上市公司市值管理(汇天富直播室)
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市值管理（Market Value Management）是企业基于自身的市值信号，综合运用多种科学、合规、合法的价值经营方式和手段，达到企业价值创造*化、价值实现*化目标的战略管理行为。
对企业来说，对市值的管理是其战略规划的重要组成部分，学习如何进行市值管理是企业管理者的必修课之一。在学习市值管理之前，首先要了解市值管理的概念及其与企业的关系。
市值管理的概念
市值管理涉及企业经营的方方面面，如交易市场、行业、经营业绩、投资者关系、品牌溢价、资本结构和企业重组等，这些因素相互作用，影响着企业的股票市值。因此，企业只有知己知彼、读懂每一个因素，才能百战百胜。本节将从两个角度来介绍何为市值管理，如图1所示。
图1 市值管理
如何有效管理市值，如何有效激励管理层，实现企业价值*化是目前所有企业面临的一个问题。市值管理是增加企业未来的净现金流、降低企业风险的重要手段。
1.市值管理的定义
市值是指企业的市场价值，是企业在公开、有效的市场中按真实的买卖价格得出的总价值。简单地说，市值就是一段时期内企业股票的发行总量与其价格相乘所得到的值。
实际上，市值就是将企业未来的利润按照一定的折现率进行折现而形成的现值。将当前情况与未来相结合，通过这个数值来反映企业的发展状况，是衡量企业资本价值的有效方法。对于股东和利益相关者来说，市值长期稳定地增长能为其带来收益。
合理的市值对上市企业具有重要意义，主要体现在以下几个方面：首先，良好的市值表现体现了投资者对上市企业的认可，反映了上市企业对资本的吸引力；其次，市值的高低决定了企业融资能力的强弱；最后，相对被低估的市值会使企业面临被恶意收购的风险。
市值指标本质上反映了投资者对上市企业净资产长期利润做出的预期，同时也受该企业股票供求状况的影响。市值指标有以下三个方面的意义。
（1）市值反映了投资者对上市企业价值的认可程度和对未来经营状况的预期。
（2）市值体现了供求双方对上市企业股权价值的影响状况。
（3）市值指标为上市企业进行科学管理提供了可参考的财务指标体系。
我国有很多现代企业的管理知识及概念都是从西方国家的管理知识演变而来的，市值管理的概念源自国外的价值管理理论（即通过合理分配企业资源，可持续创造财富，实现股东价值*化）。
一般情况下，企业的内在价值都能在成熟资本市场上得到充分体现，市值就等于企业价值，因此企业应重点关注自身的价值创造能力。
鉴于我国资本市场的情况，价值管理逐渐演变为市值管理。随着企业市值管理不断得到优化，企业价值不断变化，估值也随之变化。但是，这种变化不是周期性的。因此，企业在实施市值管理时，要先了解并掌握价值管理与市值管理的关系。
市值管理是指企业建立的一种长效组织机制，追求企业的价值*化，为股东创造价值，通过与资本市场保持准确、及时的信息交互传导，使各关联方之间的关系保持相对平衡状态。市值管理与价值管理的最终目的都是实现股东价值*化，持续创造财富。
到目前为止，我国绝大多数上市企业都有大股东，但大股东和中小股东的利益诉求往往是有冲突的，而且，我国资本市场的有效性相对较差，企业股票价格难以反映企业价值的变化。
2005年4月发布的《关于上市企业股权分置改革试点有关问题的通知》标志着国内股权分置改革正式启动，资本市场开始进入全流通时代。从此之后的流通股市值占总市值的比重不断攀升，市值管理开始真正引起各方关注。
我国资本市场中的股票分为流通股和未流通股。为了尽快向海外市场学习先进的经验，解决股权分置问题，资本市场出现了“国有股减持”“股权分置改革”，以及“股份增持”“股份转持”“股份回购”等一系列的改革与实践探索。
2005年5月9日，三一重工的股权分置改革议案通过。2008年6月17日，三一重工的非流通股全面解禁，这标志着市值管理元年的开始，上市企业的市值成为资本市场中众人关注的焦点。
2014年年初，受多年熊市的影响，大蓝筹国有控股上市公司的股价纷纷跌破每股净资产，如农业银行、中国国航、中国铁建等企业的股价明显被低估。以中国铁建为例，中国铁建的每股净资产、公积金、未分配利润达16.8元，同比增长超过12%的优质上市企业，但股价却在10元/股的价格上徘徊，2014年其股价一度跌至3.69元/股。随后，证监会提议上市企业应重视市值管理，希望有能力的上市企业通过回购股份来提升企业市值。
所以，市值管理就是要通过扩大资产的方式来提升市值。实现这一目标的方法有两种：第一是通过提升业绩促使股价上升，这时股东的市场价值也会得到提升；第二是不断扩大企业的资产规模，在这方面企业需要注意资产质量和业绩的关系，不应盲目追求规模，使经营质量下降或股价中枢走低，对市场价值产生负面影响。
市值管理是现代上市企业运营管理的新理念，股市全流通后，市值管理对上市企业的影响也会越来越大。它是衡量上市企业实力强弱、考核经理层绩效水平高低、决定上市企业融资成本高低，乃至反映一个国家资本市场经济实力强弱的新标杆。
在监管层的倡导下，目前市值管理成了一种彰显资本水平的标签。越来越多的企业开始实施市值管理。
随着市值管理越来越受重视，问题也不断出现。由于我国资本市场中的信息具有不对称性，有的企业将市值管理简单地理解为操纵市值、操纵股价，这样做的结果就是给企业带来毁灭性的打击，最终使企业被市场抛弃。
之所以出现上述不当行为，是因为企业管理者对市值管理的理解存在误区，一线企业管理者往往认为市值管理就等于操纵股价。但实际上，二者并不相同。股价操纵与市值管理存在重大区别，具体如表1所示。
表1 市值管理与股价操纵的区别
股价操纵属于违法行为，是市值管理不能碰触的高压线，*的“安然事件”就是股价操纵的反面案例。
安然股份有限公司是美国的一家能源类企业。在破产前，安然拥有2.1万名员工，是世界上*的能源及电信企业之一。
当时，一家投资机构老板吉姆·切欧斯（James Chanos）对安然的盈利模式表示怀疑。他认为，安然虽很有名，但实际上盈利却很少。切欧斯还提出安然背后的合伙企业和安然有不为人知的幕后交易，安然的首席执行官杰弗里·斯基林（Jeffrey Skilling）在主张提升股价的同时，却一直在抛售手中的股份，即便他知道这样做是违法的。
这引起了人们对安然的怀疑，相关人员开始调查其盈利情况和现金流向。随后，安然的问题逐渐浮出水面，股价也不断下跌。
首先被质疑的是企业的管理层，对他们的指控包括疏于职守、误导投资者、牟取私利等。然后，安然背后的合伙企业逐渐被发现，它们大多被安然高层控制，借此隐藏其巨额债务。最严重的是安然高层对企业出现的问题早有察觉，却故意隐瞒。
为了抬高股价，安然不承认自己是贸易企业的事实，因为贸易企业的交易收入不稳定，很难抬高股价，而且为了保住市场地位，安然在不断扩张业务，最终使自身因债务越来越多而破产。
无独有偶，总部设立在我国厦门的软件企业东南融通也是一个值得大家借鉴的案例。
2011年8月16日，美国纽交所宣称东南融通正式摘牌，而在此前的5月17日，东南融通就已被勒令停牌。而这一切就是由东南融通涉嫌通过财务造假操纵股价导致的。
