亚药转债(汇添富民营活力)
亚药转债(汇添富民营活力)
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亚太药业(002370.SZ)发布公告，2021年第一季度，亚药转债因转股减少71.83万元(7,183张)，转股数量为4.42万股，截至2021年第一季度末，剩余可转债余额为9.63亿元(963.24万张)。
6月27日达仁堂（600329）涨5.19%，收盘报25.56元，换手率1.34%，成交量7.58万手，成交额1.88亿元。资金流向数据方面，6月27日主力资金净流入1157.3万元，游资资金净流出522.86万元，散户资金净流出634.44万元。融资融券方面近5日融资净流入6719.03万，融资余额增加；融券净流入10.86万，融券余额增加。
重仓达仁堂的前十大公募基金
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为41.05。
根据2022Q1季报公募基金重仓股数据，重仓该股的公募基金共18家，其中持有数量最多的公募基金为汇添富民营活力混合A。汇添富民营活力混合A目前规模为25.42亿元，*净值4.91（6月24日），较上一交易日上涨1.32%，近一年下跌11.63%。该公募基金现任基金经理为马翔。马翔在任的基金产品包括:汇添富科技创新混合A，管理时间为2019年5月6日至今，期间收益率为104.07%；汇添富创新增长一年定开混合A，管理时间为2020年6月22日至今，期间收益率为21.43%；汇添富策略增长两年封闭混合，管理时间为2020年7月24日至今，期间收益率为19.23%。
汇添富民营活力混合A的前十大重仓股
投资要点
亚药转债的下修条款、赎回和回售条款并无特别之处，其纯债价值约为88.61元，面值对应的YTM为3.15%，债底保护较好。
截至3月29日收盘亚药转债对应平价为102.39元，评级AA。静态看，预计目前平价下亚药转债上市首日获得的转股溢价率在8%-12%区间内，价格约为110-114元。
亚药转债留给市场的规模可能在5.8亿元（60%）左右，预计其打新参与程度略低于启明转债、略高于大丰转债，中签率约为 0.014%-0.020%。清理网下打新乱象后中签率会有一定提高，这对机构投资者而言是好事。目前来看震荡期内打新还有收益，特别是周五的大涨再次带给投资者信心，而亚药转债的债底保护也比较坚实。权益市场震荡时消费板块重拾强势，不过亚太药业股价波动较大，业绩不算稳定、股权质押比例较高，这是投资者需要注意的地方。
亚太药业以化学制剂业务起家，2015年底收购上海新高峰***股权后实现医药生产制造与CRO服务全产业链布局。2018H1公司抗生素类制剂、非抗生素类制剂贡献营业收入24.22%/22.04%，毛利率同比分别提升4.10/ 10.21pcts至45.42%/69.17%；临床/临床前研究服务（CRO）贡献营业收入的51.53%。南方医药经济研究所预计至2020年我国CRO行业的规模将达975亿元，年均增速保持20%以上。
2018H1公司实现营业收入/归母净利润6.62/1.31亿元，同比增长33.88%/ 29.27%。抗生素类制剂/临床研究业务维持较快增长，盈利端增速不及营收的主要原因在于期间费用率提升、资产损失计提增加和营业外收入减少。业绩快报显示2018年公司的营业收入/归母净利润增速为20.31%/1.07%。收入端增速基本符合预期，但盈利端增速下滑较快，这与期间费用率明显提升和基数因素有一定关系。这里有两个投资者值得关注的地方：1）虽然公司营收增速维持较高水平，但实际上分项业务的收入并不稳定，波动较大；2）经营活动现金流量净额18Q3仅0.08亿元，较去年同期的0.97亿元下滑明显。现金流紧张或是导致公司股权质押比例较高的原因。
风险提示：CRO订单不及预期、制剂销售不及预期等。
报告正文
3月28日晚间，亚太药业发布公告将于2019年4月2日与4月1日分别在网上和网下共发行9.65亿元可转债，本次募集资金（扣除发行费用）将全部用于亚太药业现代医药制剂一期、二期项目（拟投入募集资金3.1174亿元，以下同）、研发平台建设项目（5.9906亿元）、营销网络建设项目（0.542亿元）。
