600069(300785值得买股吧)
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1、600069
在面值退市常态化的当下，壳股价值将不断降低。
7月16日，河南银鸽实业投资股份有限公司（600069，下称“银鸽投资”）发布公司股票进入退市整理期交易的第二次风险提示性公告。信息显示，公司股票已被上海证券交易所决定终止上市，上海证券交易所将在退市整理期届满后5个交易日内对公司股票予以摘牌。
截至2020年7月16日(含本公告日)，法定的30个整理期交易日还剩余25个，交易期满昔日草浆造纸第一股将被画上句号。而银鸽投资也明确表示，在退市整理期交易期间，公司将不筹划或实施重大资产重组事项。
同日，
值得注意的是，继盛运环保、*ST天宝、退市锐电、天茂退、*ST美都、神雾环保后，*ST银鸽是今年第七家宣布或触发面值退市的A股上市公司。一位*券商人士指出：“在退市常态化的背景下，退市公司数量逐渐增加，其中体现了A股市场化程度、市场资源配置效率的进一步提高。同时，也意味着押注ST股风险持续增加。”
资本博弈
2020年4月30日，银鸽投资因连续两年净利润为负且2019年的财务会计报告被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告，银鸽投资更名为*ST银鸽。银鸽面值保卫战正式打响。
公开数据显示，2020年第一季度，因疫情停工影响，银鸽产销量减少影响营业收入同比下降64.71%，降幅较去年同期扩大；公司一季度实现净利润-6662.3万元，相比去年同期-4726.8万元的利润额，亏损幅度也有明显扩大。
在面值保卫战最关键时刻，即6月2日晚间，*ST银鸽第三大股东漯河发投发出拟增持上市公司股票的信号。*ST银鸽控股股东银鸽集团表示，漯河发投拟在1亿元内增持*ST银鸽股票。
然而，这一增持计划却并未得到*ST银鸽的官方回复，引来的却是上交所在第一时间的工作问询函，要求其对媒体报道事项进行核实。*ST银鸽在回复函中称，经向漯河发投核实，漯河发投已于6月2日、6月3日分别增持银鸽投资股票31000股、200000股，涉及资金约20万元，但这样的增持力度对于市场来说显然是杯水车薪。
六日后，*ST银鸽股价已连续18个交易日每日收盘价均低于每股面值。当日开盘时股价一度跌停，但当天尾盘，股价却突然出现拉升，从跌停到快速拉至涨停，公司得以续命一天。6月9日，股价多次站上1元面值，但就在最后几分钟内，市场出现大量抛单，至收盘时公司股票被26万手的抛单封死在跌停板上，收盘报0.92元，最终触发面值退市，*ST银鸽保壳的希望再次落空。
事实上，上市23年来，*ST银鸽有7年处于亏损状态，其中6次都发生在近十年间。据公开资料显示，仅2014年、2016年和2019年这三个年份，银鸽总亏损额就达14.94亿，而未亏损年份盈利甚微。
彼时，银鸽投资前身为始建于1967年的漯河第一造纸厂，经过多年发展，是河南省规模*的造纸企业之一。1997年在上交所上市，首日开盘价为16元，曾被誉为“草浆第一股”、造纸业龙头，拥有河南国企改革名片等众多光环。2016年，公司原间接控股股东河南能源化工集团以315,800万元出让实控权，深圳市鳌迎投资管理有限公司及其实控人孟平正式入主银鸽投资。
火中取栗
面值退市对于A股市场来说已经是一种“常态化”的退市方式。
