2022年疫后消费展望系列三：确定性下消费的投资逻辑变化

本报告导读：最悲观预期阶段过去，本轮消费板块将重回疫情后的量价修复逻辑，推荐供给侧出清下*确定性改善与修复弹性的大众消费。

摘要：

最悲观预期阶段已过，消费有望重回量价修复主线。回顾年初至今消费版块行情承压，主因1)疫情冲击影响下使得消费复苏斜率与进度仍存不确定性；2)失业率攀升+收入预期下滑，居民消费意愿下降，版块过往基于稳定现金流预期的估值体系发生变化；3)风格层面，分母端贴现率上行促使消费股估值承压。当下我们认为，从预期层面来看，前期压制因素的最悲观时点基本过去，本轮消费将重回PPI-CPI 剪刀差收敛+疫后修复下的量价修复逻辑。回顾历史上剪刀差收敛阶段，PPI 高位回落初期，居民收入预期的改善存在一定滞后反映，边际消费意愿与支出仍呈回落，但伴随PPI 下行逐步进入中后段、CPI 低位抬升，居民前期储蓄释放、消费意愿改善，消费盈利悲观预期将逐步消化到位，迎来量价修复、估值提升。

参考历史上游通胀回落阶段，消费估值系统性回升需等待基本面趋势确立与风险偏好回升，本轮低风险特征组合占优背景下，更需聚焦具备确定性改善的大众消费。通胀背景类似的2017-2018 年，剪刀差收敛后期，盈利改善趋势上必选消费优于可选消费、食饮/家电/医药/社服净利润增速持续上行并达阶段性高点；从估值来看，2017Q3-Q4 消费估值较大盘整体上行，经济需求好转带来盈利的确定性修复，此外政策严监管预期缓和，市场风险偏好显著改善。对应当下，我们认为，当前信用扩张路径仍较模糊、预期层面存分歧，较低的市场风险偏好缺乏上行动能支撑，低风险特征组合相对占优，可选消费品估值提升仍需等待地产周期拐点信号的出现与确立，相较而言，大众消费更符合盈利确定性与修复阶段弹性特征。

财报对比，关注困境出清龙头受益/疫后高修复弹性/景气延续赛道三条主线。1)困境下中小企业出清，龙头竞争优势凸显：酒店餐饮/化妆品/家居用品/养殖业，上述行业在行业盈利能力下行趋势中，龙头和中小公司业绩增速与现金流质量差距扩大，龙头公司具备更强的抗风险与扩张优势，行业出清后龙头具备更强改善确定性。2)高景气延续行业：白酒/中药/珠宝首饰/种子生产等，行业盈利能力强劲且现金流质量改善，具相对景气优势。3)疫后弹性：餐饮/酒店，疫情使场景性消费盈利承压，而现金流维持稳健，后续恢复弹性或较强。此外，关注受益疫情后消费习惯改变的小家电/预制菜。

配置建议：关注受益场景复苏的线下消费与确定性改善的大众消费，推荐困境出清/疫后弹性/赛道高景气三条主线。重点推荐国君策略消费金股组合：涪陵榨菜/绝味食品/伊利股份/锦江酒店等。

风险提示：疫情冲击超预期/失业率居高不下/信用修复不及预期。

免责声明
           本站所有信息均来自互联网搜集
1.与产品相关信息的真实性准确性均由发布单位及个人负责，
2.拒绝任何人以任何形式在本站发表与中华人民共和国法律相抵触的言论
3.请大家仔细辨认！并不代表本站观点,本站对此不承担任何相关法律责任！
4.如果发现本网站有任何文章侵犯你的权益,请立刻联系本站站长[QQ:775191930]，通知给予删除