佳一教育(云天化股吧)
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雷帝网 雷建平 5月27日报道
佳一教育控股有限公司（简称：“佳一教育”）日前向港交所递交招股书，准备在香港上市。
佳一教育是一家在线线下融合（「OMO」）课外辅导服务提供商，致力于通过在线应用程序结合常规的线下课程提供优质的交互式教育，以期创建一个有趣、有序、有效的学习环境。
佳一教育提供整套课外教育服务，包括(i)透过课外辅导服务业务，向小学、初中及高中学生提供数学、语文、英语、物理及化学等学科的辅导课程；及(ii)向第三方课外辅导服务提供商提供的教学解决方案服务，包括课程使用许可及销售辅导材料。
于2020年12月31日，佳一教育在中国15个城市合共营运73家辅导中心。截至2020年12月31日止年度，佳一教育的入读学生总数超过225,000名。
招股书显示，佳一教育在2018年、2019年、2020年营收分别为1.92亿元、3.44亿元、3.53亿元；毛利分别为1.04亿元、1.47亿元、1.48亿元；
佳一教育在2018年、2019年、2020年的利润分别为3123万元、3871.5万元、3623万元。
佳一教育在2018年、2019年、2020年经调整利润分别为2934万元、5471万元、3984万元，经调整利润率分别为15.3%、15.9%、11.3%。
佳一教育执行董事为王晓兵、范明洲、金芳、许琛彦；非执行董事为胡家玮（曾用名胡威）、管文联；独立非执行董事为李颖、徐小林、王璐。
IPO前，王晓兵持股为33%，范明洲持股为20.2%，金芳持股为1.92%。
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雷帝触网由*媒体人雷建平创办，为头条签约作者，若转载请写明来源。
盘面
昨日开盘后股价一路下行，在午后2点左右空方再次发力打破了水下小平台使曲线快速跳水，尾市以*点收盘，全天下跌9.65%，且是带量下跌，净流出资金12个亿，昨日第一名；今日仍是一根大阴线，又流出了5.11亿，大量资金出逃，是机会还是预兆？
分析
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观点（展示部分）
买入：强势股急跌是短期介入的机会。
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总结
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参与数据越多，结果将会越准确，大家觉得是机会还是预兆呢？云天化（600096）-U财经
仅供大家参考，不做投资建议。
教育培训机构资本化“风紧”，佳一教育仍“任性”。
出品｜投研观察
作者｜刘雨辰
5月25日，佳一教育控股有限公司（下称“佳一教育”）递交了招股说明书，拟赴港上市。但公司选择上市的时机着实不恰当，甚至可以说是顶风而上。
根据《投研观察》了解的信息，佳一教育创立于2011年，是一家面向K-12学生的线上线下融合（OMO）课外辅导服务提供商，服务对象主要为小学和初中生，以18-22人一班的小班课为主要授课模式。此外，佳一教育为全国的K12教育培训机构提供自主研发并拥有知识产权的教学内容服务、教学平台服务与教学软件服务。
利润来自并购，边际成本抬升
如果单纯的从数据数据上来看，佳一教育在过去三年的发展还是不错的，2018年-2020年，佳一教育实现的营业收入分别为1.92亿元、3.44亿元、3.53亿元，净利润分别为3122.7万元、3871.5万元、3623.1万元。去年受到疫情的影响，公司营收增速大幅放缓，净利润较上一年也下降了9.1%。
入读学生总人次从2018年底的超过14.6万人增至2020年底的超过22.5万人，复合年增长率约为23.9%。
不过仔细研究后就会发现，佳一教育的盈利主要是并购所得。公司在过去几年收购了多家教育类公司，如南京甘如饴教育科技有限公司、南京新点津教育科技有限公司、杭州哈沃培训学校有限公司、Bambinos Limited等。
2019年，甘如饴教育的营业收入为1.4亿元，归属于母公司净利润为3250万元，占佳一教育当年归母净利润的65.6%，如果剔除并购子公司的贡献，那么佳一教育当年的业绩是缩水的。
还有一个问题值得关注，就是佳一教育的利润率不断下滑。2018—2020年，公司的毛利率从54.1%降至41.8%，净利率也从16.26%降到10.26%。
对于利润率的下降，佳一教育在招股书中解释是由于报告期内公司租赁的辅导中心数目增加及为遵守教育政策及法规而翻修及搬迁了若干辅导中心。
