600804(中原证券交易手续费)
600804(中原证券交易手续费)
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中证财讯 ST鹏博士（600804）4月29日披露2022年第一季度报告。报告期内公司实现营业总收入8.80亿元，同比下降24.91%；归母净利润2.02亿元，同比增长657.39%；扣非净利润亏损2494.93万元，上年同期盈利1888.62万元；经营活动产生的现金流量净额为-1.36亿元，上年同期为3.02亿元；报告期内，ST鹏博士基本每股收益为0.12元，加权平均净资产收益率为13.65%。
数据显示，2022年一季度，公司毛利率为21.76%，同比下降11.62个百分点，环比下降12.41个百分点；净利率为22.04%，较上年同期上升19.91个百分点，较上一季度上升434.23个百分点。
2022年一季度，公司加权平均净资产收益率为13.65%，同比上升10.73个百分点，环比上升355.61个百分点。
截至2022年一季度末，公司经营活动现金流净额为-1.36亿元，同比减少4.39亿元，环比增长0.83亿元；筹资活动现金流净额-11.58亿元，较上年一季度末下降11.73亿元；投资活动现金流净额5.63亿元，上年同期为-2472.98万元。
2022年一季度，公司营业收入现金比为114.31%，净现比为-67.55%。
公司近年主要资产结构变化如下图：
2022年一季度末的公司十大流通股东中，新进股东为上海方圆达创投资合伙企业(有限合伙)-方圆-东方32号私募投资基金，取代了此前的鹏博士电信传媒集团股份有限公司回购专用证券账户。在具体持股比例上，深圳鹏博实业集团有限公司、深圳市聚达苑投资有限公司、潘永福、中原信托有限公司-中原信托·定向资管投资项目集合资金信托合同、杨学平、深圳市鹏博利泰投资有限公司、香港中央结算有限公司、上海方圆达创投资合伙企业(有限合伙)-方圆-东方28号私募投资基金、上海方圆达创投资合伙企业(有限合伙)-方圆-东方6号私募投资基金持股有所上升。
| 股东名称 | 持股数(万股) | 占总股本比例(%) | 变动比例(%) |
|---|---|---|---|
| 深圳鹏博实业集团有限公司 | 11503.56 | 6.940461 | 0.16 |
| 深圳市聚达苑投资有限公司 | 5544 | 3.344869 | 0.08 |
| 潘永福 | 3042.58 | 1.835684 | 0.04 |
| 中原信托有限公司-中原信托·定向资管投资项目集合资金信托合同 | 2925.28 | 1.764914 | 0.02 |
| 杨学平 | 1329.16 | 0.801925 | 0.02 |
| 深圳市鹏博利泰投资有限公司 | 1300 | 0.784331 | 0.02 |
| 香港中央结算有限公司 | 1264.17 | 0.762711 | 0.02 |
| 上海方圆达创投资合伙企业(有限合伙)-方圆-东方28号私募投资基金 | 1030.67 | 0.621836 | 0.01 |
| 上海方圆达创投资合伙企业(有限合伙)-方圆-东方6号私募投资基金 | 990.01 | 0.597304 | 0.01 |
| 上海方圆达创投资合伙企业(有限合伙)-方圆-东方32号私募投资基金 | 885 | 0.533948 | 新进 |
筹码集中度方面，截至2022年一季度末，公司股东总户数为14.31万户，较上年末增长了1.31万户，增幅10.09%；户均持股市值由2021年末的8.10万元下降至7.68万元，降幅为5.19%。
每经记者：王砚丹 每经编辑：何剑岭
