国联股份公司简介(建设银行转账限额)国联集团旗下公司
国联股份公司简介(建设银行转账限额)国联集团旗下公司
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（报告出品方/
公司发展历程：交易环节切入，构建产业互联
国联股份的发展成长之路即是从解决一个问题走向解决更多问题之路。公司自 2002 年 成立之后，借产业互联网发展之东风，历经了 B2B1.0 到 B2B2.0 的发展历程，在完成 了从黄页业务往 B2B 电商平台的转型后，现今剑指产业互联。
第一阶段（2005~2013）：国联资源网为各行业会员提供商机、会展、资讯、广告服务。 2006 年，国联股份创立国联资源网，进行 1.0 互联网转型，在网上为企业提供信息化服 务，通过收取会员费、广告费等获取收入。
第二阶段（2014 至今）：成立多个工业品垂类电商平台，以自营业务为核心。2014 年， 公司成立涂多多电商公司，进行 2.0 互联网转型；于 2015 年上线运营涂多多电商平台， 主要从事涂料化工行业的 B2B 电商交易，正式切入交易服务赛道，自此交易业务成为 公司的核心业务。随后，公司依次上线玻多多、卫多多、纸多多、粮油多多和肥多多电 商平台，分别覆盖玻璃、卫生用品、工业用纸、粮油农资和肥料产业链。
国联股份发力 B2B 电商自营交易业务后，营收快速增长。正式上线多多平台之后，商 品交易业务的收入大幅增长带动了公司整体营收的增长，2016 至 2021 年公司的营收增 速分别为 348.50%、119.89%、83.70%、95.93%、138.38%和 116.98%，成绩亮眼。 受自营电商模式影响，2020 年毛利率相较之前出现明显下滑。从费用端看，在转型交 易业务之后，销售费用率出现明显下滑。
工业品传统供应链条冗长且分散，这使得供应端和需求端皆出现了相应的问题，亟待解 决。多多平台得以快速发展，主要因为它解决了行业的痛点——在冗长的供应链下为下 游企业省下采购费用。
需求端看：供应端到采购端之间有代理商和经销商层层加价，使得下游采购成本较高。 工业品传统采购链条面临的最主要的痛点为：中间的流通环节较长，导致终端用户的采 购成本过高。艾瑞咨询数据显示每层经销商的加价空间可达 10%-15%，整体加价空间 或高达 50%-95%。除此之外，假货多、采购流程长亦是需求端所面临的问题。
供应端看：繁杂的中间流通层级导致了产品质量参差不齐，无法满足 B 端用户对于产品 质量稳定性的需求，则会影响上游供应商口碑。另外，供应链冗长亦使得上游商家对市 场变化反应滞后，无法及时调整生产计划。
多多平台的出现主要解决了“省”的问题。多多平台的主要模式为：将下游客户分散的 订单汇集起来，整合成大订单向上游订购，获取一定的议价权，达到帮助下游企业降低 成本的效果。平台通过集合采购、拼单团购、一站式采购的方式，将分散的下游订单汇 集，直接向上游供应商集中采购，这样就越过了层层的分销环节，减少了交易环节，也 降低了下游客户的采购成本。
除多多平台之外，为构建真正的产业互联平台，公司亦开始在交易平台之外为企业提供 更为多元的服务，以支持更为长期的增长逻辑。
未来发展逻辑 1：多多平台扩张：纵向深挖+横 向复制，渗透+转化双向发力
纵横向皆有发力空间，双管齐下驱动增长
公司旗下多多电商属于产业电商，是产业数字化的核心组成部分。从行业层面看，产业 数字化正进入快速发展的战略机遇期。网经社统计的 2021 年中国产业数字化产业链图 谱显示在综合及细分的赛道（如钢铁、快消等）上都可见多家公司入局，整体产业链正 朝着更为成熟的方向发展。网经社数据显示 2017-2021 年，中国产业电商市场规模（增 速）分别为 20.5 万亿元（22.75%）、22.5 万亿元（9.75%）、25 万亿元（11.11%）、 27.5 万亿元（10%）及 29.11 万亿元（5.85%）。从整体市场看，多年来我国 B2B 电 子商务市场的交易规模一直以较快的速度增长。
目前，我国产业电商行业格局呈现“一超多强”的局面，阿里巴巴作为“一超”，其余又 有多家企业根植于不同的细分赛道（如上海钢联主要从事钢铁行业相关业务）。从可比 公司近三年来的营收规模及净利润规模看，国联股份连续三年表现亮眼，或证实了公司 在综合类产业电商行业中的竞争力及公司自身的成长性。
公司层面看，多多平台未来增长逻辑即为“纵向深挖+横向复制”两条思路：
纵向看发展关键在于：1）提高国联资源网用户向多多平台转化率；2）提高多多平台的 行业渗透率；3）对于单一产业链推进品类的扩张。
横向看发展关键在于孵化更多的垂直行业多多平台。目前，公司已有六家较为成熟的多 多电商（涂多多、卫多多、玻多多、纸多多、肥多多、粮油多多），并亦开始孵化更多的 多多平台。
产业纵向深挖：渗透和转化率有望提升
内部客户转化率仍处低位，提升空间较大。以国联资源网为中枢，公司旗下多多平台的客户和供应商大部分都来自相关分网的会员 数，但无论是从 1）多多客户数与国联资源网注册用户数的比值看，2）还是从相关产业 分网会员数与其对应多多平台的客户数、供应商数的转化率看，目前的客户转化率仍较 低，未来提升空间较大。
