美联储9月会议时间(601700股票)
美联储9月会议时间(601700股票)
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2、601700股票
巴克莱发表报告，隔夜联储局宣布加息0.75厘，并向外界传递价格稳定将优先于充分就业的信息，预计联储局会在7月及9月会议各加息半厘。
巴克莱表示，目前维持7月加息半厘的预测，但若通胀数据持续强劲，不排除会再加息0.75厘。由于联储局表明会在今年底前大幅加息，因此预计9月会再次加息半厘，不过如果美国在降低通胀方面取得足够的进展，预计11月、12月及明年2月只会加息四分一厘，整个加息周期将在明年初结束，届时联邦基金利率目标范围将介乎3.25至3.5厘，较今次议息会议前估计的高出四分一厘。
6月17日盘中消息，9点42分风范股份（601700）封涨停板。目前价格5.21，上涨9.92%。其所属行业电网设备目前上涨。领涨股为炬华科技。该股为特高压，债转股 · AMC概念热股，当日特高压概念上涨1.34%。
资金流向数据方面，6月16日主力资金净流入500.83万元，游资资金净流入181.81万元，散户资金净流出682.64万元。
近5日资金流向一览
风范股份主要指标及行业内排名
风范股份（601700）个股
在刚刚结束的6月货币政策会议上，欧央行宣布开始渐进但持续的加息路径，预计将于7月份将利率提高25个基点，并在9月再次加息，同时自7月1日起结束资产购买计划下的净购买。
在高通胀局势下，全球多家央行已经开启货币紧缩的步伐。美联储今年已经加息两次，目前市场对于美联储6月和7月各加息50个基点的预期较为确定，但对9月的加息预期则存在一定分歧，有分析认为9月美联储放缓加息的可能性不小，也有观点认为三季度美联储很难“松手”。
7月加息将是欧央行自2011年来的*加息
预计将于三季度退出负利率
欧央行已经实施了长达8年的负利率，其货币政策正常化已经酝酿多时，终于在本次会议上确定具体路径。
根据欧央行公布的*政策决议，管理委员会将在7月的会议上将关键利率上调25个基点；预计将在9月再次提高关键利率，如果中期通胀前景持续或恶化，在9月的会议上更大的增量将是合适的。欧央行管理委员会预计，在9月份之后“逐步但持续的”进一步加息将是合适的。
7月份的加息将是欧央行自2011年来的*加息，这也意味着其即将退出维持多年的负利率水平。当前，欧洲央行的存款机制利率维持在-0.5%的负值区间，若7月和9月的两次加息落地，预计欧央行将至少加息50个基点，并在今年三季度退出负利率。
与此同时，欧央行管理委员会决定自今年7月1日起终止资产购买计划(APP)下的净资产购买。预计在上调利率之后的一段时间内，欧央行将继续对在APP下购买的到期证券的本金进行全额再投资。关于紧急抗疫购债计划，欧央行将会依据该计划购买的到期证券的本金再投资至少到2024年底。
欧央行一再强调，货币政策的调整速度将取决于新的通胀数据以及对中期通胀发展的评估。在货币政策正常化的整个过程中，欧央行将保持货币政策的可选择性、数据依赖性、渐进性和灵活性。
在欧央行公布决议后，欧股6月9日收盘全线下跌，德国DAX指数跌1.71%，法国CAC40指数跌1.4%，英国富时100指数跌1.54%。10日，欧股延续跌势，三大指数集体低开。
高通胀成为全球央行共同挑战
下半年海外货币或集体紧缩
目前高通胀是欧央行面临的*挑战。欧盟统计局数据显示，5月欧元区通胀率同比增长8.1%，再创历史新高。
本次欧央行调高了对通胀率的预测，预计通胀将在一段时间内保持高位，预计2022年通胀率为6.8%，2023年回落至3.5%，2024年进一步回落至2.1%。欧央行表示，5月份欧元区通胀再次大幅上升，主要是由于能源和食品价格的飙升，其预计随后能源成本放缓、与疫情有关的供应中断缓解以及货币政策正常化将导致通胀下降。
在对经济的预测方面，欧央行预计欧元区2022年实际GDP增长率为2.8%，2023年、2024年增长率均为2.1%，与3月份的预测相比，2022年和2023年的预测大幅下调，而2024年的预测则被上调。