与其他公司早早失去保壳希望不同，*ST银鸽一直在生死线处挣扎。即便是在最后尾盘跳水之前，仍然挣扎在0.99元的位置上，因此银鸽也成了众多面值退市公司中，在股票停牌时股价最接近股票面值的公司。这也吸引不少投资者加入到了*ST银鸽“生死保卫战”的游戏中来。其中，不乏投资者全仓买进*ST银鸽股票，博的就是*ST银鸽能够保壳成功。
2019年末，公司股东户数为5.74万户，但截至2020年一季度末，公司股东户数增至7.03万户。与此同时，今年2月到3月，公司股价从*1.64元一度*涨至3.16元，这一段近乎翻倍的行情吸引了不少投资者参与其中。
但从公司基本面来看，银鸽此番退市几乎是必然。
2019年11月28日，因担保合同纠纷，银鸽投资控股股东银鸽集团所持上市公司股票全部被轮候冻结，冻结期限3年；2020年4月7日，河南证监局对银鸽投资出具警示函，指出公司为银鸽集团6.99亿元借款提供担保存在违规，已确认未履行信披义务，公司相关人员遭到处罚。2020年5月17日晚间，因公司涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，中国证监会决定对公司进行立案调查。
在此过程中，*ST银鸽还出现了一系列人事动荡，公司董事兼总经理、董事兼副总经理以及财务总监相继离职。
从财务数据上看，与很多绩差公司和壳公司一样，*ST银鸽近些年主营业务大幅萎缩，业绩表现也差强人意。
此前，在投资者预期中，因市场对壳股被借壳存在一定预期，壳股往往还能受到市场爆炒，长期僵而不退。而对于壳股公司本身，一些在连续亏损后又微利来规避财务退市标准。
一位接近*ST银鸽的分析人士称：“*ST银鸽未来退到老三板后，能否通过债务重整再出发，也需要观察未来的纾困效果和企业基本面能否好转，但对地方国资来说，壳的价值已经没有了，他们是否还有意愿继续下去，要画上一个问号。成千上万名银鸽员工的未付薪酬和前途命运，也是值得后续关注的问题。”
值得买（300785.SZ）在6月15日接受调研时表示，目前，京东超市、当当、唯品会等平台型客户和宝洁这样的国际大品牌客户对服务商每一个环节服务的能力都有很高的要求，最后都选择了星罗。目前有助一方面在与南极人存量与增量供应商深度合作，进行商品的选品与组货，另一方面也在梳理并建立在抖音渠道的分销商体系和销售管理体系。从2021年一季度财务报告来看，“什么值得买”仍为核心业务，该业务以佣金与广告为核心，具有较高的毛利与净利；目前新业务快速增长，其对成本与费用的影响已有所体现，但是新业务自身基本都具备造血能力。
具体问答实录
问：星罗与有助的业务一直强调精细化运营的工作,有哪些机制与体系来保障服务能力的复制和增长?
答：星罗在业内提出了5+2的标准化流程，包括对五大服务模块的标准化，以及服务模块每个人员进行的培训与激励的标准化。在星罗的业务中，人是结果而不是手段，通过大量对人员的激励，才能持续扩大规模并且不出现问题。星罗在整个服务团队层面都在做培训与激励，包括直播运营主播、流量投放、小店运营、媒介、达人服务、短视频运营等人员，这是推动业务规模化的底层原因。有助在内部推行标准化流程作为操作手册，从源头到收尾有闭环管理体系；对非标准化管理，有助与品牌在深度共建上下了很大的功夫，对货品的研究、竞争对手研究、商品定价、详情页展示、客服标准、主播话术等业务进行了很多个性化处理。有助坚定地站在品牌视角，帮助其充分利用公域与私域流量，并考虑如何撬动跨行业增长，在流量转化的背后做了很多延伸的思考，因此有助与很多品牌都是战略级合作，均表现了良好的合作持续性和稳定性。
问：如何理解星罗平台型业务与服务型业务的协同与互补?
