复星医药股价严重低估(创投基金)
复星医药股价严重低估(创投基金)
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2、创投基金
点赞了的2022发财，关注的年年发大财！
本文是《价值事务所》的分享文章，第863篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
都知道医疗是极好的赛道，各种10倍股，100倍股，但也是公认的复杂难学。现在，可能是你能找到的，*上手，也是最通俗易懂的医疗投资课程来了。课程梳理了医疗庞大的体系，并拆解为15个细分赛道，再逐一剖析细分赛道的投资机会。让你从此掌握医疗投资方法，对各个赛道的投资逻辑了然于心，抓紧机会学习哟。
恒瑞，开始“复星”化了，开始研发资本化（以前都是***费用化）、产品开始引进（以前从不引进全是埋头自研）、开始投资参股公司....
由于仿制药业务遭受集采加速走下坡路，创新药面临更残酷的竞争，一向清高的恒瑞，也不得不低下高贵的头颅，开始向资本诉说起自己的故事。
虽然，飘总说：公司不可能盯着市值去经营。话虽如此，但管理层、研发人员的股权激励总归要做，不盯市值，那是不可能的。
如果不是两眼紧盯市值，百济就不会是今天的百济。
不过，不论外界如何说恒瑞复星化，恒瑞也还是恒瑞、复星也还是复星，正如所长之前文章里反复强调，不要把复星当成一家药企，*看成一家投资基金，就好比葛兰、赵蓓的鸡一样，不过这个鸡既参与一级市场也参与二级。
看了下图，你不得不佩服，复星的投资能力*，除了2019年小亏其余年份一直在赚钱，21年更是赚大发了。
今年前三季度，公司13亿多的公允价值变动收益（二级市场投资收益）主要来自BioNTech公司，BioNTech在2020年9月30日为69.23美元，21年9月30日就变成了272.99美元，按照半年报披露的持仓数量158万计算，收益为3.22亿美元，Q3单季度收益为7763.19万美元。
至于投资收益，大家可以理解为一级市场的投资收益。
多年历史告诉我们，复星的投资成绩*，一级+二级，综合起来，从未亏过，这个成绩，说是吊打高瓴资本都不为过。
复星大杂烩近期的业绩总体来说还是比较平稳，整体让人满意，由于公司每年的业绩都存在投资收益，因此看复星的内生增长情况，还是看扣非比较合理，近两年（除了2020年年一季度，受疫情影响）公司的扣非增速基本都保持在20%左右，在整个仿制药业务走下坡路的背景下，还是非常难能可贵了。
复星的疫苗
不过，这样的成绩单，其实还是非常让人惋惜，因为，复星本能做得更好，别的不说，mRNA疫苗，早早就同B公司合作，但国内迟迟不批。
本来在7月14日的股东大会上，复星就表示，药监局对复必泰的评审工作已经基本完成，专家评审已经通过，目前正在加紧进行行政审批阶段，甚至在7月5日公开招聘负责mRNA新冠疫苗的销售代表，整个疫苗销售团队接近500人。
然而，复必泰现在还是没消息，好在，复星还有港澳台地区的销售权益，截至10月24 日，这款mRNA苗在港澳地区累计接种超过970万剂（台几乎可忽略不计，台湾于9月下旬才启动供应和接种）。
赚肯定还是赚了些，加上投资B公司的投资收益，总体来说，这个代理还是很划算。
只不过，就是有点小遗憾，三家一起合作的公司，B公司和辉瑞都赚得盆满钵满，复星感觉就像喝了口汤。
只不过好在，通过mRNA代理疫苗的催化，让二级市场看到了复星，正是公告合作之后，复星的市值才开始一飞冲天，之前都是半死不活。
