2022年度证券行业中期策略报告：聚焦转型左侧布局

摘要

1、年初至今：情绪下行，业绩拖累

风险偏好：年初以来市场风险偏好下行，两融余额应声回落，新增信用账户数波动下滑，市场情绪影响大盘及板块表现。

融资频繁：2021年以来多家券商披露融资计划，增资补血频繁，其中不受投资者喜爱的配股形式最常见，对股价形成短期扰动。

业绩拖累：券商业绩经历三年高增长之后出现短期下滑，22Q1上市券商营收及净利润分别同比减少30%/46%，拖累股价表现。

2、后续展望：制度落地，聚焦转型

注册制与科创板做市：自2018年底以来，科创板设立并试点注册制、创业板注册制改革为全市场募集资金规模及券商投行业务收入贡献显著增量。稳步推行全面注册制在多次重要会议中被提及，预计下半年能够落地，助力投行业务稳健增长以及集中度的提高。科创板做市制度正式发布，有望提高科创板流动性与券商资金使用效率，预计头部券商能够率先入局。

财富管理高质量发展：2022年代买和代销收入在高基数下实现正增长有一定困难，依赖下半年市场表现，但券商仍在积极招兵买马，进行财富管理人才团队建设。资管业务方面，收入集中度持续提高，主动管理转型领先及深入布局公募基金的券商将继续引领增长。2月新发基金份额触及冰点后有回暖迹象，22Q1公募基金整体仍维持净申购状态，4月份公募基金行业顶层设计落地，长期来看能够引导公募基金高质量发展。

衍生品业务提高杠杆：大力发展衍生品业务能够提高公司杠杆倍数，驱动ROE上行，我国场外期权一级交易商的杠杆水平明显高于上市券商平均水平。对冲风险需求增加带来业务机会，后续可以继续关注行业政策以及各家券商对衍生品业务的布局。

信用业务风险可控：券商资产质量夯实， 22Q1上市券商合计减值转回2亿。考虑到今年的市场波动，预计后续减值计提会有小幅提高，但维持担保比例与履约保障比例远高于2018年水平，信用业务风险可控。

3、投资策略：左侧布局，优选个股

当前券商板块处于超跌状态，PB、PE估值均处于历史底部，仅略高于2018年股灾时的估值水平，但当前市场景气度与风险程度、券商资产质量均优于2018年。转型领先、受益于制度改革的券商业绩稳定性更高，长期配置价值凸显。随着稳增长政策逐步叠加，板块有望迎来反弹行情，财富管理类券商仍是短期反弹行情的主线。

选股主线一：预计2022年券商将在波动的市场环境中出现明显的业绩分化，机构化业务与综合均衡的能力将成为业绩稳定器，继续推荐机构化程度较高的低估值龙头中信证券、中金公司(H)、华泰证券。

选股主线二：长期来看，养老金制度改革有望助推公募基金市场扩容，财富管理业务链收入短期因市场波动承压不改长期潜力。

推荐当前估值处于高性价比区间、代销渠道具备优势的东方财富和参控股优质头部公募基金的广发证券、东方证券。

风险提示：宏观经济大幅下行；交投活跃度大幅下降；资本市场改革不及预期。

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