答：星罗在通过服务商的模式与头部大品牌建立合作之后，也在一定程度上负责其商品在抖音平台的销售，无论是店铺自播，还是达人直播，其产生的GMV都是由星罗负责的。随着业务的深入开展，星罗平台型业务与服务型业务的GMV就很难拆分，这时星罗对于品牌主的价值将会更大，所以从中期来看，星罗平台型业务与服务型业务可能将不再有明显的区隔。这也在很大程度上体现了两个业务的协同与互补。
问：有助与南极人合作的项目将如何在抖音上进行运作?针对已经存在的南极人经销商将采取何种处理方式?
答：在抖音平台上，有助一方面将依托自身对内容的理解开展短视频运营、店铺自播运营等业务，开展自营模式；也布局分销商矩阵结构，双引擎推动销售额增长。在经销商体系方面，有助将具体展开两方面的工作：一是有助将会梳理原有的经销商体系，通过输出货品、价格以及面向C端用户的标准，赋能原有可以纳入有助体系的经销商在抖音渠道的销售；二是有助会去新拓展很多“前店后厂”的工厂在抖音上进行开店，其中有一些是有销售能力的纯工厂，有一些是有已在抖音上开店的优质主播。
问：星罗作为头部服务商所体现出的规模效应及价值在哪里?
答：星罗拥有非常成熟且全面的运营能力，可以帮助电商和品牌商完成从主播招聘培训、直播场控等全链条的直播服务、短时间内提高抖音小店店铺动态评分的抖音小店代运营服务、短视频精细化运营服务、流量投放和运营服务。目前，京东超市、当当、唯品会等平台型客户和宝洁这样的国际大品牌客户对服务商每一个环节服务的能力都有很高的要求，因此最后都选择了星罗，实际上已在一定程度上体现出星罗所具备的规模效应。目前这些平台客户与国际大品牌都倾向于选择一个服务商能长久进行合作，因此双方的绑定将更加深入。
问：有助与南极人的合作模式是什么?在GMV不达标的情况下,是否仍需支付保底费用?
答：公司于2021年3月16日披露了《关于控股子公司签订的公告》，在公告中披露了有助与南极人的合作模式，有助拿到了南极人在抖音渠道相关项目的*授权，具体可以查看当时的公告。在该授权的基础上，有助实现了南极人相关商品在抖音渠道的控价和控货。目前有助一方面在与南极人存量与增量供应商深度合作，进行商品的选品与组货，另一方面也在梳理并建立在抖音渠道的分销商体系和销售管理体系。关于品牌授权的保底费用我们在公告有相应的披露，无论GMV最后完成多少，我们至少需要向南极人支付1600万的品牌授权费。
问：随着平台生态逐渐成熟,服务商可能面临平台与客户两头挤压,如何看待这个问题?服务商该如何获取自己的价值?
答：目前来看行业确实处于红利期，短期内涌入了大量的服务商，但是由于抖音、快手电商的GMV增长非常快，因此2-3年内预计受到的挤压不会那么大。即使在面临两头挤压的情况下，随着星罗精细化运营能力不断加强，其头部服务商的价值将被凸显，反而可能在挤压中得到好处。此外，星罗既能提供店铺自播，也可以进行达人带货，当受到挤压时品牌商更愿意选择能提供达人带货和DP业务综合的服务商，这时星罗会更有优势。因此我们认为短期内星罗不会面临两头挤压的情况，一旦行业出现两头的挤压，可能反而能给星罗带来新的增长机遇。
问：如何看待公司2021年费用增长情况?
答：从2021年一季度财务报告来看，“什么值得买”仍为核心业务，该业务以佣金与广告为核心，具有较高的毛利与净利；目前新业务快速增长，其对成本与费用的影响已有所体现，但是新业务自身基本都具备造血能力。从整体来看，虽然公司在进行多元化业务布局，对原有业务与新业务都有较大的资源投入，但是成本与费用均处于可控的状态。
问：有助与南极人合作商品的选品是怎么进行的?
答：在供应链选品方面，有助与南极人采取共同开发的合作模式，双方一方面基于现有的存量供应链进行开发，另一方面也在积极拓展新的供应链资源，既包括长尾供应链资源的补充，也包括对更多优势供应链的拓展。
问：对什么值得买用户规模的展望与目标规划?
