巴菲特富国银行(光大优势基金)
巴菲特富国银行(光大优势基金)
炒股太难？小编带你从零经验变为炒股大神，今天为各位分享《「巴菲特富国银行」光大优势基金》，是否对你有帮助呢？
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在新冠疫情前接受采访时，巴菲特也提道，“投资银行股不会是一个全垒打，但我觉得长期看跑赢大盘问题不大”。截至2022年3月底，伯克希尔旗下的金融股（没有计入评级机构和信用卡发行商）总价值达到了837亿美元，占其整个投资组合的23％。其中巴菲特在一季度花费近30亿美元新买入的花旗银行，相较于持有的其他银行等金融股标的，则属于“*”的存在。
笔者认为，巴菲特买入花旗银行，除了利率抬升利好银行之外，最核心的投资逻辑，在于“困境反转”。
巴菲特一季度加仓的花旗银行
看起来有点“不太完美”
花旗银行是巴菲特第一季度买入的，花费约30亿美元，也就是整个银行的大概3％左右的股权。笔者认为，巴菲特投资花旗银行的逻辑，和他持有所有其他银行的逻辑都是不一样的。
因为除了利率抬升利好银行之外，他最核心的投资花旗银行的逻辑，在于“困境反转”。因此，在巴菲特的整个投资组合中，花旗银行应该可以算是“*”的存在。
熟稔美国金融史的人不会忘记，查尔斯普林斯在2003年接替桑迪威尔斯掌舵花旗银行，大举介入债务担保证券（CDO）和不动产抵押贷款证券（MBS），在金融危机期间巨亏，股价从顶部到底部跌了98％，被迫下台。他下台那一年，拿走了3800万美元的工资与奖金，引发众怒，也是“占领华尔街”的诱导因素之一。
金融危机之后，花旗银行的表现，一直都是不如其他类似规模银行的。举个例子，在去年花旗银行的电话会议上，管理层提供了未来五年的指引——希望在五年内达到11％~12％的ROTCE（有形普通权益的资本回报率），并实现4％~5％的营收增长，这是中期目标。
要知道，刚刚过去的一季度，摩根大通已经实现了17％的ROTCE，而花旗银行告诉投资者几年之后才能达到12％，那么大幅折价也就不难理解了。除此之外，美国银行和摩根大通的有效性比例（成本/营收）都已经到了60％以下，而花旗银行的中期目标是向60％移动，努力实现行业平均水平。最后，巴菲特说过，他最关注的银行盈利能力指标是资产回报率ROA。我们不妨拿花旗与美银、摩根和富国三家银行做个对比。
从图1中我们可以看到，花旗银行的资本回报率，近几年基本稳居倒数第一。从业务维度看，花旗银行是一个很特殊的银行。它的58％的营收是机构客户组（ICG）贡献的，个人银行和财富管理只有31％的营收份额，而传统特许经营权与其他占了剩下的一点零头。
机构客户组的业务主要覆盖商业银行和资本市场运作，且花旗银行具有全球性的足迹，可以更好地覆盖跨国性的大企业，这是很多竞争对手都难以企及的。但也正因为其覆盖的机构客户遍布全球，因此在不同的法律管辖区域内运作，其合规成本也非常高，而且需要承受潜在的地缘政治和货币汇率浮动风险。
除此之外，花旗银行对利率的敏感性又是*的。换句话说，在几个大银行中，利率上升的利好，对花旗银行影响是最小的。因为和美国银行、摩根大通等银行不同，花旗银行的零售分支密度比较低，这就直接导致了零售端获客成本高、储蓄少的现象。
银行如何享受利率上升的好处呢？基准利率上调，储蓄利率上升幅度很小，贷款利率上升幅度大，利息差张开，生息资产的盈利能力增强，银行因此在上行利率中获得利好。只是这种受益传导，对花旗银行来说，是最微不足道的。