亚药转债打新分析与投资建议
发行条款中规中矩，债底保护一般
亚药转债的下修条款、赎回和回售条款并无特别之处。按照中债（2019年3月28日）6年期AA企业债估值5.29%计算，到期按115元赎回，亚药转债的纯债价值约为88.61元，面值对应的YTM为3.15%，债底保护较好。若所有转债按照转股价16.30元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为75.91%）的摊薄幅度为11.04%。
静态看，预计首日上市价格为 110-114
截至3月29日收盘亚药转债对应平价为102.39元，评级AA。从机构持仓角度看亚太药业并非热门的医药品种，但自2月1日开始公司股价已经上涨超过90%。亚太药业在近期权益市场整体震荡时维持较强走势，这可能与前期跌幅较大有一定关系。我们预计其定位略低于业绩明显转好的久立转2（余额10.40亿元，平价100.49元对应价格116.50元），略高、或接近市场关注度有限的伟明转债（余额6.70亿元，平价103.68元对应价格110.48元）。
静态看，预计目前平价下亚药转债上市首日获得的转股溢价率在8%-12%区间内，价格约为110-114元。
预计中签率0.014%-0.020%，继续享受打新收益
根据*数据，亚太药业的前两大股东为浙江亚太集团有限公司、绍兴柯桥亚太房地产有限公司，分别持有股20.15%/7.58%。公司前十大股东中还包括多名高管，十大股东合计持股60.69%。当前并无公告披露股东配售意愿，但考虑到目前打新收益仍然可观，亚药转债留给市场的规模可能在5.8亿元（60%）左右。
亚药转债同时设置网下和网上发行，公司披露的《关于公开发行可转换公司债券网下申购材料补充说明公告》无疑是对监管机构规范网下打新的进一步动作。预计亚药转债打新参与程度略低于前期发行的启明转债，周五大涨后或许略高于大丰转债（AA、规模6.30亿元、网下有效户数3732户）。假设网上申购户数为65万，网下参与4000至5500户，网上按照打满计算，网下按照上限的 80%打新，中签率约为 0.014%-0.020%。
清理网下打新乱象后中签率会有一定提高，这对机构投资者而言是好事。目前来看震荡期内打新还有收益，特别是周五的大涨再次带给投资者信心，而亚药转债的债底保护也比较坚实。权益市场震荡时消费板块重拾强势，不过亚太药业股价波动较大，业绩不算稳定、股权质押比例较高，这是投资者需要注意的地方。
亚太药业基本面分析
“化学制剂+创新CRO\"双轮驱动的医药企业
亚太药业以抗生素和非抗生素化学制剂业务（消化类药物为主）起家。公司2015年底收购上海新高峰***股权后战略布局新药研发服务CRO领域，实现医药生产制造与CRO服务全产业链布局。公司直接控股5家子公司，其中上海新高峰为医药创新全产业链平台，泰斯特主营体外诊断试剂、武汉光谷亚太从事新药研发和技术服务、母公司以化药制剂业务为主。
公司主营业务为医药生产制造业务与CRO医药研发外包服务。医药生产制造业务包括化学制剂、化学原料药、诊断试剂的研发、生产和销售，目前公司拥有100个制剂类药品批准文号，2个原料药批准文号，78个诊断试剂注册批件。其中化学制剂分为抗生素类药品和非抗生素类药品两大类，核心产品312.5mg阿莫西林克拉维酸钾分散片、200mg头孢泊肟酯胶囊均为全国*规格，注射用头孢美唑钠17年1月获生产批文，以原研日本第一三株式会社的产品为参比试剂并获得一致性评。2018H1公司抗生素类制剂、非抗生素类制剂、原料药、诊断试剂分别贡献营业收入24.22%/22.04%/1.80%/0.41%，其中营业收入贡献*的抗生素类制剂、非抗生素类制剂毛利率同比分别提升4.10/10.21pcts至45.42%/69.17%。
CRO业务由全资子公司上海新高峰开展，主要为医药企业与研发机构提供“临床前研究服务-临床研究服务及其他咨询-技术转让服务”的全方位医药研发外包服务。近年来上海新高峰以推进卫计委“重大疾病防治科技行动计划”为核心，积累了上海六院、华山医院等丰富的临床资源与政府资源，成为国内*具备开展再评价服务的CRO企业，率先实现研发、临床、转化相结合的“医研企”协同创新服务模式。2018H1公司临床/临床前研究服务收入同比增长13.46%，合计贡献营业收入的51.53%。其中临床前研究服务收入下降29.37%，但临床研究服务收入暴涨293.10%，后者可能成为新的业绩增长动力。