不过，正如市场对沃森的态度一样，市场对其mRNA苗是否能上市、赚钱并不关心，关心的是，这是mRNA，这是下一代技术，有技术，即便没赶上这波疫情，以后也能开发出别的产品。
确实，意识到了mRNA技术出现有望引爆疫苗市场，复星开始出重金对疫苗市场进行下注。
在其公布2021年三季报的同时还公告了拟以现金11.08亿和所持雅立峰***股权（28.98亿）作价控股收购安特金。
安特金目前虽然还没有产品上市，但他拥有关键技术多糖-蛋白多价结合的专利（可以生产多价苗），仔细看他的管线，13价肺炎、24价肺炎，全是大爆品，虽然13价肺炎等安特金的上市，可能黄花菜都凉了（沃森、康泰已有产品上市，智飞、康希诺的处在临床三期），但好在，24价布局目前几乎可称之为国内*（万泰引进辉瑞20价，可20比起24还是差点意思）。
收购安特金之举，可以看作，复星对疫苗的突进，未来必将成为复星一重要业绩增长引擎。
复星的未来版图
当然，复星的疫苗，现在除了复必泰能贡献点收入外，真正能提供实质性影响估计要等10年后，就好比，2010年布局的复宏汉霖现在终于发挥出威力。
随着2021年11月30日，复宏汉霖的贝伐珠单抗类似药获批，至今，公司已经有四款生物类似药上市销售，由于三季报披露数据太少，汉霖身处香港市场不用披露三季报，因此，无法知道汉霖三季度的成绩单，不过，半年报就已经很*了。
整个上半年，复星的生物类似药实现销售收入10.49亿，其中汉利康实现收入 7.24 亿，同比增长 223.21%；2020年下半年上市的的汉曲优收入3.25亿，这汉曲优更是首个在欧洲上市的国产抗体类似药，因此，十分值得期待；汉达远由于上市时间太短暂时没有数据，而近期上市的汉贝泰，虽说是国产第八个获批的，看似汤都喝不到，但是后续可以和明年上市的PD-1进行联用，因此，后续也十分值得期待。
照这个趋势，今年汉利康销售收入有突破20亿的潜力，很多人都说单抗卷、单抗卷，但其实从汉霖这份成绩单来看，表现真心十分不错。
虽然目前国内创新药企竞争十分激烈，但如果做得好、做得快，也是可以有相当亮眼的业绩表现的，尤其是汉曲优的成功出海，未来咱们可以看看汉曲优在海外的销售表现（真的太期待了，期待年报），一定会给对现在国内医药行业整体不看好的市场一剂定心丸。
除疫苗、生物创新药（复宏汉霖）外，复星还有小分子创新药、高端复杂仿制药、医疗器械、高端医院、各种引进最前沿产品，如120万/针的天价疗法、上千万一台每年还需要保修/换手臂的达芬奇手术机器人、走在前端的医美器械.....
总之，只要有前途的东西，复星都有布局，2021年前三季度，复星研发投入31.51亿，同比增长15.46%，不算百济那个变态，复星的研发投入就是除恒瑞外第二多的。
最后，给大家隆重介绍一下：价值事务所团队新鲜出炉的《从零开始学价值投资》。这本书不同于市面上已有的投资类书籍，完全基于投资新手的视角，专门挑新手必定会遇到的困惑进行内容展开。书里将行业分析和公司分析、估值分析等，进行大量的精简，梳理成一个一个的分析框架，这样小白也可以很简单的跟着参照分析，就像练钢笔字时跟着描红一样。
小白看完书后，也可以学着自己做公司分析，而不是一看就会，一学就废。想要自己学会公司分析，学会做价值投资的朋友，一定要买一本好好学一下。
2022开年以来的武汉创投市场，分外热闹。
前有光谷创投引导基金总规模扩容至100亿元，后有湖北省整合设立500亿元母基金、太保资本200亿元超级险资母基金落地；这厢武汉市刚刚公布了加快发展股权投资工作方案，那厢光谷就发布“创投十条”、资本落户*奖励2000万，力度拉满。