图片来源：摄图网
投行业务历来是券商必争之地，尤其以IPO为最。
东方财富Choice金融终端数据显示，今年5月，共有21家券商完成了IPO承销业务，4月为24家；5月募集资金总额合计近339亿元，4月募集资金总额为378.74亿元。
5月证券行业合计实现承销与保荐业务收入17.32亿元，而4月行业承销与保荐收入为24.53亿元。
5月证券承销收入减少的原因主要是因为今年五一假期长达五天，整个5月仅有18个交易日，而4月多达21个。
承销费率逐月走低 投行市场竞争激烈
按照承销金额计算，5月IPO承销规模排名前5的券商分别为东方证券承销保荐、中金公司、中信证券、中泰证券、华泰联合，IPO承销金额分别为76.17亿元、53.72亿元、43.51亿元、27.05亿元、26.51亿元。市场份额分别达到22.49%、15.86%、12.85%、7.99%、7.83%。
图片来源：记者统计
其中特别值得一提的是东方证券承销保荐，由于承销了大盘股和辉光电，该股募集资金多达71.06亿元，因此获得了5月*的IPO市场份额（由于和辉光电5月28日刚刚上市，安排了上市后30日内东方投行以超额配售募集资金支持公司股票的策略，因此暂不计算和辉光电超额配售部分）。
按照5月IPO承销家数来计算，中信证券承销了4家，华泰联合承销了3家，长江证券承销保荐、国元证券、中原证券、中金公司、中泰证券、民生证券、东方证券承销保荐2家，其余上榜券商均只承销1家。
以承销收入计算，排名前五的分别为中金公司、中信证券、中泰证券、华泰联合、东方证券承销保荐，承销收入分别达到2.37亿元、2.10亿元、1.74亿元、1.59亿元、1.52亿元。21家券商合计实现承销收入17.32亿元，而其中排名前五的券商合计实现收入9.33亿元，市场份额合计占比为53.86%。（以上原始数据均来自于东方财富Choice金融终端）
对比前几月数据来看，中信证券、中金公司一如既往地保持了IPO领域中的优势，但4月表现突出的海通证券在5月迎来了淡季，仅完成了一单创业板IPO，承销收入不足亿元。6月海通证券是否能卷土重来、重回前五宝座值得关注。
一些区域性券商呈现出明显的“后劲”。如民生证券连续3月、4月完成了3单承销，5月完成了2家。长江证券继3月完成了4家承销后，4月完成了3单，5月完成了2家。从连续性来看，说明部分中小券商在资本市场大发展背景下，也正通过挖掘自身人脉、资源等优势进行了丰富的项目储备，尝试在资本市场大发展中分享蛋糕。
承销费率方面，21家保荐机构整体平均承销费率为5.12%（按照承销收入/募集资金估算），相比之下，4月承销费率约为6.5%，3月承销费率为6.69%，2月为6.73%。承销费率连续降低虽然有本月新上大盘股的因素，但仍反映出券商投行领域存在激烈竞争。
图片来源：记者统计
分券商来看，5月承销费率*的是东方证券，只有2.00%，这一数据甚至低于2月、3月的行业*值（4月*的是光大证券的3.20%，3月*的是国信证券的4.20%，2月*是东莞证券的3.68%）；*的是民生证券，达到14.13%。（上述原始数据出自东方财富Choice金融终端，如遇联席承销，东财将承销金额和承销费用按照承销商实际配额统计，如果没有公布实际配额，按照联席保荐机构数量做算术平均分配。）
如上所述，东方证券承销和辉光电是造成其承销费率下降的主要原因。和辉光电本次发行的初始发行股票数量为26.81亿股，约占发行后总股数的20.00%（超额配售选择权行使前）。和辉光电授予东方投行不超过初始发行规模15%的超额配售选择权，若超额配售选择权全额行使，则发行总股数将扩大至30.8亿股，约占发行后总股数22.33%。
