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9月3日，晶科科技（601778.SH）开盘即封板，随后因市场情绪低迷，收盘涨3.05%。自7月30日以来，公司股价连续大涨，涨幅近***，股价创上市以来的新高。
除晶科科技外，整个BIPV（光伏建筑一体化）板块近期表现都相当强势，如天合光能，正泰电器等等。
那么，BIPV为何如此强势？晶科科技的质地又如何？
BIPV迎政策风口
BIPV板块近期的政策不断出台。
9月1日消息，河南发布600亿元光伏屋顶发电计划，是推动板块爆发的一大因素。据悉，河南省共有66个县（市、区）开展屋顶光伏整县开发试点建设。全部建成后，可有效开发屋顶面积2.4亿平方米，建设光伏发电约1500万千瓦，直接投资约600亿元，年发电量可达150亿千瓦时，每年可减少煤炭消费450万吨，通过电费优惠推动工商业企业降低电费支出约6亿元，通过屋顶租金实现群众增收约12亿元。
今年6月23日，为加快推进屋顶分布式光伏发展，国家能源局下发了《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》。
德邦证券认为，由于整县推进分布式光伏工作由政府统筹指导，预计需求较为刚性，且在备案、建设、并网方面予以支持，随着试点工作逐步推广，有望带动分布式光伏爆发式发展。
屋顶分布式光伏，具体包括BAPV与BIPV两种方式。后者在安全性、观赏性、便捷性和经济性方面具有明显优势，高度契合了绿色建筑的发展潮流，有望成为未来建筑光伏的主体。国内各省市不断推出政策对BIPV进行补贴，支持其发展。
光大证券认为，建筑光伏中BIPV处在起步阶段，在双碳目标、建筑节能及分布式光伏政策下，随着BIPV标准不断成熟，中国BIPV市场将快速兴起。
根据天风证券测算，BIPV每年潜在屋顶面积包括翻新屋顶+新增屋顶约12.3亿平方米，假设光伏板功率为200w/平方米，潜在装机规模为245 GW。假设BIPV价格为5.5元/w，对应市场空间为1.3万亿元。
民营光伏电站“第一股”
公司是光伏电站运营商，规模处于国内第一梯队。虽然和央企还有较大差距，但在民企中已属佼佼者，去年5月晶科科技头顶 “民营光伏电站第一股”光环上市，股价曾连续11天涨停，人气很高。
具体业务方面，晶科科技开发、投建各类光伏电站有两种模式，一种是集中式光伏电站，电量全部销售给国家电网。另一种是分布式光伏电站，所发电量优先供应给屋顶资源业主外，余量再并入国家电网。这方面的业务刚好和BIPV相契合，这也是公司股价节节攀升的原因之一。
目前整体行业的景气度持续高涨，2020年光伏新增装机与消纳总量明显提升，碳减排已成为全球共识，中国力争实现 2030 年碳达峰，2060年碳中和。机构预计“十四五”年均新增装机光伏 80GW，对应 2025 年装机/电量占比将达到 21%/10%（2020 年为 11%/3%）。
不过，业绩方面，似乎并不算太乐观。公司上半年实现营业收入约17.81亿元，同比增长2.62%；归属于上市公司股东的净利润约1.70亿元，同比减少21.55%。
晶科科技认为，净利润下降主要系报告期内公司平价及竞价项目陆续并网，补贴项目出售导致的发电业务毛利下降所致。
报告期内，公司应收账款周转率为0.43，同比增长4.42%；存货周转率为7.07，同比下降52.45%。另外公司的三费控制水平在业内明显较低，管理费用与财务费用占营收之比分别为8.45%和25.83%。从数据看，晶科科技内部运营和管理能力欠佳，某种程度上这可能也是导致业绩下滑的原因之一。
另外，政府补贴的减少，可能有较大影响。2020年，晶科科技共收到国家电费补贴回款12亿元。而2021年，光伏产业正式进入“零补贴”时代，令公司业绩承压。
不过，晶科科技已经开始积极寻求破局，利用自身优势，增强造血能力。
公司准备大力拓展海外市场。报告期内，公司陆续中标了阿布扎比、西班牙和约旦等海外大型光伏发电项目。财报显示，晶科科技海外在建和代建光伏电站容量规模约为2.50GW。另外晶科科技与美联股份、埃顿集团等全球知名企业亦签订了战略合作协议，计划携手拓展开发分布式光伏、BIPV市场投资及综合能源服务等领域大展拳脚。