东南融通是我国首家于纽交所上市的软件企业。东南融通于2007年在美国上市，高盛、德意志银行为其承销，审计机构是德勤会计师事务所。东南融通上市后，股价*时达到42.86美元/股。2011年4月，*的做空机构香橼发布报告，质疑东南融通财务造假。事件被曝光后，东南融通的股价迅速下跌，从28美元/股跌至16.7美元/股。停牌时，东南融通的市值是10.8亿美元。
当地时间2011年8月17日，东南融通以2.9美元低开（较停牌日收盘价18.93美元/股低了84.6%）。东南融通的财务造假使其市值严重缩水。
从东南融通事件开始，各个做空机构也展开了对中概股的围剿，进而直接导致一批优质企业在海外市场实行私有化。
因此，详细了解市值管理的具体定义以及区别，是企业进行市值管理的重要前提。企业在没有深入理解市值管理之前是无法做好市值管理的，盲目操作只会走上弯路。
2.市值管理的内容
了解了市值管理的定义之后，让我们再来看市值管理的内容。有一个简单的公式：
P=f（M；S；OP；RP；IR；CS；CG；CR）
P为市场价值（price）
M为上市地（market）
S为行业（sector）
OP为经营业绩（operational performance）
RP为品牌溢价（reputation premium）
IR为投资者关系（investor relationship）
CS为资本结构（capital structure）
CG为企业治理（corporate governance）
CR为企业重组（corporate restructure）
这些内容贯穿于企业发展的始终，又是企业市值管理的重要组成部分，而这些内容又可以按三种维度划分，即市值管理的内容可分为价值创造、价值实现和价值经营三个方面，如图2所示。
图2 市值管理的内容
（1）价值创造
价值创造指的是企业通过对产品经营、企业运营、资本结构等方面进行优化，提高企业投资回报率，降低成本，增强企业的价值创造力，为股东创造更多利益。同时，价值创造又是西方价值管理理念的核心内容，是市值管理与价值管理的共通之处。
（2）价值实现
价值实现指的是实现商品资本价值，即企业通过出售资本的商品形态，实现资本回收和增值，包括产品的销售、售后服务以及企业形象的形成阶段等内容。
（3）价值经营
价值经营提的是当出现市值与其内在价值差距较大时，上市企业主动干预、经营市值。例如，当市场高估企业价值时，企业可以采取增发新股、换股收购、注资、分拆等措施；当企业价值被低估时，企业可采取股票回购、发行可转债等措施。
价值经营是市值管理与价值管理之间存在的*的区别，也是市值管理中资本市场管理的主要内容。
总之，积极有效的市值管理围绕价值创造、价值经营和价值实现，通过战略制定、有效经营，再加上积极的企业治理制度和关系管理，最终实现股东和利益相关者价值*化，从而实现企业价值的*化。
再来看看正面案例。美的集团自2013年9月上市到2019年9月，公司总市值从712.30亿元上升到3787.19亿元。美的之所以能在竞争激烈的传统行业中成功突围，是因为它通过价值创造、价值实现和价值经营这三个阶段进行市值管理，把企业管理的每一个环节都做得很好。
美的在发展的不同阶段，通过“聚焦客户”在商业模式上进行创新和转型，从内生式发展到外延式并购，运用并购等资本运作手段发现新的利润区，扩大产业规模，从而成长为家电制造业的重要厂商，最终实现了价值创造。
在价值实现方面，美的对自身不断进行优化，将经营权与所有权分离，避免企业管理权被大股东掌控，同时进行人事调整，将董事会、股东、管理层分立，进一步调整治理结构。此外，美的还在我国上市企业中利用金融衍生工具成功套期保值。
通过在价值创造、价值实现方面付出努力，成为家电行业的佼佼者。
市值管理与企业
对于企业而言，市值管理是非常重要的一种管理方式。市值管理能体现企业价值，从资本市场角度为企业合理估值，反映市场对企业的评价。
市值的高低能反映市场是否看好企业，是市场对企业的评判，是市场愿意为企业支付的对价。企业的市值高，其进一步发展与融资就比较容易，本节将从两个方面对市值管理与企业的关系进行解读，如图3所示。
图3 市值管理与企业的关系
市值管理最初的动力来自股东。无论股东是否在企业任职，都会希望其买入的股票能更值钱。而上市企业的高管考核中通常都有市值这个指标，管理层薪酬设计中的股权激励也会占有一部分比例，这也是管理层进行市值管理的原因。由此可见，市值管理对企业具有重要的作用。
1.企业的价值是什么
管理学专家认为，企业价值是企业遵循的价值规律，为了让所有企业的利益相关者，包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等都能获得满意回报，企业的价值越高，企业给予利益相关者回报的能力也就越高。简单地说，就是企业到底值多少钱，企业在生存期间能创造多少财富。因此，这个价值是可以通过经济定义加以计量的，例如企业的会计价值、现金流折现法的价值等。
企业的市值反映的是市场在某个时期对该企业的看法。一般情况下，企业的市值比价值更难把握。因此，很多人会根据企业的价值来估算企业的市值。
其中，市值受价值的影响，围绕价值上下波动。当然，这种波动是随机的。市值也能影响价值。市值高的企业就比较容易在市场中获得大笔融资，从而进一步提升企业价值。
一般情况下，企业价值可通过账面价值、内在价值和市场价值来整体反映市值。企业价值的这三个方面，都有各自的合理性与适用性。
账面价值是指企业的净资产，过去的账面资产价值和现在的账面盈余是企业账面价值中的基本变量的决定因素。
企业希望实现账面价值*化。账面价值代表的是企业过去的状况，账面价值越大，代表着企业在过去越成功，但是并不代表未来还能成功。因此，很多账面价值高的企业在资本市场上的估值比较低。在这时企业应该怎么办？在关注账面价值的前提下，企业还必须重视内在价值。
内在价值是指企业在剩余的存续时间内产生现金流量的折现值。企业往往无法精确地算出其内在价值。对于大多数企业来说，尤其是互联网、TMT、高新技术、现代服务等有形资产占比小的企业更加看重自己未来的成长性及其未来的价值。因此，除了账面价值以外，估算过程中企业还要将商业模式的完善程度、盈利模式的具体应用纳入内在价值的考虑范围，用清算价值法、持续经营法或市盈率估值法等方法对企业的价值进行估算。
市场价值反映的是企业的市场溢价。无论是一级市场，还是二级市场，企业都希望市场价值能够充分反映其内在价值，甚至高于自身的内在价值。因此，企业需要从市场管理的角度，通过商业模式创新、企业治理优化、投资者关系管理等各个方面提升企业股票的溢价能力。
*的投资大师巴菲特一直坚信价值投资理论。他在1988年花了5倍于账面价值的资金*购入可口可乐的股票，占可口可乐总股本的7%。但他认为可口可乐的股票定价比其实际内在价值低50%~70%。
可口可乐的内在价值由未来预期获得的净现金流决定。1988年，可口可乐股东的盈余为8.28亿美元，美国国债的利率为9%。按照贴现比例计算，可口可乐的内在价值应为92亿美元。因此，巴菲特购买可口可乐的股票总市值为148亿美元。
看上去是巴菲特的出价过高，但巴菲特是根据贴现比例计算出了可口可乐的内在价值。如果有投资者愿意多付60%的资金购买股票，他一定是看中了可口可乐未来的发展前景。
