pepb(人民币大涨)
pepb(人民币大涨)
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文/马曼然
PE是每股股价除以每股收益。如果股价是10元/股，每股收益是1元，PE就相当于10倍，你买这家公司的价钱相当于付出这家公司每年盈利的倍数。比如这家公司一年赚1个亿的净利润，你10倍的PE去买，就相当于你愿意花10个亿去买这家公司。
PE指标更适用于消费和医药等周期性不明显，产品是快消品，产业周期波动不强烈的行业。比如消费类行业中，今年喝多少茅台和牛奶，吃多少榨菜和火腿肠，明年一般还会消费多少，消费数量相对比较稳定，产品价格波动也比较稳定。券商这种牛熊市波动特别大，或有色商品价格波动特别大的，PE指标就不太适用。除此，PE指标也不太适用于新兴产业类公司，如果你用PE去估10年前的腾讯或阿里巴巴，你是估不出来它们的估值的，因为那时它们没有盈利，但这并不代表他们没有成长性。所以PE指标适用于什么、不适用于什么是有一定的应用局限的。
2015年，创业板的市盈率达到150倍，这相当于我们花150亿去买一年只产出1个亿利润的公司，因此150倍的市盈率是非常非常高的。过去几十年，中国股市大盘的PE一般都在10倍和60倍之间宽幅震荡。这几年沪深300、上证50以及上证指数的PE水平只有10-15倍，处在宽幅震荡的下轨，也就是说现在市场的估值不贵。任何国家的股市PE到这个水平一般都是比较低的。
PB是每股股价除以每股净资产的倍数。如果股价是10元/股，净资产是5元/股，PB就是2倍，也相当于付出的是这个公司净资产的2倍。
我认为PB指标的适用范围更广泛一些，只是每个行业的PB估值标准不一样。券商、钢铁等盈利不稳定的行业，行业的合理PB往往比较低，但互联网或者商誉价值比较高的轻资产行业或公司，如品牌消费或创新药等，它们的PB往往会比较高。可口可乐的PB常年在十几倍，因为可口可乐的主要价值是品牌价值和配方，它没有太多的固定资产，自己基本上不做包装，也不做灌装，只卖糖浆，始终是轻资产运作，所以这类股票的PB就比较高。
巴菲特买过一只股票叫喜诗糖果，在买入喜诗糖果之前，因为受格雷厄姆的影响，巴菲特一直喜欢买入大幅跌破净资产的股票，买入喜诗糖果是巴菲特从格雷厄姆买低估股票的思想到买入品牌价值股票思想的一次重大转折。当时喜诗糖果的PB是3倍，巴菲特认为，这个PB太高了，他对花3倍净资产去买一家公司特别不理解，最后还是在芒格的促使下达成的交易。后来，巴菲特说，当年花3倍的PB买喜诗糖果*是非常非常便宜的，如果那个时候不买，他会丧失一次重大的投资机会。不同于过去买的烟蒂股，喜诗糖果是有巨大品牌价值的。同样是糖果，它可以卖得比别人贵，因此有巨大的商誉价值，而且每年还可以提价，所以巴菲特认为，即便用3倍的市净率去买喜诗糖果，那也是一个非常难得的投资机会。
PB反映的是我们愿意为这家企业的净资产付出的倍数，它的高低一定是和行业或企业特性有关系的。行业的标准是多少，一个是看这个行业过去的数据；一个是看这个行业在国际上通用的标准。比如说银行股跌破净资产是不是低估了，我们认为，银行股跌破净资产肯定不是高估，但是也不能说一定是严重低估。因为不仅中国的银行股，美国和国际上的银行股也经常跌破净资产，这和它的行业性质有关。但是历史上很少发生茅台或可口可乐跌破净资产的情况，几乎没有过，这也是它们的行业性质所决定的。
我们买入的任何公司，它的PE、PB和其历史上以及A股市场上的平均水平相比，*都是低的。比如现在A股市场平均水平PE是15倍，PB是2.5倍，我们*买入PE低于15倍，PB低于2.5倍的公司。如果一家非常*且又有品牌价值的公司，它的PE和PB都低于市场的平均水平，我们就有理由相信，这只股票在整个A股市场里是属于估值被低估的，或者说是最有估值优势的公司。