究其原因，一方面，过去多年来武汉一直在打造涵盖母基金、产业基金、创投基金、天使基金在内的“创投集群”，资本助推形成了一个个新兴产业集群，效果显著。另一方面，同处中部地区的城市近年来都乘上了创投的东风，合肥因为*投资了京东方和蔚来汽车而被称为“最强风投城市”，拥有大量新消费IP的长沙俨然是“Z世代”创投的宠儿，郑州近日更是剑指中部创投之都。一场激战，在所难免。
群雄逐鹿之下，最早布局私募股权投资、借助基金等金融工具扶持区域产业发展的武汉，风头一度被其他几个城市盖过。武汉创投，正走在新一轮爆发的路上。
优惠政策频出，政府引导基金井喷
近年来随着经济结构调整，中西部地区正在全面承接东部地区的产业转移。与此同时，各地也在积极出台优惠政策吸引创投机构的进入与落地，助力当地中小企业发展。在这样的背景下，以两湖、川渝为代表的中西部“创投新势力”加速崛起。
其中，武汉属于“起跑”最早的第一梯队，并且在政策层面给予了大量支持。仅去年以来，就有多项重磅政策与方案发布。
在接连不断的政策扶持下，政府引导基金作为重要的金融工具，也得到了快速发展。尤其今年以来，关于母基金整合、扩容以及产业基金设立的消息接踵而至，也让人看到了武汉在发展创投方面的决心。
3月16日，光谷创投引导基金宣布扩容至100亿元，2022年首期规模20亿元。
短短几天之后，武汉东湖高新区提出设立100亿元激光产业发展基金。
3月底，又一则重磅消息传出：长江产业集团正式整合设立500亿元母基金，由100亿元的长江创投基金以及400亿元的长江产投基金重组扩容而成，成为今年规模*的母基金。
无独有偶，今年以来各地纷纷推出百亿级母基金，“城市投行”的概念愈演愈烈。在一级市场“资本寒冬”持续蔓延，VC、PE们募资日渐艰辛的当下，国资已经逐步来到了舞台的中央，成为人民币基金募资的主力军。
而武汉的政府引导基金之所以行之有效，与其布局早、形成了完整矩阵有很大关系。《》根据公开资料整理了注册在武汉市、比较有代表性的政府引导基金情况，从中我们可以一窥思路。
（点击图片可放大）
举个例子，湖北省级的创业投资引导基金早在2008年就设立并开始运行；刚刚扩容的光谷创投引导基金，其管理办法是在2012年发布的；400亿元的长江产投母基金也是在原长江经济带产业基金基础上更名设立的，后者设立的时间是2015年。从省市、区县政府引导基金的角度来看，布局都非常早。
而省级+地市级+区县级的基金矩阵，有助于在一个更*的层面上发挥引导基金的作用。这一点在基金类型中也有所体现，产业类引导基金数量最多，可以结合当地优势产业进行投资布局。
根据《2021年武汉市股权投资市场发展白皮书》，截至2020年，武汉区域的引导基金数量达到31只，基金到位规模1047亿元人民币、位列全国第六，排在前五位的分别是北京、深圳、广州、上海和西安。
低返投、高补贴，超千亿引导基金“抢钱”又“抢人”
纵观近几年来各地政府引导基金的*政策，可以发现降低返投要求、提升补贴标准、增加出资比例是一大趋势，武汉也不例外。
以返投要求为例，一位川渝地区政府引导基金人士通过微信告诉
光谷金控基金业务负责人在4月24日接受
另外一位知名CVC的募资负责人也在4月中旬接受微信采访时告诉
再比如，在很多城市和地区都要求的团队落地或关键人锁定等方面，光谷创投引导基金的要求依然比较宽泛：“没有在当地非得设置团队的强制性要求”。
不仅如此，为了留住创投行业的*人才，武汉从市级和区县级层面都对创投机构及投资人设立了奖励与补贴。
例如，2021年成立的武汉光谷合伙人投资引导基金明确将人才因素直接与对子基金返投要求和让利政策相挂钩，对子基金投资东湖高新区人才企业和初创期人才企业，分别给予1.2倍和1.5倍返投认定加权。