巴菲特在他人的质疑声中坚持通过计算预估像可口可乐这样的企业的内在价值，购买相应的股票。而在之后的发展中，可口可乐在像巴菲特这样的投资者的大力支持下，向市场展现了自己的价值，巴菲特也获得了丰厚的回报，他们互相成就了彼此。
通过巴菲特的这个案例，我们可以看到，以前企业只需要把产品质量做到*、将成本降到*、将利润*化就能将企业的价值*化。但随着资本市场的发展，企业创始人还应学会把企业当成产品进行交易，追求企业内在价值*化，并尽可能提高市场溢价，这样才能真正地实现企业价值*化。
2.管企业就是管市值
从上述内容来看，我们可以得到一个简单的结论：市值大的企业通常都是内在价值大的企业，都是好的企业。而市值管理是将企业经营、资本运作、利益相关方这三方面相互融合的战略管理模式，企业价值*化就是市值*化，这也是企业经营的*目标。所以，管企业就是管市值。
企业会如此重视市值管理，不仅是因为市值是上市企业价值的货币表现，还因为市值能影响企业的资本成本、营销能力、并购成本，使上市企业的市值与盈利能力得到有效提升。
（1）高市值可以降低企业资本成本
投资者愿意以较高的价格购买较少的股份，企业可以以较低的股本获得更多的资金，有效降低企业的资本成本。
（2）高市值可以增强企业的营销能力
高市值表明企业得到投资者认同，可以推广企业品牌，可以增强企业的营销能力，获得竞争优势。
（3）高市值可以降低企业的并购成本
高市值相当于高股价，企业可以用较少的股份完成并购，并购后获得更好的综合收益。
高市值可以推动企业的快速发展。同时，企业也应注意，在进行市值管理时要遵循一定的步骤，先在企业规划上明确市值管理的方案，再落实计划。
首先，企业要制定合理的战略规划，结合市值管理改变企业的经营目标。经营目标的转型将导致经营思维和内容、企业治理、业绩考核、激励机制等方面的变化，改善企业的经营管理可以推动市值管理。
其次，企业要做的就是通过行动一步步地实现战略计划中的目标。企业要注意的是，在市值管理的过程中，由于市场的变化等因素，战略计划时时会有所调整，因此企业在实施市值管理的过程中应不断进行调整。
曾是全球市值第一的谷歌得益于其对企业市值的管理，得益于投资者对其未来价值的判断。投资者最看重的是谷歌的技术发展和革新。谷歌通过创新，不断加强企业内部管理，促进企业专业化和规模化，增强企业的核心竞争力，而这些正是谷歌的股价上涨的原因。
随着谷歌业绩的提升，投资者对企业的预期也不断提升。eMarketer的报告显示，2017年，谷歌已占据移动广告市场营收的32.4%，这正是企业业绩与市值之间相互作用的表现。
在新的市场环境下，机遇与挑战并存，我国企业应像谷歌一样，立足企业的整体价值和长远发展，加强企业内部管理，增强核心竞争力，实施高效的市值管理，促进企业战略目标的实现。
企业只有做好市值管理，才能实现价值*化，而市值管理*不仅仅是提升股价那么简单。市值管理到底有什么作用？市值管理包括哪些内容？上市企业该如何有效地进行市值管理？
答案尽在 ☞ 市值管理指南
这套资料通过描述大量的经典案例全面介绍了市值管理的核心内容，包括估值管理、影响市值的系统性风险、融资管理、战略管理、资本结构管理、企业治理、股权激励管理、投资并购管理、IPO管理等。总之，这套资料旨在帮助使用者者全面且系统地了解市值管理的方法和实践路径，进而更好地对企业进行市值管理。
对于渴望成功上市以及希望企业快速、稳健发展的创业者、企业高管、企业品牌管理者来说，这套资料具有非常重要的指导意义和参考价值。
雷鸣，汇添富权益投资副总监，汇添富蓝筹稳健混合、汇添富成长焦点混合等基金的基金经理。在中生代明星基金经理中，雷鸣是少数在两个风格迥异的牛市中均获得良好回报的基金经理。他所管理的汇添富成长焦点基金，自2014年3月27日起，截至2020年9月2日，在6年半的时间内收益达到了395%.
雷鸣一直以来给人的感觉都比较低调，很多投资者也希望能有机会更深入的了解一下他。在最近的一次直播中，雷鸣难得和投资者交流了近一个小时，不仅谈到了他的投资理念、选股框架，还谈到了对市场当前关注度比较高的估值问题的理解以及对热门行业的一些看法，特别谈到了个人的成长经历及对个人投资者的投资建议。这场直播的在线围观人次近50万。
从这次直播中，我们会发现雷鸣身上有以下这些特点：
1、入行13年始终保持勤奋，坚持在研究上亲力亲为，不断学习新事物，持续拓展能力圈，在投资上进化能力较强。
2、具备正确的投资价值观。坚持以企业基本面分析为立足点，致力于为投资者创造长期持续的投资收益，不过度关注短期业绩排名。
3、在构建组合的时候，会考虑行业相对分散以及风险收益特征的互补性。
4、认为投资*的风控，就是选出优质的公司。
以下是这场直播的全文纪要。
一个*的基金经理是如何炼成的？
1、雷鸣总，我们知道您是2007年研究生毕业就加入了汇添富，从研究员一步步成长为基金经理的，在这个过程中您是如何去构造属于自己的一套投资框架的呢？
雷鸣：我这十几年工作中，从一开始做研究，到后来转向做投资，实际上不是一帆风顺的，很少有人一开始就知道怎么做投资。
首先，在过去做研究的时候，你的工作是有局限性的，可能你只对少数自己负责研究的行业或者公司是比较了解的，但是当你转向做投资之后，实际上要全市场去做投资，所以有很多行业和公司要去补充，需要花大量的时间。
第二，如何管理一个组合，形成自己一套组合管理的理念和方法体系，包括风控，实际上它要经过长时间的摸索，经历过市场的检验，然后不断去完善。
我们在做投资过程中，市场也在不断的发展变化，每过一段时间，我们都会去反思过去做的怎么样，有哪些地方做的不足，在投资方法上有什么问题，对某些行业和公司的理解上是不是还存在一些欠缺，需要不断的补充起来，然后再投到下一个阶段市场的检验之中。如果还是有问题，我们就要继续反思，然后总结。
所以我个人一直觉得，如果你的一套方法体系不是长期行之有效的话，那么市场一定会反应出来。因为市场它是长期存在的，所以如果你有很明显的不足之处，总会经过市场的检验。在我看来，那是市场在善意的提醒你，你在哪个地方实际上还存在不足，你可能需要马上把它补起来。只有这样，你才有可能在持续做投资中，保持自己的投资方法体系是长期行之有效的。
2、也就是说您从研究员成长为基金经理的这个过程，首先您的研究覆盖面本身就要求您去不断扩展，再加上在这个过程中，您的投资方法也好，投资理念也好，其实也是在经历一个动态调整的过程，会根据市场的反应去做相应的优化。
雷鸣：对，我觉得投资本身是一个不断成熟的过程。可能到某个阶段的时候，我们的方法体系相对来说比较稳固了，就不会再做太大的调整，更多是查漏补缺，比如说我们是不是对一些新的行业或新的公司，过去花的时间比较少一点，那么我们可能在这块就需要加强。
3、我们知道您是从2014年开始担任基金经理的，其实这也是一个比较特殊的时点了，因为你可能刚开始做投资，就经历了14、15、16年过山车般的一个行情，这期间对您的投资观有没有产生一些特殊的影响？