还有，晶科科技在去年与国际气体巨头AirProducts签署了战略合作协议，准备在氢能源产业上开展了长期合作。
结语——
总的来说，目前光伏产业的景气度才刚开始，随着平价上网时代的真正到来，光伏发电运营的中长期价值有望逐步显现。
作为民营光伏电站佼佼者，机构态度乐观。半年报发布后，华泰证券、国泰君安维持晶科科技“增持”评级。
值得一提的是，晶科科技8月25日发布股份回购公告，拟于2021年8月25日至2022年8月19日完成股份回购计划，回购价格不超过9.20元/股 ，回购总金额不超过人民币2亿元。可以看出，对于未来的发展，公司内部亦比较积极
期货行情 新浪财经
观点小结
整体来看，政府部门加杠杆是信用扩张的出路。即使下半年增量财政工具公布，财政收入下降和公布时间靠后也会影响政策施行的效果。货币政策方面，流动性淤积使得双降必要性下降。因政策空间相对逼仄、基本面缓慢爬坡，下半年国债期货价格仍将维持震荡市，难以走出单边行情。
行情回顾
受央行上缴利润、银行贷款渠道受阻、留底退税等影响，4月起资金面极度宽松。
4月城镇人口失业率6.1%创新高，高于两会既定目标5.5%，意味着经济增长低于潜在增速。
5、6月地方专项债发行速度创新高，支撑基建增速；地产调控政策持续放松，销售端未有明显起色。
未来展望
增量财政政策如发行特别国债、提前批专项债、提高赤字率，有望在下半年公布。
但是，财政收入降速、支出强劲，债务性增量收入的增加可能无法达到积极效果。
通胀和汇率暂不制约货币政策，但流动性淤积，双降必要性降低。
稳增长政策适时加力、疫情最严重的时期已然过去，经济处在缓慢修复过程中。
再往后看，若疫情防控政策突破，居民、企业部门信心修复，信用扩张之路畅通情况下，经济可能加快启动，债市突破震荡格局。
2022Q2行情回顾
4月：双降幅度不及预期，国债期货价格走低
4月，国债期货价格走势先上后下、小幅震荡，活跃合约T2206的上下波动不及0.8元，整月收跌0.19元。4月的经济工作面临内忧外患。内忧是全国多地产生疫情，动态清零策略使得实体企业开工受阻、失业率增加；外患是冲突使得全球大宗商品价格暴涨，顺势抬高国内企业原材料成本。面对不确定性加剧、超出预期的国内外经济环境，市场对货币政策总量宽松的预期愈发强烈。然而，于4月国常会和一季度金融数据新闻发布会曾两度预告的全面降准，最终落地规模仅为25bps，为有史以来最小的一次。2022年2月，央行对货币政策工具的要求是“充分发力、*发力、靠前发力”，若25bps的幅度已然是充分发力的结果，可见上半年双降的空间被动关闭。其背后的原因不外乎是1）货币政策首要任务是维护物价稳定（2022.4，易纲，博鳌论坛），意味着要防止从货币刺激角度引发进一步通胀。2）4月FOMC会议既要表明，美联储未来可能单次/多次加息50bps，主要发达国家经济体货币政策变动对国内形成制约。3）4月18日，央行、外汇局出台23条举措后，人民币汇率快速贬值，一个月内从6.38下调至6.79，显示国内的稳增长和稳外贸诉求。这也对货币政策宽松形成了一部分压力。
5月：资金极度宽松、经济疲弱，国债期货小牛市
5月，国债期货走出了单边上扬的小牛市，活跃合约T2209从月初的99.8元上行到*的100.995元，仅最后两个交易日部分回调，整月上涨0.72元。5月小牛市离不开资金极度宽松和市场对疫情下经济疲弱的预期。资金宽松的原因在于1）至2022年5月，央行已累计上缴结存利润8,000亿元，相当于降准0.4个百分点。全年上缴利润将超过1.1万亿。（央行，董化杰，留抵退税新闻发布会）；2）银行贷款渠道受阻，使得资金淤积在银行间。4月社融数据同样印证了这一点。受疫情影响，居民对未来缺乏信心减少购房与消费，企业减产缩量。由此新增人民币贷款创新低，M2却同比走高；3）5月地方债发行较慢，单月新增专项债6,290亿元，速度不及2020年同期。政府债券供应较少使得银行间资金相当充裕。经济疲弱直接可以从经济金融数据上体现。5月公布的数据中，除三大投资、消费数据纷纷走弱外，尤其应当关注4月城镇人口失业率，公布值6.1%创近年新高，高于两会既定目标5.5%和2020年同期水平，这意味着经济增长低于潜在增速。直至月末，本轮疫情防控确认取得重大进展，上海宣布全面复工复产复市，5月国债期货小牛市才告一段落。据统计，长三角GDP占全国的25%左右，可见上海连同周边城市对全国经济工作影响举足轻重。债券市场驶入从疫情缓和到增量财政政策下达的过渡阶段。