而刚刚公布的光谷“创投十条”也将对高端人才给予专项奖励，对一般创投人才按年薪6%奖励，对重点产业发展方向的企业设立员工持股平台的，按照员工持股平台总收益的10%给予奖励等。
客观说来，武汉的相关政策，与部分地区以税收优惠吸引私募基金注册落户的做法，走的是不同路线，例如光谷“创投十条”*的看点是对股权投资机构“募投管退”全链条的奖励。但作为创投行业最受关注的热点，税收的相关政策肯定是一个绕不过去的话题。曾经有知名机构就因为投资的项目快要集中上市退出，“举家”搬到了另一个有税收优惠政策的地区，重要程度可见一斑。
因此，机构和投资人是否买账，还需要时间的检验。
打造“创投集群”，支持产业差异化发展
4月27日，高端LED芯片定制设计和生产商“华引芯”宣布完成B2轮融资，这是该公司继去年12月底之后拿到的又一笔融资；一天之后，高发恶性肿瘤早期无创筛查产品与服务商“艾米森”宣布完成逾亿元C轮融资。
这两家公司都来自光谷，并且早在天使轮就拿到了光谷金控集团参股的子基金投资。与此同时，这两家公司所处的行业又很好地代表了光谷的产业布局偏好。
上述光谷金控基金业务负责人告诉《》
打造不同形态的基金集群，支持区域产业的差异化发展，是武汉创投的一大特色。正如上述政府引导基金人士所说，相比于*的产业投资基金，地方基金可以结合地区特点，更有利于实现产业集中化、提升投资效率。
2021年6月，150亿元的湖北高质量发展产业投资基金成立，管理人是国内知名投资机构洪泰基金。
“武汉创投行业的起步是源于武科投、光谷人才基金、光谷创投等一系列国资平台进行的科创扶植属性为主的投资。两者相辅相成使得武汉整体创投氛围务实且健康，企业融资需求能得到有效满足，且能使得投资市场尽量避免面对高额的估值泡沫，共同达成以金融工具促进企业发展的目标。”
湖北高质量发展产业基金落地于武汉经开区。和东湖高新区不同，这里是国内六大汽车基地之一，正在打造的“车谷资本岛”也是围绕汽车产业链在进行资本的引入与布局。
就像汤迎旭所介绍的，过去一年里，这只基金投资了华中地区*的玻璃生产制造企业长利新材、氢燃料电池全产业链自主研发的国电投氢能、自动驾驶头部企业驭势科技等，“总的来说，我们希望通过多维度多手段的投资策略，达成促进武汉科技产业发展的核心目标”。
另一家在武汉经开区设立了产业基金的专业投资机构是交银国际。2020年，交银国际所属的交银集团与东风汽车集团在经开区发起设立了首期规模为16亿元的东风交银辕憬汽车产业股权投资基金，围绕武汉的支柱产业之一——汽车产业进行投资。
交银国际近日在书面回复
对头部机构吸引力不足？横亘在引导基金面前的两大难题
和国内很多主要城市的政府引导基金一样，在想要引入的资本方面，武汉的引导基金瞄准的也是TOP30的头部GP。
上述光谷金控基金业务负责人介绍道，扩容后的光谷创投引导基金在选择GP时，有三个方面会重点考虑：首先，要与武汉东湖高新区的产业结构高度契合，在这些产业有比较深厚的积累与认知；第二，希望引入全国头部，或是专注某个赛道并有实质性投资成绩的机构；第三，也倾向于和产业资本进行合作。
那么这些引导基金究竟吸引了哪些机构落地武汉？我们以原长江经济带产业基金的部分代表性子基金为例，来看看这只基金与其他机构合作的情况。
单从这份统计结果来看，可以发现，原长江经济带产业基金还是为武汉引入了不少产业资本，以及部分知名机构，相比之下前者的比例明显更高。