和辉光电发行价仅为每股2.65元。行使超额配售选择权之前，募集资金总额为71.06亿元。行使超额配售选择权之后，预计募集资金总额达到81.71亿元。和辉光电5月28日上市，还未超出投行支持公司股价期间，因此暂以未行使超额配售选择权估算，东方证券承销保荐所获取的收入约为1.07亿元，此单承销费率仅为1.51%，直接拉低了公司总承销费率。
相比之下，4月承销费率较低的光大证券承销的德业股份募集资金总额为13.96亿元，光大证券实现了4471.69万元保荐承销收入，此单承销费率为3.20%。虽然也是处于较低水平，但募资总额较和辉光电小得多，因此承销费率高于和辉光电不足为奇。
小盘股的承销费率往往较高。民生证券承销费率*，主要因为承销了圣诺生物，圣诺生物募集资金总额仅有3.58亿元，承销保荐收入为5000万元，因此其5月整体承销费率被拉高至14.13%。
5月仅有国泰君安保荐林华医疗被否
过会率方面，5月证监会发审委、交易所上市委合计审核了23家公司的上市申请，过会一共22家，整体过会率为95.65%，仅有1家未过会。
相比3月82.05%、4月92.59%的过会率，5月IPO通过率继续大幅提升，部分原因可能与前期监管不断强调压实中介责任后，投行近两月对申报材料进行了大量完善有关。
*被否定的是国泰君安申报的林华医疗。今年1月14日，林华医疗有过一次上会，但结果为暂缓审议。
林华医疗是专业从事临床血管给药工具研发、生产和销售的企业，主要产品包括III类医疗耗材静脉留置针系列、输液港，以及医用敷料、注射器等其他产品。截至招股说明书签署日，吴林元持有林华医疗79.99%股权，是公司的控股股东。林华医疗拟在上交所主板上市，拟公开发行股票不超过4004万股，即不超过发行后总股本的10%。林华医疗拟募集资金6.01亿元，其中，3.27亿元用于留置针自动化生产技改项目，7617.00万元用于医护产品研发技改项目，4267.10万元用于信息化平台建设项目，1.56亿元用于营销服务网络建设项目。
发审委会议提出询问的主要问题有以下四个：
1、报告期内，发行人主要产品为留置针类产品，毛利率远高于行业可比公司。请发行人代表：(1)比较同行业可比公司的毛利率及商业模式，说明发行人主要产品保持高毛利率的原因、合理性及可持续性；(2)说明带量采购政策对报告期内发行人主要产品的销售价格及毛利率，以及持续经营能力的影响；(3)说明带量采购下，如整体价格以中标价为基准对发行人收入的敏感性影响及存在的风险；(4)结合带量采购未中标的原因，并与同行业比较，说明发行人的产品是否具有竞争力，是否会对未来经营，包括价格和成本控制、毛利率、经销战略等产生影响及存在的风险，相关风险是否充分披露。
2、报告期内，发行人的销售费用率分别为29.25%、29.56%、30.53%，远高于行业可比公司。请发行人代表说明：(1)销售费用率远高于行业可比公司的原因及合理性；(2)销售人员工资增幅大于收入增幅的原因；销售人员能提供高质量专业服务的可行性和合理性，单位销售薪酬高于同行业水平的合理性；(3)销售人员人均工资远高于发行人平均职工薪酬的原因及合理性；是否存在商业贿赂，是否存在变向通过经销商资金回转实现销售等情况；(4)报告期内业务宣传费、业务活动费的主要支付内容，发行人及关联方是否与支付对象存在关联关系，是否存在通过业务宣传费、业务活动费进行商业贿赂或不当利益输送的情况；(5)发行人实控人大额现金收支的合理性，是否存在直接、间接与发行人、发行人经销商、供应商、终端医院及其他关联方存在交易或往来的情形，是否存在商业贿赂行为。