雷鸣：这段时间的经历对我的影响还是比较大的。因为14年刚开始做投资的时候，就像我前面讲的，其实还不知道如何比较有效的去管理组合。恰好市场经历了一个非常亢奋的行情，后来大家情绪又慢慢下来了，那个时候很多表现很好的股票，回过头去看，可能只是当时市场情绪，或者说是带点泡沫的东西在里面的。
到16年后，我自己也做了一个比较深刻的回顾和反思：过去我们的投资，到底是靠什么在赚钱？到底什么东西是长期行之有效的？又有哪些是昙花一现的？将来的市场可能还是会出现这样的情况。有些公司确实它的基本面、业绩很好，虽然经历了市场的起起伏伏，但它还是能不断的长大；但有些公司可能就是在特殊的市场环境下的一个产物，并不能够长期持续下去。
所以那个阶段让我去想，我自己应该用一个什么样的方法体系去做投资，到底什么样的方法体系是真正适合我的。可以说正是那几年的市场环境让我开始真正去思考这些问题。
4、所以说这波行情其实是帮助您去思考和建立长期价值投资理念了。我们前面也提到您是在学校毕业就入职了汇添富。那据您的了解，汇添富是不是也有很多其他的基金经理或者研究员和您一样是从校园招聘就进入公司，然后自主培养起来的？
雷鸣：对，我是07年加入汇添富基金的。因为我们公司成立时间不算很长，05年左右成立，所以我07年进入公司，算是最早一批从学校毕业之后就加入公司的员工，然后一直在公司干到现在，已经13年了。
我们每年都会从学校招一些*的应届生，我觉得这正是我们公司特别不一样的地方。汇添富在刚成立的时候就形成了非常清晰的投资理念。招聘学校刚毕业的应届生，虽然需要花很长时间去培养，可能你没有办法指望他一进来就有所贡献，但是我们希望通过长期的工作，经历过公司投资理念的洗礼，3、5年之后你就会发现：第一，他们研究功底非常扎实，然后做投资也比较容易上手；第二，在投资理念上，经历这么多年的耳濡目染，非常容易形成统一的投资理念。所以你会看到我们公司做得非常*的基金经理，很多都像我一样，从学校一毕业就加入汇添富，然后一路慢慢成长起来。
我想回到我们公司的一句口号，就是“坚信长期的力量”。虽然这个工作一开始看上去比较费力，但是真的时间拉长之后，反而可能是*的。所以说，我们不只是投资理念坚信长期，在培养人才上，我们其实也是坚信长期的。
这里面还有一个好处，因为大家都是学校一毕业就加入的，我们投研内部好像还是在学校一样，大家都比较简单，平时关系都很好，各种分享和讨论，氛围特别好，人员的稳定性也比较强。
投资行业实际上最重要的还是人，怎么去形成一个统一的投研文化，找到*秀的人，把他们联接在一起工作，这点非常重要。
5、除了前面提到的以外，结合您在汇添富这13年的经历，您认为汇添富在发现人才、培养人才方面还有没有其他的特殊之处？
雷鸣：首先，我们希望找到有些共同特质的人，希望他非常踏实、勤奋，能够真的敢于坚持长期。
第二，本身汇添富的文化是坚持长期的，所以我们对新招进来的同事会有比较强的容忍度，会花比较长的时间去培养。我们这个行业可能大家都很着急，新来一个人，恨不得你第二天就推荐一个机会让大家能赚到钱，实际上这是不对的。
从我自己个人经历来看，在投研部门，我们招进来新同事之后，可能在前面2-3年，都不会期望你一定要作很大的贡献。我们希望在这个环境里，你能不断去学习，在开始的两三年内你可以不用承担太大的压力，可以按照真正能把你的优势发挥出来的方法去深入作研究，让大家看到你在一天天成长，可能再过三年之后你就能在你的领域慢慢挑起大梁了。
如何找到好公司？
6、我们注意到您管理的几个基金的业绩表现都比较亮眼，能不能跟我们分享一下您是如何去挖掘一个好公司，或者说好股票的？
雷鸣：实际上这也是一个不断摸索的过程。最开始做投资的时候，可能你没有很强的一套体系标准，我应该怎么去看公司和行业，所以那个时候我什么样的公司都会去看一看，但是经过实践检验，就会发现有些投资效果不是很好，有些效果还不错。我自己会想，到底是什么原因造成的这个结果，我今后应该把我的主要精力放在哪一类投资机会上。这就涉及到我们怎么去挑选公司的一个标准的问题了。在这个过程中也慢慢形成一套自己方法。
首先，我们会非常看重商业模式。一定要选择相对来说商业模式比较好的领域。
第二，我们也非常看重竞争优势。有些行业、公司它的回报很高，但是如果它的壁垒和优势不是那么强的话，这种高回报就不能持续。我们希望它是一个能够长期持续的、可以产生复利的投资，所以我们非常看重竞争优势和壁垒的持续性。
第三，我们也非常看重一个公司的企业家精神。这是因为我们在过往的投资研究中发现，哪怕是同一个行业的公司，在最开始的时候大家看上去差不多，但是经过5年、10年后发现完全就不一样了，有些公司做成了很大的公司，有些公司还在原地踏步，有些甚至已经没有了。最后我们分析来看，确实是企业家精神，他的格局，他的想法，他的执行力是跟别人不一样的。
特别是投资一些相对来说中小企业或者民营企业的时候，我们除了分析它的商业模式、竞争优势以外，非常在意这个公司的企业家精神。如果你的商业模式不错，竞争优势也在不断的累积，又碰到一个很好的老板，那么投资这种公司，相对来说是事半功倍的。
7、刚才提到您认为好公司的特征，比如从商业模式的角度，护城河的角度，还包括企业家精神的角度去看，那么您在选公司的时候，会是一种更倾向于自上而下还是自下而上去选呢？
雷鸣：可能因为我是汇添富自己培养起来，业内都比较清楚，汇添富是一家以自下而上选股特征比较明显的基金公司，所以我本身从投资上来讲，首先关注的是公司本身。
一个公司因为各种机会进入我的视野之后，我首先开始关注这家公司，然后分析这家公司的时候，肯定不可避免要去研究这个行业，研究行业的时候，就要研究它的竞争对手，把它的竞争对手、行业研究一遍后，我再回来看这家公司，我是这样一个过程。
就是说首先我们关注的是表现比较*的一些公司本身，然后再去分析它的行业，到底是因为这个行业很幸运大家都好，还是说其实行业可能没有那么好，但是明显感觉到有些公司很好，有些公司一般，那么就会思考背后的原因是什么。所以还是回到寻找原因。
市场从长期来看是一个有效的状态
8、那财务指标您会比较看重吗？因为很多价值投资者他会看重像roe这样的指标，您对此怎么看？
雷鸣：我们看到的财务指标，实际上是企业过去经营的一个结果，投资我们始终是要面向未来的。财务指标当然我会看，比如最开始看一家公司的时候，我可能先看一下它的财务情况状况是什么样的。这个公司就像你说的如果ROE特别高，现金流也很好，净利率很高，那么肯定是一个很好的生意。这时我们一定要回归到它所在的行业，是什么样的原因形成这样一个结果。
就像我们看有些行业天生的就是财务状况非常好看，我们看到一些消费品行业，包括高端白酒，它的整个财务数据都很好看，可能是这个行业的共性。有些行业就没那么好，但是某个公司一枝独秀，有些公司可能就越做越差了。还有一种公司，可能过去他的财务表现不是很好，但是因为经历过一些行业的整合，发生变化之后，发现它从一个比较差的财务指标，向比较好的状态发展，这里面可能机会也很大。
所我们在做研究的时候，一开始会关注财务指标，还要去分析理解，形成这种财务指标背后的商业原理是什么？这个生意的逻辑是什么？进而我们要分析未来它会怎么发生变化。