但另一方面我们也应该看到，整个PE/VC行业里还有大量的*机构并没有进入该基金的合作名单。其次，除了小米长江产业基金这种投资频率很高的个别基金外，不少子基金都并不活跃，甚至有的成立时间不长就已经注销。此外，在成立初期密集地投出了一系列子基金后，近几年来原长江经济带产业基金几乎停止了对外投资的动作，被整合之后带来的新弹药或许才能重新“激活”这只母基金。
事实上，政府引导基金在出资、落地基金的过程中也会遇到一些非常实际的问题。
光谷金控基金业务负责人对
“首先，引导基金的出资比例是有限的，剩下的部分都需要管理机构自己从社会资本层面进行募资，这对于很多机构来说还是比较困难的。有时因为这个问题，导致我们的钱也没法顺利出资，一只子基金前后需要大半年时间才能落地。其次，很多头部机构单只基金的规模就在30亿~50亿元，由于出资限额的原因，单只引导基金的出资能力达不到20%的出资要求，只能和其他引导基金打配合战、大家一起出资。这可能是很多母基金在发挥招商引资作用过程中都会遇到的问题。”
也正因如此，今年光谷创投引导基金将总规模扩容至100亿元，通过母基金的杠杆放大作用，更好地满足东湖高新区企业的融资需求。
上述负责人还表示，未来光谷创投引导基金的发展方向是把引导基金的社会效应与经济效益结合起来，比如做一个更市场化的母基金，“还是要通过市场的手段来解决，所以这种方式可能是最合理的”。
“城市投行”蔚然成风，武汉应从何处破局
过去，中部六大省会城市之间的“你追我赶”向来激烈。现在的竞争又多了一条：谁才是中部地区的风投*、创投中心？
合肥和长沙在创投领域已经有很多成功的案例，不再过多赘述。我们可以把目光投向郑州：2021年，郑州市级累计设立政府投资母基金3只，总规模303亿元，参股各类子基金18只，总规模573亿元，累计投资各类项目161个，带动社会投资超千亿。对于母基金和创投基金能在助力产业集群、经济高质量发展方面所发挥的作用，这几个城市显然都有着深刻的认知。
不仅如此，今年以来，母基金在全国都呈现爆发之势。股权投资市场上很少听到VC或者PE新一期基金成功募资的消息，但百亿级母基金设立的声音却是一浪高过一浪。根据
对此，西南财经大学中国金融研究中心副教授潘席龙在书面回复
他坦言，各地都在设立巨量规模的母基金，也意味着对好的GP来讲，钱越来越不是问题。“地方政府的非财务竞争力，比如金融环境、商业环境、法律环境、自然环境、政府效能、开放程度、信誉度等，可能会越来越重要”。
具体到武汉母基金的频繁动作，汤迎旭则认为这传递出一个信号，那就是武汉金融市场的管理部门正在逐步熟悉通过母基金这一金融工具，传递对于实业产业的指导和影响。这一方法将有效撬动市场化投资机构的专业能力，也将进一步放大国资资金的使用效率，最终体现在对于创新型企业的*扶植上，无疑会促进本地的创业环境更加完善。
而在交银国际看来，各地政府都在积极发展创投行业，尤其是沿海部分城市市场机制更加灵活。武汉要吸引更多创投机构入驻，政府自身应该从扶持政策和母基金配套投资等方面进一步优化创投环境。
该机构同时建议，相关部门组织协调当地的大型企业集团作为产业资本参与到各类基金设立中来。“产业资本和财务性资本的有机结合，一方面有利于提高基金的资源挖掘和风险防控能力，另一方面有利于传统产业集团布局创新技术领域实现转型发展，同时也能够为被投企业更好地赋能。”
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4月26日消息，“千亿疫苗龙头”复星医药披露2022年第一季度报告。
报告显示，2022年第一季度，复星医药实现营收约103.82亿元，同比增长28.87%；实现归母净利润约4.63亿元，同比下滑45.41%。
复星医药解释称，受益于复必泰（mRNA新冠疫苗）、汉曲优、苏可欣、肝素系列制剂等产品的增长贡献，复星医药营收同比增长。