6月：基本面改善，国债期货下跌
6月迄今，国债期货经历5天阴跌后横盘。基本面受上海全面复工复产复市影响，情绪快速好转。此外，美联储货币政策收紧、海外交易衰退对国债的冲击正在加强。5月美国CPI数据公布之后，市场加息预期快速升温，从前期的50bps上调至75bps。6月FOMC会上，美联储如期加息75bps，但鲍威尔表示75bps并非常态，5月FOMC会后通胀意外上升才是主因，一定程度缓解了市场对极具加息的担忧。然而，鉴于目前中美处在不同的经济周期。当内部均衡和外部均衡产生了矛盾，应以内部均衡为主，兼顾外部均衡。确认疫情逐步退散之后，例如提高赤字率、发行特别国债、增发地方债等种种增量财政政策的公布有助于改善国内经济下行，从而债券市场可突破横盘局面。
Q2行情回顾
数据新浪财经, 紫金天风期货
财政政策空间逼仄
政府部门加杠杆是信用扩张的出路
经济从下行过程中修复需要伴随宏观杠杆率的上升。由于疫情的不确定性，企业与私人部门对未来缺乏信心，企业扩产意愿减弱，居民储蓄倾向上升。此时，政府部门加杠杆是信用扩张的必经之路。然而，实体经济杠杆率迄今上升速度较慢，可能影响后续经济复苏进度。我们将探讨三种增量财政政策（债务性收入）的可行性。
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积极财政方法1：增发特别国债
特别国债是用于特定公共危机的金融产品，不纳入财政赤字，收支纳入政府性基金预算；一般国债用于弥补财政赤字，纳入财政赤字。特别国债的发行审批过程较为灵活简单，由国务院提请人大常委会审议增发，财政部执行。历史上曾经发行过三次特别国债，具体
特别国债计入广义赤字，如果今年下半年（6月人大常委会未提起，等8月、10月，政策效果四季度显现）增发1万亿，则带动广义赤字率上行0.8%左右；如果今年增发2万亿，则带动广义赤字率上行1.7%左右。
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积极财政方法2：增发提前批地方专项债
2022年专项债发行节奏前置。截至6月24日，专项债发行规模达29,490亿元，超过全年额度的80%。据监管指导要求，新增专项债两度提速，从9月底提前至6月底前基本发完。在兼顾“坚决遏制隐性债务”与“适度超前基建”的考虑下，2023年度地方专项债有望在今年四季度提前下达。2021年12月提前批专项债公布规模*可达2.19万亿。若今年与之持平，专项债可提供2.2万亿左右增量资金。
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积极财政方法3：提高目标赤字率
我国财政赤字率常年紧守3%红线。近20年来，仅疫情期间2020年与2021年将预算赤字上调至3.7%与3.2%。年中调整预算方案曾在1998年亚洲金融危机、特大洪涝灾害时有所先例。当年将财政预算从460亿元扩容到960亿元，并同时增发1000亿元长期建设国债。如果今年内提高目标赤字率，我们做了如下假设：
即使提高目标赤字率审批过程较为简单，通过发行政府债券即可操作，但是在年中改变赤字率红线政策信号意义过强，多年来罕见。该方法的可行性不如发行特别国债与提前批专项债。
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财政收入降速、支出强劲，债务性增量可能无法达到积极效果
回顾历年财政完成节奏，发现财政赤字完成情况基本接近。然而，今年4、5月份赤字使用速度已超过往年水平。原因在于受疫情影响，一般公共预算收入的主要构成部分税收收入，尤其是增值税拖累财政导致。5月增值税按自然口径从前值28.9%累计同比大幅下滑至43.4%，而扣除5月5385亿元留抵退税后，当月同比降速3.8%。收入端修复不明显，支出却在迅速加快。支出端主要来自于债务付息支出、交通运输支出和卫生健康支出。1-5月广义财政赤字同比增加3.27万亿，显示财政逆周期调节在发力，也伴随了收支缺口的快速劈叉。如果财政收入进一步降速，债务性收入的增加（前文提及3种增量政策手段）可能无法达到积极财政的效果。