希望大家以后能将PE和PB这两个指标应用到投资体系里，这样一定会为投资者规避掉大多数的风险。
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作者介绍
马曼然
中国式价值投资派的杰出代表；国内真正意义上的“巴菲特”式价值投资者，其有卓越的长期投资业绩，过去十五年年复合收益率超过40%。
尽管美元指数连续攀升，但人民币汇率表现得非常坚挺。
3月3日，人民币兑美元中间价报6.3016，调升335个基点，创2021年7月30日以来*涨幅。
为何此时人民币会出现显著升值呢？
第一，意味着人民币资产的避险属性在增强。危机发生以后，避险资金到处流动是正常的，以往美元、美债、日元是主要避险资产。但从近期俄乌冲突的影响来看，人民币正慢慢成为避险资产。
要成为避险资产，首要特征肯定是币值稳定，不大涨大跌。回看最近几年的走势我们能发现，即使出现过中美博弈、新冠疫情，但人民币对美元汇率基本是在6.2-7.1之间波动，波动很小。
再加上，中国整体的市场利率明显比美国市场利率高，从无风险利率层面上，人民币资产更有吸引力。目前美国10年期国债收益率1.859%左右，中国10年期国债收益率是2.856%左右。
此前，美联储加息临近，近期美股表现很差，将本国货币兑换成美元后，能够获得升值的空间在减小，大家不敢轻举妄动，有一部分资金分流到人民币资产上。
汇率的波动对房价有什么影响？
整体上来看，本国汇率和房价基本是负相关。也就是说如果本国汇率跌，本国房价一般会涨。最近几年因为人民币汇率因为比较稳定，所以很难看出它对房价的影响。但我们如果从其它国家看，这个特征会非常明显。
有去年3月28日发布报数据显示：世界部分城市的房价收入比，伊朗德黑兰的房价收入比达到41，比中国香港的21还高。
2018年11月的时候，伊朗德黑兰的平均房价为每平米9180万里亚尔（752美元），较前年同期上涨91.5%。
俄罗斯也一样，2014年以前俄罗斯房价是基本稳定，但2014年之后，各大城市的房价出现了不同程度的上涨。从下图我们能发现俄罗斯房价一度排在主要国家第二位。
排在第一位的土耳其，其本国货币近几年也是大跌。
从中我们可以发现，货币的贬值往往对应着房价上涨。
为什么？
主要有两种原因：
第一，本币贬值很多是因为货币宽松、低利率的结果，这种环境下房价容易上涨。
第二，商品基本是等值的，比如一个苹果在A上涨10%，在B国很难下跌20%。因为全球资本流动的背景下，A国的苹果太贵，会来到B国来买，或者因为存在投机行为，A、B两国物价不会相差过大。
房子可以视为一种特殊商品。如果A国货币大幅贬值，B国货币保持稳定，那么B国100万货币在A国能买到一套房子，现在能买到了两套，不符合商品等值的市场规律。这时候A国的房价会表现上涨，以突显自己的房产价值没有变化。
从这个层面上，一个国家的货币贬值了，房价会上涨，但以外币计价（前提是外币也是稳定的）的房价还是不变的。
这是前段时间非常流行的一个段子：
一价值风格基金经理去请教禅师：“半导体5G云计算消费电子连创新高，我坚持价值投资但是压力极大，请问该如何是好？”禅师一言不发，拿出一瓶茅台酒打开请他酌饮。基金经理拿着酒杯若有所悟：“大师您的意思继续坚持价值股投资，好的公司终将会像茅台一样再创辉煌？”
禅师摇头说道：“错了，每一轮科技股的顶部，都是由价值风格基金经理买醉之后冲进去决定的。”