中金公司分析师刘政宁等指出，去年美联储因为低估通胀，货币政策错过了退出宽松的*窗口期，这不仅令其公信力受损，也增加了使美国经济“软着陆”的难度，加大了金融市场波动。尽管欧元区的情况与美国不同，但面对不断上升的通胀压力，欧央行似乎希望尽早动手压制通胀，以避免重蹈美联储的覆辙。如果欧央行必须要在经济增长与通胀之间“二选一”，那么还是应该会选择抑制通胀，因为20世纪70年代的经验表明，一旦通胀失控，经济增长也不可能有好的表现。
通胀高企是目前欧美许多经济体面临的问题，多家央行开启了货币紧缩的步伐。美联储已经于今年3月、5月连续加息，并从今年6月开始缩表。英国央行自去年12月至今年5月已连续四次加息。加拿大、澳大利亚央行也在6月刚刚宣布再次加息。
刘政宁等指出，供应链瓶颈和俄乌冲突带来的通胀压力，加上美联储加息的外溢风险，使得越来越多的央行开始加入“加息的队伍”。对于这些央行而言，在其国家的经济仍有韧性之时尽早打压通胀，似乎是更为明智的选择。然而，这种“紧缩共振”可能使全球金融条件同步收紧，全球经济下行压力增加，宏观经济金融波动加剧。因此，下半年海外货币集体紧缩是一个不可忽视的风险。
美联储6、7月大概率将连续加息50个基点
9月会放缓加息吗？
美联储6月议息会议将于当地时间14日-15日召开，除了本次会议的利率决议之外，市场也在等待本次会议透露的美联储对下半年加息路径的规划。
目前市场对于美联储6月和7月各加息50个基点的预期较为确定，但对于9月、11月、12月的加息预期则较为分散，近一个月来9月份加息50个基点的预期有所抬升。芝商所（CME）FedWatch工具显示，目前市场预计美联储6月加息50个基点至1.25%-1.50%区间的概率高达97.5%，7月进一步加息50个基点至1.75-2.00%区间的概率为80.9%。9月美联储继续加息50个基点的预期为63.5%，一个月前市场对于9月份加息25个基点和50个基点的预期基本相当，现在加息50个基点成为相对主导的预期。
美联储9月放缓加息的可能性有多大？平安证券分析师钟正生等认为，未来一段时间美联储或希望尽量避免释放放缓加息的信号，以使美债利率水平及金融市场条件保持在相对紧缩的水平。然而，考虑到下半年美国通胀压力趋缓、经济下行风险上升，尤其经济预期已经十分悲观，美联储未来势必需要进一步平衡通胀与经济增长的关系。综合判断，美联储9月放缓加息的可能性不小，下半年市场交易主线将由“通胀和紧缩恐慌”转移至“衰退恐慌”。
兴业证券分析师王涵指出，美国通胀压力仍大，美联储货币政策决策当前仍然行驶在抗通胀的“单行道”，而三季度美联储或将到达选择的“十字路口”。如果需求下行的速度快于供给的修复，不排除美联储为了实现经济的软着陆而转入宽松的可能性。
中金公司分析师刘刚等则认为，受制于高通胀的约束，美联储短期需尽快完成基准利率超过中性利率的任务，这意味着今年三季度美联储很难“松手”，不过四季度后不排除逐步降速的可能性。其预计，三季度美股市场震荡偏弱，美元和美债保持强势；四季度，如果美联储紧缩降速，或成为预期改变的第一个契机，若再辅以美国通胀降温和中国稳增长发力，可能会促使美债利率和美元共同走弱，美股也有望逐步缓和。
对于中国来说，刘刚等认为，未来，如果国内稳增长政策可以持续发力，推动内需修复，则可以抵消外部紧缩的影响，进而缓解汇率和资金流向的压力。政策力度和时点尤为重要，能否有效推动宏观各主体部门有效加杠杆是主要抓手。
基准情形下，美联储或于5月*加息，但不排除最早3月加息的可能，全年加息3次，6月或开启缩表。本轮紧缩周期中，Taper完成-加息-缩表的操作或将更加紧凑，缩表节奏或更快。本轮大类资产走势的核心变量是美债实际利率，在其持续上行带动下，预计10年期美债名义利率年内可能到达2.1％-2.2％，全球大类资产或将出现较大波动，警惕美股成长股出现大幅回调的风险。
▌当前，市场对于今年美联储货币政策主要存在三个疑问：首先，在Omicron变异毒株引发新一轮疫情以及就业市场修复坎坷影响下，美联储能否真正开启政策收紧？收紧路径如何？其次，美联储本轮紧缩周期与上一轮有何不同？最后，美联储本轮政策收紧对大类资产有何影响？
▌首先，Omicron冲击或有限，美联储双重目标从分化走向协同，紧缩周期开启基本确定，总体路径为完成Taper→*加息→开启缩表→继续加息和缩表。货币政策正常化原则与计划是美联储货币政策收紧阶段的纲领性文件，上一轮紧缩周期在Taper即将完成时，美联储*公布了该文件。从上一轮经验看，该文件遵循初步计划-加息细则-缩表细则的公布步骤。在本轮紧缩周期中，预计美联储1月公布货币政策正常化初步计划，3月公布加息细则，5月公布缩表细则。