所以哪怕有一些目前你看来财务指标不是很好的公司，有可能行业经历过一个比较大的一个整合之后，或者说它的商业模式升级之后，它也会从一个财务比较差的状态向一个非常好的状态转变。这样的公司往往是股价表现非常厉害的。还有一类公司有可能他现在你看上去财务指标很好，但是有可能行业进入了变化期或者说成熟期，它有可能后面就会恶化的。
所以我们会关注财务指标，但是你不能静态的去看，如果你现在就只看这个来做投资，把ROE从高排到低，你觉得哪个ROE好了，就去买它，那投资就变得太简单了是吧？
9、我们刚才谈到了选股方面的问题，当你选定了一个好股票，我们就要去思考说在什么时点去买入。您会说我现在选中了一只好股票，然后会等待一个好的买入时点吗？
雷鸣：这个问题问的特别好。
我做投资也有一段时间了，但是你很难讲，所有表现好的公司你都能抓住机会。所以碰到有一些情况，过去你忽略了这个公司，或者研究不是很足，当你突然哪一天关注到它的时候，发现它确实是一个不错的公司，但是因为它好，你过去又没关注，它已经涨了很多，然后估值也很高了，这时就会面临选择：我应该怎么去做？很多情况下，我会这样去考虑问题：
首先，我们目前对这个公司的研究理解是不是比较充分？在研究充分的基础上，那么这个公司的投资机会，在我所能了解的公司范围内，包括我自己组合的比较范围内，它在什么地位？有可能它确实已经涨了很多，但是比较看来，它的发展前景和空间在我组合里还是仍然非常*的，那有可能我现在也会去买。
但有一种情况是我也确实觉得它很*，但它估值确实很高，已经超出了它的价值了，至少我很难有信心，那这个位置去买的时候，我可能选择先买一点点，保持对它的关注。因为我觉得一个好公司，市场总会给你机会的。要么某一天你确实对它的理解比以前更加深了，你觉得你能够接受了；要么是市场出现一个系统性的回调，好公司给你机会了，你可以再考虑是不是要买的更多。
所以对这种公司的话，第一，取决于你对它的理解，你觉得这公司是不是这个位置仍然值得你买。第二，如果确实暂时无法理解，但你觉得不错的公司，我先买一点点先放着标记一下，然后隔段时间我再回头看的时候，我觉得对它的理解就不一样了，有可能我就会选择买的比较多，或者市场给你机会的时候我可能再选择加仓。
10、那以您过往的经验，有没有遇到过您很看好这家公司，但是当时以您的判断，认为可能它的估值有点高了，不是特别能接受，可能当时只买了一点点。但事后您会发现原来它当时的估值确实可以给的更高的，会出现这种情况吗？
雷鸣：会有这种情况。但我个人总结来看，如果确实是家很好的公司，当时市场给它比较高的估值，我又没有选择当时去买，实际上还是自己的理解深度没有达到特别高的阶段。回过头来看，特别是对好公司的定价和估值，实际上市场总体来说是对的。只是自己在那个时候理解的深度和前瞻性还不是特别够，所以到某一天我们觉得确实好的时候，回头再看，市场真的是有效的。
11、所以说您认为市场从长期来看是一个有效的状态？
雷鸣：对，我觉得市场从长期来看它是有效的，特别是对好公司的定价它是有效的，但是阶段性的确实会有一些哪怕是再好的公司，它短期的估值也会过的，但是拉长来看它是有效的，有时候过了之后它会回调一下，或者说横盘很长时间没有表现，但是你拉长来看它仍然是有效的。
12、就是估值最终还是会回到它一个合理的位置？
雷鸣：对，估值是一个非常复杂的问题。不同的市场环境下，包括不同的商业模式下，大家给的估值容忍度是不一样的，或者说这个区间是不一样的，要结合当时市场环境来看。
真正长期持续有效的投资方法体系是对行业和公司的理解
问13、您认为对估值的看法，跟咱们投资者个人的性格有关系吗？
雷鸣：当然有关系了。我们投资者实际上也分了很多类，其实跟我们的性格是有关的。
有些投资者他天生就对风险看得比较高，他投资的时候，希望估值是相对比较低的，但是这个时候往往可能是公司基本面相对来说比较弱的时候，但是他可能判断这个公司将来会好转，或者说长期来看会回归一个正常水平，所以他也可以赚到这个钱。但是也有一种风险，有可能它是一个价值陷阱。你看很便宜的东西，有可能市场是对的。这个行业可能将来进入一个衰退期了，或者这个行业面临一个重大的变革冲击，比如技术、商业模式的冲击，所以将来是没有希望的。
第二种就是有些人性格上天生喜欢这种爆发力强、空间特别大、让人特别心潮澎湃的机会，他愿意承担这种比较高的估值风险去追这种机会。这个时候也存在相对应的风险，有可能你看到只是一个短期的东西，它没法长期持续下去，但是你承担的风险比较高，所以有可能你看错的时候，亏损的风险是很大的，非常考验你对它的本质的理解能力和长期的判断能力。就像刚才讲的14、 15年，很多大家非常憧憬的情况，但最后回过头来看很多公司还是回归到基本面了。
所以我一开始介绍我的投资方法体系的时候，实际上每个人他必须结合自己的性格特点和风险偏好，形成自己一套行之有效、长期可持续的投资方法体系，坚持做，然后不断完善。我们很难讲一定是哪种方法，大家制定同一个标准。有喜欢低估值的人，你让他去冒这种高风险，他会非常难受，而且做不好。同样如果是喜欢这种高风险、高回报投资者，你要他去买这种天天跌的股票，或者说你觉得将来有机会的，他也是很难受的。
所以我们还是要结合自己个人方法。但是说到底我觉得真正长期持续有效的投资方法体系，仍然是来自于对行业和公司的理解，对未来的判断，基本面的判断其实是最为重要的。哪怕你买特别便宜的，你也要考虑到底它是价值陷阱，还是一个巨大的机会，仍然是需要做行业和公司的判断；你买高估值的空间比较大的，你也要判断到底这是一个长期的东西，还是短期的东西。所以根本上他们都是一样的。
14、刚才我们一直在谈估值，像消费、医药、科技行业，涨的也比较多了，市场上有很多声音说他们的估值已经非常高了，对此您是怎么看的？
雷鸣：消费、医药、科技确实是长期容易出特别好的投资机会的赛道，无论国外还是国内都是这样的。
目前来看确实这两年的这种行情，对这几个板块的投资，实际上大家是非常追捧的，就像您说的估值水平实际上显著高于过去的一个平均水平了。我觉得这有几方面原因造成的。
首先像我们也讨论过的，就是说我们看待估值的时候，实际上也不能脱离我们当时的市场环境去看的。
我个人一直觉得从08年金融危机以来，到这轮疫情之前，当时为了摆脱金融危机，全球来看一直在释放流动性。本来疫情之前还是比较平缓的，结果疫情出来之后，无论是流动性还是利率水平来讲，可能过去几年干的事情，这几个月就干完了。所以在这种极度宽松的货币环境和极低利率的市场环境下，资产的估值水平它是会上升的，这从原理上是可以解释的。
特别是对于一些比较优质的资产，因为大家现在都有钱，又需要回报，就会去寻求特别优质的资产。什么叫优质资产？就是它长期的成长性比较强的公司，这类优质资产大家会特别追捧，所以估值水平有所抬升，实际上是跟我们的大环境是有关的。
第二，我们觉得确实这三个板块它的商业模式也好，它的未来发展潜力也好，基本上在一些大类行业里面，它们是表现非常突出的。所以结合这种市场环境，大家会追捧这类投资。
从我个人来看，我的组合里面确实也有一些估值相对比较高的。但是我们做过投资就会清楚，如果你要去选择公司的话，总有一类公司虽然短期估值高，但你仍然不会先把它卖掉的，希望长期留在我组合里，因为我觉得它将来的空间，它的竞争力更大、更强。但是我不可能组合里所有的公司都这么好，只有挑出极少部分公司才敢这样，觉得我有这个信心，或者说我觉得概率比较大的。