答：2020年“什么值得买”月平均活跃用户数为3363.61万人，同比增长13.97%，保持了稳健的增长趋势。“什么值得买”一直采取较为谨慎的市场投放策略，公司更关注用户的质量及ROI情况，基于这一策略，每年新增用户更多来源于用户推荐及口碑传播。今年上半年由于主站进行了10.0改版，改版承载着我们破圈的希望，我们也在认真分析各种数据，以此制定我们接下来的用户获取策略。
[免责申明]股市有风险，入市需谨慎。本资讯来源于企业发布的投资者活动记录表，文字略有整理，不构成投资建议，原始纪录以及更多信息请参考企业相关公告。
证券代码:600069 证券简称:银鸽投资 公告编号：临2020-030
本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。
河南银鸽实业投资股份有限公司（以下简称“公司”）2018年度归属于上市公司股东的净利润为负值，预计公司2019年度归属于上市公司股东的净利润仍将为负值，根据《上海证券交易所股票上市规则》的有关规定，公司股票在2019年年度报告披露后将被实施退市风险警示。公司已分别于2020年1月22日、2020年4月2日披露了《河南银鸽实业投资股份有限公司关于公司股票可能被实施退市风险警示的第一次风险提示公告》（公告编号：临2020-009）、《河南银鸽实业投资股份有限公司关于公司股票可能被实施退市风险警示的第二次风险提示公告》（公告编号：临2020-022）。现将相关风险第三次提示
一、根据公司财务部初步测算，截至2019年12月31日止，预计公司2019 年度归属于上市公司股东的净利润为负值。详见公司于2020年1月22日披露的《公司2019年年度业绩预亏公告》（公告编号：临2020-008）。
二、若公司2019年度经审计的归属于上市公司股东的净利润仍为负值，公 司将出现最近两个会计年度经审计的净利润连续为负值的情况，根据《上海证券 交易所股票上市规则》的有关规定，公司股票将在2019年年度报告披露后被实 施退市风险警示。
三、公司2019年度业绩的具体数据将在2019年年度报告中详细披露， 本公司指定的信息披露媒体为《上海证券报》、《证券日报》及上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）。请广大投资者务必谨慎投资，注意风险。
特此公告。
河南银鸽实业投资股份有限公司董事会
二○二年四月二十七日
银鸽投资（600069.SZ）又收到了上交所的问询函。这是去年以来的第7封。
此份问询函的主要内容，是关于公司涉及诉讼及银行账户被冻结等事项。在此之前，深圳前惠誉租赁公司（下称惠誉租赁）副总裁邝敬之实名举报了立信会计师事务所河南分所与银鸽投资控制人合谋掩盖上市公司存在的巨额违规担保、巨额虚假贸易融资、操纵二级市场等严重违法行为。
银鸽投资是河南省内规模*的造纸企业之一，被实名举报加上监管问询，严重性不言而喻。界面新闻发现，早在2018年，银鸽投资财务数据就已出现异常，“出事”只是时间问题。
被戳穿的谎言
早在2019年9月，惠誉租赁就曾召开新闻发布会，公开举报银鸽投资及银鸽集团存在至少24亿元违规担保。其中和惠誉租赁的拆借款担保两笔共计1850万元。该举报事件引来上交所问询，当时银鸽投资表示除公司已披露过的对外担保事项外，未发现其他担保。
2019年12月7日，银鸽投资再次发布澄清公告表示已自查2017年至2018年度记录，除已披露过的对外担保事项外，未发现在其他担保协议上加盖公章的记录，也未查到相关事项的授权委托记录。