▌美联储或于5月*加息，不排除最早3月加息的可能，全年加息3次。当前市场普遍预期美联储*加息时点为今年3月。基准情形下，我们判断*加息的时点或在5月，但不排除最早3月加息的可能。1月FOMC议息会议以及接下来两个月公布的通胀和就业数据是判断美联储*加息时点的关键。站在当前时点，由于通胀仍在高位以及多位美联储官员发表鹰派表态，市场对于今年加息的预期存在过于激进的可能，全年加息3次仍是我们的基准判断。
▌基准情形下，美联储或于6月开启缩表。在上一轮紧缩周期中，缩表启动距离*加息时隔近2年，彼时联邦基金利率目标区间已上调至1％-1.25％。近期关于上一轮紧缩周期中，加息两年后再缩表的反思和讨论较多，核心结论显示在政策利率远高于0％后再缩表的效果不佳，是导致上一轮收益率曲线倒挂的关键原因。本轮美联储启动缩表的时间可能在*加息后的6月。由于美联储已经在2021年设立了SRF工具，因此，本轮缩表机制将更加畅通，预计缩表节奏可能较上一轮更快。
▌其次，本轮紧缩周期与上轮的不同之处：（1）本轮紧缩周期宏观环境明显强于上一轮，美联储资产负债表规模和美国M2增速显著高于上一轮。（2）本轮紧缩周期中，美联储与市场的沟通，尤其是鲍威尔与市场的沟通非常到位，其言论也为市场观察美联储货币政策提供了重要途径。（3）本轮Taper完成-加息-缩表的操作可能更紧凑。（4）本轮缩表节奏可能更快，对全球流动性或将产生更大影响，美债收益率曲线可能更加陡峭。（5）本轮紧缩周期，美联储根据经济形势调整货币政策更具灵活性。
▌最后，本轮大类资产走势的核心变量是美债实际利率，在其持续上行带动下，预计10年期美债名义利率年内可能到达2.1％-2.2％，警惕美股成长股出现大幅回调的风险。在美国经济保持韧性，同时美联储提前快速缩表回收流动性的影响下，预计10年期美债实际收益率将持续上行，年内可能继续上行30-40bps。相应地，预计10年期美债名义利率年内可能达到2.1％以上，甚至2.2％的水平。预计黄金价格大概率下行，而美元指数则在美欧利差以及风险偏好共同影响下，上半年存在支撑。美股或将整体迎来估值回调，预计价值表现会相对优于成长，需警惕科技成长股出现大幅回调的风险。
▌风险因素：Omicron变异毒株对美国经济产生超预期冲击；美国通胀超预期维持高位或回落。
正文
美联储主席鲍威尔在2021年11月30日参加美国国会参议院银行委员会听证会时，一改其一直以来“通胀暂时论”的表述，表示是时候放弃通胀“暂时性”这个词了，标志着美联储货币政策正式开始转向。当前，市场对于今年美联储货币政策主要存在三个疑问：首先，美联储能否真正开启政策收紧？收紧路径如何？其次，美联储本轮紧缩周期与上一轮有何不同？最后，美联储本轮政策收紧对大类资产有何影响？我们将在本篇报告中对上述问题给出分析和判断。
▌Omicron冲击或有限，双重目标从分化走向协同
当前市场对于美联储能否真正开启货币政策紧缩的疑问主要缘于两个方面。第一，Omicron变异毒株加速扩散引起新一轮疫情大爆发，导致市场担忧经济修复受到冲击，美联储可能不得不停止货币政策收紧。第二，美联储货币政策具有双重目标，当前尽管通胀高企早已超过美联储价格稳定目标，但是就业市场的改善仍不显著，尤其是劳动力参与率增长缓慢，职位空缺率位于高位，可能距离实现就业*化目标仍有差距。
Omicron变异毒株引发的新一轮疫情短期来看对于经济修复的影响有限，鲍威尔认为美国经济能够承受疫情带来的影响。从现有研究看，尽管Omicron变异毒株具有Delta变异毒株2-3倍的传播速度，但是由于其症状主要集中在上呼吸道而非肺部，因此Omicron毒株带来的重症风险更低[1]。从当前Omicron毒株感染病例最多的英国和南非来看，感染Omicron的住院率较感染Delta也更低[2]。因此，尽管美国本轮疫情仍未迎来峰值，但是根据前文引用的研究以及美国相比南非拥有更高疫苗接种率的事实，预计Omicron变异毒株对美国经济复苏的冲击可能相对有限。同时，根据鲍威尔在连任提名听证会上的发言，他认为美国经济能够抵御美联储收紧货币以及Omicron引发的新冠病例增长影响。