1）从多多客户数与国联资源网注册用户数的比值看，截至 2021 年底，多多用户数与国 联资源网注册用户数比值仅为 0.48%，处于较低水平。
2）从相关产业分网会员数与其对应多多平台的客户数、供应商数的转化率看，涂多多、 卫多多、玻多多的内部客户转化效率仍未达到饱和的水平，仍有具备较大的提升空间。
单一平台下行业渗透率仍处低位，加速渗透空间广阔。公司旗下的多多平台均会覆盖多条相关产业链，公司策略往往是以某一单品切入，再逐 渐覆盖该产业链上的多个其他单品。比如，涂多多平台先以钛白粉作为核心单品切入钛 产业链，随后向产业链的上下游延伸，不断拓展自己的销售品类；通过供应商和客户的 角色转换，获得稳定客户来源，降低成本推动多多平台交易量和影响力。 以钛产业链为例，涂多多平台原本只是向上游采购钛白粉，向下游的涂料、油墨企业销 售钛白粉；随着涂多多平台的产业链资源和经验的逐渐积累，它拓宽了它的销售品类， 覆盖了钛白粉的上游原材料——金红石、钛精矿、高钛渣和四氯化钛，以及钛产业链的 另一个中游产品——海绵钛。涂多多实现了垂直产业链的品类拓宽、产业链的上下游延 伸。
从公司销售收入来看，钛产业链在 2016 年只有钛白粉的销售收入表现良好，但尚未覆 盖四氯化钛、金红石和钛渣；到了 2018 年，钛产业链中，已经覆盖了钛白粉、四氯化 钛、金红石、钛精矿和钛渣。
从单品角度看，多多平台部分品类渗透率处于较低的水平，有望加速渗透，天花板较高。 以钛白粉行业为例，2018 年行业渗透率仅为 1.73%。
工业品 B2B 电商渗透率仍较低，公司营运情况良好或可乘势而起。从整体行业看，工业品 B2B 赛道本身即具备高景气度，市场规模和渗透率有望在未来 几年快速提升。
我们认为，公司目前的经营状况良好，现金充足，因此有能力抓住 B2B 电商未来的发 展机遇。营运能力看，公司应收账款、预付账款占营业收入、总资产比例持续下降；现 金流量看，公司运营资金及货币资金逐年增多，可保证业务的有序进行。
行业横向复制：新多多平台打开新空间
多多平台模式得到验证，交易收入高速增长。我们认为，多多平台的成功关键是公司具有一套成功的选品方法论。从新老多多平台对 应的行业营收看，六大行业营收在近三年均获得亮眼增长。三大老多多平台涂多多、卫多多和玻多多自上线后，自营电商用户数和自营电商订单数亦保持高速增长。我们认为， 新老多多平台一系列成功的孵化经验或证明公司在如何选择垂直赛道切入上已经拥有 了自己的方法论，可以在未来加以借鉴。
我们判断，公司已经从过去的发展经验中总结出了选品方法论。公司在选择孵化行业时 会从几方面考量：
孵化条件 1：具有丰富的产业链资源积累 国联股份深厚的产业链资源积累为公司开展业务提供用户基础。在尚未切入交易之前， 公司在发展的第一阶段中主要围绕 B2B 信息服务平台——国联资源网对外提供电子商 务服务，截止 2021 年底，国联资源网注册会员数超过 280 万。后续借助国联资源网所 带来的产业链资源及行业声量，公司逐渐开始在具备比较优势的细分行业上做进一步深 耕，并推出了一系列多多平台切入交易业务。我们认为，公司在行业内多年深耕所积累 的产业链资源为后续业务的有效开展打下坚实基础。
孵化条件 2：选择上游相对集中且充分竞争的行业 公司经验中，所选行业的上游需具备两个特征：1）上游相对集中，相对集中的上游有 利于公司用有限的资源在短时间内形成对上游供应商的覆盖，效率更高；2）上游充分 竞争，尚未形成垄断的上游不会具备特别强的议价权，针对于大订单可以给予一定的让 利，利润空间更大。比如，涂多多平台选择钛白粉作为核心交易品类，是因其上游符合相对集中且充分竞争的条件；相对而言，钢铁行业上游则相对分散，中钢协数据显示 2021 年 11 月中国钢行业 CR10/CR20 分别为 40.39%/54.85%。
孵化条件 3：销售中间环节多，利润空间较大 公司所选行业需要具备以渠道销售为主，中间环节多的特点。这是因为公司的集采拼单 模式，是直接连接供应端和采购端，实现端到端交易，从而取代了原有的经销商环节。 对于这样的模式而言，中间流通环节越多，则利润空间越厚。
孵化条件 4：所选行业下游高度分散 所选行业的下游需具备高度分散的特征，才能够发挥互联网的聚集作用，利于公司采取 集合采购、拼单团购的方式。比较来看，钛白粉的下游涂料行业集中度较低，而螺纹钢 等钢材的下游房地产行业集中度较高。
未来发展逻辑 2：产业数字化持续推进
战略展望：“平台+科技+数据”构建产业互联
大环境看，推动数字经济和实体经济融合发展是未来的行业大趋势，宏观政策上鼓励支 持企业通过数字化进行转型和升级。在政策向好的大环境下，公司所在赛道正迎来发展 的红利期。