今年1月，银鸽投资又信誓旦旦表示公司实际对外担保余额1.28亿元，占2018年底经审计净资产的6.33%。同时预计2020年对外担保额不超过7.5亿元。
但是没过多久，一纸监管函戳穿谎言。4月9日，银鸽投资收到河南监管局警示函，公司2018年作为保证人与某银行签订*额保证合同，为控股股东提供主债权*限额为6.99亿元的保证担保，公司对该担保事项未履行审议程序及信息披露义务。同时被出具警示函措施的还有时任董事长顾琦及任董事会秘书邢之恒。
对银鸽投资来说，受处分和收问询函一样频繁。2019年以来，公司已累计三次受到监管处分。
第一次处分，是因为银鸽投资儿戏般的收购计划。2018年2月公司宣告拟以现金收购明亚保险66.67%股权，*作价为11亿。在停牌三个月后，公司为避免重大资产重组事项审议的流程复杂性，改为收购标的公司控股股东51%股权，以此规避收购政策审核。上交所于2019年9月30日就公司收购资产的随意性及信息披露中的违规行为进行通报批评。更随意的是，更改后的收购也以终止结尾，原因竟然是公司委托的审计、评估机构未出具交易事项有关的正式报告，也未支付相关的定金。银鸽投资并未就此做出更多说明。
第二次处分，是因为2018年9月至2019年6月期间，银鸽投资管理层公告增持却最终爽约。期间银鸽投资发布公告称管理层计划6个月内增持2000万至4000万，然而增持到期时管理层实际仅增持549.5万元，占公告*增持额的27.47%，随后的半年延长期间内，管理层一股未买。上交所于2020年2月5日进行通报批评。
财务数据异常
不仅监管机构对银鸽投资连续亮“黄牌”，就连公司自己聘请的审计机构也对其财务报表出具保留意见的“黄牌”。财务数据上的异常是最终原因。
除了惠誉租赁提到的巨额违规担保、巨额虚假贸易融资之外，2018年以来银鸽投资各财务数据出现异常波动，也有利用应收账款虚增营收并转移资金的嫌疑。
早在2018年，银鸽投资现金流上的“一次性”净流出就显出异常。银鸽投资2015年至2017年一直处于现金净流入状态，企业运转正常，然而2018年公司“突然”大幅净流出4.17亿元。与之类似的是，公司账上货币资金由期初的6.05亿元一同“消失”4.2亿元至1.85亿元，和资金净流出额度*一致。
对于货币资金的减少，公司曾表示是因为调整融资结构，将含保证金的短期借款融资业务调整为无保证金的票据融资业务。令投资者困惑的是，融资结构调整是如何导致资金减少的。需要指出的是，在银鸽投资所谓的“融资结构调整下”，公司流动负债由16.88亿上升43%至24.14亿，负债总额由19.86亿上升35.2%至27.09亿。资产负债率由49.59%上升至58.33%。负债越调越多，资金越调越少。
具体来看，银鸽投资是通过应收账款的增长“换取”货币现金减少的方式，将资金“运”出上市公司。2015年至2017年公司经营性应收款项（应收账款和应收票据合计）控制在4亿元之内。而2018年公司采用宽松的销售政策，并突然“冒出”大宗贸易业务。截止至2019Q3，银鸽投资经营性应收款项为13.7亿元，相较2017年的3.75亿元，增长265%；同时，经营性应收款项占当期营业收入比例由之前的1.35%上升至如今的86.87%。
对于突增的应收账款，银鸽投资曾表示是因为开展纸浆贸易业务，同时根据客户历史履约情况，逐步对客户采取了更为宽松的销售政策。但另投资者疑惑的是，在此之前公司并未披露过纸浆贸易业务是其主营业务，何来“客户历史履约情况”之说？
面对如此异常的应收款项增长，银鸽投资年报审计机构直接在审计报告中出具了保留意见，并表示因为银鸽投资大宗贸易业务的客户多为中间商，而非最终用户，鉴于会计师审计手段所限，会计师无法通过现有的审计证据确认其直接交易对手及其后续交易中的交易对手中是否存在关联方关系，因此对该事项在 2018 年的审计报告中出具了保留意见。
