翱捷科技股吧(安洁科技002635股吧)
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本文时代财经
（视觉中国）
“这真是今年最悲伤的故事。”
1月14日，翱捷科技（688220.SH）作为2022年第一只百元股在科创板上市，开盘即破发，激起股民的不满。
顶着“芯片”“高价发行”“大股东阿里”这些标签的翱捷科技，上市首日的表现却不尽人意，甚至有投资者称“开盘亏了一万多，去年挣的都赔上了。”
按照164.54元的发行价，如果股民中一签500股需缴款8.2万元，以午盘收盘价格115.91元/股计，亏损达到2.4万元。
1月14日上午，时代财经就公司上市及经营问题多次致电翱捷科技证券部，截至发稿未能接通。
亏损上市，定价是否合理？
“如果打新没有颤抖，你不会发现我难受，怎么说出口，也不过是割肉。如果对于打板没有要求，赚两个点就走，成千上万个雷股，总有一个主力要先走。”
1月14日开盘不久，一位翱捷科技的股民感触良多。
翱捷科技发行价164.54元/股，1月14日开盘即破发，跌幅达20.99%，随后跌幅扩大至52%，创下A股今年以来新股首日*跌幅。截至午盘收盘，翱捷科技报115.91元/股，跌幅29.56%，总市值485亿元。
（Wind截图）
的确，164.54元/股的发行价对于投资者来说，参与是有风险的。
早在昨天（1月13日），不少股民在翱捷科技的股吧里表示担忧：在新股频“中枪”的情况下，这只高价股也逃不过破发的命运。
“有点忐忑”“中签可能要亏大发了”之类的感触颇多，还有股民表示，“从交钱到现在天天在后悔，前几天中的新股破发了。世道变了，再也不心存幻想了。”
按照中一签500股计算，投资者需缴款8.2万元。按照目前的行情走势，“中一签亏2万”并不是夸张。
翱捷科技成立于2015年，是一家提供无线通信、超大规模芯片的平台型芯片企业。
根据招股书，翱捷科技本次发行定价164.54元/股，发行股票数量4183万股，募资总额68.83亿元，扣除发行费用后募资净额为65.46亿元，主要用于商用5G增强移动宽带终端芯片平台研发、5G工业物联网芯片等项目。
时代财经注意到，翱捷科技本次发行承销及保荐费达到3.1亿元，主承销商为海通证券。发行结果显示，翱捷科技遭投资者弃购106.65万股，弃购金额1.75亿元，由主承销商包销。而以午盘收盘价格计，海通证券包销的股份浮亏达到5186万元。
一个令投资者困惑的问题是，这只新股真的值164.54元吗？
根据招股书，翱捷科技每股净资产为18.83元，按照市净率（PB）=股价/每股净资产估值模型，结合电子元器件和芯片行业近两年上市公司的市净率均值，可以估算出翱捷科技的发行价在57.24元～66.28元之间。
翱捷科技的发行市净率为8.74倍，但具体来看，2019年-2022年12家科创板上市的电子元器件企业市净率均值为3.04倍，以此估算出翱捷科技的股价为市净率*每股净资产=3.04*18.83=57.24元；同样的方法，2019-2020年15家科创板上市的芯片企业市净率均值3.52倍，估算得到翱捷科技的股价为66.28元。
以发行价相近的思瑞浦（688536.SH）作为参考，其发行价为115.71元/股，2020年9月21日在科创板上市，上市首日盘中*价达到255.33元/股，收盘涨幅77%。
而以募资总额相近的华润微（688396.SH）（43.13亿元）作为对比，2020年2月27日登陆科创板，发行价仅12.8元/股，上市首日收盘涨幅228%。
再看翱捷科技近年的盈利情况，2018年-2021年上半年，翱捷科技营业收入分别为1.15亿元、3.98亿元、10.81亿元及8.79亿元；归母净利润分别为-5.4亿元、-5.8亿元、-23.27亿元及-3.72亿元；经营活动现金流量净额分别为-4.8亿元、-5.4亿元、-5.6亿元及-4.5亿元。
亏损上市，成了翱捷科技的又一个标签。“截至招股说明书签署日，公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损。”翱捷科技表示。
不过公司同时也指出，2018-2020年营业收入年复合增长率达206.07%，若2022年收入增长率超过50%、期间费用占收入比例29%左右、毛利率逐步提升至27%左右水平（时代财经注：其2021年上半年毛利率为18.29%），则预计公司2022年可实现小幅盈利。