乘时代之势，公司坚持以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网战略，从现有的 B2B 多多电商切入交易流程，未来致力于更完善的“产业互联”。平台方面，通过工业电子商 务满足流通环节的交易需求，从业务面切入，开始产业互联网的整体布局；科技方面， 公司主要开展交易数字化、供应链数字化、生产数字化三大服务体系，为上下游产业链 赋能；数据方面，沉淀下来的交易端的数据、供应链端大数据和生产经营大数据，可以 通过大数据体系支撑平台更高效率的运转，促进产业链的质量提升和效率变革。
国联云：公司通过国联云技术板块为产业和企业提供各类数字化技术服务。国联云拥有两种职能：对内支撑内部技术服务，对外为企业提供数字化工具和应用。国 联云为企业提供多种云服务（如云直播、运会展等）及多项细分的平台解决方案（如行 业 ERP、质量管理 QMS 等），帮助企业实现数字化改革和升级。
云工厂是目前国联云提供的解决方案中重要的一环，其主要职能是推进传统企业进行数 字化改造，从而促进企业降本增效。云工厂模式被定义为“深度供应链+数字工厂”：1） 深度供应链即上游原材料一站式采购和下游产成品的一站式销售。云工厂模式既可以释 放上游工厂的产能，亦可以降低下游的采购成本。目前，公司已有的云工厂覆盖多个细分行业。2）从数字工厂的角度来看，公司目前免费为部分工厂提供的数字化改造模块 包括管理数字化、质检数字化、安全监控数字化、物流数字化、生产数字化、订单排查 数字化、设备管理数字化及人员定位和高空巡检的数字化实施。传统的生产环节存在多 处可以优化的细节，生产数字化可以帮助企业更高效、灵活地完成生产目标，提高工厂 的效率。目前，公司云工厂正稳步推进，逐步长成为公司的第二增长曲线。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告【未来智库】。未来智库 - 官方网站
一则有关农行储户取款被限制1000元额度的视频近日引起多方关注。视频显示，银行工作人员向客户询问了工作地、居住地等情况。据媒体报道，银行工作人员解释称，视频中的客户发现银行卡被限额，并不是当天才限额，这说明他的银行卡平时不常用。
有银行业人士表示，一些异地卡确实会有限制，但一般不会取款限额。出现这种情况，可能是为了控制业务流失，或者一些银行内部的风险控制。对于可疑账户，银行确实可以采取种种限制操作，例如禁止网银操作、禁止ATM取现、限制网银支付金额等。但一旦到了柜面，客户自证无问题，银行如果接受就恢复正常；银行不接受，就让客户取现注销。
可见的是，在非可疑账户的情况下，长期不使用的银行卡确实会被限额，甚至会被冻结、清理。有些个人在同一银行开有多个Ⅰ类户的，也会被清除。在一些电信欺诈高风险地区，相关银行也会对个人账户的排查范围进行调整。
各家银行近几年对“睡眠账户”的清理源于国务院的“断卡行动”。2020年10月10日，国务院召开打击治理电信网络新型违法犯罪工作部际联席会，决定自10月10日起，在全国范围内开展“断卡”行动。而早在2016年，中国人民银行便发布了《关于加强支付结算管理防范电信网络新型违法犯罪有关事项的通知》，明确自2016年12月1日起，银行业金融机构为个人开立银行结算账户的，同一个人在同一家银行只能开立一个Ⅰ类户，对于2016年11月30日前在同一家银行已开立多个Ⅰ类户的，应通过撤销、归并或降低账户类别等方式，合理存放资金，保护资金安全。
2021年11月，中国人民银行发布消息称，在“断卡行动”中，央行推动行业风险整治，督促银行、支付机构清理长期不动户、“一人多卡”、频繁挂失补换卡等异常银行卡14.8亿张。根据公安机关移送涉案账户线索，组织商业银行、支付机构逐户倒查涉案账户及关联账户，中止大量涉诈账户业务。严查支付领域涉诈违规问题，对130余家商业银行和支付机构开展专项检查，暂停620家银行网点1至6个月开户业务。
哪些情况下取现或转账会有限额？
在不同渠道取款，有不同的金额限制。
以农行为例，借记卡在柜台取款，个人卡取款一日一次性从账户中提取现金5万元（含5万元）以上的，需提供本人的有效身份证件。个人客户对一次性提取5万元（含）以上的大额取款，是否提前预约需按分行制度执行。农行建议取款人至少提前1天向取款网点提出申请，以便银行准备现金。具体情况详询当地网点。
在自助机具取款的，借记卡日累计最多取款次数为10次，日累计取款限额为20000元；准贷记卡日累计取款限额为5000元，取款次数无限制；贷记卡日累计最多取款次数为5次，日累计取款限额由贷记卡的应急提现额限制；他行卡日累计最多取款次数及日累计取款限额由发卡行限定。
而招商银行则表示，柜台办理人民币取款没有金额限制，由于现金库存有限，取款金额大于等于人民币10万（部分分行为5万）需提前打柜台电话预约。预约后具体领取时间以柜台回复为准，取款时需带上有效身份证明，单笔金额在5万人民币以上的，还需填写取款用途。
若在ATM取款，招行称，一卡通（储蓄卡）境内ATM取款无笔数限制，每卡每天*限额为2万元，单笔限额以机器显示为准。
天津银行则表示，由于柜台现金库存有限，如您取款金额等于或大于5万元，请您提前一个工作日下午两点之前通过电话或柜面方式联系网点进行预约。若在ATM取款，借记卡ATM机单笔取款限额为5000元，单日取款上限为2万元。