作为一个全市场投资的基金来讲，我们还是需要挑到长期来看比较好的公司，同时也要考虑我们承受的风险能力，所以真正我们觉得理解比较深的，或者说研究比较深的公司，哪怕估值高一点，因为考虑现在市场环境和未来的市场空间，仍然愿意留在我们组合里，当然我们的持仓的比重可以略微调一调。
但是我也会控制组合风险，不能所有的东西都一样的好。因为市场会变化的，万一这个疫情过去了，或者说流动性恢复正常了，或者你支撑现在高估值的因素开始消退了，也会开始回归。所以我只能说对少数公司我比较有信心，哪怕它回调一点，在我的组合中占的比重我觉得可控。
另外一个我必须考虑怎么去互补，或者是从保持我们组合的一个稳定性的角度来讲，所以说到底还是取决于你对这些行业的公司的理解到底是有多深。
投资*的风控，就是选择好公司
15：我们从您管理的基金过往的公开报告看，发现您是比较敢于重仓持有部分股票的，这样会不会导致您的基金业绩可能会容易产生一些波动，因为你可能有的时候会相对集中一点，您在构建组合的时候会如何去控制波动与回撤呢？
雷鸣：我以前跟投资者交流说你前十大可能一度有60%以上持仓，是不是会承担的风险比较高？其实我不是这样理解的，因为如果你是自下而上选股的，你看了那么多家公司和行业，你觉得这几个好，那你为什么不重仓呢？你觉得你把好的选出来了，除非你是研究之后你选不出来，但如果你真的是做研究比较出来的，你觉得*的，那为什么不把*的更多放在里面？
还有一种情况，过去我们看到有些产品，它虽然看上去很分散，都是一个点两个点的持仓，但是有可能它承受的风险是很高的，因为它可能持有的公司都很相似。
所以你看我们过去，发现创业板涨的时候大家都涨了，但是它里面的股票都是不同行业的，为什么都是一起涨的呢？实际上是因为它们内在最根本的风险收益特征是比较相似的，虽然它属于不同的行业。所以如果你真的是很分散的都买了这一类的话，可能你的波动也不小的。
所以回到风险控制这个角度，我觉得投资*的风控，就是你是不是真的选择了好公司。有时候哪怕说估值稍微高一点，短期有点回调，但是如果你真的选择的是一个比较好的公司，长期来看，从商业模式，从竞争优势，从企业家精神来讲，都是经得起检验的，那它还是会回来的。最怕的是你一开始就选错了，然后亏了30%、 40%之后你就被迫把它卖掉，这就是一个*性的亏损，。
所以从风控角度，首先第一条，就是你是不是真的选择了好的公司。
第二点，我也会考虑行业相对的这种互补性，我们希望单一的行业投资比例不要太高，一般情况来讲，投单一领域不会超过20%的比重，要让组合尽可能相对分散。有一段时间可能这个行业表现好，可能短期那个不行，但是接下来市场一旦变了，那边又起来了，这样的话，看上去我每段时间都不是*的，但是拿长来看，第一个相对比较稳一点，第二个确实能给投资者产生比较好的长期回报。
第三点，除了行业相对分散以外，你也要考虑组合的风险收益特征是什么样的。就像我刚才讲的不能简单看行业的。比如说有些行业，像食品饮料，它有特别多的细分门类的，这里面可能每个的单因素是不一样的，有些看上去甚至都不属于一个行业。这个时候我们要从组合全局去看，要从风险收益特征上相对来说分散一点。
16、有一种说法，认为咱们 A股市场上存在的叫“七亏二平一赢”的现象，您作为一个公募基金经理，是咱们 A股市场上可以说是比较重要也比较特殊的一个参与者，您对这个现象是怎么看的？
雷鸣：股票投资实际上看上去是一个门槛很低的，你开个户就可以炒股了，但是从盈利结构上来讲，确实就像你说的，赚钱的还是少数。它是一个进入门槛很低，但实际上它的深度门槛还是很高的。
你像有这么多的专业投资者，每天从早到晚的时间去做研究，在跟踪这些行业，在做专业的研究。如果真的一般普通投资者，你不是对某一个领域或者某一公司特别深入的研究理解的话，你很难去和更专业的投资者竞争。
所以我自己跟周围的亲戚朋友们讲，我说哪怕你不买基金也好，但你千万不要盲目的去炒股票，因为你确实没有具备这种能力去跟专业投资者竞争，除非你确实是水平很高，对很多行业、公司有研究，那是另当别论。但是大部分投资者是做不到的。很多人投公司的时候，可能连它是做什么的都不知道，可能主要从一个概念的角度去理解，是非常表面的。所以就像你说的，最终结果一定是少数人赚钱。它是一个专业门槛非常高的领域。
需要永远保持学习与进化能力
17、能否给我们介绍一下您作为基金经理，也是从研究员成长起来的，那在咱们汇添富内部，也包括您个人，基金经理跟研究员之间的分工配合是怎样的？
雷鸣：这是一个特别好的问题，其实每个人理解不一样，我只能讲一下我个人的一些方法。
首先来讲我自己投资的公司，特别是比较多的公司，一定是我自己独立研究的。所以我对我们的内部的研究员或者我对自己的要求是这样的：我希望我们内部的研究员是独立于外部的研究员去做研究的，你千万不能简单的把别人的东西拿过来。
第二，我做投资的，一定要独立于我们内部的研究员去做工作。为什么要这样呢？首先我们本身都是从研究员过来的，是有研究基本功的。做投资之后，虽然说是做投资，但本质上还是在做研究，只是说你现在的研究要对自己负责。
所以我去投资一个公司，自己也会做大量的研究。因为有的时候研究员是有局限性的，我们一开始就讲了，他可能只是对少数行业比较理解。而我是全市场做投资的，行业跟行业之间它是不一样的，有些行业里他觉得*的公司，可能还比不上一个商业模式更好的行业中相对一般的公司。所以我一定要自己去研究，我才能去做比较，才能跟研究员去对话、去讨论。
18、能否给我们介绍一下您日常的工作时间里的精力大概是怎么分配的？
雷鸣：我主要的时间还是在看研究报告，研究公司的基本工作还是要做的。然后到一定的时候，我要去调研，去见公司的管理层。
第二，还有很多行业性的知识，我们平时要去看的。现在有很多很专业的媒体或者说论坛，我们平时也会去看看，特别是一些新的行业，我们不熟悉的行业，我们要听听别人怎么去分析的。
一直要保持这种工作，因为做投资你很难讲过去做了10年、20年，你就永远可以不学习，可以吃老本了。你只要一段时间不学习，很快半年到一年就会反映到你的投资业绩上。因为社会一直在发展变化，有些过去你理解的东西它在发生变化。过去我们可能觉得百货公司是很好的消费股，但是后来互联网网购出来了，你会发现冲击蛮大的。所以我们永远要保持学习的心态，你要去看一些新的领域或者是不熟悉的领域，一定要保持你的知识体系和对商业理解的新陈代谢，这样的话你的组合才不会老化，所以我们这个工作是干到老要学到老的。
19、作为一个基金经理，其实您所获得的研究方面的信息有来自外部的研究员和内部的研究员，但是您本人*不是说我自己就不管了，会亲力亲为的去研究？
雷鸣：我对我自己的要求是一定要这样。否则的话就不需要我了，要研究员就可以了。其实哪怕做了几年研究，又做了几年投资之后，我发现我还是对很多行业、公司的理解深度是有限的。我可能必须经过一个公司、一个公司的案例之后，才能对一些行业的理解慢慢深入起来。
20、如您所说，投资是需要不断学习与进化的，不管是针对已经比较成熟的行业，因为成熟的行业它也在变迁，更不要说还有新兴的行业加入进来。在这个过程中，您作为市场上一个比较*的投资者，应该已经构建了一个属于自己的能力圈，您认为您这个能力圈的核心点是什么？