以盈利能力对比，同行业的思瑞浦、华润微两家企业2021年前三季度归母净利润分别为1.56亿元、6.16亿元，两者对应增速分别达到285%、117%。思瑞浦成立于2012年，华润微则是行业老兵，已经成立19年。
芯片设计技术门槛较高、研发投入大，“烧钱”是业内共识，对于成立仅六年的翱捷科技来说，尚未盈利也属“正常”。上市募资，是翱捷科技的补血途径之一。
2018年-2021年上半年，翱捷科技研发投入金额分别为5.2亿元、6亿元、21亿元及4.6亿元（其中2020年包含股份支付13.6亿元），远远超出其营收水平。
作为“烧钱”行业中的新手，翱捷科技目前的竞争力几何？
招股书显示，根据Strategy Analytics的数据，2020年全球基带芯片总市场金额约为266亿美元，按照此市场数据计算，翱捷科技2020年蜂窝基带通信芯片产品占据全球基带芯片市场的份额为0.51%，市场份额占比较小。
上海国资引关注，阿里、雷军入股
时代财经了解到，翱捷科技实控人戴保家是电气工程学专业出身，在芯片行业打拼多年。
2004年，戴保家创立锐迪科（又名紫光展锐），一度成为中国集成电路的龙头企业。2015年以后，戴保家把全部精力都放在了翱捷科技身上。
早在创立阶段，翱捷科技便获得了来自上海国资系的支持。浦东新产投、浦东科投分别认缴出资2800万美元、2592万美元，持股比例分别为25.68%、23.78%。
本次发行后，戴保家直接持有翱捷科技3524万股股份，持股比例9.36%，不过通过间接持股，戴保家及其一致行动人累计持有翱捷科技24.36%股份。
除戴保家外，阿里网络为翱捷科技单一持股*股东，持有其6456万股股份，持股比例达到15.43%。
时代财经注意到，阿里参与到翱捷科技投资是在2017年。当年7月31日，翱捷科技进行增资变更，公司注册资本由1.54亿美元增加至2.66亿美元，其中阿里网络认缴出资6682万美元。2018年6月，翱捷科技第二次增资，阿里网络再次认缴出资1478万美元，合计投资8160万美元。
也正因如此，五年后翱捷科技IPO前夕，阿里被称为“*赢家”。
而在翱捷科技到战略配售阶段，便有10家知名机构参与，最终战略配售发行数量为628万股，占其发行数量的15.02%。
具体来看，战配机构有海通证券、国家集成电路产业投资、中国保险投资基金、美的控股、兆易创新、闻泰科技、OPPO广东移动通信，以及上海国资系的浦东科创集团、上海科技创业投资等。
值得一提的是，2020年翱捷科技完成整体变更减资后，其前20名股东中出现了不少资本市场中“熟悉的身影”，如深创投（持股4.328%）、小米长江（持股1.28%）、高瓴馥恒（持股0.61%）等。
6月21日盘中消息，9点30分安洁科技（002635）封涨停板。目前价格16.54，上涨9.97%。其所属行业消费电子目前上涨。该股为换电概念，折叠屏，苹果产业链概念热股，当日换电概念概念上涨0.72%，折叠屏概念上涨0.45%，苹果产业链概念上涨0.4%。
资金流向数据方面，6月20日主力资金净流入3463.75万元，游资资金净流出2572.96万元，散户资金净流出890.79万元。
近5日资金流向一览
安洁科技主要指标及行业内排名
安洁科技（002635）个股
有“基带芯片第一股”之称的翱捷科技，其股价在上市后2个月即“腰斩”，成为今年跌幅*也是投资者中一签赔钱最多的公司。*收签收盘价71.77元/股，更是较发行价跌去了56.38%。有意思的是，翱捷科技上市前天风证券研报曾给予其目标价的234.67元。
5年亏50亿!翱捷科技股价二个月破发近六成
今年以来，市场受外围因素的影响走势疲软!新股近期更是出现一波新破发潮。而说到新股破发，翱捷科技(688220.SH)不得不提。数据显示，公司股价3月28日收盘价71.77元/股，已较发行价跌去了56.38%。
数据显示，翱捷科技1月14日登陆科创板，发行价164.54元/股。公司上市首日收盘价为109元/股，破发幅度33.75%。按当日收盘价计算，投资者中一签亏损约为2.78万元，如按当天*价105.88元/股卖出的话，一签要亏2.93万元。系2022年以来上市首日跌幅*也是投资者中一签赔钱最多的公司。
值得一提的是，翱捷科技在上市后股价一路走低，在3月8日收报80.41元/股，也就是说上市不到二个月，公司股价破发幅度便超过了50%。而在其后3月16日，翱捷科技股价还一度创下67.7元/股的新低，对应的破发幅近60%。