而在线上渠道，不同银行会根据不同的电子银行安全认证新工具采取不同的限额。例如，招行规定，没有使用优KEY登录，网银转账限额单日5万；使用专业版（优KEY）登录，限额不一。在支付方面，用一网通支付限额：单笔/单日*限额1万元（含招行卡和他行卡），目前无法修改。如果额度忽然变低、受限，可能是被限制了非柜面支出限额，可通过手机银行查询并尝试修改限额；如果没有“申请调额”按钮，则需要通过柜台尝试申请调额。
农行则表示，一代K宝客户的转账和支付限额单笔50万元，日累计100万元（该限额不能调高）；二代K宝（含通用K宝）客户：转账和支付限额单笔100万元，日累计500万元（该限额可到全国任意农行网点调高）；K令客户：转账和支付限额单笔50万元，日累计50万元（该限额不能调高）。
针对消费者较为熟知的支付宝、微信等快捷支付渠道，农行称，支付宝、财付通，借记卡快捷支付交易限额至单笔3万元日累计5万元月累计60万元。因各第三方支付平台限额受国家政策、平台与银行合约规定等限制变动调整，第三方快捷支付限额请联系对应支付平台了解，实际限额信息以各平台网站或客服提供的为准，目前无法通过农行渠道更改。
近段时间，有银行相继发布公告称，下调个人账户线上相关业务交易限额，包括线上转账限额及网上支付交易限额等。谈及原因，银行纷纷表示是为了防范电信网络诈骗。
农行在今年4月的公告中表示，近期电信网络诈骗频发，为保障客户账户和资金安全，落实监管规定，该行会陆续对部分客户个人网银及掌银转账限额进行调整。届时，如客户需要提升线上转账限额，请携带有效身份证件和银行卡，到该行任一网点办理。部分地区因当地监管要求，可能需要提供其他辅助证明材料，具体可以咨询当地网点。
为防范电信诈骗风险，各银行早已开展个人存量账户清理
其实，各家银行此前早已发布公告，对“长期不动”“一人多户”等个人银行账户进行排查。谈及缘由，多为“保障客户账户及资金安全，防范电信诈骗风险”。
工商银行2021年12月30日曾公告称，该行将持续开展“长期不动”“一人多户”等个人银行账户（借记卡和活期存折）的排查工作。工行此次排查范围主要包括两类，一是截至2022年1月10日，连续三年以上（含三年）未发生客户主动交易，活期账户余额低于10元，未签订信用卡、个人贷款还款及其他代收代付协议的账户，其账户功能调整为只收不付；二是同一客户名下持有4个以上Ⅰ类个人结算账户，且未在该行营业网点对使用多个账户的情况进行合理性说明。
工行同时指出，电信欺诈高风险地区可视“断卡行动”需要，对排查范围进行调整，并根据当地监管要求，通过营业网点等渠道进行公告。
今年4月，农行也曾发布《关于调降部分客户网络金融渠道交易限额的公告》称，近期电信网络诈骗频发，为保障客户账户和资金安全，落实监管规定，该行会陆续对部分客户个人网银及掌银转账限额进行调整。届时，如客户需要提升线上转账限额，请携带有效身份证件和银行卡，到该行任一网点办理。
农行同时也指出，部分地区因当地监管要求，可能需要提供其他辅助证明材料，具体可以咨询当地网点。如因特殊情形无法赴网点进行限额调整，请拨打该行客服电话95599咨询。
注意到，针对银行卡交易限额的情况，农行在线客服在自动回复中还单独指出“广东分行调整部分账户交易限额”，客服表示，“为防范我行账户涉诈、涉du风险保护您的资金安全，广东分行对部分账户暂时下调无卡支付（第三方支付）、转账渠道日累计限额、及网络金融渠道交易额度。具体情况需要您联系开户行查询处理。如非广东客户，您可以到附近网点查询核实。”
在“断卡”专项行动下，一些银行对于非当地户籍人士新开卡也更为谨慎，有银行要求提供居住证明或当地企业开出的在职证明。不过，也有银行随后推出了简易开户服务流程。比如，广发银行明确，用户可凭有效身份证件直接莅临该行营业网点办理开户业务，并可自主选择是否接受简易开户服务，该行的简易开户流程仅适用于本人办理。简易开户必须签署《合法开立和使用银行账户承诺书》，承诺开立和使用账户的目的及用途、提供的个人基本信息真实且确为申请人本人使用，并积极协助该行完成身份识别、尽职调查等工作。
各银行对“睡眠账户”的定义不同
对于“睡眠账户”的标准定义，各家银行也并不相同。2021年8月，广发银行公告称，该行将对已超过三年未发生任何客户主动金融交易且人民币活期余额小于等于100元的个人活期银行结算账户分批进行非柜面渠道交易管控。此后该行将每日滚动对符合条件的账户实施非柜面交易限制。
重庆农商行在2021年6月的公告中则明确提出，其存量个人客户的清理范围包括无交易账户、一人多户、长期不动户。其中，无交易账户指的是2019年6月30日（含）前开立的，自开户之日从未发生任何资金收付交易，余额为零且未下挂任何产品及各类协议的账户；一人多户是指的一人在该行持有4个（含）以上Ⅰ类银行结算账户；长期不动户则是截至清理日，连续12个月未发生存现、取现、转账等主动交易，余额小于等于10元且未下挂任何产品及各类协议的账户。
