国泰君安股指期货(大成景阳基金净值)

“千呼万唤始出来”！8月12日，在历经长达6年的准备后，20号胶期货终于正式在上海期货交易所挂牌上市。值得注意的是，这是继原油期货后，国内推出的第二只“国际平台、人民币计价”模式的期货交易品种，还将全面引入境外交易者参与，在扩大我国天然橡胶期货市场影响力等方面有积极意义。

作为国内天胶衍生品家族新成员——20号胶期货于8月12日在上海国际能源交易中心正式挂牌交易。据上期能源公告显示，20号胶期货首批上市合约为NR2002、NR2003、NR2004、NR2005、NR2006、NR2007合约，挂盘基准价为9260元/吨。

目前，国内天胶期货市场经过二十多年的发展已成为国内全乳胶、乳胶等国产现货市场定价的主要参考依据。随着国内20号胶期货上市，将有效覆盖境内境外两个市场，最终形成期货、期权、标准仓单、“保险+期货”于一体，覆盖国内外、产业上下游的成熟天胶衍生品序列。与家族前辈RU天然橡胶期货不同的是，国内NR20号胶期货迈出了国际化的重要一步，实施“保税交割、净价交易、人民币计价”模式，全面引入境外交易者参与。

相较于已上市的沪胶期货，20号胶期货将全面引入境外交易者。具体来看，一是采用人民币计价，外币可以作为保证金；二是采用净价交易，报价不含关税、增值税等；三是在交割上采用保税交割，设立保税仓库、仓单交割。此外在政策层面，作为我国继原油期货、铁矿石期货、PTA期货之后的第四个境内特定品种，20号胶期货将复制原油期货的相关政策。

认识20号胶市场

20号胶是全球天然橡胶生产、消费、贸易中最主要的品种。全球约70％的天然橡胶用于轮胎制造，其中约80％使用20号胶。具体来看，20号胶主要广泛运用于轮胎、胶管胶带、制鞋等领域内。

在我国，20号胶消费量占全球总消费量一半以上。但因产量有限，我国天然橡胶消费主要依赖于进口。2018年，中国进口20号胶接近161万吨，是20号胶第一大进口国和消费国，主要进口来源国为印度尼西亚、泰国和马来西亚等“一带一路” 沿线东南亚国家。近几年，尤其对于国内橡胶产业链下游轮胎企业而言，参与20号胶期货进行避险的呼声越来越强烈。

20号胶价格影响因素有哪些？

20号胶的生产和消费略有淡旺季之分，故其价格具有一定季节性。由于3-5月是20号胶一年中产量相对较低的月份，故在停割前的1—2月份价格易涨不易跌；5-8月份，随着产量逐渐上升，胶价易跌不易涨；9、10月份通常是消费旺季，胶价易涨不易跌；11、12月份通常进入年底补库存期，胶价易涨不易跌。

同时，由于20号胶兼具农产品、工业品与金融属性，影响其价格波动的因素众多。从供给端来看，主要受成本因素、产能产量变化、替代品价格、产品库存变化、以及相关政策影响。此外，季节、天气、病害等不可抗因素对胶水产量及价格变动影响也非常大。

从需求角度看，相关产业政策、下游轮胎企业开工影响以及终端汽车销售数据是主要决定因素。此外，宏观经济和金融形势对20号胶也有较大影响，宏观经济的波动，如中美贸易争端，进出口税率调整等都会影响到行业上下游的进出口从而影响到轮胎和胶价；金融市场特别是从汇率角度出发，对胶价也有较为直观的影响。例如人民币贬值，购买美金胶意愿下降，尤其在人民币大幅度贬值时将从成本端对胶价形成支撑。

上述因素导致20号胶价格波动频繁、波动率高。2010-2018年，泰国20号胶现货*价至38205元/吨*价至6686元/吨，年度波动率*达到106％。

基本面情况：供强需弱 依然偏空

宏源期货分析师朱子悦表示，对于20号胶的基本面其实和研究沪胶的基本面思路是一致的，上游以农产品入手，观测泰国、印尼、马来等国家的产量，下游工业品入手，观测中国为主的轮胎和终端消费情况。

她表示，整体上8月供强需弱，再加上近期宏观面压力较大，预计基本面偏弱。在供应方面，目前在泰国产区雨水充足，前期原料价格的快速下跌，修复了工厂的加工利润，加速了供应释放；同时，内外盘价差修复或带动进口增加，国内或由去库转为累库。在印尼地区，受到病虫害影响产量减少，但当前印尼正值供应旺季到淡季的过渡期，7—8月产量仅占全年的8％，即使出现7-8月全面停割，预计影响产量在3.5万吨，影响有限；同时，在科特迪瓦、柬埔寨等新兴国家今年或增产，预计能对冲一些传统国家减产的压力。总体来看，8月供应释放，需关注低胶价对于胶农割胶积极性的影响。