美联储认为劳动力市场几乎接近充分就业，通胀高企阻碍劳动力市场修复，其双重目标从分化走向协同。此前市场认为就业与通胀的分化导致美联储左右为难，难以收紧货币政策。但从鲍威尔在连任听证会上的表态来看，一方面，美联储认为劳动力市场正非常迅猛地接近、或处于充分就业状态；另一方面，高通胀对就业市场构成了重大威胁。从以上两个方面看，当前治理通胀和促进就业在美联储的角度来看已经重新走向协同。因此，收紧货币政策对于实现其就业*化和价格稳定的双重目标均是必要的。
美联储基本确定开启政策收紧，总体路径为完成Taper→*加息→开启缩表→继续加息和缩表。从以上对Omicron变异毒株影响的分析以及美国就业市场与通胀关系的分析来看，我们认为美联储在今年正式步入紧缩周期基本确定。而从上一轮美联储货币政策正常化的进程以及12月议息会议纪要显示的“在联邦基金利率目标区间*上调后的某个时候启动缩表可能是合适的”表述来看，我们认为美联储本轮政策收紧周期的总体路径为完成Taper→*加息→开启缩表→继续加息和缩表。
在明确了美联储基本确定于今年步入紧缩周期后，我们对美联储在今年货币政策收紧的路径进行展望。首先，Taper是美联储开启货币政策正常化的第一步，当前Taper路径已经基本确定，即从今年1月加速，或将于3月中旬完成。我们重点关注Taper完成后的紧缩路径。
▌货币政策正常化原则与计划：1月初步计划，3月加息细则，5月缩表细则
货币政策正常化原则与计划是美联储货币政策收紧阶段的纲领性文件，上一轮紧缩周期在Taper即将完成时*公布。在讨论加息和缩表之前，美联储会首先公布货币政策正常化原则与计划（Policy Normalization Principles and Plans），并严格按照该文件进行货币政策正常化操作。回顾上一轮紧缩周期，美联储在2014年9月Taper即将完成时*公布了该文件，在2015年3月公布了政策正常化原则和计划的增编（Addendum to the Policy Normalization Principles and Plans， March 2015），在2017年6月又公布了新的政策正常化原则和计划的增编（Addendum to the Policy Normalization Principles and Plans， June 2017）。
货币政策正常化原则与计划一般遵循初步计划-加息细则-缩表细则的步骤公布。在2014年9月*公布的初步计划中，美联储指出委员会将确定货币政策正常化的时间和步伐，具体包括提高联邦基金利率的目标区间并以渐进（gradual）和可预测（predictable）的方式减少美联储的证券持有量，但并未给出明确的操作细节。在2015年3月的增编中，美联储给出加息相关细则，即继续保持25个基点宽度的联邦基金利率目标区间，将IOER调为与目标区间上限相等，ON RRP调为与目标区间下限相等。在2017年6月的增编中，美联储给出了缩表相关细则，即通过减少到期本金的再投资减少证券持有量，再投资仅在超过每月规定的上限时进行。
在本轮紧缩周期中，预计美联储仍会首先公布货币政策正常化原则与计划，这也是判断其紧缩节奏的重要线索，预计1月公布初步计划，3月公布加息细则，5月公布缩表细则。当前，Taper将大概率在3月中旬完成，按照上一轮货币政策正常化原则与计划的发布规律，我们预计在即将进行的1月FOMC议息会议上，美联储或将公布该文件，大体内容可能仍将是计划通过提高联邦基金利率和减少美联储证券持有量来实现货币政策正常化。在3月议息会议上，美联储或将公布加息细则，在5月会议上或将公布缩表细则。货币政策正常化原则与计划的公布也有助于判断此后加息和缩表的路径。
▌加息路径：5月*加息，全年加息3次
