宏观杠杆率重回升势一季度上升4.4个百分点
宏观杠杆率重回升势一季度上升4.4个百分点
宏观杠杆率重回升势一季度上升4.4个百分点
作者： 段思宇
[ 《报告》预计，在全年经济增长5.5%等基准情景下，全年宏观杠杆率将上升6个百分点；但若全年经济增速不及5%，杠杆率或将上升10个百分点以上。 ]
经历了去年全年的下降后，今年一季度，我国宏观杠杆率重回上升态势。
日前，国家金融与发展实验室(NIFD)发布《年一季度中国杠杆率报告》(下称《报告》)。《报告》显示，今年一季度，我国宏观杠杆率从年末的263.8%升至268.2%，上升了4.4个百分点，升幅较为明显，处于历史上较高值。
非金融企业部门杠杆率的上升贡献了主要力量，这一定程度上体现了宽信用的稳步推进。展望未来，不少业内人士认为，“稳增长”背景下，宏观杠杆率或将进一步攀升，但升幅相对有限。
《报告》预计，在基准情景下（全年经济增长5.5%，GDP缩减指数增长3%，非金融部门债务增长11%），全年宏观杠杆率将上升6个百分点；但若全年经济增速不及5%，杠杆率或将上升10个百分点以上。
一季度宏观杠杆率升幅明显
过去一年来，随着疫情防控得力，再加上经济稳步恢复、宏观政策有效实施等，宏观杠杆率保持了基本稳定，较年有所下降。数据显示，年全年，我国宏观杠杆率共下降了6.3个百分点，从年末的270.1%降至263.8%，四个季度的降幅分别为2.1、2.6、0.6和1.0个百分点。
不过，到了年第一季度，这一态势未能延续，宏观杠杆率再现上升，一个季度即上升了4.4个百分点，升幅相对较高。
在国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长刘磊看来，一季度宏观杠杆率的上升主要与两方面因素相关。相比年下半年，年一季度的债务增速有所恢复；同时，GDP增速继续下行，共同拉动了宏观杠杆率的上升。
数据显示，年一季度实际GDP同比增长了4.8%。“虽然有去年基数较高的原因，但仍处于历史上较低水平。”刘磊说道，而且从环比上看，一季度相比年四季度环比折年仅增长了5.3%，较疫情前的平均水平仍然下了一个台阶。
随着杠杆率上升，多数观点认为，年全年宏观杠杆率有望小幅回升，而影响杠杆率走势的关键因素在于宏观经济的恢复程度。
刘磊称，这主要是考虑到未来经济下行压力仍然较大。眼下，疫情仍为*的不确定性因素，影响经济复苏；同时，受全球格局加速演化、中美竞争加剧、产业链供应链安全考量等影响，外部制约因素凸显；再者国内面临结构转型、人口老龄化、共同富裕和双碳目标，以及需求收缩、供给冲击和预期转弱“三重压力”。
中诚信研报也显示，在三重压力下，年我国经济发展将以“稳字当头、稳中求进”为总基调，宽信用力度有望加大，实体经济融资需求低迷态势或将有所改善。在此背景下，宏观杠杆率将稳中略升。
《报告》判断，若在基准情景下（全年经济增长5.5%，GDP缩减指数增长3%，非金融部门债务增长11%），二季度后宏观杠杆率的增速将逐渐放缓，未来三个季度共上升2个百分点左右，全年上升6个百分点；但从当前宏观经济运行状态来看，外部冲击的负面压力依然较大，二季度增速很可能不及预期。如果全年经济增速不及5%，杠杆率或将上升10个百分点以上。
票据融资带动非金融企业杠杆率上升
从结构上看，一季度带动宏观杠杆率上升的主要是非金融企业部门。数据显示，年一季度，非金融企业杠杆率从年末的154.8%升至158.9%，上升了4.1个百分点，结束了持续6个季度的下行，回到了去年二季度末的水平。
非金融企业部门杠杆率升幅占到全部升幅的近95%。而且，值得注意的是，这一情况与年一季度也较为类似，当时非金融企业杠杆率上升了9.9个百分点，占到全部杠杆率升幅的70%以上。
刘磊认为，非金融企业杠杆率的大幅上升体现了信用供给方面的宽松力度，有利于帮助非金融企业放宽资金约束，加大投资，以投资来带动经济恢复。
一位宏观分析师也对记者表示，目前，货币政策维持较宽松状态，在政策积极引导金融机构加大对实体经济支持的背景下，人民币贷款与信用债融资增量都将有明显抬升，因而非金融企业部门杠杆率上升是大概率事件，而且也是全年宏观杠杆率上升的主要推动力。
但需关注的是，非金融企业杠杆率抬升的主要带动因素是票据融资，而非银行信贷，这侧面说明企业的投融资需求并未有效恢复。根据《报告》，一季度，企业中长期贷款增速仍然回落，同比上涨了12.2%，而票据融资则以35.3%的速度暴增。票据融资和未贴现银行承兑汇票合计增加亿元，同比多增1.04万亿元，多增的幅度*。
这反映当前市场上“以票充贷”现象较为明显。当信贷需求不足时，银行往往会增加票据贴现规模来冲量完成信贷投放考核指标。这在票据利率上也有体现。4月末，票据转贴现年内中短期品种全面跌破1.0%，创年内新低，这也是继去年末、今年2月末后，票据转贴现再次趋近零利率。
在此背景下，“非金融企业投资仍待恢复。”刘磊称，虽然近两年来，企业收入和利润增速都较为可观，但并没有急于扩大再生产，从而带动信贷需求不足。未来，该情况有待改善。
光大证券（维权）金融业首席分析师王一峰表示，4月末中央释放了更加明确的稳增长信号，提出“努力实现全年经济社会发展预期目标”“全面加强基础设施建设”“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”等政策要求。随着政策进一步发力以及央行窗口指导下，预计5、6月份信贷数据将较4月份边际向好。
居民债务增速降至新低
在非金融企业部门杠杆率出现反弹的同时，居民杠杆率继续保持稳定。年一季度居民部门杠杆率下降了0.1个百分点，从年末的62.2%降至62.1%，已经持续七个季度在62%的水平上微幅波动。
《报告》分析，居民杠杆率保持平稳的直接原因是居民债务增速的放缓。随着经济下行以及居民收入下行，居民的消费和贷款融资意愿都有所下降。今年一季度，居民人均可支配收入和人均消费水平分别为元和元，比去年同期分别上涨了6.3%和6.9%，增速较去年明显下降，且低于疫情前8%左右的平均增速。
与此同时，一季度居民债务增速降至10.1%，是本世纪以来的*增长速度。其中，短期消费贷款增速下滑最多，一季度仅同比增长了3.9%；住房贷款（以居民中长期消费性贷款的指标替代）同比增长了9.3%，也降至近十余年以来的*值。
央行日前发布的数据也显示，年一季度末，个人住房贷款余额达38.84万亿元，同比增长8.9%，增速比上年末低2.3个百分点。3月份，新发放个人住房贷款利率为5.42%，比年初低17个基点。
“一季度房贷增速的放缓，主要与住房交易量快速下降有关。”刘磊对记者称，前十大城市商品房交易量降至15.5万套，相比之前七个季度出现大幅下降。未来在住房贷款供给上还应偏向于宽松，适当增加部分城市的购房信贷需求，缓解开发商的资金压力。