雷鸣：其实能力圈有几个层面去讲，像一般讲能力圈，大家觉得是哪些行业我熟悉，哪些公司我熟悉。但是我觉得能力圈这个问题，首先我们要看我们的投资方法体系是怎么样的，他决定了你会怎么去做你的工作。所以我刚才也讲了，就是说市场上的投资者很多，每个人有自己的做法，但是你必须选择一个适合你自己，然后又长期行之有效的方法体系。
首先构建的是一个大的能力圈：我们到底靠什么在赚钱。如果你真的是靠选股，靠研究赚钱的，那么接下来到底哪些领域是相对来说应该要重点去研究的。因为行业太多了，我们同一时间不可能几千家公司都会都那么深入去看，所以要有筛选的标准。还有个熟悉过程，需要慢慢的扩大对行业、公司的理解，实际上在市场发展过程中，它是慢慢的不断扩展起来的。
所以这个是第二层面的，你的能力圈的问题，就是对更多的公司和行业的理解。所以做投资本身实际上他是个持续扩大能力圈的过程。因为这里面的东西是一直在变化的，有些行业和公司可能到一定的时候，一些意外的因素或者你原先没考虑的因素它发生变化了，过一段时间又有新东西纳入进来，但是它的本质是没变的。
最本质东西还是第一个，你是依靠你的方法体系，它是靠什么来赚钱的？第二个是对行业和公司理解。从根本来讲，这么多年它都没变过。但是里面的要素它在一直发生变化，这个需要我们去不断新陈代谢。
投资基金也要坚持长期
21、我们发现今年公募基金市场特别的火热，那么您是如何去看待这个现象？您认为背后的原因是什么？
雷鸣：开个玩笑，肯定是过去两年收益特别好才火热起来的，对吧？像18年的时候，其实发基金都很困难的，当时有些基金可能都没法成立，因为那个时候是大家情绪的冰点，对未来都很谨慎。这两年赚钱效应很明显，所以就变得很火热了。
它背后的原因，从人性上来讲，大家都是追涨杀跌的。你今天不买它明天又涨了，你就很着急；然后跌的时候，你今天不买它明天又跌了。人都有一个趋利避害的天性。
但做投资，实际上是一个反人性的逆向投资。等你真正意识到它好的时候，他往往可能表现的多了；当你发现确实不行的时候，你会发现太低了。世上总有很聪明的人，所以我总觉得要尊重市场，市场是有效的。
投资上来讲，确实要有点反人性，当你觉得特别热闹，你可能要更理性，不是说不投，而是你要做更多的工作。就像我们投股票，可能过去也出现过投资机会，你现在投的时候，你必须要比别人研究的更深，更确定的时候你才能去下手，而不能说盲从去做投资。
我觉得可能未来仍然是这样的，现在是市场好的时候，也会有市场不好的时候，大家可能还会不愿意买，然后过几年又火了。这没有办法改变。
但是作为一个个体来讲，我对投资者的建议，还是要保持一份理性。要思考我现在投资是为了什么？我是为了明天后天就想涨，还是说我确实认可这个基金？我觉得哪怕短期高一点，只要到长期来看，我觉得还可以？还是要问问自己是不是真的理解这个基金和它背后的管理人。
看好了一个基金，我觉得你还需要做很多工作，你进去不是因为看到别人赚钱眼红了，你没有做很多工作你就冲进去，这个可能是一个很草率的决定。买基金其实跟买股票也有相似之处，也是要去关注基本面的。
22、最后一个问题，现在有越来越多的普通投资者，他们的财富管理意识在逐步增强，他们想要去寻求资产的保值增值，您认为对于普通投资者来说，如何去提高他们投资的一个确定性？
雷鸣：我觉得投资基金也好，投资股票也好，都是要做很多研究工作的。你买其他的东西，比如家里买个家具、家电，也得自己去做研究吧？家里的尺寸怎么样？哪个牌子的性能怎么样，性价比怎么样，会做很多工作的。但是大家买基金的时候，好像这个工作做得反而很少。你平时可能花几千块钱买东西，会好好比较，当你投几万、几十万的时候，真的还是比较草率的。
所以我觉得首先你要想好，投资是为了什么？
第一，首先一定是闲钱投资。你不能说这个钱我过三个月要买房子，我现在就想赚三个月的钱，你怎么知道三个月之后就能赚钱？有可能三个月后是亏的呢？所以一定是闲钱，不影响你生活的这部分资金。
第二，要选对好的产品或者你认可的产品。你要去了解这个基金怎么做的，它的投资方法你觉得是不是行之有效的，从过去来看是不是业绩经过时间检验的。
第三，真的是要看长期。很多基金其实长期来看回报还是很不错的，但是投资者很多时候没赚到钱。为什么？因为大家还是看的太短了。还是要相信专业投资者，把时间交给他们，真的是靠长期你才能赚到这个钱。
我们来谈谈A股上市公司。
这里要澄清一个最基本的问题——这个问题需要针对谁的立场来回答？
实际上，只有对上市公司的实控人及其关联人士来说，才有市值管理的问题。外部的中小投资者，和上市公司也就是短期合作关系，不会想要长久发展甚至生死相依，和上市公司市值管理关系不大，不论是价值流还是技术流，低买高卖获利离场就可以了。
而站在上市公司实际控制人的角度而言，市值管理很重要，是魔法棒，也是双刃剑。市值管理得当，上市公司实控人能用魔法棒变出凭空额外的财富增值的魔法；而一知半解的情况下盲目进行的市值管理，市值管理也可能变成脱缰的野马，载着上市公司实控人在不归路上一路狂奔。
下面分几个方面来讲这个市值管理问题，其中会涉及到一些很基础（但是核心）的概念，但是这里重点提醒，别轻视这些基础的概念——在每个基础的问题上，你都可以在市场上看到不少活生生的犯大错的例子。
一、市值管理的目标是什么？
1. *化实际控制人的股权价值；
2. 在合理的范畴内，做大公司市值。
这两个目标之间并非完全一致，需要作平衡。
1、为什么说*化实际控制人的股权价值？
这里澄清一个误区就是市值管理等于单纯把市值做大。其实单纯市值做大，如果手段不当，比如股价在低位做增发或者以过高的估值现金或者发股并购企业，反而会摊薄实际控制人的股权价值，甚至同时给其控制权带来风险。
合适的市值管理，应当在把守住合规底线的情况下，致力于*化实际控制人的股权价值（包含其对于上市公司的投资收益）。
2、为什么说在合理的范畴内做大公司市值？
做大公司市值是实际控制人的诉求，其背后有两个原因：
1） 公司市值越大，意味着实际控制人等控制资产和调动的资源越多。
2） 当前A股港股化的进程如同灰犀牛一样轰轰隆隆不可阻挡地奔过来，对于A股上市公司来说需要未雨绸缪，尽可能在现有操作手段还能起作用的环境下，在一定时间窗口内，把市值做大，确保未来能保持50亿元以上市值，从而尽量确保其股票流动性。
但是做大公司市值有可能同时造成两方面负面效果，其一是：实际控制人所持有的股权价值下降，即，其权益被摊薄（不考虑实际控制人自己做增减持的影响），这意味着实际控制人的直接经济利益受损（但隐性权力变大了）；其二是，市值做大过程中，实际控制人的持股比例常常可能变低，导致对上市公司的控制不如之前那么牢靠。
故而，合理的范畴内，指的是，在做大市值的时候，要兼顾考虑实际控制人的股权价值是否被摊薄，控制权风险是否能承受。
二、市值管理的手段有哪些？
针对做大上市公司市值有哪些手段？
公司的市值=市盈率*净利润，我们可以从这个公式作为起点，对如何做大市值的问题进行拆解。
提高公司的市值可以通过提高市盈率和净利润两种手段来实现。
1. 如何提高净利润？
怎么样能够提高净利润？可以通过内生式方式，即通过优化经营来实现；也可以通过并购来实现。
