贵州茅台股票基本面分析(601866)
贵州茅台股票基本面分析(601866)
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据茅台2021年年报，公司2021年实现营业总收入1094.64亿元，同比增长11.71%；利润总额745.28亿元，同比增加12.59%；归母净利润为524.60亿元，同比增加12.34%；扣非净利润为525.81亿元，同比增加11.84%。朝阳永续Go-Goal金融终端上一致预期鉴定，符合预期。
这是贵州茅台上市以来营业收入*突破1000亿元大关，正式跻身“千亿级营收俱乐部”，成为中国白酒上市企业中，*实现这个目标的公司。但是，据朝阳永续Go-Goal金融终端数据，2021年归母净利润12.34%的增速为贵州茅台近五年来*增速。
考虑到去年下半年疫情对白酒市场造成的严重影响，我们可以进一步比较2019年的同期情况，贵州茅台在2019年上半年实现营收394.88亿元，比2018年同期增加60.91亿元，增幅达到18.24%。
可以看到，贵州茅台在上半年的营收增加值，正在向两年前的高位水平回复，已达当时增加值的84.3%。经过2020年的市场考验后，茅台营收正在进入一个加速增长周期。
从10%的增长预期看，茅台似乎有点低调谨慎，但从具体部署看，茅台的强大自信却体现在内部组织与市场关系的突破升华上，其中包括在市场工作中用好“新机制”。
强化Costco、物美、华润万家等渠道，优化市场生态，增强市场调控能力，解决供需矛盾，大力解决囤积居奇、转移销售、高价销售等行为，持续加强机场、高铁站等窗口专卖店建设。
同时将着力提高市场驾驭水平，注重引导商超、电商及文化品鉴、互动体验等方式，优化市场服务，在新的营销体制不断完善下，公司市场调控能力不断提升。
讲完茅台的长期逻辑，现在来讲日常的追踪，再有坚定的信仰，如果没有短期的指标反馈，在跌宕起伏的市场中，也是难把持住的。
追踪茅台其实非常简单，因为茅台本身是个非常简单的生意模式。第一茅台是大单品，这意味着你要追踪的标的很有限，你基本只用追踪飞天就成了。
中远海发(601866.SH)发布2021年年度报告，营业收入371.18亿元，同比增长83.95%。归属于上市公司股东其他权益持有者的净利润60.91亿元，同比增长184.49%。归属于上市公司股东其他权益持有者的扣除非经常性损益的净利润42.97亿元，同比增长118.94%。基本每股收益0.4979元，向全体股东每10股派发现金股利2.26元(含税)。
公司充分发挥租造协同优势，秉持大客户战略，开展全过程客户关系管理，提升客户满意度，增强客户黏性，实现全年签约箱量大幅增加。同时，公司不断拓展冷箱业务领域，实现了冷箱出租业务的显著突破。在稳步推进集装箱租赁业务的同时，公司有效把握新旧箱贸易商机，在全球范围拓展贸易箱业务，有效提升资产效益，实现提质增效。
文 | 刘玥婷
“药茅” ，“猪茅”，“光茅”，“谁是下一个茅台”等等这样的描述层出不穷。
贵州茅台（600519.SH），一只凭实力坐稳A股股王位置的神股，尽管如今已然走下*，但江湖上依然流传着股王茅台的传说。
过去5年里，贵州茅台出现了一波长牛行情，尤其是2020年武汉疫情得以控制后，茅台简直涨疯了，其股价在2021年2月站上2600元大关，总市值达到自上市以来的*点3.2万亿元。
从2017年至2021年年初的*点，茅台的股价上涨7倍之多，深受张坤等明星基金经理的青睐，稳居公募基金第一大重仓股，成为众多股民和基民心中一代股王，资本也成功将茅台推上神坛。
然而，随着2021年春节旺季的结束，白酒行情持续“跌妈不认”，股王茅台的股价逐渐震荡调整。今年开年以来，茅台再次出现回调，年初至今*回撤达23%，股民基民们逐渐悲观，难道一代股王就这样落幕了？
从近期盘面上来看，茅台从3月底出现反弹迹象，市场逐渐躁动起来。那么，当前这轮反弹刚刚冒头，而且正处于上海疫情的收尾阶段，随着疫后消费场景的复苏，茅台乃至白酒能否重演2020年疫情后的高速增长“神话”，再次开启新一轮的牛市？