《投研观察》探究后发现，教育机构获客成本的快速上升也是造成这一问题的重要原因。数据显示，2020年，国内在线教育机构的平均获客成本已经达到了3000元/人。而招商证券在研究报告中指出，在线教育的转化率并不理想，夏转秋平均为15%-30%，留存率(正价用户续班的比例)平均在50%-80%，转化率和留存率均处于较低水平。
也就是说，教育机构的边际成本在不断提升，既有的商业模式是否可持续还要打一个问号。目前已经有大面积的机构出局，统计数据显示，2020年5月至2021年5月，每个月都有几十家甚至上百家的教培机构注销或吊销，其中，2021年3月注销和吊销的教培公司有310家，4月有307家。
政策逐渐趋紧，未来前景堪忧
中国人对教育的重视程度在全世界名列前茅，正因如此，校外教育培训被认为是一个星辰大海的赛道。据艾瑞咨询数据显示，三线及以下城市聚集着1.3亿中小学生群体，对应的K12课外辅导市场规模为80.3%，而二线城市这一数字为13.2%，一线城市仅为6.5%，机构预计，到2025年，下沉市场的教培市场规模将超过万亿元。
而佳一教育是中国下沉市场领先的课外辅导服务提供商，截至2020年12月31日，佳一教育在中国15个城市共有73家辅导中心，入读学生总数超过22.5万名。根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年入读学生人次计，佳一教育在下沉市场的课外辅导服务提供商中排名全国第二、华东第一。
正因如此，此前外界对于佳一教育的市场下沉较为看好，这也成为公司在资本市场要讲的故事，但这一切却突然发生了变化。
就在5月21日下午，中央全面深化改革委员会第十九次会议明确指出，义务教育最突出的问题之一是中小学生负担太重，短视化、功利化问题没有根本解决，而校外培训机构的无序发展在会上直接被点名。此次会议强调，“校内减负、校外增负”现象突出，减轻学生负担，根本之策在于全面提高学校教学质量，做到应教尽教，强化学校教育的主阵地作用。
随后便有消息称，北京市海淀区教委即将出台“双减”政策，知情人士透露，随着新政出台，校外培训机构将面临假期不得上课，学科类和素质类教育培训机构不得上市，教育培训机构不得做任何广告。受此消息影响，高途、好未来、新东方等教育股全线大跌。
事实上，校外教育机构始终处于野蛮生长的状态，在利益的驱动下，不可避免的出现不合规现象，最典型的就是虚假宣传。2021年4月份以来，学而思网校、作业帮、猿辅导、高途课堂等头部在线教育公司都曾因虚假宣传、虚构教师任教经历、及价格欺诈等原因被北京市市场监管局处罚。
从目前的政策风向来看，教育乱象已经引起高层的重视，监管风暴恐怕难以回避，已经上市的教育股的杀跌足以说明资本对于政策风险的恐惧，而佳一教育选择在此时上市显然是不理智的。
伴随着教育投资热潮的起起落落，资本对教育的关注点也在发生变化。随着“双减”逐步推进，教培行业从严监管的趋势几近成为定局，尤其在义务教育阶段。部分地区开始出台相关资金管理和广告投放具体办法，监管趋严的影响传导至资本市场上，最近的教育板块整体境况并不好过。
然而，资本市场的潮起潮落似乎并未影响教育股前赴后继的上市热情。智通财经APP获悉，日前，佳一教育控股有限公司向港交所主板递交上市申请，BNPPARIBAS为其*保荐人。
佳一教育坎坷借道资本路
招股书显示，佳一教育是中国下沉市场领先且创新的线上线下融合(OMO)课外辅导服务提供商。公司提供整套课外教育服务，包括透过课外辅导服务业务，向小学、初中及高中学生提供数学、语文、英语、物理及化学等学科的辅导课程;及向第三方课外辅导服务提供商提供的教学解决方案服务，包括课程使用许可及销售辅导材料。
尽管佳一教育看似是港股市场的“新兵”一枚，对于资本市场而言，该公司可谓是老玩家。不过，佳一教育的资本之路，却走得颇为坎坷。
2014年10月，佳一教育曾获江苏高新创投千万级人民币A轮融资，并于2015-2018年之间曾在新三板挂牌。而后，在2018年1月25日，公司以“配合公司业务发展及长期战略发展规划”为由申请终止挂牌，并于2月6日正式摘牌退市。在挂牌新三板期间，佳一教育曾完成两次定向增发合计募资1.1392亿元。
在摘牌两年后，佳一教育的“借道上市”又有了新进展。2020年8月，绿景控股发布公告称，拟重组资产标的江苏佳一教育科技股份有限公司(即佳一教育)，以12.17亿元的价格收购后者***的股权。然而，到了当年9月中旬，该重组事项未能获得上市公司2020年第一次临时股东大会审议通过，佳一教育登陆A股市场的进程也就此告吹。
需要注意的是，虽然新近公布的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》对当前民办教育某些领域中出现的过度资本化、过度商业化亮了红灯，但并没有限制培训行业所有类别的教育公司上市。