事实上，翱捷科技早已“警告”过投资者投资其存在的风险。公司上市前曾特别发布公告称，发行价格164.54元/股对应的公司市值为688.27亿元，2020年公司营业收入为10.81亿元，发行价格对应市销率为63.67倍，高于可比公司同期平均数。总体上公司市销率高于可比公司同期平均水平，存在未来发行人股价下跌给投资者带来损失的风险。
公开资料显示，翱捷科技主营业务为无线通信芯片的研发、设计及销售，同时提供芯片定制服务及半导体IP授权服务，有“基带芯片第一股”之称。不过，公司的业绩让人不敢恭维。据公司业绩快报公告。2021年翱捷科技实现营业收入21.38亿元，同比增长97.75%;归属于母公司所有者的净利润为-5.73亿元，收窄幅度为75.36%。
从业绩快报来看，翱捷科技近5年或累计亏损超过50亿元。事实上，翱捷科技从成立到现在就一直在亏损，其中，2020年净利润亏损23.17亿元，2019年亏损5.835亿元，2017年亏损5.374亿元，2017年为9.979亿元(未披露)。据披露，翱捷科技在2020年出现巨大亏损里边包含了17.55亿元的员工股权激励费用。
天风证券曾给予翱捷科技目标价234.67元
翱捷科技上市后表现让投资者损失惨重的同时，也打一些机构的脸。如，天风证券曾公司上市前发表题为《翱捷科技：深耕高稀缺基带芯片赛道，下游AIoT步入黄金十年》研报，指公司作为全制式蜂窝基带稀缺性芯片商，是同时掌握5G及AI等技术的佼佼者，未来将依托AIoT、5G等优质下游赛道以及高技术研发逐渐展现竞争优势。合理价格区间216.62-234.67元/股。
相对于天风证券的当初“乐观”，近期券商发表的研报则是“保守”了许多。其中，国金证券在3月16日发表的研报称：“公司当前尚未盈利，我们采用PS法估值，预计2021-2023年营收分别为21.38/36.07/50.09亿元，对应PS为13.3/8.9/6.3倍。选取卓胜微、圣邦股份、澜起科技、乐鑫科技、思瑞浦、寒武纪为可比公司。给予2023年12倍估值，目标价143.7元，*覆盖给予公司“买入”评级。”
华泰证券在2月28日发表的研报则表示，翱捷科技以基带通信芯片为核心，通过蜂窝+非蜂窝的丰富产品组合不断提高市场竞争力，并逐步向智能手机SoC目标进军。三年维度受益于物联网行业的快速增长以及公司自身份额的持续提升。根据业绩快报，略调整21年归母净利润预测至-5.73亿元(前值为-5.64亿元)，维持2022/23年预测0.02/2.49亿元，给予16.8倍22PS，维持目标价141元。
今日，A股“基带芯片第一股”翱捷科技（688220.SH）上市首日表现让人大跌眼镜。股价报收109元，跌幅高达33.75%，同时还创下A股多项纪录，分别是注册制以来乃至20年以来*首日跌幅、注册制以来首家首日破发的半导体公司、芯片公司*首日跌幅。
20个月估值涨了5倍
翱捷科技主营产品为蜂窝通信芯片，收入占比超过90%，是A股*一家具有手机蜂窝通信芯片设计能力的公司，此外公司还涉及LoRA、WiFi等多个通信制式的芯片。
全球范围内，具备手机蜂窝通信芯片设计能力的公司仅有高通、华为海思、联发科、紫光展锐等少数几家企业。因此，翱捷科技自成立以来就受到资本的追捧，上市前经历至少10轮对外融资。除阿里巴巴持有公司17.15%的股权外，公司的股东名单中还包括深创投、小米、高瓴资本、红杉资本等数十家知名机构和产业资本。
2020年4月，公司上市前最后一轮对外融资的价格为4.05美元，按照6.5的汇率估算，为26.3元/股，对应106亿元估值。
翱捷科技此次发行价为164.54元/股，按4.18亿总股本计算，对应发行时的估值为687.7亿元。
短短20个月，公司估值涨了超过5倍！
营收方面，公司预计2021年全年营收为21亿元到22.1亿元，同比增长85.2%到104.7%。盈利能力是硬伤，公司预计2021年扣非归母净利润为-5.7亿元到-5.12亿元，和2018年到2020年的数据相当。
公司对于未来的业绩却颇为乐观，招股书中指出，“若公司 2022 年收入增长率超过 50%、期间费用占收入比例 29%左右、毛利率逐步提升至 27%左右水平，则预计公司2022年可实现小幅盈利。”
一般来说，在公司亏损或盈利极低的情况下，更适用于市销率的估值计算方法。
翱捷科技在2021年营收相比2020年增长一倍左右的情况下，估值增长超过5倍，二级市场显然是过于乐观了，更何况这样的增长是以亏损为代价换来。
产品竞争力差，长期低毛利率