实不相瞒，这个段子确实是我写的，而它其实是去年6月另一个段子的镜像版。
风格轮动一直是A股一个非常重要的策略，尤其是今年行情演绎到现在，大家又开始讨论成长与价值的风格切换了。
你要理解什么时候风格开始转回科技股的，先要理解当年风格是怎么倒向价值股的。
首先是2012年底前，那时创业板从开始的1000点，最终一路跌到了585点，所有人都在嘲讽唾弃科技股。那时的当红炸子鸡，是茅台五粮液等价值股，以茅台为例，从2012年初的130元一路涨到年内*的190元。
结果2013年，茅台等白酒股迎来了八项规定与塑化剂事件，当年股价就跌了35%，并最终带动消费股的沉沦。而创业板，在2013-2015年上半年则恰好启动了为期两年半的*牛市，期间成长股大幅跑赢消费股。
在这一期间，我定期都能见到价值风格基金经理离职，以及看银行地产消费的研究员换岗，包括2014年底参加策略会，白酒会场都没几个人，台上的专家还苦口婆心的说：
“未来三年（15-18年）白酒行业还是会很困难啊！”
然后我们就迎来了2015年下半年的两轮股灾和2016年初的熔断，这段时间严格上说是是空窗期。
2016-2017年，为期两年的价值股*牛市，茅台是从2016年初的188元开始启动的，高毅为代表的一批*机构从2016年开始成为这一轮行情的*赢家，4年时间就扩张成为百亿级别私募。在此期间，除了电子偶尔有一些行情外，剩下的成长股几乎全灭。
2018年是一个大级别的熊市，起点是兴全合宜300亿巨无霸的发行，成立当日即为市场顶点，这一年有点像2015年下半年，严格上讲是空窗期。
2019年上半年，一度妖股横行，但是很快风格转回了价值股，标志性事件是2019年10月，茅台站上1200元。这一轮价值股牛市，如果撇开2018年的空窗期，合计为期2年10个月。（创业板那一轮是2年6个月）
然后在2019年10月后，风格再次大幅倒向了成长股，目前为期5个月。
2012年底时，科技股研究员是非常惨淡的，尤其是2012年还是4G的商用首年，也是苹果产业链的爆发年，但是股价依然纠结，创业板照样跌到585点。
2014年，如果没有年底券商行情的爆发，我可以和大家说，金融地产消费的研究员，日子非常非常惨，我身边甚至真有看银行的买方研究员转行去看策略或者去当财经自媒体的。
但是2019年6月，就在这一轮成长风格切换的3个月前，我在当时申万策略会的科技分会场上看到，里面稀稀落落只坐了7-8个研究员，而那边家电白酒调味品的分会场，连人都挤不进去。
包括网友提供的图片显示：2019年年中上海丽思卡尔顿的策略会上，消费分会场上人山人海，隔壁TMT会场（下图）里连一排人都坐不满。
真的，2019年年中的时候，科技风格基金经理的声音几乎都灭绝了，那时根本听不到任何人在讨论科技股，市场上也发不出来任何科技风格基金，几乎每一个成长风格的基金经理都在投委会的“建议”下进行转型。所以当时我写了最初的那个段子：
一TMT风格基金经理去请教禅师：“酱油白酒保险接连新高，我每天研究产业趋势和公司动态，但是依然被杀估值、止损、失眠，请问该如何是好？”禅师一言不发，拿出*的IphoneXS在空中挥舞了一个抛物线。基金经理若有所悟：“大师您的意思继续坚持科技股投资，终将会像苹果公司那样抓住拐点再创辉煌？”
禅师摇头说道：“错了，每一轮消费股的顶部，都是由TMT基金经理决定的。”
——谁知道半年以后，2019年公募*就由成长风格的基金经理拿走了，你要知道，2019年9月，大家都还在为茅台站上1200元狂欢，认为*必然由哪位价值风格大佬拿下。
这就是两个镜像版段子的前世今生。
A股就是这么有意思，风格轮回，到底是谁让客户一会在追逐价值风格，一会在追逐成长风格呢？
