002266浙富控股股吧(上汽集团股吧)

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上汽集团

看不懂的定增

2017年1月19日，上汽集团获得证监会批准，非公开发行6.58亿股，发行价22.8元，募集资金150亿元。根据上汽集团的定增说明，在150亿元募资中，72亿元将用于新能源汽车相关项目，20亿元将用于智能化大规模定制项目，19亿元将用于前瞻技术与车联网项目，39亿元将用于汽车服务与汽车金融项目，涉及新能源汽车、智能制造、燃料电池汽车、智能驾驶、互联网汽车、大数据、电商平台、汽车金融等多项创新业务。

其中，大股东和核心员工持股计划认购1.8亿股，其余部分由6家机构认购。公司核心员工合计出资约11亿元成立员工持股计划，员工持股计划参加对象为集团领导、厂部级干部及关键骨干员工。其中6家机构的锁定期为1年，至2018年1月19日解禁时，上汽集团*股价33.91元，上述股东们一年期间浮盈48.73%。截止2018年底，参与定增6家机构中，除了河北港口没有操作，中原股权少量加仓外，广东恒建和华融惠通都有所减持，而平安资产和民生通惠更是选择了清仓。

定增参与方

上汽集团一向以高分红和高股息率而著称，2016年至2018年的分红金额分别为193亿、214亿、147亿，占合并报表归母净利的比率高达60.23%、62.13%、40.88%。如果真的因为业务发展需要资金的话，完全可以通过调整分红金额或者通过债权融资实现，根本没有必要通过定增的方式进行。定增后既摊薄了老股东的权益，同时解禁之后又会对股价形成压制。

从下面的图形可以看出，在定增解禁之后一个多月内，上汽集团的股价达到最近几年的高点（黄色框体区域），然后一路下跌至今。这里面虽然有汽车行业整体进入景气周期底部的原因，但是和定增机构的通过抛售股份而退出应该也有很大的关系吧。

股价走势

2019年业绩分析

2018年报中，公司针对2019年制订的目标如下：

“公司力争全年实现整车销售710万辆，预计营业总收入9065亿元，营业成本7775亿元”

这一目标相比2018年的完成的业绩而言，并不算高。但根据公司在在2020年1月13日发布的2019年业绩预告，2019年仅完成整车销售623.8万辆，同比减少11.54%，仅完成目标的88%，可见公司对2019年的市场情况虽然有所预期，但是市场的残酷程度还是超出了公司预期。

除了经营指标未能达成外，业绩指标更是大幅下降，归母净利预计为256亿，相比2018年360亿，同比减少28.9%；扣非归母净利为214亿，同比下降34%。

2019年中国汽车销售同比下滑8.38%。根据公司公布的12月产销快报显示，上汽大众和上汽乘用车同比下滑幅度低于市场平均，而上汽通用和上汽通用五菱的销量下滑严重拖累了公司的整体业绩。在2019年12月中国汽车销售整体转好，同比销售下滑0.11%情况下，上汽集团实现了销售增长，同比增长5.76%。需要注意的是，上汽通用仍处于销售下滑通道中，同比减少高达27.6%。

2019年12月产销快报

针对市场形势变化和销量下滑的趋势，上汽集团在2019年也做了相应的应对。首先，原总裁陈志鑫退休，由上汽乘用车公司总裁王晓秋接任，而王晓秋是上汽自主品牌乘用车发展壮大的主要负责人；其次，与广汽集团签署为期5年的战略合作协议，双方展开在技术和市场等多方面的合作，以应对智能化、电动化潮流，至于未来两家是否可能实现合并也未可知，毕竟国外的汽车公司也在通过设立合资公司的形式进行强强联合，以共享技术和降低采购成本。至于以上应对举措，效果如何，我们也需要后续的业绩证明。

隐忧

正如我们在《汽车股分析系列(1) —— 对汽车行业的认知》提到，中国将在“2022年将取消乘用车外资股比限制”。在此背景下，根据媒体报道：

“2019年3月12日，大众汽车集团CEO迪斯于德国沃尔夫斯堡总部召开的“2018财年媒体年会”上声称，大众集团正在计划对在华几家合资公司的股比进行调整，这其中就包括上汽大众，谈判正在进行，预计2019年下半年或2020年上半年对外公布结果。”

合资公司股比的调整直接影响上汽集团的业绩。3月13日，上汽集团大跌4.41%，报收25.56元。虽然上汽集团随后发布官方声明，强硬地否认了股比调整一事，但“无风不起浪”，未来调整的隐忧依然存在。

虽然相比其他公司，上汽集团虽然对合资企业的依赖相对较低，但是对合资企业的投资收益占营业利润的62%，仍然是公司利润来源的大头。在自主乘用车尚未盈利，上汽通用的销售大幅下滑的情况下，日系车的市场占有率不断提升的情况下，如果上汽大众合资公司的股比发生变化，对于上汽集团的未来业绩而言，也算是巨大的隐忧了，而这也会成为压制公司未来股价增长的一个因素。

结论

整体而言，上汽集团在中国汽车市场依然保持着强大的竞争力，包括合资企业的品牌溢价和产品竞争力，零配件及金融业务也能为公司带来大量的利润，自主品牌逐渐成长壮大并具有一定的市场竞争力；同时，公司一直保持着中国股票市场上并不多见比较高的股息率，即使作为打新的门票股，现在估值也是值得下手的位置。

而其*的缺点就是因为规模相对庞大，成长性略微不足。

估值

汽车行业是典型的周期性行业，我们以PB为参考为上汽集团进行估值。由下图看出，最近十年来，上汽集团的PB的*极值出现在2014年，约为1.05倍，*出现在2010年约为3.3倍，而大部分情况在1.27倍到1.71倍之间波动。

自2018年下半年以来，整个汽车行业出现同比销售下滑的趋势。上汽集团的业绩同期也出现30%左右的下滑，同时伴随着定增限售股解禁的局面，上汽集团的市净率也从2018年的1.9倍左右下滑至2020年的1.03倍，创出新低，同时股息率高达5.83%。

虽然2019年12月销售业绩有所回升，但是根据已经发布的1月份产销快报的公司销售情况来看，叠加春节因素（1月下旬）、新冠肺炎疫情（1月下旬升级），各个公司的销售都出现大幅下降。后面月份在疫情的影响下，销售情况预计更不容易乐观，股价的下跌趋势预计会延续。

作为周期股，我们在建仓时，也要考虑整个行业所处的周期。目前，我们可以判断汽车行业处于周期底部，但是是否会翻转，我们还未能看到明确的信号。因此，从估值的角度来看，上汽集团已经进入可以尝试购买的区间内，可以先建观察仓。同时密切关注行业情况和公司的产销快报，以便决定下一步的行动。

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