2021年12月，江苏银行则公告称，该行将逐步分批对一年及以上（对年对月对日计算）未发生收付款业务的个人人民币银行结算账户Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类户进行清理。该银行首批清理的账户是连续三年（含）以上未发生任何非结息交易的个人结算账户，且账户余额在10元人民币（含）以下，此类账户将被限制资金进出交易。
天津银行则表示，对于余额低于3元人民币（含）以下且账户一年（含）以上未发生任何交易（不含结息）的个人借记账户（不包含商联卡和礼仪卡），将于每季度末月18日转为不动户。已转为不动户的账户将不能继续使用，须办理销户。
然而，不同于其他正在清理长期不动户的银行，招商银行明确表示，从客户最近一笔主动交易开始计算，连续24个月内没有主动交易会被标识为睡眠户，但招行境内一卡通无睡眠账户，也不会自动关户，但会对满足相当条件的卡集中销户，包括名下只有普卡且2年内未使用，余额为零（除住房公积金卡、社保卡、企业年金卡）；卡片状态正常，不存在任何未结清利息；未开通朝朝盈、月月盈、受托理财等协议，不存在未领取的贵金属；未关联招行信用卡还款或个贷还款，也未开通代扣、代发等功能；未持有招行信用卡（含未激活、申请中）。
不限于借记卡，长期不使用的信用卡也将是各家银行清理的对象。2021年12月，银保监会发布的《关于进一步促进信用卡业务规范健康发展的通知(征求意见稿)》提到，银行业金融机构应当持续采取有效措施防范伪冒欺诈办卡、过度办卡等风险。对单一客户设置发卡数量上限。强化睡眠信用卡动态监测管理，严格控制占比。连续18个月以上无客户主动交易且当前透支余额、溢缴款为零的长期睡眠信用卡数量占本机构总发卡数量的比例在任何时点均不得超过20%，政策法规要求银行业金融机构发行的附加政策功能的信用卡除外。超过该比例的银行业金融机构不得新增发卡。
借记卡睡眠户如何激活？
银行卡成为“睡眠户”后如何启用，各家银行也给出了相应的方案。
农行表示，借记卡睡眠户激活可由卡主本人携带本人有效身份证件及银行卡到全国范围内农行任意网点办理，不可代办。激活前不能接受汇款，激活后可正常使用，即成为正常账户；卡折合一的存折，可凭折激活，凭折激活时必须刷折；卡折合一的对账折、附属卡不能激活卡账户；激活后仍需使用借记卡需要补交小额账户管理费、年费等欠费。为落实监管要求，防范电信诈骗，具体业务办理情况请详询经办网点。
建行则表示，龙卡通（储蓄卡）转为睡眠户后，户主可持本人有效身份证件及储蓄卡在全国任一网点的柜面或智慧柜员机办理个人存款不动户（睡眠户）激活（即转正常户）。
天津银行对于长期不动户采取的措施是只能销户，无法重新激活。天津银行客服称，个人长期不动户是指无关联关系，账户余额较低，且一年内未发生业务，未结出利息的活期账户。这种情况无法激活，只能销户再重新开户。长期不动户销户需要卡主携带本人有效身份证件原件和卡片到该行任意网点办理。
重庆农商行在公告中指出，如客户账户交易已被暂停非柜面业务，可持本人有效身份证件、银行卡或存折，到该行任一营业网点进行身份核实并激活该账户以继续使用。
校对：徐亦嘉
文 | 出新
作为产业互联网代表性企业的国联股份（603613），上市后获得了巨大的市场关注。两天前的4月11日，国联股份发布2021年年报：“2021年，公司实现营业收入为372.3亿元，同比增长116.98%；归属于上市公司股东的净利润为5.78亿元，同比增长89.97%。”
国联到底是产业互联网平台，还是数字化贸易商？国联首轮投资人盛景嘉成创始人彭志强先生，对此在当晚做了详尽解释。本文实录
精华速览：
一、“极速周转”是b2f商业模型与传统贸易商的核心财务差异；
二、净额法，全额法，孰优孰劣；
三、赋能全产业链，b2f与传统贸易商模式的根本性区别；
四、真正的b2f模式，既可以赚钱、也很值钱；
五、投资b2f，应该看哪些主要业务细节；
六、产业互联网具有明确投资价值的6个商业模型；
极速周转，是b2f商业模型与传统贸易商的核心财务差异
我们之所以要在圆石共创汇和大家探讨这个问题，是因为我们发现：谈到工业品电商或者产业互联网的时候，其实大家很难去从财务结构上区分到底谁是产业互联网平台，谁是数字化贸易商？b2f反向供应链模型的重要价值，被太多创业者忽略。从表面看，它和f2b从工厂到下游的财务结构都一样，但本质上，它们的经营思想、财务结构体现是完全不一样的，有时候甚至是反着的。
所以今晚，就这个核心主题的价值，我们讲好讲透。
此外，我希望把今天谈话的价值，延展到更多盛景的已投或者拟投企业那里去。我们也盼望通过这种方式，挖掘到更多投资机会。如果你想让自己的企业在产业互联网平台上发展，无论你是刚开始创业，还是公司已进入发展成熟的阶段（比如Pre-IPO阶段），我们都可以投。我们拥有全阶段投资的能力。在产业互联网赛道，盛景深耕许多年，我们希望自己成为业内领先的专业机构，所以会全方位、全阶段地进行投资。
简单先给各位介绍一下盛景和国联的过往：早在2015年，盛景就为国联做了深度投前赋能。2016年，盛景以不到4亿估值，成为国联股份首家机构投资人；如今，国联股份已经是一家市值400亿人民币、库存和应收极低的A股产业互联网第一股，盛景把握关键细节的赋能服务结出了丰硕果实。
国联股份，是工业品领域里b2f反向驱动模式的典型代表。