但由于市场波动等因素，复星医药所持有的BNTX股票等金融资产，股价同比下滑，该等金融资产的公允价值变动损失，致其报告期内实现3.38亿元的非经常性亏损，同比减少5.27亿元。
二级市场表现来看，复星医药26日收盘涨停，报44.94元/股，总市值1151.77亿元。（文|《财经天下》周刊 邓好一）
针对这一现象，西南证券股份有限公司医药首席分析师杜向阳在接受
对于今天A股龙头新冠疫苗概念股集体大跌现象，也有业内人士对
不过，今日复星医药A股、H股同步超跌，跌幅居疫苗板块前列，令人不解。因为这几天复星医药接连传来利好消息。
昨天（8月5日），复星医药发布公告称，以置换股份的方式参与NFH(新风医疗)私有化，将所持NFH 7.1%股权置换持有NFH全部股份的控股公司6.9%股权。
8月4日，据环球时报消息，复星医药供应台湾地区疫苗获紧急使用授权批准，该疫苗将适用于12岁以上青少年及成人的主动免疫接种，以预防由新型冠状病毒感染引起的疾病。而此前7月11日，复星医药已经分别与台积电（买方一）、鸿海和永龄基金会（买方二）以及裕利医药（有进口疫苗资质的医药公司）正式签订《销售协议》，复星实业将向台积电、鸿海、永龄基金会委托的裕利医药销售共计1,000万剂mRNA新冠疫苗。 而在7月21日，慈济基金会也表示，与复星实业签订500万剂新冠疫苗的采购合同。所购疫苗将全数捐给主管机构作为民众施打之用。
不过，对此也有业内人士对表示，这或许与复星mRNA疫苗在国内迟迟没有获得批准有关。
目前，新冠病毒德尔塔变异株已蔓延至全世界100多个国家和地区，现有疫苗对变异株的保护作用如何成为全球关注的焦点。
根据由英国公共卫生部完成，刊登在*医学期刊NEJM的一项研究显示，接种完两剂mRNA疫苗BNT162b2（开发商：辉瑞/BioNTech/复星医药）后，预防有症状Alpha变种病毒感染的有效率可达93.7%，针对Delta变种的有效率仍有88.0%。接种完两剂腺病毒载体疫苗ChAdOx1 nCoV-19（开发商：阿斯利康/牛津大学等）后，预防有症状Alpha变种病毒感染的有效率达到74.5%，针对Delta变种的有效率为67.0%。
自从2020年3月16日，复星医药和BioNTech共同宣布达成战略合作协议，复星医药获BioNTech授权，在中国大陆及港澳台地区*开发、商业化基于其专有的mRNA技术平台研发的针对新型冠状病毒的疫苗产品，国内各大药企开始争相开发mRNA新冠疫苗这一赛道。
然而，经过了一年多的时间，复星医药mRNA疫苗迟迟没有获批，也给了诸多药企抢占市场的机会。据公开资料显示，国内聚焦mRNA疗法的企业主要有斯微生物、嘉晨西海、艾博生物、近邻生物、丽凡达生物等。在不久前，沃森生物与艾博生物联合研发的首个国产mRNA疫苗已先后在南美和国内启动三期临床试验。斯微生物针对变异株的新一代新冠mRNA疫苗即将开启海外临床试验。
8月5日，康泰生物、康希诺等多家疫苗厂商均就德尔塔疫苗的*进展给出回应，而国内最早进入附条件上市的两家新冠灭活疫苗公司，科兴和国药也公布了重大进展。同一天，科兴董事长尹卫东在新冠疫苗合作国际论坛上发言称，科兴近期将向各国药监局提交针对伽马株的克尔来福®（科兴灭活疫苗产品名）和德尔塔株的克尔来福®的临床研究及紧急使用申请。
随着多个针对变异毒株的疫苗研发不断推进，复星医药的市场竞争力已经越来越窄，就疫苗国内获批的具体时间，此前
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