从表2中我们可以看到，花旗银行的无息储蓄占比是*的，比排名倒数第二的摩根大通要少了足足10％。这里注意，之所以加起来百分比没有100％，是因为还有累计成本（Accrued Expenses）和机构储蓄（Institutional Deposits）。因此，花旗银行对于接下去的加息，敏感度也是*的。
那么问题就来了。这么一个盈利能力差、成本控制能力差、全球足迹广且监管合规成本更高、对于升息缺少敏感度的公司，凭什么吸引到了“股神”的注意力，并让他耗资近30亿去持有呢？
花旗银行未来的“钱景”可期
“困境反转”逻辑有望再次上演
芒格说过，打球要去预判未来球会去的地方，而非过度关注球之前在哪里。这句话，对于有“斑斑劣迹”的花旗银行来说，恐怕是尤为适用的。笔者认为，看多花旗银行核心逻辑主要为以下几点：
第一，价格低廉。过去五年，由于央行的低利率政策，银行股表现并不好。巴菲持仓的金融股中，除了美国银行上涨了54.35％，其他的几只银行股股价都在下跌。从估值角度看，银行股目前总体估值普遍不高。如标普500的市盈率是16倍，而银行股的市盈率，几乎全部都比市场均值低了至少25％。
例如，摩根大通和美国银行的估值都是有形资产的2倍，而花旗银行的估值只有有形资产的0.6倍；摩根大通和美国银行的市盈率都在10倍或以上，而我们可以在表1中看到，花旗银行特立独行地只有7倍市盈率都不到。
但如今加息已是板上钉钉的事情，只要不出现经济衰退，加息环境在历史上是有利于金融股，尤其是银行股的表现，这一点在已披露的多家一季度净利息收入的银行财报及管理层指引中都得以印证。
第二，股东回馈意愿很强。光是股价低，肯定是不够的。很简单的例子，中国某银行的市盈率一直是3~4倍，很多所谓的“价值投资者”都趋之若鹜。结果该银行居然低价增发股本来融资。试问这样的低估值，又有什么意义呢？我们来看看花旗银行的管理层在电话会议上是如何评价股东回馈的。花旗的CFO马克·梅森（Mark Mason）说，“我们多次重申了，现在这个股价，我们做回购是很合适的。所以我们不倾向于变分红，而是通过回购返回股本”。
花旗去年上任的新CEO简·弗莱瑟（Jane Fraser）说，“现在，根据我们现在交易的股价，回购是非常重要的，可能是我们要做的首要的事了。因此，我们必须重申把盈余资本返还给我们股东的重要性。”花旗确实也是这么身体力行的，其未来几年的回购规模高达250亿美元，占整个市值的25％，几大银行中只有美国银行的回购规模与之一样，但美国银行的市值是花旗的3倍。
回购比起分红，对于银行股来说有两大优势，第一是放诸四海皆准的低税率，第二是更灵活，可以在经济下行的时候减少回购保护资产负债表，而不像分红，一旦承诺之后，如果减少，会在投资者中造成很大的负面影响。
第三，如果说估值低和股东回馈强是投资某公司的基础条件的话，那么这一条可能是巴菲特决定投资花旗银行的关键。我们前面提过，花旗银行曾碰到过很多困难，因此在花旗打拼出来的管理层，都有很强的应对困境的能力。新任CEO简之前就在欧洲、拉美和美国的花旗银行的不同部门工作过，经历覆盖财富管理、房贷、消费者银行和商业银行。
她上任以后，做了一个非常重大的决定，把协同效应不强的、盈利能力欠佳的消费者银行业务全部砍掉。这囊括了14个不同的市场，包括澳大利亚、中国、印度、印度尼西亚、韩国、马来西亚、墨西哥、菲律宾、波兰、俄罗斯、泰国、越南等国。花旗在这些国家的业务的有效性比率平均为77％，远高于公司消费者银行的平均水平，即大概60％左右。