当前市场普遍预期美联储*加息时点为今年3月，我们基准判断*加息的时点在5月。在就业稳步向好、通胀维持高位的情况下，市场普遍预期*加息可能在今年3月。但我们认为*加息可能不会来的这么快：首先，尽管2021年12月CPI同比增速创近40年新高，但是其环比增速已经连续2个月下降，考虑到主要推升2021年美国CPI的能源项增速显著下降，同时供给瓶颈和供需缺口正在改善，在基数效应下，预计本轮美国CPI同比增速或将于2022年2月见顶；其次，尽管我们判断Omicron变异毒株对于经济的总体冲击有限，但局部时点扰动仍存，预计其扰动*时点或在今年2月左右，因此，在疫情扰动期间加息可能不利于稳定市场对于经济稳步修复的预期；最后，根据12月FOMC议息会议纪要，本轮缩表可能接近于*加息时点，如果3月*加息，那么启动缩表或也将提前至上半年，而根据鲍威尔在连任听证会上的表述，需要2-4次会议来讨论缩表，我们认为缩表很难在上半年开始。
1月FOMC议息会议以及接下来两个月公布的通胀和就业数据是判断美联储*加息时点的关键。首先，如果美联储选择在3月加息， 那么1月FOMC议息会议一定会传达出相应的信号。其次，12月的非农就业报告并未充分体现Omicron变异毒株对就业市场的冲击，其对美国就业市场的影响可能需要等待2022年1月的就业报告来体现。再次，通胀是否见顶，未来两个月的数据至关重要。如果通胀继续攀升，就业市场受到扰动较小，那么不排除最早3月加息的可能；如果通胀出现见顶迹象且就业市场受到Omicron较为明显的冲击，那么*加息时点在5月的可能性更大。
我们基准判断美联储在2022年加息3次，每次幅度为25bps。当前市场普遍预期美联储将在今年加息3次以上，我们认为加息次数大概率在3次。首先，引起本轮大通胀的核心问题还是供给瓶颈，加息在一定程度上可以抑制需求缩小供需缺口，却无法在根本上解决通胀问题，因此，疫情缓解导致供给改善可能比连续加息作用更大。其次，一旦连续加息对美国经济产生冲击，那么美联储势必会放缓加息步伐，上一轮美联储在2015年12月*加息后，由于经济前景不明，时隔一年才进行第二次加息。最后，尽管此前由于退休和地区联储主席轮换，FOMC票委总体偏鹰，但拜登于1月14日正式提名了美联储监管副主席和两位美联储理事或对FOMC票委阵营有平衡作用，例如被提名为监管副主席的拉斯金就是典型的鸽派官员。
综上所述，我们认为美联储2022年全年加息的次数存在低于市场预期的可能。站在当前时点，由于通胀仍在高位以及多位美联储官员发表鹰派表态，市场对于今年加息的预期存在过于激进的可能，我们仍维持全年加息3次的基准判断，而后续加息的时点可能需要美联储边走边看，相机抉择。
▌缩表：预计最早6月宣布，节奏可能较快
在上一轮紧缩周期中，缩表启动距离*加息时隔近2年，彼时联邦基金利率目标区间已上调至1％-1.25％，缩表未能阻止美债期限利差缩窄。上一轮紧缩周期中，美联储在2017年10月正式开启渐进式缩表，距离*加息的2015年12月已过近2年。同时，在开启缩表后，美联储从2017年12月开始了频率更高的加息进程。尽管缩表开启在一定程度上推升了长端利率，但是由于政策利率已经远离0％，缩表产生的作用有限，叠加后续加息频率提高，美债期限利差不断收窄，甚至在部分时点出现倒挂。
近期关于上一轮紧缩周期加息两年后再缩表的反思和讨论较多，核心结论显示在政策利率远高于0％后再缩表的效果不佳，是导致上一轮收益率曲线倒挂的关键原因。从对上一轮缩表的研究来看：首先，缩表对于期限溢价的提升幅度大于对短端利率的提升幅度，因此，缩表会使收益率曲线陡峭化（Smith and Valcarcel，2020）[3]；其次，资产负债表政策的关键在于信号作用，一旦政策利率远高于零下限，资产负债表的规模变化就不再为货币政策的未来方向提供任何信号（Bullard，2019）[4]；最后，在提高基金利率之前实现资产负债表正常化可能会阻止收益率曲线倒挂，进而支持经济稳定（Stedman and Gulati，2021）[5]。
根据12月FOMC议息会议纪要以及上一轮缩表的经验，本轮美联储启动缩表的时间可能在*加息后的6月。一方面，美联储对上一轮缩表的教训进行了反思，即要防止收益率曲线倒挂，缩表和加息的顺序非常重要。另一方面，12月FOMC议息会议纪要也显示，在联邦基金利率目标区间*上调后的某个时候启动缩表可能是合适的；与以往经验相比，缩表的适当时机可能更接近政策利率提升的时机。因此，结合我们*加息在5月的判断，预计美联储将于6月正式宣布启动缩表。