最终，佳一教育选择奔赴众多K12教育机构上市的港股市场，赶在监管风向从严收紧之前，搭上一趟通向独立IPO上市的班车。
营收增速大幅放缓
智通财经APP了解到，在华东区域，从江苏淮安杀出的佳一教育还是相对有本地优势的。截至2020年末，佳一教育在中国15个城市共有73家自营辅导中心，总建筑面积约7.8万平方米。根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年入读学生人次计，其在华东及中国下沉市场的课外辅导服务提供商中分别*、第二。
尽管佳一教育的规模难以与OMO模式的教育巨头好未来、新东方等相提并论，但在2018-2020年间，按入读学生总数计，公司的业务实现了重大增长。入读学生总人次从2018年约超过14.6万人增至2020年的超过22.5万人，复合年增长率约为23.9%。期内，佳一教育的学生续课率分别为83.7%、84.1%与83.5%，学生续课率基本保持着较高水平。
与此同时，佳一云数学的注册用户由2018年的逾30万人增至2020年逾50万人。公司提供的辅导课程总数从2018年的约200万个增加至2020年的约290万个，复合年增长率为20.5%。目前，公司共有725名全职教师及161名助教老师。
在近年愈加“内卷”化的教育焦虑中，佳一教育的营收在2019年取得了突破式增长，由2018年的约1.92亿元增长至3.44亿元，同比增幅达到79.63%。在2020年，公司的营收进一步增长至3.53亿元，但同比增速大幅放缓至2.67%。
根据招股书，佳一教育近三年内的年度利润却略显波动，尽管基本都维持在了3000万元以上，但2019年在营收较此前有大幅增长近八成的情况下，年内利润却仅增长不到百万，而在2020年在营收增长的同时，年内利润较此前有所滑坡。
从收入结构上来看，公司的收益主要来自课外辅导服务学生支付的课程费，2018至2020年度分别约占其总收益的83.4%、89.0%及91.0%。而公司一般要求学生在首节辅导课开课前预付课程费。根据相关课程表提供服务后确认课程费。
与此同时，期内，公司的毛利率亦在逐年下降，盈利能力有所衰退，2018至2020年的毛利率分别为54.1%、42.7%与41.8%。公司拥有人应占年度利润分别为3130.4万元、4274.2万元及3885.5万元，佳一教育似乎陷入了“增收不增利”的困局之中。
在费用方面，随着近年以来教育机构入局者众多，市场竞争日趋激烈，公司2020年费用也在急剧增长。2020年，公司的销售费用为2070万元，同比增长25.68%;研发费用为2008.3万元，同比增长64.72%。
收并购推高商誉风险
智通财经APP注意到，作为K12教育机构，佳一教育选择了差异化的发展策略，并未在教育资源汇聚的一线城市布局，而是主要聚焦于下沉市场发展及拓展辅导中心网络，尤其在发达的华东地区。
立足于江苏、浙江等经济发达的新一线城市，佳一教育认为，2020年这写下沉市场课外辅导服务渗透率为21.7%，远低于一线城市及二线城市的43.7%，具有强大上升潜力。同时，于2020年，华东下沉市场平均课程费约为每小时62.1元，而一线城市及二线城市的平均课程费约为73.5元。然而，华东下沉市场的教师员工成本一般较中国一线及二线城市低30%至40%，而租金及设施维护开支则较华东的一线及二线城市低约25%。
值得关注的是，近年以来，佳一教育使用多重手段进行规模上的“跃进”，收购了多家教育类公司，包括南京甘如饴教育科技有限公司(下称“甘如饴教育”)、南京新点津教育科技有限公司、杭州哈沃培训学校有限公司、Bambinos Limited。
此前的并购预案显示，2018年7-12月与2019年，甘如饴教育分别实现营收5501万元、1.4亿元，归属于母公司净利润分别为1716万元、3250万元，分别占公司2018年、2019年纯利的比重达到54.82%、65.6%。
佳一教育也表示，2019年营收增加79.6%的主要原因是，其收购南京新点津及甘如饴教育令2019年入读学生人次增加，2019年的语文及英语课程的入读学生人次均由这两家机构提供。
在收并购资产的同时，一般伴随而来的是对并购企业业绩的考量，倘若在并购后业绩不达标或者整合失败，或将对佳一教育造成一次性非经常性损益。招股书显示，截至2020年末，公司的商誉账面净值为1.15亿元，占总资产的比重为16.81%。在如今教育行业监管日渐趋严的情况下，并购而来的资产业绩波动或将在一定上影响到对公司未来经营的预期，甚至会在未来对股价造成较大影响。
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