消费者银行与商业银行不同，因为不同区域的商业银行可以服务同一个跨国公司从而形成协同，但消费者银行则不存在这种跨区域的网络效应，比如服务好墨西哥的客户，对于北美客户的忠诚度没有任何帮助。卖掉这些部门可以产生超过150亿美元的现金，还能让一大笔原来因为合规而必须承诺的资本重获自由。这些资金可以用来发展利润率更高、资产更轻的财富管理业务，也可以用来回购廉价的股权。
由于简之前在花旗已经有不错的业绩表现，加上巴菲特人脉广阔，应该对简作为管理者的能力和口碑都有很深入的了解，因此他投资花旗银行，其实是对管理层帮助花旗银行实现“困境反转”，重拾当日荣耀，投出的信任票。如果花旗银行能均值回归到行业平均水平，那现在50美元/股不到的股价，也应当妥妥翻倍。
反转的过程按照管理层的部署和规划需要3～5年的时间，当然，价值投资者最不缺的，就是耐心。
此外，可能部分投资者会担忧其在俄罗斯的业务损失。根据花旗披露的信息，银行在俄罗斯有100亿美元的风险敞口，在最坏的情境下可能会承受40亿美元的损失，相当于4％的市值，或0.3％的总资产规模。考虑到花旗银行已经跌了那么多了，笔者倾向于认为这部分的风险已经被市场充分确认了。
本文源自证券市场红周刊
3月14日宇瞳光学（300790）跌5.16%，收盘报29.6元。根据2021年报基金重仓股数据，重仓该股的基金共10家，其中持有数量最多的基金为光大中国制造2025混合。光大中国制造2025混合目前规模为16.15亿元，*净值2.302（3月11日），较上一日下跌0.35%，近一年上涨8.79%。
该基金现任基金经理为魏晓雪 崔书田。崔书田在任的公募基金包括:光大优势配置混合，管理时间为2021年10月30日至今，期间收益率为-18.47%。魏晓雪在任的公募基金包括:光大新增长混合，管理时间为2013年2月28日至今，期间收益率为263.08%；光大研究精选混合，管理时间为2020年3月23日至今，期间收益率为37.2%；光大智能汽车主题股票，管理时间为2021年2月9日至今，期间收益率为-13.55%。
重仓宇瞳光学的前十大基金请见下表：
宇瞳光学2021三季报显示，公司主营收入15.74亿元，同比上升72.91%；归母净利润2.26亿元，同比上升190.16%；扣非净利润2.19亿元，同比上升217.33%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入5.79亿元，同比上升48.12%；单季度归母净利润8781.52万元，同比上升170.41%；单季度扣非净利润8608.07万元，同比上升184.43%；负债率49.42%，投资收益0.0万元，财务费用1629.56万元，毛利率26.8%。该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为55.0。
以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。
王贤纯：
银粉圈近期最热门的话题就是巴菲特清仓了持有30年的富国银行，巴菲特这段经典又耐人寻味的投资案例，给投资者很多启示，而且巴菲特也有很多经典的语录:
在1990年巴菲特致股东的信中，他阐述了自己购买富国银行的背景，他说我们是在1990年银行股一片混乱之际买进富国银行的股份。
从1989年开始，美国西海岸的房地产市场陷入供过于求的困境，美国银行业股价都大幅下跌。富国银行作为美国*的房地产贷款银行之一，它是全美主要银行中商业地产贷款比率*的银行达到145亿美元，5倍于其净资产。由于加州的房地产市场极其不确定，美国银行业股价都大幅下跌，巴菲特逆势买入了富国银行约85万股的股票，每股成本估计约70美元，市盈率约7倍，市净率约1.5倍。