贵州茅台（600519.SH）股价走势 资料wind，36氪整理
1.疫后复苏对比：2020 VS 2022
通常，白酒等可选消费品的总需求会受到宏观经济的影响。除基本面因素外，宏观经济也会通过其他维度来影响白酒板块在二级市场的表现。所以，若想知道茅台能否再次上演2020年“神话”，对比2020年和2022年宏观环境异同就显得尤其重要。
中证白酒指数（399997.SZ）走势 资料wind，36氪整理
通过复盘2020年疫情期间白酒板块的行情，可以发现：
1. 2020年白酒板块一路暴涨，从2020年至2021年2月，中证白酒指数（399997.SZ）*涨幅超200%。2020年春节期间疫情爆发，覆盖春节旺季及整个一季度，导致婚宴朋聚等消费场景受到限制，白酒终端需求及动销承压。但春节旺季的白酒消费前置，对于酒企业绩的影响较为有限，且得益于我国疫情防控得力，投资者普遍乐观预期疫情后的消费回补。所以，在2020年3月底武汉疫情得到有效控制后，白酒板块进入上行通道。
2. 疫情冲击导致白酒行业内部的分化加剧，高端酒受到的冲击较为有限，大众酒的需求明显乏力。原因在于，高端酒的消费群体所受到的疫情影响相对有限，以茅五泸为代表的高端酒加速增长，“一哥”茅台本身供需极其不平衡，疫情后明显领涨白酒板块。反观大众酒，疫情的冲击非常明显，大众酒的股价表现自然较弱。
3. 资金面对于白酒板块的影响也较大，由于防疫成果显著，2020年中国经济疫后复苏领先于全球，明显提振A股信心，投资者的情绪相对乐观。同时，为了刺激经济复苏，央行维持了宽松的货币政策，即便5月后边际收紧，但资金面整体较为宽松，市场流动性外溢明显，叠加经济修复预期，对权益资产形成一定的支撑。那么，业绩稳定且具有抵御风险能力的高端白酒，自然获得了更高的溢价。
当下，上海抗疫胜利在望，对比2020与2022年疫情期间白酒表现，可以看到，同为疫情冲击导致整体消费环境疲软，白酒板块同样受到一定影响，白酒内部的分化依旧。不同之处在于今年疫情反复下，大消费板块整体不确定性走高，白酒板块回调幅度及持续时间均大于 2020 年。
从业绩方面来看，2021年整个白酒行业的业绩增速为五年来*，而白酒板块的估值仍处于高位，多多少少动摇了业绩消化估值的逻辑，而且酒企今年二季度业绩大概率将受到疫情的冲击。故而，相较于2020年资本市场的普遍乐观预期，2022年投资者的观望情绪更为浓厚，白酒板块整体行情较弱。
为了对冲疫情的负面影响，实现经济稳增长，今年以来货币政策维持宽松，降准、下调LPR等政策持续推出，尤其是五年期以上LPR创历史*降幅。但是，目前资本市场的流动性宽松程度总体不及2020年。受疫情及外部因素影响，今年A股市场整体行情偏弱，叠加流动性对权益资产支撑不足，以白酒为代表的消费板块都受到了不小的影响。
2.白酒行业当下发展几何？
回溯历史，白酒行业之所以能够长期维持较高的景气度，最为重要的还是老祖宗流传下来的酒文化。在中国酒文化的灌注下，具有社交属性的白酒需求长期稳定，酒企的业绩自然有保障。需求确定性高，不断涨价亦是高端白酒业绩增长的核心驱动力，而且巨大的消费需求也让白酒具备较强的估值消化能力，为白酒的长牛创造了空间。
所以，相较于其他消费品，白酒全年的业绩确定性较高且增长具有持续性。在消费疲软的大环境下，即便白酒行业增速有所下滑，同期仍然高于其他消费行业。
从近期披露的年报来看， 2021年白酒行业依然交出一份高质量成绩单，头部白酒企业营收均实现超10%的增速。其中，茅台在2021年全年实现营业收入1094.64亿元，同比增长11.71%，其营收*突破千亿大关，表现出了高端白酒的韧性。
随着人均 GDP 和居民人均可支配收入的稳步提升，在消费升级的驱动下，消费者不仅延续喝酒文化，还更讲究喝少点、喝好点，近年来高端化成为白酒行业发展的一大趋势。
全国居民人均可支配收入，单位：元 资料wind，36氪整理
而从“酱香鼻祖”茅台的需求来看，有了传统酒文化的加持，随着居民收入的增长，在消费升级的驱动下，喝得起茅台的人也越来越多；供给方面，由于酱香型白酒工艺复杂、酿造周期长等原因，茅台的产能甚是稀缺。