顺为资本副总裁马艳新曾在《一位VC投资者的电子产业投资观察：半导体是好生意吗》一文中指出：“极度的拥挤使市场竞争变得空前激烈，投资机构的钱最终更多的不是流向研发，而是流向市场厮杀上，化成一颗颗低毛利的晶圆产品。 高度的同质化使得资金的利用效率极低，无助于构建纵深的技术研发能力。”
翱捷科技是这方面的典型案例，2019年、2020年和2021年上半年，公司综合毛利率均未超过20%。而在芯片涨价潮的大背景下，A股芯片设计公司毛利率普遍在40%以上。
对于如此低的毛利率，公司在招股书中表示，“公司毛利率较低主要是由于公司的蜂窝产品主要向模组厂商进行销售并运用到物联网领域，成本下探才能激发物联网市场的需求，需要以低毛利实现收入快速增长。”
事实上，产品落后才是公司低毛利率的主因。
公司在招股书提到，公司手机基带芯片仅用于功能机，尚未推出成熟的5G智能手机芯片，而2021年中国5G手机渗透率已经超过75%，这意味着公司手机基带芯片和竞争对手有一代的差距。
而在WiFi芯片方面，公司在招股书技术参数比较环节中并未和竞争对手乐鑫科技的新款芯片ESP32-C3作比较。在成本上的差距则更加明显，翱捷科技的Wifi芯片在和乐鑫的竞品芯片售价接近的情况下，2021年上半年翱捷科技Wifi芯片毛利率为17.03%，而乐鑫科技Wifi芯片毛利率在50%左右，两者相差33个百分点。
“尽管翱捷科技董事长戴保家是公认的业界大牛，但研发上还是有些急功近利，作为后发企业也是无奈之举。”一位芯片行业从业者告诉
买现成的芯片IP和大量挖角无疑是最快的研发方法。
芯片IP授权费由于按出货量收费，会提高公司产品成本，如果竞争对手选择自研战略，成本就会拉开，翱捷科技和乐鑫科技相差的33个点毛利率就是这么产生的。
挖角也有后遗症，公司招股书中提到，原展讯员工湛振波在入职翱捷科技后，涉嫌泄露经营机密，展讯以此向法院提起诉讼。目前翱捷科技涉及9起专利、技术或商业秘密相关的诉讼，合计涉诉金额高达3.3亿元。
畸高的发行价
翱捷科技的基带芯片设计能力在A股具有稀缺性，但其选择的赛道却已陷入红海竞争格局，公司自身造血能力有缺失，受益于一二级市场对芯片股的追捧，公司终于实现上市。
但在发行价如此之高的背景下，仍有三家券商发布了推荐的研究报告。
申万宏源的朱型檑在《走向世界的稀缺基带芯片厂商》中，给予公司2022年合理的市销率在20-25倍范围，对应合理市值范围为760亿元到950亿元。
天风证券潘暕在《深耕高稀缺基带芯片赛道，下游AIoT步入黄金十年》中，给予公司2022年市销率区间在24到26倍，对应216.62到234.67元/股的目标价。
招商证券鄢凡在《国内稀缺的无线通信平台型芯片企业》中并未给出目标价，但认为公司长期成长空间广阔，上市后建议积极关注。
采用市销率的方法对翱捷科技进行估值无可厚非，但究竟该给多少倍市销率仍需仔细思量。
在天风证券的报告中，根据翱捷科技涉及的业务选择了卓胜微（300782.SZ）、圣邦股份（300661.SZ）、思瑞浦（688536.SH）、乐鑫科技（688018.SH）、寒武纪-U（688256.SH）五家可比公司。这五家公司的选择并无不妥，但这五家公司整体的情况和翱捷科技有两点重大不同。
首先是行业地位不同，卓胜微是大陆射频前端龙头企业，圣邦股份是大陆电源管理龙头企业，思瑞浦是大陆信号链龙头企业，乐鑫科技是大陆Wifi MCU龙头企业，寒武纪在大陆AI芯片领域也处于第一梯队。而翱捷科技在蜂窝通信芯片方面，仅为大陆第三，且和华为海思、紫光展锐还有较大差距，是行业的跟随者，进入第二梯队都很勉强。
第二是盈利能力，五家公司除寒武纪外都是盈利的，且盈利能力都较强，卓胜微、圣邦股份和思瑞浦的毛利率长期在50%以上，这样盈利水平预计翱捷科技在未来五年都是可望不可及的。
基于这两点，翱捷科技的合理市销率应该低于这五家公司中任意一家。参考产品相对接近的乐鑫科技的7.25倍，按照天风证券给出的2022年37.76亿元的收入预测，对应不超过274亿元。
值得注意的事，对于翱捷科技较高的发行价，“聪明”投资者已有警觉，翱捷科技本次IPO遭到打新投资者弃购106.6万股，占本次发行数量的比例为2.55%。这一比例也是A股注册制实施以来，仅次于禾迈股份（688032.SH）和强瑞技术（301128.SZ）的第三高的弃购比例。
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