3、2016年，发行人以1500万元受让赵晓云持有的北京悦通***股权。请发行人代表说明：(1)收购北京悦通股权的交易背景及其合理性；实际控制人与赵晓云签订相关协议，而非发行人与赵晓云签署协议的原因和合理性；(2)收购完成后短时间内全额计提商誉减值的原因及合理性；(3)在赵晓云未完成义务情况下，吴林元继续向赵晓云支付大额赔偿金的合理性，是否存在变相商业贿赂或其他利益输送情形。
4、报告期内，发行人销售以经销模式为主。请发行人代表：(1)结合不同规模经销商的销售返利总额占其经销总额比例，说明销售返利的合理性，是否存在异常情况及原因，是否存在向经销商压货虚增收入等情形，相关销售收入是否真实、合理；(2)说明实际控制人、董监髙是否与发行人一、二级经销商存在关联关系；(3)详细说明对经销商终端销售、期末库存的核查方式、过程，说明是否合理、谨慎，足以支撑相关核查结论。
值得一提的是，5月中信建投、中信证券过会家数最多，分别达到5家和3家。毫无疑问，6月和7月，中信建投、中信证券很可能又会获得不错的承销收益。
每日经济新闻
通信行业的人，对鹏博士都很熟悉，因为不少人都因为宽带和它打过交道，即使不是通信行业的人，对鹏博士也不会陌生，因为很多城市，都有“长城宽带”，说不定你家的宽带就是用它的。
但是，现在这家公司却摇身一变，成了云计算和数据中心供应商，档次升了，但属于它的日子，却渐渐远去。
01
商业模式有局限
说起鹏博士的商业模式，其实很简单。
宽带接入是电信运营商的“最后一公里”，虽然长度不算长，但却异常的繁琐，同时也是资本开支、维护费用都不小的领域，于是，产生了电信运营商+第三方合作的模式。
简而言之，就是电信运营商将一部分的接入网（也包括部分传送网、骨干网，但总体占比很小）外包给第三方去建设、运营、维护，然后双方再从用户的宽带费中分成。
这种模式对于双方，乃至用户来说，好处是显而易见的，尤其是运营商，可以省去大量的基础设施建设、运营和维护的成本，尽管需要让出一部分收益，但算下来还是一笔划算的买卖。
加上2010年后，国家在大力推动“宽带中国”建设，大量原来的铜质通信电缆要替换成光纤网络，同时，房地产的大发展，使得很多新建区域需要建设光纤，“光进铜退”成为了那个年代电信领域最火热的基建。
鹏博士正是乘着这样一个风口，不断发展壮大，号称中国*的民营电信运营商。从营收上也可以看出，鹏博士最快的发展期，对应的正是中国宽带建设最火热的2012-2015年。
但之后，鹏博士的业绩却陷入低迷，至今营收已经连续负增长5年，净利润增速也从2015年后一路走低。虽然公司近年来不断加码新业务，但效果却大不及预期。
其实，鹏博士从大热到爆冷，逻辑非常简单，都是商业模式决定的。
首先，作为电信运营商的第三方合作商，决定了它一来要依附于电信运营商，没有太多的自主权，二来行业的发展决定了它的天花板。
就拿电信运营商这个来说，虽然头衔是中国*的民营电信运营商，但其实并不符合事实，因为电信运营商基本都是国有的，所谓的民营，充其量只是作为一个合作单位，在资源、经营上都存在诸多的限制，也不可能拥有自己的电信网络，根本算不上真正意义上的电信运营商，这就决定了鹏博士的身份只是给正规电信运营商打下手。换句话说，如果电信运营商日子好过，生意红火，分成方面还有着落，但一旦电信运营商生意到达瓶颈，这些合作单位的分成比例也好，合作费用也好，都要先打折扣。
最直观的变化，要数鹏博士旗下的长城宽带的ARPU值，从2013年见顶（67元）之后，便一路下滑，到16年，已经下滑至44元，三年时间，跌去34%。
作为和基础设施建设相关度比较高的一个领域，宽带接入本身也存在触顶回落的可能性，因为随着中国家庭光纤宽带渗透率的快速提升，市场增量会一步步萎缩，最终变成存量市场。