这两种方式都涉及到一个有意思的概念，叫融资成本。
从经营上看，如果内部的投资回报率高于负债成本，且公司管理层有能力管理好现金流，那么增加负债即加大杠杆，可以提高公司的净利润水平。一个经营良好的上市公司，其债务融资成本要远远小于同类型非上市公司，这可以说是上市公司可以并需要善用的一项竞争优势。
而在通过并购提高利润方面，我最近研究了一个案例。有一家上市公司原本经营和财务状况非常健康，财务费用为负值——有息负债为0。而在这家公司做了一笔大规模海外并购之后，一切都改变了——它并购的标的市盈率高达25倍，而收入增长几乎停滞，历史利润增长很慢，也就是说，它每年通过并购合并的利润比上投资成本，比值大约是4%（即，这部分的资产的收益率是4%），而这笔海外并购的债务融资成本大约是7%，因此并购完成后，其举债并购资产的财务成本高于标的资产对应净利润——上市公司由于并购了一个“有利润的好标的”，其最终并表利润反而下降了，净资产收益率更是大幅下降，并且原本极低的资产负债率飙升至超过70%。这笔并购完成之后，该上市公司的股价一路走低，再没有回到过并购之前的水平。
小结：公司可以通过内生式增长和并购这两种方式提高净利润水平，但是这个过程中要特别关注融资成本和投资回报之间的关系。
2. 如何提高市盈率？
从内含逻辑上，市盈率主要和三个指标相关，及净利润（其实是自由现金流）的预计增长率、公司股票回报风险水平、市场利率水平相关。其中市场利率水平对于上市公司实际控制人来说是外部不可控因素；公司股票回报风险水平不完全可控，但是可以进行部分管理和影响；而对于净利润的预计增长率来说，公司实际控制人（及管理层）是有充分能力进行影响的，而这也是公司实际控制人努力的方向。
我们需要知道的是，“净利润的预计增长率”是投资者心中的预计增长率，是向前看的预测值。至于如何让投资者看起来净利润的预计增长率高，有几个手段：
1） 王道是实实在在提高经营管理水平，这一点不展开细说。
2） 在合规的范畴内，进行预算管理和盈余管理，对财务报表进行时长大约几年跨度层面的整体把控。这里需要在预算层面具备相当的科学性，对不同的经营行为，包括但不限于固定资产的投资、结转、折摊对报表的影响具有前瞻性的预估，对于长期股权投资等计量复杂科目的会计处理差异具有准确认知等等。
3） 通过内部培育或并购方式，提升公司“概念”。这里的“概念”内含的逻辑其实也是可以实现更高的净利润预计增长率，包括但不限于从一个成熟的市场潜力有限的主业迁移到新的具备高成长属性的主业。当然，“概念”本身不止于此，由于股票价格存在反身性，当你变得有概念，而市场参与者都认为别人也会认为一只股票有概念，从而认为这只股票会涨，接着这只股票真的上涨了，又印证了大家的共识——于是这个循环会重复。
4） 配合以上几个手段进行投资者关系管理，包括但不限于路演等等，将上市公司想要传达给市场的认知准确告诉投资者，驱动市场共识。在当前二级市场生态中，构建和机构投资者的共生关系。
*化实际控制人的股权价值有哪些手段？
提高实际控制人的股权价值的核心是，当一项资本市场操作有超额收益的时候，尽可能参与，而反之则让公众参与。
使用的手段包括但不限于：
1.在上市公司股价处于高位的时候减持，在股价处于底部区域的时候增持；
2. 在上市公司处于高位的时候市场化增发股票，在股价处于底部区域并看好公司未来发展的情况下回购注销公司股票（这样与“摊薄”相反，能够使公司实际控制人的权益实现“富集”）；
3. 在一场有价值溢出的并购中提前介入，无论是参与配套募集资金的定增还是介入并购标的；
4. 参与可转债的优先配售（分享可转债发行现状中被人为压低的期权价值）；
5. 在资金使用效率即投资收益率能够支持、控制权风险可控、预计公司资本结构健康的情况下，尽可能融资——在上市公司整体估值重心下移趋势不可逆的情况下，尽可能在现存时间窗口中发挥上市公司低融资成本优势（无论是股权融资成本还是债权融资成本优势）。
据黑马科创云了解到
产业链共体的底层逻辑
将来构成产业链共体的公司赚钱快。怎么才可以不仅有总流量，又有盈利？那便是要均衡好“公业务流程”与“母业务”。
对公司而言，“公业务流程”的任务是创建流量池、总流量垄断性和环城河，“母业务流程”的任务是产生盈利区。
举例说明，小米手机的“公业务流程”是手机上，而“母业务流程”则比较丰富，例如信息服务，小米品牌或小米米家知名品牌的别的电子设备、家居家具商品和少年儿童商品等，都归属于小米公司的“母业务流程”。
2020年12月，小米手机全世界MIUI月度总结活泼客户3.963亿，同比增加28%，在其中，中国内地MIUI月度总结活泼消费者达1.145亿。
因为客户财产十分巨大，小米手机把手机业务流程产生的总流量快速共享给了信息服务、智能手环、智能扫地机、空气净化机、电饭锅等“母业务流程”商品，在其中许多单类目商品发售之后立刻变成爆品。
这种全是够货发展公司制造的商品，乃至一些生态圈公司现已成为了行业领域中的“独角兽高达”，这恰好是红米手机“公业务流程”产生的总流量使用价值。
一般来说，“公业务流程”的实质是利用高频率、刚性需求、大量的业务流程产生总流量垄断性，而“母业务流程”才算是真正意义上的收益由来。
“公业务流程”便是：毛利率不高，可是可以迅速在领域内突破，聚扰总流量。“公业务流程”是公司的环城河，务必长期性干好，不可以急于求成。
“母业务流程”便是：所说的“三高一非”，也就是高使用价值、高毛利率、高转换，可是相对性非规范化。在进行“母业务流程”时，公司也不可以一拥而上，要脚踏实地，稳扎稳打。
公司要想掌握好发展战略节奏感，一开始不可以任何东西都干，务必先搞好真真正正的“公业务流程”，采用倒T字形玩法，穿透全部供应链管理。
此外，公司也需要有一定的“敬业精神”，在网站上给予免費或盈利低的服务项目，进而快速做深价值洼地，产生一定的总流量垄断性后才可以去合理布局“母业务流程”群。
2.要做到产业链共体，公司要打好两次仗
如何把产业链共体的新标准、新构造、新规章制度落地式呢？公司要打好两次仗。
打好第一仗：总量战事
举例说明。以往，做产业链无线路由器较大的问题或是总流量。新浪微博、BAT等知名互联网产品的数据流量费用愈来愈高，可是收益却急剧下降。
现在是抖音短视频、快手视频、bilbil等新起互联网产品的时期，也是一个全民直播、全民视频、“让每个人有着一个小视频电视台节目”的时期。
伴随着这种互联网产品的兴起，直播间将变成愈来愈关键的公司总流量媒介。自然，公司还可以选用依照月度总结来下单的方式，激励网络红人积极去做推广。
假如能联接1万只小主播，那公司完完全全可以拿到500万人客户，大半年内乃至可以提升1000万客户，这也是现阶段产业链无线路由器*是的实体模型。
如今许多MCN组织经济发展功能较差，尽管到2020年已经有2.8万家和MCN组织，可是这一些组织中绝大多数网络红人的竞争力或是不足。公司理应团结一致一切能团结的MCN组织，变成该产业链的直播流量服务平台
专精特新、数字化、小巨人、科创云、知识产权
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