所以，长期存在巨大的供需缺口，加之在白酒里无人能及的品牌力，这就给了茅台控量提价的动力，带来的好处：一则可以直接增厚业绩，二则通过提价来提升品牌力。
近年来，茅台提价速度远高于其他高端酒品牌，核心单品飞天茅台的价格从* 820 元涨至* 3000+元，且一瓶难求，成为白酒行业望尘莫及的“一哥”， 引领了白酒高端化的行业趋势。
在消费升级的驱动下，叠加宏观经济、疫情冲击等因素，白酒行业内部分化加剧，高端白酒凭借更高的业绩确定性，在白酒板块中享受到了更高溢价。
竞争格局方面，茅台在3000元左右价格带独孤求败，档次紧随其后的五粮液、泸州老窖等其他高端白酒则在1000元档。由此可见，茅台“白酒一哥”的地位难以撼动。
近年来，次高端白酒市场进入加速期，千元价格带成为其他酒企的必争之地，据机构测算，5年内次高端白酒市场有望突破至2000亿元。
茅台也看到了这一趋势，选择加入战局。2022年春节前夕，茅台推出零售指导价为1188元的茅台1935系列酒，成为茅台酱香系列酒中*千元核心大单品，填补了茅台千元价格带的空白。展望后市，茅台的加入会对其他千元价格带竞品形成一定的牵制，使得次高端赛道的竞逐变得更为激烈。
3.茅台能否续演“神话”？
茅台长期供不应求、完全不愁卖，赋予其极强的议价能力，控量提价的商业模式叠加酒文化加持下的巨大品牌价值，使其走上了类*品营销路线。
所谓酱香酒越陈越香，茅台很早就是民间公认的硬通货，抗通胀属性叠加收藏价值，从而衍生出了茅台酒的投资属性，甚至对于酒桌文化深恶痛绝的年轻人也开始囤茅台了，茅台的抗风险能力可以说久经考验。
除了市场对茅台本身的极高的认可度，其*的业绩也给了股民们打上一阵“强心剂”。自上市以来，茅台在过去 20 年间利润增速从未出现过负数，归母净利润年复合增速约28%。
贵州茅台2002-2022Q1归母净利润及增速，单位：万亿元 资料wind，36氪整理
因此，在*业绩的支撑下，茅台消化估值的能力极强，助推其股价持续上涨，尤其是2018年至2021年初出现一波长牛行情，成功将茅台推上神坛。
近期，茅台股价震荡调整，没能继续上演“神话”，除资本市场的“见好就收”因素外，今年以来在疫情反复叠加外部因素下，可选消费品需求大受影响，高端白酒部分消费场景亦因此受限。加之2021年整个白酒行业的业绩增速为五年来*，茅台的利润增速连续4年下滑，业绩基数大幅提升后，后续的增长动能存在不确定性。
此外，今年5月 19日，“i茅台”App正式上线运行，茅台正式开始布局线上。目前，上线了三款非标茅台及新品1935。然而，短期内“i茅台”更多在于整治价格乱象，对其业绩的拉动是有限的。
总之，长期来看，由于酒文化的加持以及消费升级的驱动，使得高端白酒具有消化估值以及一定的逆周期属性，茅台作为高端酒的*龙头，不仅业绩增长受益于白酒高端化的趋势，并且在酒文化传承中，凭借“一哥”的定位，其长期预期被资本市场看好。
但从两次疫情前后宏观及白酒行业的对比来看，茅台要想续演2020年疫情后的股价暴涨“神话”并重回*，绝非易事。
究其原因，一方面在于今年A股市场预期偏弱，尤其对消费整体信心不足，消费板块的短期行情在于疫后的消费回补，但本轮疫情尚未完全终结，预期就很难出现大的反转，所以白酒板块亦受到了影响。
虽然近期货币政策进一步加大力度支持稳增长，流动性在短期内出现了非常宽松的状态，但是A股市场缺乏关键催化剂，叠加投资者浓厚的观望情绪，短期内预计还将以震荡筑底的行情为主。
从基本面来看，疫情导致婚宴朋聚等消费场景被封锁，今年二季度白酒的需求承压，随着消费场景的复苏，后续回补成为关键。茅台*披露的一季度业绩基本未受影响，但疫情冲击的程度以及回补的情况都给二季度业绩带来了不小的不确定性。
估值方面，当前茅台40倍左右的PE比较靠近近五年的估值中枢，安全边际良好。基于目前A股市场整体预期偏弱，叠加二季度业绩的不确定性，预计茅台股价短期内出现大幅上涨的可能性不高。