最后仔细一看，哦，原来还是赚钱效应。
聊完了前面风格轮动的问题，再回来看这张图，万得全A指数。
其实看这个指数走势就非常清晰，A股的指数，长期看依然是底部逐步抬高的过程（998-1664--1849-2440-2850），因为无论怎么样，我们的GDP还有6个百分点的增长。
但是由于A股牛短熊长的特征，使得指数更容易绕着合理的估值中枢，更大幅度的上下震荡摇摆。也就是估值中枢波动的幅度，远高于EPS波动的幅度。
当然，许多人会诟病我们很久没见到6124了，这是因为上证综指的编制问题，其实看万得全A等指数，我们已经远远超过2007年的顶部和底部区间。
举一个细节，万得全A 2007年的顶部点位是4100点，目前我们在4609点。也就是说，我们远远超过了2007年的山顶位置。
以招行为代表的部分优质个股，在2017年前后，陆续突破了2007年的历史高位。——招行目前的估值是比较合理的，也就是公司用了10年时间，通过10%以上的历史业绩复合增速，15%以上的ROE回报，完全消化了2007年的泡沫估值。
如果看完上面的这些信息，你可能会有一个直观感受：A股是一个长期看能反应经济基本面、但是短期走势特别依赖估值波动、情绪扰动效应特别大的市场。
顶部和底部在不断抬升，但是震荡幅度极大，这样的一个市场，*的操作手段，就是要加一定程度的择时，或者说大级别的波段。
在顶部区域附近悲观一些，在底部区域附近乐观一些。
在一个底部逐步抬升、上一轮底部是2440点的市场，那么现在的你，要恐慌一点还是乐观一点，答案其实并不难得到。
再加上前面风格切换的案例，可以再加一句，在板块热门到*的时候冷静一点，在板块悲观到*的时候乐观一些。
——在A股，学会控制自己的情绪，对普通人而言，是最重要的、能学会、而且最有效的炒股技巧。
还有一个简单的小技巧：某个板块，他们如果一直强调这说国之重器、必须突破的方向，当逻辑需要用这种东西来验证，那就说PEPBPS跑道市值法国际类比都已经失效了，所以要讲玄学才能解释的通了。
所以有大V给大家喂毒鸡汤，说经济下行周期你是普通人就别想着资产保值增值了，不被收割就不错了。
我个人是不认同的，因为我们不需要跑的比狮子快，我们只需要跑的比其他人快一点就可以了。
——在A股，冷静一点，只要你冷静一点，你就比95%的人更*了。
毕竟这种两年去追逐价值、两年去追逐成长、又两年去追逐价值、再两年去追逐成长的市场，哪有什么理智可言呢，都是人性的轮回。
除了极少数的苦修者，价值对于许多人而言，也只是一种风格，想明白这一点，你就对酱油股都能涨到60倍PE/20倍PB不意外了。
在对股票的分析中，有两个核心的指标——PB和PE，我们来了解下二者各是什么意思？
PB：市净率
PB，也称市净率，是每股股价与净资产的比率，反映了上市公司市价与净资产之间的关系。
一般来说，市净率低的股票，其投资价值较高；市净率高的股票，其投资价值较低。
但实际上，市净率适用于那些净资产相对稳定的行业，如银行、有色、煤炭、钢铁等，不适用那些轻资产的技术型行业，如科技、传媒、医药等。
PE：市盈率
PE，也称市盈率，是每股股价与每股盈利的比率，反映了上市公司市价与盈利之间的关系，体现了上市公司的赚钱效应。
理论上说，市盈率越高越好，但实际上并非如此。
市盈率适用于那些市场中的蓝筹、白马股，这类公司的业务稳定，盈利水平稳步上涨。而对于那些具有一定周期性的行业，盈利水平存在一定波动的情况，则不那么适用。
好了，看到这里，大家应该了解股票中的PB和PE都是什么意思了吧。
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