但是1989年因为市场的极度担心和恐惧，富国银行的股价跌了50%。
面对买入后股价的大幅下跌，巴菲特说虽然股价下跌前我们已经买进一部分股份，但股价下跌使我们可以开心的用更低的价格捡到更多的股份。于是在1990年10月，巴菲特宣布伯克希尔投资2.89亿美元购买500万股富国银行的股票，均价为57.88美元，市净率1倍，市盈率4.3倍。伯克希尔拥有10%的富国银行股票，成为该公司*的股东。巴菲特还在1992年和1993年继续增持了富国银行的股份。至1993年年底，巴菲特持有富国银行679万股，而在2000年正好投资10年，这一年PE达到了21倍，Pb达到了3.6倍，股价也从1990年的57美元增长到了503美元，巴菲特的持仓市值从2.89亿美元增长到30.67亿美元，增幅达到了960%，基本上实现了10年10倍的收益。
巴菲特持有富国银行30年，这个案例也是银行股的投资标杆，但是伯克希尔刚刚公布一季度的持仓，发现他清仓了富国银行，银粉圈也炸起来了，难道巴菲特不看好银行股了吗？所以想请董老师您谈谈巴菲特清仓富国银行这个事件。
董宝珍：
首先我代表银粉感谢你把巴菲特投资历史上最经典的案例，而且是与银粉有关的案例概括的这么清晰，数据如此之清晰，谢谢你。
银粉炸了，也慌了，连老巴都把持有30多年的银行给卖了，这银行前途黯淡。这里我们要看全局性信息，不要片面看，目前伯克希尔的整体的持仓结构如下，42%的资金持有苹果公司，苹果是伯克希尔第一大重仓股，第二大重仓股是美国银行、梅隆银行和花旗银行其他几个银行，这几个银行合计加起来的总市值占到了伯克希尔持仓的20%，成为第二大类资产。历史上一直被巴菲特重仓的消费股合计持仓，包括可口可乐其他几个食品企业的持仓合计10%左右，所以就整体上银行仍旧是巴菲特的*；而买苹果，我做过个人研究，我的猜测认为这不是巴菲特、芒格的决策，很可能是副董事长，就是今年伯克希尔股东大会上印度裔的副董事长的操作，毕竟90岁和100岁的两个老人慢慢要把工作转移一下，要把新接班人的一些思想体现出来。所以就巴、芒两位大师来说，银行仍旧是*和第一重仓股，这就是全局和广角镜头。
我们再看个案：富国银行成为价值投资上的传奇，成为伯克希尔奠定行业地位的功臣，但是巴菲特清仓式减持为什么？我注意看了一下第二大重仓股美国银行的市盈率、市净率都比富国银行高，富国银行并没有明显的高估。但是我们可以看到从2020年春天疫情爆发的时候，伯克希尔就开始减持了，疫情期间减持了30%的富国银行，这一次是彻底清仓式减持，一方面是整个银行业仍旧是重仓持有，另一方面对银行中的富国银行基本上是一刀两断。
从而，这次卖出性质上不是看坏银行，是看坏个股，于是富国银行的什么被伯克希尔看坏，并且伯克希尔公司一股都不留？我个人认为这恰恰是今年伯克希尔股东大会上巴菲特说的，企业的价值99%来自于企业的文化，这个是咱们上次点评巴菲特股东大会的关键话语，最重要的企业价值来自于它的文化，于是巴菲特一股不留的全面抛光，十有八九在文化层面使巴菲特不敢进一步的持有了。
逻辑上是这个方向，事实上也确实可能是这个方向，因为在富国银行身上出现了一种难以理解的事情，富国银行的员工大量的在客户不知情的情况下，给客户开一个账户，然后进行小额收费。每个账户比如说一年收0.5美元，它这个量很大，就多收入几百万美元，而且这么做是一种普遍现象，有5000多员工因此被开除，从而成为假账户丑闻。这个丑闻你能想象吗？你云开户的时候把个人资料身份证复印件交给银行了，银行于是拿这个资料在你不知情下给你开了很多账户，每个账户每年收你两块钱，然后积少成多，他们的收入很多，这实际上是犯罪，也是失信，完全没有诚信了。