“带量采购”是之前投资者最为关心的事件，我们这里依托兴证医药团队的观点做简要叙述：“1）从总体上看，带量采购采购方案经过深改委讨论，是高层对药品采购‘顶层设计’，其政策核心包括：单一货源中标、*价中标、配合一致性评价推进；2）中标品种价格降幅有些超预期，对患者用药负担缓解和医保费用支出的节省效果明显；3）业绩方面此次带量采购的影响相当有限（特别是对于2019年），但对于仿制药板块估值的长期影响确实值得关注。而从股价表现看，“带量采购”对亚太药业的影响并不大。
公司涉及的CRO服务业务值得重点关注。2017年10月中共中央办公厅、国务院办公厅出台的《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》为CRO行业带来结构性的机遇。根据南方医药经济研究所数据，2011年到2016年中国CRO行业规模从140亿增长到462亿元，5年复合增长率达到27%。预计至2020年我国CRO行业的规模将达975亿元，年均增速保持20%以上。
2018年收入增长较为稳健，但盈利端增速显著放缓
2015年12月公司收购上海新高峰***股权切入CRO服务领域，实现医药生产制造与CRO服务全产业链布局。受并表因素影响，2016年公司营业收入/归母净利润同比增速达到86.31%/125.75%。
2017年公司实现营业收入/归母净利润10.83/2.02亿元，同比增长25.51%/61.35%。期间公司医药生产制造、CRO服务业务共同发力，收入同比增长15.08%/34.48%，贡献营收总额42.60%/57.29%。具体来看：1）医药生产制造业务方面，报告期内全国招标省份快速增加带动制剂迅速放量，其中抗生素类制剂收入同比增长27.91%贡献主要增量；2）CRO服务业务方面，子公司新高峰持续超额完成业绩承诺，报告期内CRO业务营业收入/归母净利润同比增长36.38%/30.72%，其中临床前业务/临床业务收入分别增长13.72%/134.89%，临床业务实现跨越式增长主要受益于一致性评价与上市再评价的拉动。报告期内公司优化产品结构、降低产品成本，综合毛利率同比提升5.18pcts，是盈利端增速高于营收端的主要原因。
2018H1公司实现营业收入/归母净利润6.62/1.31亿元，同比增长33.88%/29.27%。当期公司医药生产制造业务收入同比增长66.00%，毛利率同比提升9.20pcts，主要得益于毛利率较高的非抗生素类制剂快速放量，营收占比提升7.43pcts达到22.04%。另外在仿制药一致性评价和新药研发提速的推动下，临床研究服务收入同比增长293.10%，维持高速发展态势。盈利端增速不及营收的主要原因在于：1）由于市场开拓销售费用率同比上升3.75pcts，整体期间费用率上升4.43pcts至21.45%，基本抵消毛利率上升对盈利的贡献；2）资产减值损失计提增加，营业外收入减少，合计影响利润总额约0.12亿元，占利润总额的比重约7.74%。
业绩快报显示2018年公司的营业收入/归母净利润增速为20.31%/1.07%。收入端增速基本符合预期，但盈利端增速下滑较快，期间费用率明显提升可能是主要原因，也有一定的基数因素。这里有两个投资者值得关注的地方：1）虽然公司营收增速维持较高水平，但实际上分项业务的收入并不稳定，波动较大；2）经营活动现金流量净额18Q3仅0.08亿元，较去年同期的0.97亿元下滑明显。现金流紧张或是导致公司股权质押比例较高的原因。
估值略低于中枢位置，股权质押有一定压力
截至3月29日收盘，亚太药业PE（TTM）43.8倍，PB（LF）3.6倍，略低于化学制剂（申万三级）行业的平均水平，纵向来看估值略低于中枢水平。当前公司股权质押比例为48.72%，前十大股东中5名股东股权质押比例超过85%，现金流压力较大。另外，2019年9月有占解禁前流通股31.55%的股份解禁。
