则结论相反。
市盈率有两种计算方法。
一是股价同过去一年每股盈利的比率。
二是股价同本年度每股盈利的比率。
前者以上年度的每股收益作为计算标准，它不能反映股票因本年度及未来每股收益的变化而使股票投资价值发生变化这一情况，因而具有一定滞后性。
买股票是买未来，因此上市公司当年的盈利水平具有较大的参考价值，第二种市盈率即反映了股票现实的投资价值。
因此，如何准确估算上市公司当年的每股盈利水平，就成为把握股票投资价值的关键。
上市公司当年的每股盈利水平不仅和企业的盈利水平有关，而且和企业的股本变动与否也有着密切的关系。
在上市公司股本扩张后，摊到每股里的收益就会减少，企业的市盈率会相应提高。
因此在上市公司发行新股、送红股、公积金转送红股和配股后，必须及时摊薄每股收益，计算出正确的有指导价值的市盈率。
美国注册制后5年迎来牛市
这里就列举两个样本，一个就是经济比我们强的美国，一个就是经济不如我们的邻国印度，这样的对比能够帮助我们更好地看清事实。从结果来看，美国和印度在实行注册制后股市确实都出现了百倍和几十倍的涨幅，但是从过程来看，却是一波三折的。
1933年美国确立了注册制，但是在之前的1929年~1932年美股却经历了一场大熊市，持续的时间长达33个月，跌幅达到了89%！但由于当时美国政府奉行不干预的自由主义经济政策，所以，没有在股市暴跌时采取实质性的干预措施，从而导致了经济危机。
时间：1929年9月—1932年6月
标志日： 1929年10月28日（黑色星期二），道琼斯指数当日大跌13%
熊市历经：33个月
道琼斯指数终极顶点、低点：381.17点、44.1点
跌幅：89%
股灾背景 股市泡沫、经济周期反转、货币紧缩、杠杆收紧