由于此前美联储已经设立了SRF工具，因此，本轮缩表机制将更加畅通，预计缩表节奏可能较上一轮更快。在2021年7月的议息会议上，美联储宣布建立两个常设回购协议工具——SRF和FIMA repo。SRF为国内常备回购工具，随时为防止流动性危机提供支持，在新工具保障下，预计本轮缩表节奏可能更快。上一轮缩表采用被动到期方式，启动时设置的续作上限为国债60亿美元/月，此后每三个月增加60亿美元直到300亿美元/月；MBS为40亿美元/月，每三个月增加40亿美元直到200亿美元/月。若进行简单线性外推，预计本轮启动缩表时，国债续作上限可能为120亿美元/月，此后每三个月增加120亿美元/月直到600亿美元/月，MBS续作上限为40亿美元/月，此后每三个月增加40亿美元直到200亿美元/月。同时，由于本轮通胀压力更大，资产负债表规模更大，不排除美联储以更快的速度进行缩表，甚至采取主动抛售的方式缩表。
▌本轮紧缩周期与上轮有何不同？
从以上对于美联储收紧路径的分析来看，本轮紧缩周期可能与上轮紧缩周期有以下不同之处。
第一，本轮紧缩周期宏观环境明显强于上一轮，同时美联储资产负债表规模和美国M2增速显著高于上一轮。从宏观经济基本面来看，当前经济增速和失业率明显优于上一轮紧缩周期的水平，同时通胀水平不断创新高，*的12月CPI同比增速达7％，创近40年新高。从流动性水平来看，当前美联储资产负债表规模较上一轮翻倍，到3月Taper完成时，资产负债表规模将达到9万亿美元左右，同时M2增速显著。
第二，本轮紧缩周期中，美联储与市场的沟通，尤其是鲍威尔与市场的沟通非常到位，其言论也为市场观察美联储货币政策变化提供了重要途径。回顾上一轮紧缩周期，由于时任美联储主席伯南克在2013年5月突然释放可能Taper的信号，市场出现大幅震荡，引发了所谓“缩减恐慌”。但是本轮紧缩周期中，鲍威尔与市场的沟通非常到位，没有再次引发“缩减恐慌”。我们一直强调本轮鲍威尔沟通的核心在于其言行一致，因此，其言论也是市场观察美联储货币政策变化的重要途径。
第三，本轮货币政策正常化文件公布的时间间隔可能更短，Taper完成-加息-缩表的政策操作可能更紧凑。上一轮美联储有充足的时间公布货币政策正常化文件，同时从2013年12月开始Taper到2015年12月*加息时隔2年，从*加息到2017年10月启动缩表，同样时隔近两年。但从我们以上分析可以看出，本轮货币政策正常化文件公布的时间间隔可能更短，大概率在接下来每次议息会议上均会有明确的货币政策正常化指引。同时，Taper完成-加息-缩表将大概率同时在年内出现。
第四，本轮缩表节奏可能更快，对市场流动性产生更大影响，美债收益率曲线可能更加陡峭。从当前美国经济基本面、美联储资产负债表规模、流动性水平看，美国经济需要大规模宽松政策刺激的必要性明显下降。根据美联储理事沃勒的表态，资产负债表占GDP的20％左右是合理的，而目前约为35％，这次可以更早且更快地缩表，这也符合我们对于缩表节奏的判断。因此，本轮紧缩周期更快的缩表节奏可能对市场流动性产生更显著影响，美债收益率曲线可能更加陡峭。
第五，本轮Taper节奏出现变化，体现了美联储根据经济形势调整货币政策的灵活性。从本轮Taper的进程看，由于通胀形势不断严峻，美联储从今年1月起改变了既定的Taper节奏，将每月缩减购债的规模从150亿美元（100亿美元国债+50亿美元MBS）提升至300亿美元（200亿美元国债+100亿美元MBS），体现了其在本轮紧缩周期中根据经济形势调整货币政策的灵活性。因此，我们认为在后续的加息和缩表进程中，美联储仍然会保持足够的政策灵活性，采取相机抉择的方式，因此市场不宜过度机械性评估美联储紧缩节奏。
▌本轮大类资产走势的核心变量——美债实际利率
我们在《宏观经济专题报告—上一轮美国宽松政策退出周期的资产价格表现》（2022-01-13）中对上一轮紧缩周期大类资产价格的表现进行了详细研究，此处不再进行赘述。但其中值得关注的是，除了Taper Talk阶段外，在美联储转向政策紧缩后，美债利率并没有出现明显跳升。尤其是美联储开始Taper和*加息后，10年期美债利率不升反降。从2017年10月启动缩表到2018年底美国经济转弱之前，10年期美债利率也仅是慢速上行70bps，高点达到3.0％左右，远低于2008年以前4.0％以上的水平，而同区间内，10年期美债实际利率上涨幅度仅为50bps，因此彼时全球大类资产并未出现明显波动。