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房地产下行拖累财政收入
据统计，房地产业的税收收入叠加国有土地使用权出让收入占我国广义财政收入之比，近年来均接近30%，2020年更是达到39%，可见房地产行业作为国家的钱袋子，其税收贡献度之高。房地产行业的下行给政府带来不小的减收压力。叠加疫情影响，房地产相关的税种如契税、土地增值税同比增速均大幅下降。此外，土地出让收入仍在磨底阶段，该收入占政府性基建收入比重超过80%。
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2022年全国一般公共预算收支情况
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货币政策宽松必要性降低
货币政策的最终目标是保持币值稳定
2022年年初迄今，国内流动性保持宽松。总量宽松方面，1月，MLF和公开市场操作的中标利率均下降10bps；4月，央行下调金融机构存款准备金率25bps。LPR方面，在银行负债端成本实际降低的前提下，1年期LPR报价1月下调10bps，5年期LPR报价在1月和5月两度下调5bps和15bps。央行行长在2018年《中国货币政策框架：支持实体经济，处理好内部均衡和外部均衡的平衡》报告中指出，中国货币政策的最终目标是保持币值稳定。保持币值稳定有两层含义，对内而言是须保持物价稳定，对外而言是须保持人民币汇率在合理均衡的水平上的基本稳定。为配合今年宽财政目标顺利实施，资金面有必要保持持续宽松。接下来，我们将讨论下半年物价和汇率是否对货币政策宽松有所制约。
国内CPI关注原油和猪肉
国内CPI由权重大、价格波动又大的食品烟酒项主导，兼顾非食品项。食品烟酒项中变化*的为猪肉价格；非食品项中由油价主导，国际油价通过国内成品油价格直接影响“交通工具用燃料”项，间接影响“食品烟酒”项。所以，猪和油是考察CPI的两大关键因素。原油问题：今年以来，国际油价经历两波大幅上涨。第一波是1～3月期间，冲突的不断升温，战争风险溢价高企，市场恐慌情绪加剧，使得供应缺口锐增。国际油价从80美元/桶上升到*140美元/桶。第二波是5月下旬以来，欧盟对俄进行第六轮制裁，石油禁运落地，使得出口受到巨大冲击，叠加需求端旺季伊始，国际油价从100美元/桶上升到125美元/桶。往后看，由于2020年以来能源领域的资本开支和融资能力受限，以及全球能源低碳转型的大趋势，原油供应端将保持脆弱。需求端看，随着夏季出行旺季的到来以及海外免隔离入境政策的实施，整体需求具有韧性。三季度原油价格中枢有望继续抬升至年内高位。详见紫金天风期货《【原油】2022半年报：余音绕梁，三日不绝矣》，作者肖兰兰猪肉问题：6月能繁母猪存栏数量距离2021年4月历史高位4564万头仅下降8.4%，而生猪出栏增速从2021年9月高位快速下降，于今年3月达到14.1%。由于目前已过传统补栏季节，供需转弱，生猪价格基本筑底。详见紫金天风期货《生猪：止跌于现实，持多于理想》，作者赵兰东。
通胀不会制约货币政策宽松
根据我们的情景假设，乐观情况下（原油Q3：140美元/桶、Q4:130美元/桶，生猪均20元/公斤），仅9月CPI有破3可能；悲观情况下（原油Q3:102美元/桶、Q4：101美元/桶，生猪均16元/公斤），全年CPI均在3%以下。由于预期CPI在两会既定目标以内，通胀压力较小，其对货币政策宽松不会产生制约。
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美联储坚定抗通胀，暂缓经济“软着陆”
由于疫情导致的供需失衡、能源价格大涨以及物价的压力，美国通胀数据经历4月短暂回调后再次突破新高，于6月FOMC会议上加息75bps，预计年底前加息到3.25～3.5%。美联储大幅加息并下调经济目标，显示现阶段打压通胀是其主要目标，并一定程度以牺牲经济为代价。