以国联为代表的b2f模式是这么一种玩法：平台与供应链上游签订框架采购合同，确定*起订量和区间价格。然后把产品挂到APP、网站、小程序上，开始集合归单工作。用户在网上进行认购并支付定金，平台确认定金后就开始“确货“流程。此后，再跟上游签订正式的采购合同，与此同时，也跟下游签订正式的销售合同。
那么，工业品传统贸易的模式又是什么呢？是f2b模式，即：生产厂家将商品销售给下游渠道商，渠道商通过渠道体系或直销的方式，再将商品出售给需求方。
从财报表象和业务结果上看，b2f商业模式和传统贸易商即f2b模式看起来很像：都是通过上游采购和下游销售，实现公司赚取差价。不过，作为投资者，他的困难在于：面对一个企业，怎么区分是b2f模式，还是传统的贸易商实现了数字化即f2b模式呢？
我们可以用数字来说明两种模式的区别。国联2021年年报显示：他的存货周转只有0.51天，应收周转只有2.36天，净营运周转只有0.96天。2020年的年报的时候，营运周转甚至还是负数。这些数据，意味着什么呢？
数据根据公司历年财报整理
和大量B2B公司对比，国联的周转率和存货数据优势非常大。国联极高的周转、极低的库存、非常低的应收账款，意味着他的客户多数是中小客户，而不是所谓的大客户。中小客户没有压款的习惯，这意味着平台资金占压少、风险低、波动性小、ROE高。
产业互联网平台的毛利，本质上是一种大规模、低风险、稳定的服务费用。但传统贸易商的毛利不是这样，传统贸易商承担市场需求波动和库存风险以赚取进销差利润，占用了大量资金，所以它的毛利，本质上是一种风险性收益。
对于产业互联网平台来说，风险小，意味着未来可扩张空间大，是一个可以高速转起来的业务。所以，对于产业互联网公司来讲，我们认为关键的核心指标就是——极速的周转，这个周转会把很多风险问题彻底扭转。
净额法，全额法，孰优孰劣？
还拿国联来说：有一种对国联的挑战，来自于财务报表上的全额法收入模式。
所谓全额法收入模式是这样的：b端的订单先采购，卖出产生的收入是372亿，报表体现的收入是373亿，毛利率并不高。与之对应的是净额法模式，372亿乘以毛利率得出的收入就是净额法收入，使用净额法模式，财报体现出的毛利率会非常高。
用电商作类比，全额法是将GMV作为收入（以京东为代表），净额法类似将GMV乘以take rate作为收入（以淘宝、拼多多为代表的）。京东使用全额法，有按亿计算的用户、几百万个SKU，是典型的互联网电商平台，有哪个经销商可以做到这样的规模呢？
所以，还是要回归商业模式的风险来做分析：公司是否承担了大量库存风险、是否有大量的资金占用，ROE的表现如何？
另外值得强调的一点是，我们现在看产业互联网或者B2B项目的时候，会放弃投资那些没有使用全额法的公司。为什么？我国在财务、税务上的监管是比较严苛的，如果采用所谓的平台模式，在财务和税务问题合规性上很大可能会导致公司最后无法在A股上市。我们选择项目的核心逻辑还是——具备A股上市可能性。公司要谋求在A股上市，采用自营法、全额法是比较容易通过的。
赋能全产业链，b2f与传统贸易商模式的根本性区别
传统贸易模式即f2b模式，在面对变化莫测的需求时，会通过各级经商的分销、压货、清库存、囤货、批发实现风险转移。厂家降低了库存风险，给与渠道的是批发价格。这个模式，代表了上游厂家和分销商的核心利益。
当需求端无法预测、存在信息不透明时，厂商和经销商、经销商各级体系、经销商和需求方之间，会存在大量的商业博弈。在日常实操中，f2b领域经常听到这样的词汇：分销、压货、清库存、囤货、批发。坑蒙拐骗也好、威逼利诱也好、促销推动也好，总之想尽各种办法层层压货，想把库存从自己这里推出去。
b2f模式在立场上，与以上传统模式存在根本性区别：集合采购、拼单团购、以销定采，都是需求端驱动的逻辑。b2f平台首先帮助的是小b，即帮助自己的下游以相对低价稳定采购。
国联在做钛白粉业务时，就是从赋能小b端开始的：2015年全国只有35家钛白粉生产企业，这些企业都是独立采购的，我们知道，任何一家腰部以下的企业都不具备议价能力和话语权。国联当时就把十几家对于钛精矿的订单归集成了一个大订单，大概是15万吨左右。最后，在全球范围内有14个钛资源国提出了采购邀约，最终从越南进口15万吨的钛精矿，供给了这些企业。
这个案例，是对上述我说的“b2f和f2b模式根本性不同”的一个很好的说明。再次强调一下：核心在于“需求端驱动”逻辑。
当充分理解需求端时，b2f还要做供给侧改革。现在国联已经进入到云工厂阶段，就是典型的从b端的需求驱动进入到了f端的供给侧改革，未来还要在全产业链推动智慧供应链，降本增效。
从财务角度看，b2f模式既然是赋能整个产业链，就要特别观察平台的履约成本。
低的履约成本才能够把更多的利益让给小b，或者让给最终用户。一个项目毛利率可能有12个点，但是履约端的成本是10个点，其实扣除履约端的成本以后只剩2%的毛利率，提供给整条产业链的价值就非常有限。
真正的b2f模式，可以赚钱，也很值钱
无论是f2b还是b2f，都可以做到赚钱，这两种模式未来也会在不同的行业同时存在。但是资本市场应该意识到：b2f是很值钱的商业模式。