在需求方面，从轮胎及终端看，首先，8月轮胎开工处于淡季，叠加当前终端消费不佳，工厂成品库存较高，为缓解库存压力，工厂主动降低生产负荷，开工率同环比走低。其次，终端车市整体消费仍然偏弱，7月汽车经销商库存指数回升至62，环比大增11％，创五年新高，显示消费仍不乐观。1—6月我国工程车累计开工时间同比下降4.17％，增速仍在下跌中；同时今年公路货运持续低迷，表明替换胎消费偏弱。

国泰君安期货分析师高琳琳也认为，目前20号胶市场从基本面来看依然偏空。在供应方面，现处割胶旺季，原料价格走弱，供应释放；海关严查混合胶，泰国标胶出口放量，后期国内进口或现增长；市场积极备战 20号胶，上游企业调整产品结构，标胶升、全乳降，国内可交割品或增加。在需求方面，工程车需求放缓，重卡销量先扬后抑；轮胎厂开工率回落，外胎产量下滑；外围市场欧美车市疲软，轮胎巨头业绩惨淡利润下滑，调降全年预期。

价格预判：市场整体偏空，估计冲高回落

目前，据上期能源公布的20号胶期货合约挂盘基准价为为9260元/吨。

朱子悦告诉记者，从定价来看，交易所当前给的挂牌价9260元/吨，是按照现货价格1310美元/吨定的，但Nr合约皆为远月合约，参考Sicom TSR-20 2002合约的价格为1346美元/吨（9500元/吨），国内的挂牌价偏低，预计首日20号胶可能开盘冲高。

从走势来看，她认为在完成定价后，20号胶的走势将回归基本面，由前面分析推断，预计20号胶价格会出现振荡回落，但由于7月已经经过一轮大跌，利空有所兑现，所以8月跌幅或较7月缩小，整体行情反复较多。

高琳琳表示，虽然沪胶和标胶存在生产原料、季节性特征和下游适用范围等方面的差异，但是从市场参与主体和趋势的相关性来说，还是存在相似性和非常高的相关性。标胶上市主力合约NR2002从方向上应该与RU2001保持一致。

从历史来看，RU01合约一般是多头合约，上涨一般出现在两个时点，一方面是09合约即将进入交割月，获利空头纷纷了结，盘面会出现空头减仓导致的反弹行情；另一种是年末年初，由于全球进入割胶淡季，多头炒作季节性特点，这时多头会主动拉涨，做多动能偏强，持续性较好。在她看来，沪胶这波是反弹不是反转，如果盘面价格给出较好的高位，而现货不跟，或许是做空的好机会。

从总体来看，高琳琳认为目前9260 元/吨（净价）的挂牌定价中性偏高，首日振荡走弱的概率较大。由于空头依然占据主导优势，20号胶市场目前并不乐观，且上市首日一般有情绪及投机资金扰动，建议投资者防范风险，注意仓位控制。

20号胶期货的推出也为市场提供了更多的参与机会。

对于实体企业来说，可以通过20号胶期货市场进行贸易及库存保值，进行仓单质押和仓单融资等。朱子悦表示，20号胶是下游轮胎厂主要使用的类型，因此20号的上市将会给下游轮胎厂提供一个非常好的套保途径。企业可以通过套期保值的方法来管理库存、对冲成本上涨等的风险。期货公司也可以通过设计相关场外衍生品更好地服务市场多元需求。

对于机构投资者及个人投资者而言，也能够进行跨市场、跨品种套利。从交易机会上看，首日可以去抢集合竞价做多的机会。若开盘价格仍在9500元之下，仍有做多动力。若价格突破9500元，则不建议继续追多，观望为佳。“同时，待09交割后，我们认为中期有多Ru2001、空Nr2002的机会，逻辑是WF今年仓单较少，存在上涨动力。”她建议道。

此外，国内推出20号胶期货也为境外机构参与中国大宗商品市场交易提供了一条重要渠道。天然橡胶市场是一个国际化程度高的市场，贸易是开放的，流向也是多边的。境外投资者参与国内20号胶期货，也有助于完善天胶市场价格形成机制，有效促进期货功能发挥。

“20号胶上市使得我国对于天胶的定价权更有把握。一方面，品种更完善，形成了“Ru+Nr+橡胶期权+标准仓单交易”的格局。既有对内的Ru全乳胶期货，又有国际化的Nr20号胶，给予海内外、产业链上下的参与者、投资者更多的机会，更好的服务于实体。”朱子悦最后对记者表示。

本文源自期货日报

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