公司股价在1月底经历一波暴跌，可能与业绩不及预期和质押比例较高有关。不过2月以来公司股价暴涨超过90%，基本抹平跌幅。3月中旬股东进行减持、近期标的成交活跃，投资者或需要注意风险。
风险提示：CRO订单不及预期、制剂销售不及预期等。
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分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《行业机会与经营风险并存——亚药转债投资价值分析》
对外发布时间：2019年3月29日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005
研究助理：
雷霆
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投资要点
亚药转债的下修条款、赎回和回售条款并无特别之处，其纯债价值约为88.61元，面值对应的YTM为3.15%，债底保护较好。
截至3月29日收盘亚药转债对应平价为102.39元，评级AA。静态看，预计目前平价下亚药转债上市首日获得的转股溢价率在8%-12%区间内，价格约为110-114元。
亚药转债留给市场的规模可能在5.8亿元（60%）左右，预计其打新参与程度略低于启明转债、略高于大丰转债，中签率约为 0.014%-0.020%。清理网下打新乱象后中签率会有一定提高，这对机构投资者而言是好事。目前来看震荡期内打新还有收益，特别是周五的大涨再次带给投资者信心，而亚药转债的债底保护也比较坚实。权益市场震荡时消费板块重拾强势，不过亚太药业股价波动较大，业绩不算稳定、股权质押比例较高，这是投资者需要注意的地方。
亚太药业以化学制剂业务起家，2015年底收购上海新高峰***股权后实现医药生产制造与CRO服务全产业链布局。2018H1公司抗生素类制剂、非抗生素类制剂贡献营业收入24.22%/22.04%，毛利率同比分别提升4.10/ 10.21pcts至45.42%/69.17%；临床/临床前研究服务（CRO）贡献营业收入的51.53%。南方医药经济研究所预计至2020年我国CRO行业的规模将达975亿元，年均增速保持20%以上。
2018H1公司实现营业收入/归母净利润6.62/1.31亿元，同比增长33.88%/ 29.27%。抗生素类制剂/临床研究业务维持较快增长，盈利端增速不及营收的主要原因在于期间费用率提升、资产损失计提增加和营业外收入减少。业绩快报显示2018年公司的营业收入/归母净利润增速为20.31%/1.07%。收入端增速基本符合预期，但盈利端增速下滑较快，这与期间费用率明显提升和基数因素有一定关系。这里有两个投资者值得关注的地方：1）虽然公司营收增速维持较高水平，但实际上分项业务的收入并不稳定，波动较大；2）经营活动现金流量净额18Q3仅0.08亿元，较去年同期的0.97亿元下滑明显。现金流紧张或是导致公司股权质押比例较高的原因。
风险提示：CRO订单不及预期、制剂销售不及预期等。
报告正文
3月28日晚间，亚太药业发布公告将于2019年4月2日与4月1日分别在网上和网下共发行9.65亿元可转债，本次募集资金（扣除发行费用）将全部用于亚太药业现代医药制剂一期、二期项目（拟投入募集资金3.1174亿元，以下同）、研发平台建设项目（5.9906亿元）、营销网络建设项目（0.542亿元）。
亚药转债打新分析与投资建议
发行条款中规中矩，债底保护一般
亚药转债的下修条款、赎回和回售条款并无特别之处。按照中债（2019年3月28日）6年期AA企业债估值5.29%计算，到期按115元赎回，亚药转债的纯债价值约为88.61元，面值对应的YTM为3.15%，债底保护较好。若所有转债按照转股价16.30元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为75.91%）的摊薄幅度为11.04%。
静态看，预计首日上市价格为 110-114