数据美联储网站，wind，紫金天风期货
内外均衡产生矛盾时，以内为主
2014-2016年、2018-2019年两轮稳增长均经历过人民币贬值压力、中美利差快速收缩的情况。但是，面临国内基本面下行的压力，2014-2016年期间央行5次下调人民币存款准备金率、6次降息，2018-2019年期间央行3度降准。
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流动性淤积，货币政策宽松必要性降低
短期而言，通胀与汇率对货币政策是否宽松制约不大。然而，国内流动性淤积现象较为严重，信贷的需求不及供应。受央行上缴利润、留底退税、实体经济融资需求不足影响，银行间资金利率从4月起保持低位，社融与M2增速差连续2个月低于零值。可见，宽货币并非当下主要矛盾，货币政策宽松的必要性降低。
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经济基本面预期改善
国内经济面临防疫和稳增长双重压力
防疫压力：6月伊始，国内疫情确诊人数不断下降，各地布局常态化防控机制以应对疫情的不确定性。稳增长压力：以城镇调查失业率为锚，显示当前经济增速运行在潜在增速以下。即使5月城镇调查失业率回落到5.9%的水平，也远超两会既定目标。我们将通过两大抓手，基建和地产，观察稳增长的效果。
数据wind, 紫金天风期货
5月、6月份政府债券放量，支撑基建短期修复
5、6月份新增地方专项债放量，分别高达6290亿元和9181亿元，单月增速创近五年新高，保证基建投资资金来源。1-5月基建投资累计增速8.16%，显示财政积极扩张，推动疫情下经济修复。
数据wind，紫金天风期货
全年维度来看，基建投资可能表现一般
基建作为传统的逆周期调节手段，是稳增长发力的主要抓手。在2008年、2011年和2015年三轮经济下行的过程中，“四万亿”、非标和PPP带动基建极速扩张，护航经济大局。然而，近年来，由于地方隐性债务监管、优质项目储备不足等因素，2018年和2020年两轮中基建增速表现得十分谨慎。值得关注的是，与基建相关的高频指标“建材成交量”表现平平，往年同期均超20万吨/日。
数据wind，紫金天风期货
调控政策持续放松，地产销售有望触底反弹
房地产其他资金主要包括定金及预收金、个人按揭贷款，该来源由房地产销售销售构成。受疫情影响，4、5月份房地产销售冷清，对房企融资造成负面影响。随着多地出台地产调控政策、5年期LPR下调、疫情最严重的时期已经过去，6月地产销售有望触底反弹。
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联系人：刘诗瑶
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小牛诊股诊断日期：2021-11-19
短期趋势该股进入多头行情中，股价短线上涨概率较大。
中期趋势回落整理中且下跌趋势有所减缓。
长期趋势迄今为止，共13家主力机构，持仓量总计9.75亿股，占流通A股56.00%
综合诊断：近期的平均成本为8.92元，股价在成本上方运行。多头行情中，目前处于回落整理阶段且下跌趋势有所减缓。该股资金方面受到市场关注，多方势头较强。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
晶科科技股票股吧同花顺圈子小牛诊股诊断日期：2021-11-19
短期趋势该股进入多头行情中，股价短线上涨概率较大。
中期趋势回落整理中且下跌趋势有所减缓。
长期趋势迄今为止，共13家主力机构，持仓量总计9.75亿股，占流通A股56.00%
综合诊断：近期的平均成本为8.92元，股价在成本上方运行。多头行情中，目前处于回落整理阶段且下跌趋势有所减缓。该股资金方面受到市场关注，多方势头较强。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
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