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今年以来，贵州茅台股价从*的2603元跌到*的1525元，低迷的行情已持续了大半年。期间，虽在5月中旬有过阶段性反弹，但从6月开始又开启了漫漫阴跌之路。
市场上的主流观点认为，这样的下跌源自抱团的瓦解、市场风格的切换；券商们依旧在卖力地吆喝着“白酒的基本面未变，只是情绪和周期使然”、“调整已到底部、现在或可上车”。
但是，白酒的基本面真的没变吗？至少在部分基金经理眼中，答案是否定的。
白酒基本面有一些变化
财通基金的基金经理梁辰，其管理基金的风格是做行业轮动，从中长期角度寻找供需格局有明显变化、长期价值被低估的资产，紧跟风口、搭高景气度行业快车。
去年买过白酒、今年年初高点减仓的梁辰认为，白酒抱团瓦解，说到底还是基本面出现了问题。
“像行业的龙头公司，大家一致预期它今年会有很高的业绩，结果呢，也许有业绩，但是在利润表现上不足。更大的扰动是来自政策的影响，白酒企业受到国家政策大方向的指引，例如一些白酒产品的上市有变化。主要还是基本面出现了问题，所以才会下跌，只是基本面的问题是后延的。”梁辰称。
梁辰目前在管4只基金，分别是财通多策略精选、财通内需增长12个月定开、财通多策略福鑫、财通优势行业轮动A。
上述基金中，前3只成立于2019-2020年，其中，只有财通多策略精选、财通内需增长12个月定开两只基金2020年在前十大重仓股里持仓过白酒。
从其季报的持仓情况来看，今年以来，梁辰在不断卖出白酒。
“一季度我们白酒还拿的多一些，二季度也还有一些，从投资结果的角度来说，二季度没有卖光，相对来说不是一个非常成功的案例。主要是年初的时候我们判断白酒行业景气度今年没什么问题，但后来在微观上出现了一些扰动，比如龙头公司业绩释放出现变化、政策层面的影响，导致我们对景气度的判断有一些变化，在觉得自己高估了的时候就会减仓。但如果要清仓的话，就是基本面已经发生了比较大的变化，才会完全决定卖掉。所以我们对白酒没有卖光，是留了一些持仓。”梁辰说。
2020年末以来季报中前十大持仓白酒情况
轮动选股关注行业景气度，而非纯估值
目前，在新能源板块大涨之后，部分投研人士开始担忧相关板块是否过热的问题。
尤其是近段时间，有券商测算出宁德时代2040年的增速，并给出目标价，这样的*思维让部分投研人士“惶恐”于市场会不会进入到过热的氛围。
毕竟，在去年下半年消费股狂热的时候，亦有不少基金经理是按照2025年的增速，给白酒企业们估值，准备一路高歌，然而今年初却迎来当头一棒。
对于做轮动的基金经理来说，如果新能源板块股价透支比较多，就需要减仓。
不过梁辰认为，目前市场上的机构投资者整体还是看到2025年左右会比较多一些，这个可预测性相对高一些，看到2030或者2040年目标价的机构，还是比较少。
“定性来看，确实大家都看好这个行业、也在买这个行业股票，都买到2023年、甚至2025年的预期了，似乎有一些过热的现象。但是，高估值只是一个表观现象，判断一个行业是否真的过热，是多方面衡量，例如包括宏观环境，不单单是抱团、情绪高亢。如果一个行业的景气度能持续高预期，并且估值还有一定空间的话，依旧存在机会，但要注意潜在的利空或宏观环境的变化。”梁辰说。
在其投资框架中，做行业轮动，不是单纯看估值，而是要以行业景气度为核心。如果行业加速边际向好、盈利预测中枢上调的时候，这种高估值向上是可以维持的。一旦这个行业出现边际的减速或者有边际利空，就可能阶段性出现比较大的回撤。
梁辰称，亦不会因为股价“便宜”就去买。如果一个行业接下来的景气度还不是很乐观，但股价已经跌了不少，依然需要持谨慎的态度。这或显示出其对消费、或者说白酒的看法。
“这个主要评估相对价值，判断行业景气度未来有没有变好的可能。就算进入到相对价值的区间，但行业景气度方面看不到明显改善，就还是谨慎的态度。因为行业轮动本质上是一个景气度驱动的行为，而不是根据估值高低切换来进行轮动。”梁辰说。
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