先说b2f赚钱的来源，也就是利润的根本来源。
很多企业的想法是，产业互联网平台前期可以少赚一点，起来把价格涨上去就赚钱了；毛利率低，将来把毛利率涨上去就赚钱了。如果只是依靠“有更强的谈判能力向下游客户涨价”的逻辑——甚至来了一点紧俏货赶紧涨点价在战术层面挣钱，不是真正产业互联网平台的价值所在，我们认为它的长期空间也是有限的。
产业互联网业务真正的来源，是“创造增量价值并重新分配”，借用国联潘总的观点这么说：“利润是向上游买出来的，不是向下游卖出来的”。
纵观中国产业链，目前的无谓损耗仍然很大，例如生鲜领域，中国每年的水果损耗是5000亿。单个企业“拧毛巾”空间不大，但是站在产业链的上空来俯视这个市场的时候会发现：产业链降本增效的空间，是非常巨大的。
全产业链降本增效，然后有了可分配利润池以后，再在上游、下游、平台，各个相关利益方之间进行分配，这是产业互联网平台利润的一个来源。
更重要的是：随着产业链不断成熟，新品牌、新技术会有所突破。定制款、自有品牌、降低研发风险，又会持续提供价值增量。下游获得更高性价比的产品，上游生产效率提升，行业可分配利润池不断增加，这是产业互联网平台利润的真正来源。
然后说说，为什么b2f值得享受高估值？
b2f扩张空间是非常之大、边界很远，因为它是个高效运营模式，不依赖大额的银行贷款，可以实现快速业务爆发。
从数据上说，国联上市后每个季度都在连续增长，最近几年同期都有90%净利润的增长速度。这种增长速度，应该说还是非常强劲的，就是源自于是b2f反向驱动的模型。
数据公司历年财报
除高增长以外，产业互联网UE模型也具有可复制、跨行业的能力。如果单个b2f的UE模型健康，行业是可以横向复制的，比如：在国联实现稳定增长后，可以做更多的“多多”。未来，盛景跟他们合作CVC，可以投资更多的“多多”，当然也可以收购整合更多的“多多”。
在市场端，因为业务出发点是帮助小b解决问题，容易建立信任，可以低成本地在客户端提升其它品类销售，实现产业链延伸。
增速高、赛道具有复制能力，都值得享受高估值。
投资b2f，应该看哪些主要业务细节
除观察财务报表的各类周转率，我们在投资时还特别关注以下几个主要业务细节：
1、b端赋能能力。
我们认为产业互联网平台在需求端也就是b端赋能上，要构建核心竞争力，这是我们最看重的一点。b2f，在f上更多体现利润的来源，但是核心竞争力要在b上面。
国联做了10多年的信息黄页，收的是会员费，一个一年5000到10000块钱，很稳定地赚钱很多年。但是让我们做出投资决策的原因之一是：当时国联有五六百个销售人员，接触积累了很多的小b，充分了解b端的业务痛点和需求。
再比如我们投资的汇通达，*的年报披露：他们有将近3000人的地面服务赋能团队，有观点认为，这极大地挤占了公司的净利润。但是，恰恰是这三千人的赋能团队，具有很大的隐性价值。
日本的“7-11“（备注：日本伊藤洋华堂公司所属便利店，在2018年世界品牌500强排行榜中排名第127位），人效是人均120万，已经超过了阿里的人效水平，这对传统线下行业来说，非常难得。其8000名员工中，有2500人是做门店赋能的。2500个OFC每两周回总部跟董事长开一个会，每人回来报3个问题，2500人三个问题，就是每周7500个问题要得到解决。这一切，奠定了”7-11”超强的运营效率。
“7-11”走过了将近五十年的历史，所以我一直说：我们盛景投资的汇通达还属于成长早期阶段，还有很大的空间可以成长。如果把它的3000人地面服务团队的能力价值更大化地提升出来，它的增长空间还是可以期待。
b端赋能能力强，行业才能迈向低摩擦的赋能型产业共同体，减少产业链“牛鞭效应”，大幅压缩浪费，提升可分配利润池。
2、超级单品
各个行业都会关注，超级单品到底该是什么？很多企业做电商平台，SKU就是几十万个、上百万个。但是有超级单品才有规模效应，才有“集采”这种规模效应，这样，财务指标也一定会更好。
例如国联，从0到1的突破，就是靠前面所说的钛白粉案例的成功。
3、数字化投入
产业互联网是数字经济的一部分，具有很强的科技属性，很多投资人会关注企业在IT系统、数字化体系过程中的投入情况。
我们对企业数字化投入是这样理解的。
首先，数字化是产业互联网平台的起点，但需要量力而行。如果没有一个业务层面健康的UE模型为前提，钱全是打水漂的。这说明UE模型业务逻辑是错的，花的所有IT投入全部得推掉重来。
到了第二阶段，就应该快速发展了，这个时候UE模型已经跑出来了。UE模型关键变成了上规模，在电商的平台或者交易平台里，规模，是有话语权的前提条件。利润如果是规模下的利润，就有价值；如果是没有规模的利润，是没有价值的，一定是有规模下的利润，才是可持续发展。
要上规模怎么办？得提高效率、得数字化，这个时候才有做IT建设的价值和必要性。
但是仍然要切记，SaaS不是决战点，它只是支撑和辅助手段，交易规模才是决战点。要控制数字化的投入，不能烧钱，数字化是细水长流的长周期。
第三个阶段，数字化是产业互联网平台的终局，经过长期积累以后，数字化将成为产业互联网平台的护城河与竞争壁垒。
