基金经理离职创新高，为何会出现这种现象 (批基金经理偏离投资)
基金经理离职创新高，为何会出现这种现象 (批基金经理偏离投资)
我认为主要是因为很多基金经理本身就不合格，在牛市的烘托之下，这些基金经理之前能够做出一定的业绩。但当牛市结束之后，这些不合格的基金经理便会相继离职。
从某种程度上来说，当大家的投资意识进一步增强的时候，很多人都会把资金用于投资基金。正是因为大家投资基金的热情非常高，各类基金公司的基金经理的数量才会逐渐提高。与此同时，基金经理的数量提高并不是一件好事，因为投资人筛选基金经理的难度会进一步提高，很多基金经理也没有足够强的实力来管理投资人的资产。
一、基金经理的离职数量再创新高。
这是一份来自机电行业的数据，在整个2021年期间，全国共有282位基金经理相继离职。这个离职的数据已经达到了2015年的巅峰数据，在2015年的时候，有279位基金经理因为牛市的行情而被迫离职。在这个数据背后，我们可以看到很多不专业的基金经理在借着牛市的烘托来招摇过市。
二、这是因为很多基金经理本来就没有足够强的专业素质。
正如我在上面所讲的那样，每当牛市来临的时候，大批不合格的基金经理就会进入市场。因为市场上的热钱有很多，基金经理只要会基本的操作，他们就可以帮助投资人赚到钱。但是，每当牛市结束的时候，各类基金经理所在的基金公司总会一地鸡毛，很多新手基金经理也会相继离职。
三、这个情况也反映出了基金公司的不专业。
对于广大投资人来说，投资人是想把自己的资产交给更专业的人来做，正是因为投资人非常信任基金公司，所以才会把资产交给这些基金经理。从某种程度上来讲，因为这个多基金公司丢失职业道德，见钱眼开，所以才会在牛市行情的时候招募这么多不合格的基金经理。
王烁
2月9日
我见过不少大投资机构的办公室，大卫·斯文森（David Swensen）的办公室最简朴。
从纽黑文惠特尼街55号上到5层出电梯，前台就是这个画风，看样子来自宜家。斯文森的个人办公室同样是宜家风。
斯文森是耶鲁校产基金管理人，活着的传奇。耶鲁校产基金管理260多亿美元资金，仅次于哈佛，而斯文森在业界的影响无人可比。
校产基金（University Endowment）既不特殊也特殊。不特殊在于校产基金管理的也是资金，是资金就要有回报；特殊之处在于大学是永续的所以校产基金是永续的，它有超长的投资视野。
有多长呢？
耶鲁大学建校时间比美国建国还要长70年。校产基金运营的目标是支持大学延续到无尽的未来。
校产基金主要来自捐赠，在一流大学的资金来源中占有越来越重要的位置。耶鲁大学每年预算中有近一半总预算、十多亿美元来自校产基金。许多人认为，对耶鲁大学贡献最大的就是斯文森。
以耶鲁世界学人项目为例，大概一半预算来自校方拨款，一半来自捐赠。去年获得美国保险业巨人格林伯格的1500万美元捐赠，加上现有的捐赠资金，保证项目得以永续。这些钱会到校产基金里，哪怕校方拨款出现什么不测问题，来自校产基金投资的收益也足以保证项目不受影响。
你看到的所有冠名讲座教席，无不如此。
斯文森是真正的学院派投资人。他在耶鲁求学，师从诺奖得主托宾，其职业生涯的绝大部分都在耶鲁校产基金度过，把安静、陈旧、保守的校产基金业带入了新时代。
他认为校产基金应充分利用其超长投资期优势，超出传统的股债组合，投资于更长期的低流动性资产，如私募股权（PE）、风险投资和其他另类投资工具，以获取低流动性带来的风险回报。这在今天已成常识，但在20多年前却属惊世骇俗。
这个逻辑有坚实理论基础，在过去20多年间，为耶鲁校产基金带来了两位数的复合增长率，显著战胜了标普指数，也将耶鲁逻辑带到整个业界。今天美国十大校产基金管理人中，七位出自斯文森门下。
永续只是校产基产管理的两大目标之一，另一个是支持教学研究的当下需求。两者之间存在张力：收益率过于稳定则不能永续，因为难以战胜通胀特别是教育通胀；过于着眼长期则可能发生眼下现金流压力。两者必须平衡。