预付账款的异常增长加重了银鸽投资短期内“搬运”公司资产的嫌疑。2015年至2017年公司预付账款控制在2亿之内，占营业成本比例在4%左右。和应收账款类似，公司2018年以来突然大幅预付供应商货款。截止2019第三季度，公司预付账款为10.83亿，相较2017年的1.53亿提升超过六倍，营业成本占比也由5.73%上升六十个百分点至69.87%。
银鸽投资数据异常的项目还有研发费用。在资金流紧张情况下，公司作为造纸企业突然“想起来”加大研发，公司研发费用由2017年末的64万元增至2019Q3的3865万元，涨幅达到惊人的60倍。
与银鸽投资各项应收账款及预付账款大幅增加相反，税费增速大幅下滑。一般而言，增值税是按照营业收入的一定比例征收，银鸽投资支付各项税费增速和其营收增速在两个时期出现明显背离。一个是2016年营收增速下滑税费增速却大幅提升；另一个便是2018营收同比下降0.35%而税费增速却同比上升12.02%。各项税费和营收的增速不匹配又加深了银鸽投资虚增营业收入的嫌疑。
飞不动的银鸽
银鸽投资自2018年以来的种种异常操作，恐怕与其自身和控股股东银鸽集团的资金接近枯竭密不可分。
银鸽投资4月18日公告披露，公司作为被告涉及一起4亿元的电子商业承兑汇票无法兑付案件。同日，公司部分银行账户及资产被冻结，其中冻结银行金额10笔合计7572万元，占公司净资产的3.75%。同时公司持有的0.67亿股中原银行股份也被北京市朝阳区人民法院冻结，其账面价值为0.44亿元。颇具讽刺的是，公司才于2019年12月将中原银行股份质押给中信银行郑州分行，质押原因是公司无法偿还欠该行的1.4亿元借款，因此展期一年，而相关股份为质押物。
银鸽集团所持股份已被全部冻结，目前还倒欠上市公司借款。2018年8月，银鸽集团所持有的银鸽投资总数为7.69亿股便已被全部冻结，该股份占公司总股本的47.35%。虽然该冻结于2018年9月被司法解除，但还是拉开了控股股东债务危机的冰山一角。2019年9月，银鸽投资再次公告银鸽集团持有的公司股份被全部冻结，目前仍为解封。同时银鸽集团倒欠上市公司3.82亿元借款，而这笔本应于去年8月底还清的欠款，因控股股东“融资渠道受限”，无法按期筹集到相关资金被展期至今年8月底。
银鸽投资管理层似乎早已预料到公司如今的窘境，离职成风。2019年以来，银鸽投资共有七位董事因各种各样的原因离职或离任。其中职位从总经理至独立董事。公司人员变动的剧烈可见一斑。值得一提的是，银鸽投资2018年曾发布员工持股计划，后因“受资管新规、市场融资环境等多方面因素影响,相关金融机构无法按照原协商的融资方案提供融资支持”而于2019年3月宣布终止。
资产冻结，员工离职，银鸽投资恐无回头之路。公司控股股东三年前便料到如今的局面，曾经试图通过注入优质资产方式挽救公司。三年前，持有直接控股股东银鸽集团***股权的深圳市鳌迎投资管理有限公司（下称鳌迎投资），曾承诺将于2019年5月26日之前向上市公司注入符合上市条件的优质资产。然而三年的时间并没有优质资产愿意被注入，2019年5月鳌迎投资宣布延期承诺一年，即2020年5月26日前完成注入资产。从过往看，此次承诺恐怕又是一张空头支票。据不完全统计，银鸽投资2019年以来共有6次宣告之前承诺延期或取消。
承诺随意爽约、业绩数据存疑、公司资产冻结、股票面临退市，银鸽投资恐再也无法“飞起”。
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