所以我们评价数字化的标准是“长期投入、量力而行、不求速胜求长胜”。有很多创业者不成熟，在这个方面投入太大，花的精力太多，但是其实错过了很多发展的机会。甚至有很多创业公司，它的UE模型财务模型不健康，这个钱花得就有点不了了之。
根据我们自己的实操经验和投资经验，企业并不需要花很多钱证明自己的数字化能力。
我们在2002年、2003年就运作SAP、ERP系统，那个时候这些系统对中国的团队是陌生的。我们有一个非常深的认知：99%的时间研究需求，1%的时间去开发系统。研究内部需求和外部需求的时候花钱很少。让一堆工程师来实现功能、满足需求的时候就贵了。
但是如果做产业互联网，平台往往都是垂直性的，国联、汇通达这样的企业在IT投入上是可以花小钱办大事的，因为他们对行业的认知和积累是十几年、几十年的维度来认知的。
产业互联网具有明确投资价值的6个商业模型
第一期盛景圆石共创汇，主要分享了盛景关于b2f的相关投资研究成果与实操经验。我们会在未来的活动中，对6个具有投资价值的典型产业互联网模式进行讨论。在第一期结尾，我也简单介绍一下这6个模式。
我把它初步梳理成了6个典型的模式。每一种模式背后的关键指标、业务逻辑、战略，甚至它的团队建设都是不一样的，所以我们还是有必要来进行结构化的分析和探讨。
1、以A股上市公司国联股份为代表的工业品电商，叫b2f反向采购，它是由产业互联网平台汇聚小b的订单再面向上游厂家采购，这种模式比较适合工业品领域。
2、以汇通达为代表的消费品c2b2f模型，是一种通过赋能和连接线下小b（小商户）最终触达到c（消费者）的商业逻辑。
3、以广联达为代表的、面向中大型企业的SaaS模式。面向小微企业提供SaaS，我们认为在中国的机构，是相对比较艰难和痛苦的。我们投资的社宝科技，也是在人力资源这个赛道的一家Saa公司。我们认为在SaaS这个领域里面对中大型企业还是有相当大的长期发展机会的。
4、“物联网+SaaS”模式，尤其在产业互联网领域，未来可能会在各个细分赛道都有*的公司跑出来。我们刚刚和创新工场共同投资的暖流科技，就是在供热这个领域的节能公司，他们为冬奥会提供了相应服务。未来在各个垂直的细分市场，物联网+SaaS公司都会有很大的发展空间。
5、以贝壳为代表的协作共享模式，这种模式主要应用在对人相对依存度比较高的专业服务领域。未来可能在很多领域（比如房地产经纪、保险经纪、猎头经纪等）都有机会。
6、类似日本“7-11”强赋能的连锁加盟方式。它作为赋能型的零摩擦产业共同体模式，强调对小b的赋能，实现利润共享。前面说到，日本“7-11”的人均效益是120万，超过了阿里巴巴。线下公司跟互联网公司比，在所有的指标里面，最困难的指标就是人均净利润，或叫“人效”。而7-11这种很传统的线下公司，能取得这么高的“人效”，就是因为它是一种强赋能的产业共同体的模式。
最后，我们对产业互联网有充分的信心，除了已投的企业服务以外，盛景还是特别想在产业互联网这个赛道里，投到更多*项目，投到下一个“国联”。
我们希望通过“研究驱动”看懂更多创业公司，然后能够帮到更多的创业公司。
今天来参加圆石沙龙的各位伙伴，如果你在产业互联网上有项目，请跟我们的投资团队联系。投到更多*的企业，这是我今天深度分享行业认知的重要原因。
农贸市场是老百姓的“菜篮子”关系着千家万户“舌尖上”的大小事，江阴农商银行联合江阴新国联集团紧紧围绕“南征北战、东西互博”的总战略，合作启动“智慧农贸”项目。
率先投入运营的立新智慧菜场和花园智慧菜场，运营效果良好，服务市场内105个商户、惠及周边数十个小区百姓，现我市第三家智慧农贸市场——天鹤农贸市场投入运营。
据了解，“智慧农贸”项目利用互联网、大数据、云计算等新技术手段助力农贸管理智慧化升级，聚力城市品质能级提升。
智慧大屏
走进改造完毕的天鹤智慧农贸市场，一块醒目的电子显示屏高高地悬挂在市场正中央。
显示屏上实时反映着市场内人流情况、交易数额、交易情况分析及公益广告等信息，供市场管理方、经营户及消费者浏览。
触摸查询机
在市场的入口处放置了一台触摸查询一体机，储存了市场内农产品的相关信息，市民通过浏览可以查看市场每日的快检情况、商家基本信息及商品价格等信息。
智能信息显示屏
每家商铺店门头也挂着一块电子显示屏，会日常显示商家的证照信息，以及菜价、信用等级等信息，方便市民随时了解菜品种类、参考价格及称重结果，明明白白消费。
当菜上称后，除了电子秤显示菜品价格，商铺电子屏也会即时显示所需支付的菜价，屏幕的右下方设有微信、支付宝的收款码，支持全流程无接触支付，疫情防控期间无接触收银让购物更放心。
智能电子秤
每个商户配备统一的智能电子秤，该电子秤可连接食品溯源系统，为消费者提供机打小票，消费者可通过电子小票上的食品安全溯源码查询相关信息。
未来3年，江阴农商银行将陆续完成对新国联集团旗下所有农贸市场的智慧化改造，助力江阴城市品质升级，提升城市宜居水平，续写现代化滨江花园城市建设的崭新篇章。
ID：jrtt
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