金融的本质是什么？信誉和信用。富国银行作为基础金融服务商，竟然在内部发生了系统性、整体性失信，而这种信用丧失就动摇了巴菲特所说一个企业的根本价值99%来自于文化，文化包括很多方面，信用是最基础的文化。
银行需要信誉，其实收破烂的也需要信誉，甚至乞丐也需要信誉，信誉是人、企业得以在这个社会上存在的基础前提条件，而且大家不要认为信誉是能力，信誉不是能力，信誉就是你是一个人的起码条件。
王贤纯：
对，我看到巴菲特他有70多个子公司，他说他跟人合作最看重的一点就是诚实。
董宝珍：
所以这就是清仓式减持的可能原因，因为它的市盈率、市净率都低于美国银行，在数据上你看不出问题来，但是它深刻的基础文化层面、信誉层面，可能是这一次清仓式减持的深层次原因，我们比照这次假账户事件来看，它就是年前发生的，陆续的开始减持，所以跟这个事件的关系度*。
信誉是本，文化中的各要素中信誉是最多的，信誉不是能力，我反复说一下，信誉是你所以为人，是一个企业的前提条件，如果你这个人没信誉，严格意义上就不是真正意义上的人，所以这是富国银行被大规模减持的可能的直接原因。
减持之后，一方面银行仍旧占巴菲特的第二大类资产，同时我们注意到，巴菲特又买入了花旗银行，花旗银行目前的市净率是0.47倍，市盈率是5倍。在这种情况下，我们可以看到巴菲特也同时包含着一个相对高估值的比价效应，就是说高了他彻底调整一下，于是可以看到并没有放弃银行，他出了富国银行，又对更低估值的花旗银行进行了吸纳，甚至可以说这个吸纳也可能正在进行中。
这些情况咱们下一个周期的报告出来以后，再进一步的分析。花旗银行0.47倍的市净率和5倍的市盈率在美国是很低了，这个数据拿到中国A股、香港h股市场上不稀缺，所以我真想给巴菲特打个电话，说巴菲特同志您到中国来看看，你的能力圈范围的银行股和金融类资产在中国到处都是零点几倍市盈率，几倍市盈率。
王贤纯：
李录已经落实在行动中了。
董宝珍：
是的，李录已经落实在行动，其实还有索罗斯也在落实。在2020年3月疫情爆发，巴菲特第一时间把所有航空股减掉。他也适当减了以富国银行为首的一部分的银行股，所以巴菲特今年伯克希尔股东大会承认这是一个错误。他说他当时拿着1000多亿美元在疫情砸出的坑里一无所获，他为什么一无所获？大家可以看《董宝珍解读伯克希尔股东大会》上有介绍。在巴菲特卖出的时候，索罗斯大手笔买入富国银行，所以在这个地方很有意思，大家不妨去再跟踪一下索罗斯对银行股的操作。
我们最后的结论：富国银行的被卖出来自于富国银行自身的问题，具体相当大的可能是文化和诚信，而在巴菲特卖出之后，他其实还是相对的在追加更低估值的银行，与此同时像李录、索罗斯也都在追加银行，因此这这个事情不是大家所恐慌的说股神都扛不住了，银行出大事了，不是那样的，这是我的观点。
王贤纯：
好的，今天董得的节目到此结束，感恩董老师您的分享，如果投资者你有好的投资话题，想要请董老师来解读，欢迎在我们评论区留言。祝福大家，咱们下次节目再见。
“相守”数载，巴菲特终于对富国银行动手了。
据美国证监会9月4日发布的信息披露报告，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦于8月14日减持超过1亿股的富国银行股票，按照8月14日收盘价计算，涉及资金约25亿美元。
二季度大幅减持金融股之后，巴菲特再对心头好“富国银行”下手。与此同时，巴菲特斥资60亿美元买入日本商贸公司。