到了存量市场，比拼的就是真刀真枪，一旦竞争对手利用实力“以本伤人”，如果没有雄厚的资本、资源、技术和用户群实力，就很容易被抢占市场。中国移动正是以这种策略抢占了很多宽带市场，鹏博士作为电信和联通的合作伙伴，受到的冲击可想而知。
同时，国家也提出了“提速降费”方面的政策要求，运营商以往过高的宽带费被“削平”，最终使得鹏博士在经历了短暂的业绩辉煌之后，迅速回落。
行业见顶、政策要求、竞争对手打压，是鹏博士最终回落的重要原因，但归根结底，还是鹏博士本身的商业模式局限所致。没有属于自己的核心网络资源，成为鹏博士*的瓶颈。
02
突围之路，困难重重
原有业绩遭遇瓶颈，寻找新的增长曲线，成了鹏博士的自救出路。
从近些年的动作来看，鹏博士主要把宝压在两个方向，云计算和数据中心。这两个方向都是最热门的IT细分领域，鹏博士的选择，貌似并没有什么错误。
但仔细看，又很容易发现问题。
首先，云计算和数据中心都是重资本、重技术、重资产的领域，要想真的在这些领域站稳脚跟，就需要投入巨大，但鹏博士只是一个做宽带接入的建设、运营和维护公司，资本能力、研发实力都很有限，无法承担云计算和数据中心巨大的资本和技术投入，而且它本身就不具备这样的能力。
那鹏博士究竟干的什么？
拆开鹏博士的云计算业务，内在的逻辑其实和宽带接入很类似，就是给云计算大厂打下手，成为他们接入层面的合作单位，而重要的云计算资源都还是在大厂手中。
在宽带接入的时候，没有自己的核心网络资源，到了云计算时代，鹏博士也还是没有自己的核心资源，所以注定干的活只能是依附型的。更重要的是，在宽带接入的时候，这种依附型有本身的价值，因为运营商愿意将生意让出来给你，但是到了云计算，这种价值还有吗？大厂们到底用不用得你，都是很大的问题，因为云计算已经不存在“光纤入户”的问题了。
除了云计算，数据中心也是鹏博士重点方向，不过，从目前的经营情况来看，并不理想。2020年，鹏博士将部分数据中心资产出售，改为轻资产运营模式，虽然降低公司的成本压力，但也正说明公司的数据中心业务成本过高，对公司的经营已经构成压力，最后不得不卖出。
背后，恰恰说明公司对于经营重资产业务感到吃力。客观地说，数据中心这块业务是有前景的，它是数字经济最基础的设施之一，也是国家大力支持的新基建，但问题在于，这种业务前期的投入非常巨大，同时回报期也很长，有点类似房地产，先投一大笔钱建好房子，然后再通过租金回收成本。
建设时投入巨大，租金回收又很漫长，如果没有强大的资金实力，要想通过细水长流来赚钱，很容易等不到真正赚钱的那一天，就已经熬不住。
这才是鹏博士不得不通过出售资产，改变运营模式的根本原因。
03
结语
和很多抢风口的公司一样，鹏博士也因为踩中了国家宽带大发展的风口，而创造出辉煌的业绩。但是，随着宽带风口的消退，鹏博士已经很明显地受到冲击，业绩连年负增长，股价大跌，甚至被戴上“ST”的帽子。
无疑，这种消退不仅是杀业绩、更是杀估值甚至杀逻辑，虽然鹏博士不断自救，但是效果却并未符合预期。
如今，在经历了长时间的低迷之后，鹏博士依然没有看到走出低迷的迹象，宽带业务已经不再新增，业绩持续下滑，这条路基本堵死，而且随着5G网络的普及，宽带的重要性还会进一步下滑；云计算业务改不了依附型的特征，“打下手”是注定的，数据中心又烧钱，卖的卖，剥离的剥离，还有什么能够撑起对它的想象？
貌似真没有。
因为风口而起，注定会因为风口而落，鹏博士的滑落，依然看不到头。
e公司讯，ST鹏博士(600804)5月13日晚间发布风险提示，公司与深圳市重大产业投资集团有限公司就成立双碳产业基金签署初步意向协议，双方合作成立双碳产业基金，基金首期规模十亿元；双方通过双碳产业基金共同推动收购千懿氢能项目。上述协议为框架合作协议，不具备强制约束力，协议后续的实施进度和内容存在重大不确定性。