本轮紧缩周期中，大类资产走势的核心变量是美债实际利率，在美债实际利率上行的带动下，预计10年期美债名义利率年内可能到达2.1％-2.2％。从对本轮美联储收紧路径的分析来看，在美国经济继续稳步增长，同时美联储提前快速缩表回收流动性的影响下，预计10年期美债实际收益率将持续上行，年内可能上行30-40bps。而从更长周期的视角来看，随着流动性不断回笼，在美国经济基本面保持增长的前提下，预计本轮紧缩周期中，10年期美债实际收益率可能将摆脱长期为负的局面，重新回到0％以上的水平。相应地，预计10年期美债名义利率年内可能达到2.1％以上，甚至2.2％的水平。
在美债利率上行，尤其是实际利率上行的影响下，预计全球大类资产将出现较大波动，警惕美股成长股出现大幅回调的风险。作为全球大类资产定价锚，美债收益率的变动会引起其他资产价格的波动，而实际利率的上行则会引发更显著的资产价格波动。从历史相关性看，相比美债名义利率，黄金价格以及美元指数与实际利率的相关性更强，在美债实际利率上行影响下，预计黄金价格大概率下行，而美元指数则在美欧利差以及风险偏好共同影响下，上半年存在支撑。美股方面，在实际利率上行影响下，预计美股或将整体迎来估值回调，预计价值表现会相对优于成长，需警惕科技成长股出现大幅回调的风险。
▌风险因素
Omicron变异毒株对美国经济产生超预期冲击；美国通胀超预期维持高位或回落。
[1] COVID-19 symptoms and the Omicron variant: What the latest studies show. https://www.cbsnews.com/news/covid-omicron-variant-symptoms-studies/
[2] Multiple studies suggest lower risk of hospitalization with Omicron variant of COVID-19.
https://www.cbsnews.com/news/covid-omicron-variant-latest-news-symptoms-severity-hospitalization/
[3] Smith， A. Lee， and Victor J. Valcarel. 2020. “The Financial Market Effects of Unwinding the Federal Reserve’s Balance Sheet.” Federal Reserve Bank of Kansas City， Research Working Paper no. 20-23, December. Available at External Linkhttps://doi.org/10.18651/RWP2020-23
[4] James Bullard. 2019 When Quantitative Tightening Is Not Quantitative Tightening. https://www.stlouisfed.org/on-the-economy/2019/march/bullard-when-quantitative-tightening-not-quantitative-tightening
[5] Karlye D. Stedman， and Chaitri Gulati. 2021. When Normalizing Monetary Policy， the Order of Operations Matters. https://www.kansascityfed.org/research/economic-bulletin/when-normalizing-monetary-policy-the-order-of-operations-matters/
本文节选自中信证券研究部已于2022年1月20日发布的报告《美联储货币政策系列专题：美联储收紧路径与影响——这一次有何不同？》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。
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