2008年金融危机对校产基金是一次压力测试，整个金融体系流动性抽紧，那些投资于低流动性资产的基金无不承受重压，许多只好清盘。耶鲁校产基金也遭遇巨额损失，亏损20%以上。第一大校产基金哈佛也是如此。
校产基金投资受损，有可能直接影响到学校预算，哈佛就不得不推迟了修建一个科学中心的计划。耶鲁还好，斯文森对我说，校产基金还是筹出足够资金，保证了耶鲁的正常运营。
同为校产基金双璧，耶鲁校产基金与哈佛校产基金完全不同。哈佛校产基金好比是设在大学内部的对冲基金公司，完全市场化操作，薪酬也按对冲基金的市场标准来。年景好的话，管理人能拿到上亿美元收入，这在大学里面自然会造成很多非议：大学是以教学研究育人为尊？还是以挣钱为尚？去年哈佛校产基金表现不佳，管理人只能辞职了事。刚刚看到《华尔街日报》投资版头条，哈佛校产基金准备解雇一半员工，基本放弃现有模式，把钱交给外部基金经理来管。也就是说，准备像斯文森那样做。
斯文森在耶鲁所做完全不同。耶鲁校产基金管理260多亿美元，而他自已一年收入不过几百万美元，比教授当然是高不少，但与市场薪酬完全不成比例。谦退自抑，他使校产基金与耶鲁大学和谐共生。
耶鲁校产基金作多元化投资，50%投美国股债资产，15％投国际股债资产，15%投并购基金，15％投风险投资基金，剩下是其他。现在总共30来号员工，基本上都是耶鲁毕业，不直接管钱，而是选择恰当的外部基金，把钱交给他们管理。
耶鲁逻辑是这样的：
市场不是有效的，但利用市场无效获利又是极难的。斯文森及同事把几乎全部时间用来找那些能获得阿尔法（超额收益）的主动投资管理人。
怎样寻找和管理这些人？斯文森认为：
第一，定性标准远比定量标准重要。如果不分析基金历史表现的原因，动力何来，如何激励，什么流程，历史表现数据没有太大意义。
第二，主动投资管理人的策略本身要有靠谱的基本面逻辑，要完全了解其策略的各方面，不能说因为这是量化策略，所以技术黑盒不能向我们透明。
第三，重视自下而上的策略；不太倾向于宏观策略。
第四，这些主动投资管理人往往高度集中投资，因为他们对投资对象非常了解。耶鲁校产拥抱这种做法，前提是自己也要做到对这些投资对象非常了解。
第五，耶鲁校产基金要与外部管理团队所有人都见面，而不是只见负责人。
第六，耶鲁校产基金的目标是与外部管理人保持几十年的关系，而不是短期关系。如果基金管理人的薪酬跟基金表现关系不大，而跟自己公司股价的关系很大，这种关系就是不稳定的。斯文森希望这些机构有长期发展的人才结构和激励机制，希望他们与耶鲁共同投资，不论投什么，把钱一起放进来。
第七，耶鲁着眼真正长期的投资周期，不在乎季度或者年度表现。绝大多数基金的时间观不是这样的，这给耶鲁以机会，是市场无效性的一部分。斯文森选择的几乎所有外部管理人都认同这个看法，给他们的报酬也不按年度考核，基于长期表现，比如五年。
第八，耶鲁校产基金经常是刚刚设立的基金的第一个投资者，以便一起打造结构，创造文化，这些刚刚设立的基金也是最饥渴最有激情的，虽然没有历史表现记录。有趣的是，耶鲁校产基金外部管理人表现最好的那些往往属于这一类，比如张磊的高瓴资本。张磊原在耶鲁校产基金做分析师，成立高瓴资本时毫无投资记录，斯文森拍板投资1000万美元。今天高瓴资本管理200多亿美元资金，只花了十余年时间。
第九，没有最低投资额。
第十，要求很高透明度。如果外部基金经理不准备提供有关全部投资对象的信息，斯文森就不会投资；如果外部基金经理偏离原来的投资风格，一定要沟通；不过，如果其表现低于基准，本身倒不一定是坏事，肯定要沟通，但沟通完了说不定会追加投资。
事实证明，耶鲁模式经受住了金融危机压力测试，今天耶鲁校产基金已经完全挽回损失。过去十年的平均复合收益率战胜标普500指数，且在大型校产基金中名列第一；过去一年呢？也是同样。身为巨人，短跑第一，长跑也第一。