截至3月29日收盘亚药转债对应平价为102.39元，评级AA。从机构持仓角度看亚太药业并非热门的医药品种，但自2月1日开始公司股价已经上涨超过90%。亚太药业在近期权益市场整体震荡时维持较强走势，这可能与前期跌幅较大有一定关系。我们预计其定位略低于业绩明显转好的久立转2（余额10.40亿元，平价100.49元对应价格116.50元），略高、或接近市场关注度有限的伟明转债（余额6.70亿元，平价103.68元对应价格110.48元）。
静态看，预计目前平价下亚药转债上市首日获得的转股溢价率在8%-12%区间内，价格约为110-114元。
预计中签率0.014%-0.020%，继续享受打新收益
根据*数据，亚太药业的前两大股东为浙江亚太集团有限公司、绍兴柯桥亚太房地产有限公司，分别持有股20.15%/7.58%。公司前十大股东中还包括多名高管，十大股东合计持股60.69%。当前并无公告披露股东配售意愿，但考虑到目前打新收益仍然可观，亚药转债留给市场的规模可能在5.8亿元（60%）左右。
亚药转债同时设置网下和网上发行，公司披露的《关于公开发行可转换公司债券网下申购材料补充说明公告》无疑是对监管机构规范网下打新的进一步动作。预计亚药转债打新参与程度略低于前期发行的启明转债，周五大涨后或许略高于大丰转债（AA、规模6.30亿元、网下有效户数3732户）。假设网上申购户数为65万，网下参与4000至5500户，网上按照打满计算，网下按照上限的 80%打新，中签率约为 0.014%-0.020%。
清理网下打新乱象后中签率会有一定提高，这对机构投资者而言是好事。目前来看震荡期内打新还有收益，特别是周五的大涨再次带给投资者信心，而亚药转债的债底保护也比较坚实。权益市场震荡时消费板块重拾强势，不过亚太药业股价波动较大，业绩不算稳定、股权质押比例较高，这是投资者需要注意的地方。
亚太药业基本面分析
“化学制剂+创新CRO\"双轮驱动的医药企业
亚太药业以抗生素和非抗生素化学制剂业务（消化类药物为主）起家。公司2015年底收购上海新高峰***股权后战略布局新药研发服务CRO领域，实现医药生产制造与CRO服务全产业链布局。公司直接控股5家子公司，其中上海新高峰为医药创新全产业链平台，泰斯特主营体外诊断试剂、武汉光谷亚太从事新药研发和技术服务、母公司以化药制剂业务为主。
公司主营业务为医药生产制造业务与CRO医药研发外包服务。医药生产制造业务包括化学制剂、化学原料药、诊断试剂的研发、生产和销售，目前公司拥有100个制剂类药品批准文号，2个原料药批准文号，78个诊断试剂注册批件。其中化学制剂分为抗生素类药品和非抗生素类药品两大类，核心产品312.5mg阿莫西林克拉维酸钾分散片、200mg头孢泊肟酯胶囊均为全国*规格，注射用头孢美唑钠17年1月获生产批文，以原研日本第一三株式会社的产品为参比试剂并获得一致性评。2018H1公司抗生素类制剂、非抗生素类制剂、原料药、诊断试剂分别贡献营业收入24.22%/22.04%/1.80%/0.41%，其中营业收入贡献*的抗生素类制剂、非抗生素类制剂毛利率同比分别提升4.10/10.21pcts至45.42%/69.17%。
CRO业务由全资子公司上海新高峰开展，主要为医药企业与研发机构提供“临床前研究服务-临床研究服务及其他咨询-技术转让服务”的全方位医药研发外包服务。近年来上海新高峰以推进卫计委“重大疾病防治科技行动计划”为核心，积累了上海六院、华山医院等丰富的临床资源与政府资源，成为国内*具备开展再评价服务的CRO企业，率先实现研发、临床、转化相结合的“医研企”协同创新服务模式。2018H1公司临床/临床前研究服务收入同比增长13.46%，合计贡献营业收入的51.53%。其中临床前研究服务收入下降29.37%，但临床研究服务收入暴涨293.10%，后者可能成为新的业绩增长动力。
“带量采购”是之前投资者最为关心的事件，我们这里依托兴证医药团队的观点做简要叙述：“1）从总体上看，带量采购采购方案经过深改委讨论，是高层对药品采购‘顶层设计’，其政策核心包括：单一货源中标、*价中标、配合一致性评价推进；2）中标品种价格降幅有些超预期，对患者用药负担缓解和医保费用支出的节省效果明显；3）业绩方面此次带量采购的影响相当有限（特别是对于2019年），但对于仿制药板块估值的长期影响确实值得关注。而从股价表现看，“带量采购”对亚太药业的影响并不大。