巴菲特开始全球扫货价值股了？
减持富国银行
来源：美国证监会
从二季度末到8月14日，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦将对富国银行的持股大幅减少42%。根据9月4日披露的监管文件，伯克希尔卖出约1亿股富国银行股票，持仓从二季度末的2.376亿股降至1.376亿股，普通股持股比例从5.9%降低至3.3%。持股比例降至5%之下，伯克希尔·哈撒韦不再需要报告对富国银行的直接持股情况。
伯克希尔·哈撒韦关于富国银行的投资分为两段。
投资早期，巴菲特买入富国银行坚定持有是一个典型的价值投资的故事——逢低买入，坚定持有。
据媒体报道，巴菲特从1990年开始持有富国银行，当时美国银行业一片混乱，银行股遭受重创，巴菲特以 2.9亿美元的低价买入富国银行10%的股份。伯克希尔.哈撒韦1995年的年报（官网披露的最早的年报）显示，截至1995年底，伯克希尔·哈撒韦持有价值约14.67亿美元的富国银行股票，这些股票的成本约4.24亿美元，巴菲特从买入到现在实现浮盈245%，折合约10.43亿美元。
不过，在富国银行近期丑闻缠身，遭受监管处罚的时候，巴菲特不离不弃。这一方面被认为是投资家陪伴企业家共克时艰的典型案例，另一方面作为“受人之托，忠人之事”的基金经理，很多人也表示不理解。
伯克希尔·哈撒韦1995年年底持有富国银行情况
来源：伯克希尔·哈撒韦年报
近年来，富国银行股价表现不佳。投资网站Gurufocus整理了伯克希尔·哈撒韦自2009年以来，每个季度末持有富国银行股份数情况，自2009年一季度到2020年二季度，伯克希尔.哈撒韦坚定持有富国银行，不过期间股价表现不出色。2016年爆出账户造假丑闻之后，富国银行股价更是遭受重创，巴菲特期间多次出面力挺富国银行管理层。
Gurufocus创始人田测产说：“巴菲特后期在这只股票上没赚到多少钱，后期算是失败的投资”。
“空手套白狼”扫货日本公司
据伯克希尔·哈撒韦官网，巴菲特日前买入大约价值60亿美元的日本公司股票，其中包括伊藤忠商事(Itochu Corp)、丸红商事(Marubeni Corp)、三菱商事(Mitsubishi Corp)、三井物产(Mitsui & Co)和住友商事(Sumitomo Corp)。
投资网站Gurufocus创始人田测产将巴菲特扫货日本公司与伯克希尔·哈撒韦近期发行日元债券结合起来。他撰文指出，从去年到今年，巴菲特通过发行日元债券共分两次借了6250亿日元，相当于60亿美元左右——正好是巴菲特买这些股票花的钱。这些借款的期限从5年到30年不等。5年的借款利息只有0.17%，而30年的利息也只有1.1%。巴菲特就是用这种极低利率的借款买了这些日本公司的股票。
田测产说：“长期来讲，这笔投资是只赚不赔的，以巴老的选股水平，选到30年都不涨的股票的几率是零。而且这些公司的股票确实很便宜，尤其是和美股比起来。其中的伊藤忠商事和三菱商事两只股票的市盈率只有8倍。并且，这些公司都分红，这5家公司的平均年分红率超过4%；也就是说，用这些分红支付借款利息绰绰有余。在30年内，这些股票的分红会远超过巴菲特买这些股票借的钱。所以就相当于我借了你的钱，买了你的股票，你每个季度还要给我钱。整体来看，这笔投资是零投入，回报率无限大，真是空手套白狼。”
业内人士认为，巴菲特在全球扫货价值股，也许是一个信号，价值股早晚会*归来。而对于手握超千亿美元现金的巴菲特来说，也许调仓换股才刚刚开始。
编辑：曹帅