我问斯文森，从冲击中归来，你获得什么教训？
“对流动性获得了更深的理解。”斯文森说。
; 风格漂移，就是指基金投资组合特征或所体现的风格，与基金公开宣称的投资目标或投资风格不完全一致。有研究分析了国内基金的投资风格，得出结论，73%以上的基金发生了投资风格漂移现象。而投资风格的稳定更加有利于基金业绩长期稳定的增长。
国内的基金行业为什么大部分基金都表现出风格漂移的现象呢？先从基金的风格漂移的类型说起，基金风格漂移主要包括两类
1、基本面投资风格漂移
基本面投资风格不稳定体现为基本面风格的变化，比方说基金开始指明的是大盘价值投资型的基金，但是在实际的运作过程中却是小盘成长型。这一类行为容易导致投资的跟风效应，从而加剧市场波动。
2、主题类投资风格漂移
这一类风格漂移的表现就是基金的投资风格偏离原来的主题风格，比方说健康类主题基金大规模持有白酒类的个股。曾经发生过一次大规模的风格漂移的现象，沪港通开通之后，很多基金公司发行了主题类的基金，但是大多数基金却没有或者很少投资港股通股票。
基金的投资风格发生漂移是多种原因造成的。
1、短期业绩排名的影响
在国内的基金投资市场，大部分投资者会根据基金的历史业绩去选择基金，投资者过度的关注基金的短期业绩导致基金经理有时候为了适应市场，也很难保持初衷，坚守投资风格，通过市场去追逐热点，博取更高的排名。
2、基金管理规模的影响
基金的交易费用是以交易的金额为基础计算的，这些费用是基金公司收入的主要来源之一，所以，基金公司和基金经理的收益很大程度上取决于基金管理规模。在利益的诱导下，基金公司和基金经理也更容易受到市场热点的影响而去关注基金短期内的业绩表现，当基金的风格与当前的热点出现较大程度的偏离时，坚持投资风格就会面临更大的挑战。
3、更换基金经理的影响
每个基金经理都有自己的投资习惯，基金经理的轮换更容易导致投资风格的变化，在国内基金市场长，基金经理的平均任职年限是2年，基金经理的高离职率加剧了基金风格的漂移。
4、信息不对称
基金最快是每季度进行一次信息披露，信息披露的评率比较低，持仓信息披露的程度有限，投资者很难全面的及时的掌握基金的情况，这就导致基金经理有一定的空间去进行基金风格的转化的操作。
; 基金投资风格漂移，就是指基金投资组合体现的风格，与基金公开宣称的投资风格不完全一致。国内基金有73%以上的发生过投资风格漂移现象。
基金风格漂移主要包括两类：基本面投资风格漂移和主题类投资风格漂移。
基本面投资风格不稳定体现为基本面风格的变化，比如说大盘价值投资型的基金，在实际的运作过程中却是小盘成长型。这一类行为容易导致投资的跟风效应，从而加剧市场波动。
主题类投资风格漂移表现就是基金的投资风格偏离原来的主题风格，比方说健康类主题基金大规模持有白酒类的个股。
基金的投资风格发生漂移是多种原因造成的。
短期业绩排名的影响。投资者过度的关注基金的短期业绩导致基金经理有时候为了适应市场，也很难保持初衷，通过市场去追逐热点，博取更高的排名。
基金管理规模的影响。基金公司和基金经理的收益很大程度上取决于基金管理规模。在利益的诱导下，基金公司和基金经理也更容易受到市场热点的影响而去关注基金短期内的业绩表现，导致基金风格的漂移。
更换基金经理的影响。每个基金经理都有自己的投资习惯，基金经理的轮换更容易导致投资风格的变化，在国内基金市场长，基金经理的平均任职年限是2年，基金经理的高离职率加剧了基金风格的漂移。
信息不对称的影响。基金信息披露的频率比较低，披露的程度有限，投资者很难全面的及时的掌握基金的情况，这就导致基金经理有一定的空间去进行基金风格的转化的操作。
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