光大证券重庆（海德股份股吧）

2022-04-06光大证券股份有限公司叶倩瑜,陈彦彤对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：21年完美收官，22年静待乌苏矩阵进一步发力》，本报告对重庆啤酒给出买入评级，认为其目标价位为186.00元，当前股价为112.16元，预期上涨幅度为65.83%。

重庆啤酒(600132)

事件： 重庆啤酒发布 2021 年年报。报告期内，公司实现营收/归母净利润 131.19/11.66 亿元，同比增长 19.90%/38.82%，扣非归母净利润 11.43 亿元，同比 76.14%。其中，21Q4 实现营业收入 19.33 亿元，同比 1.08%；归母净利润1.22 亿元，上年同期亏损 709 万元；扣非归母净利润 1.17 亿元，上年同期亏损1895 万元（2020 年数据为备考口径）。

高端产品增长强劲，量价齐升驱动收入增长。2021 年公司实现啤酒销量 278.94万千升，较 2020 年增长 15.10%，其中 ASP 同比增长 4.95%。 1）按产品档次划分：*/主流/经济档次的产品销量 66.15/161.45/51.34 万千升，yoy 40.48%/ 10.60%/ 4.14%，分别实现营收 46.8/65.5/16.0 亿元，同比 43.5%/ 10.8%/ 10.6%。公司 2021 年在结构上大力推动*产品增长，*产品的销量、营收和占比大幅提升，推动产品结构的高端化。2）按地区划分：2021 年公司在西北区/中区/南区的销量 89.19/122.14/67.61 万千升，yoy 20.75%/ 12.19%/ 13.40%，分别实现营收 41.9/63.2/33.3 亿元，同比 25.2%/ 13.6%/ 28.0%。

高端占比提升推升毛利率，费用管控强带动净利率改善。1）2021 年公司毛利率为 50.94%，比上年同期增加 3.26pct；2）费用方面，2021 年公司的销售/管理费用率为 16.87%/3.94%，同比下降 1.27pcts/2.31pcts; 财务费用由负转正，由 2020 年财务净支出 622.35 万元变动为 2021 年财务净收入 1558.08 万元，主要系利息支出较 2020 年同期减少以及精算相关的其他财务费用减少所致。3）综合来看，受利于毛利率提升和费用使用效率的增强，2021 年公司净利率同比上升 2.27pct 至 18.29%。

疆外乌苏产品组合进一步丰富：今年预计重啤的大城市计划会新增 15 个城市，数量进一步扩张到 76 个，未来大城市计划将进入全渠道 全组合的发展阶段（2.0版本），进一步发挥公司 6 6 产品矩阵组合的优势。主力大单品乌苏，一方面乌苏去年开始进入娱乐渠道，表现超预期；另一方面，疆外乌苏今年将新增白啤和黑啤品类，并之前白啤的口味进行了调整（从比利时口味调整至德式口味），乌苏产品矩阵的进一步丰富有助推动品牌的进一步发展。我们看好公司 22 年的表现，相信在大城市计划 产品的推动下，公司将继续保持强劲增长势头。

盈利预测、估值与评级： 我们持续看好重庆啤酒的成长潜力，上调重庆啤酒 22-23年净利润至 14.66/17.91 亿元，（较前次上调 1%/2%），并引入 24 年净利润预测为 21.36 亿元，当前股价对应 22 年 PE 为 37x，已回落至近三年估值中枢之下。维持“买入”评级，目标价 186 元。

风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为54.58%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.96亿，根据现价换算的预测PE为36.3。

*盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级20家；过去90天内机构目标均价为171.97。证券之星估值分析工具显示，重庆啤酒（600132）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，*5星)

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