公司涉及的CRO服务业务值得重点关注。2017年10月中共中央办公厅、国务院办公厅出台的《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》为CRO行业带来结构性的机遇。根据南方医药经济研究所数据，2011年到2016年中国CRO行业规模从140亿增长到462亿元，5年复合增长率达到27%。预计至2020年我国CRO行业的规模将达975亿元，年均增速保持20%以上。
2018年收入增长较为稳健，但盈利端增速显著放缓
2015年12月公司收购上海新高峰***股权切入CRO服务领域，实现医药生产制造与CRO服务全产业链布局。受并表因素影响，2016年公司营业收入/归母净利润同比增速达到86.31%/125.75%。
2017年公司实现营业收入/归母净利润10.83/2.02亿元，同比增长25.51%/61.35%。期间公司医药生产制造、CRO服务业务共同发力，收入同比增长15.08%/34.48%，贡献营收总额42.60%/57.29%。具体来看：1）医药生产制造业务方面，报告期内全国招标省份快速增加带动制剂迅速放量，其中抗生素类制剂收入同比增长27.91%贡献主要增量；2）CRO服务业务方面，子公司新高峰持续超额完成业绩承诺，报告期内CRO业务营业收入/归母净利润同比增长36.38%/30.72%，其中临床前业务/临床业务收入分别增长13.72%/134.89%，临床业务实现跨越式增长主要受益于一致性评价与上市再评价的拉动。报告期内公司优化产品结构、降低产品成本，综合毛利率同比提升5.18pcts，是盈利端增速高于营收端的主要原因。
2018H1公司实现营业收入/归母净利润6.62/1.31亿元，同比增长33.88%/29.27%。当期公司医药生产制造业务收入同比增长66.00%，毛利率同比提升9.20pcts，主要得益于毛利率较高的非抗生素类制剂快速放量，营收占比提升7.43pcts达到22.04%。另外在仿制药一致性评价和新药研发提速的推动下，临床研究服务收入同比增长293.10%，维持高速发展态势。盈利端增速不及营收的主要原因在于：1）由于市场开拓销售费用率同比上升3.75pcts，整体期间费用率上升4.43pcts至21.45%，基本抵消毛利率上升对盈利的贡献；2）资产减值损失计提增加，营业外收入减少，合计影响利润总额约0.12亿元，占利润总额的比重约7.74%。
业绩快报显示2018年公司的营业收入/归母净利润增速为20.31%/1.07%。收入端增速基本符合预期，但盈利端增速下滑较快，期间费用率明显提升可能是主要原因，也有一定的基数因素。这里有两个投资者值得关注的地方：1）虽然公司营收增速维持较高水平，但实际上分项业务的收入并不稳定，波动较大；2）经营活动现金流量净额18Q3仅0.08亿元，较去年同期的0.97亿元下滑明显。现金流紧张或是导致公司股权质押比例较高的原因。
估值略低于中枢位置，股权质押有一定压力
截至3月29日收盘，亚太药业PE（TTM）43.8倍，PB（LF）3.6倍，略低于化学制剂（申万三级）行业的平均水平，纵向来看估值略低于中枢水平。当前公司股权质押比例为48.72%，前十大股东中5名股东股权质押比例超过85%，现金流压力较大。另外，2019年9月有占解禁前流通股31.55%的股份解禁。
公司股价在1月底经历一波暴跌，可能与业绩不及预期和质押比例较高有关。不过2月以来公司股价暴涨超过90%，基本抹平跌幅。3月中旬股东进行减持、近期标的成交活跃，投资者或需要注意风险。
风险提示：CRO订单不及预期、制剂销售不及预期等。
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分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《行业机会与经营风险并存——亚药转债投资价值分析》
对外发布时间：2019年3月29日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
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