600136股票（恒大理财）
600136股票（恒大理财）
近年来，当代文体持续对外并购扩张，导致债务规模大幅增长，并形成巨额商誉，随着影视剧和体育业务经营恶化，公司流动性异常紧张。
01
违约
4月22日，当代文体（600136.SH）公告称，公司“20明诚03”应于2022年4月22日偿付利息和回售本金，截至本公告日，公司未能按期足额偿付本期债券的本息。
违约公告
公告显示，因受新冠疫情不利影响，叠加宏观经济环境、行业环境、融资环境变化，当代文体生产经营受到一定负面影响，流动性较为紧张。
关于后期计划，当代文体称将通过销售回款、处置资产、请求金融机构及政府支持以及催收前期应收账款等措施积极自救。
据公开资料，私募债“20明诚03”发行于2020年4月30日，当前余额1.5亿元，期限3年，应于今年4月22日支付1.13亿元回售本金和利息，合计1.2275亿元。
值得注意的是，这是当代文体*发生公开债务违约，此前其信用资质已持续恶化。
1
2022.4.7
中证鹏元将当代文体主体信用等级由A 下调为A-，评级展望由稳定调整为负面，同时将“20明诚04”信用等级由AA 下调为A3。
2
2022.4.12
中证鹏元将当代文体主体信用等级由A-下调为BBB，评级展望维持为负面，同时将“20明诚04”信用等级由A下调为BBB。
3
2022.4.20
中证鹏元将当代文体主体信用等级由BBB下调为BB ，评级展望维持为负面，同时“20明诚04”信用等级由BBB下调为BB 。
当代文体主体评级
《小债看市》统计，目前当代文体存续债券5只，存续规模13.8亿元，其中一年内到期债券规模有4.5亿元。
存续债券到期分布
今年3月，据中国执行信息公开网，当代文体新增一条被执行记录，执行标的646万元，目前其已有5条历史被执行人记录，被执行总金额3478.95万元。
新增被执行记录
近年来，当代文体持续对外并购扩张，导致债务规模大幅增长，并形成巨额商誉，随着影视剧和体育业务经营恶化，公司流动性异常紧张。
02
业绩连续巨亏
据官网介绍，当代文体是一家中国领先的集影视、体育和文化产业为一体的沪市A股主板上市公司，是湖北省*拥有《电视剧制作许可证(甲种)》的民营企业。
上市至今，当代文体几度更名，主营业务逐渐由磷矿石贸易与学生公寓运营转向影视传媒 体育业务两大板块。
当代文体官网
2021年8月，武汉国创资本投资有限公司成为当代文体的新控股股东，持有公司1.94%的股权，控制其总股本27.39%的表决权，公司实际控制人为武汉市国资委。
近年来，受影视剧业务和体育业务盈利下降，期间费用高企以及资产减值损失增加等因素影响，当代文体出现连续亏损。
2021年，由于计提存货减值准备、信用减值损失、商誉减值准备及投资亏损等因素影响，当代文体预计实现归母净利润-5.8亿元至-8.6亿元；预计实现扣非归母净利润-5.9亿元至-8.7亿元。
值得注意的是，当代文体扣非净利润已连续三年亏损，股票有披星戴帽风险。
实现归母净利润情况
截至2021年9月30日，当代文体总资产有85.4亿元，总负债63.53亿元，净资产21.87亿元，资产负债率为74.39%。
近年来，当代文体的财务杠杆水平上升很快，由于其资产中商誉规模较大，公司实际资产负债率很高，存在一定杠杆风险。
财务杠杆
《小债看市》分析债务结构发现，当代文体主要以流动负债为主，占总债务的75%，债务结构不合理。
截至2021年三季末，当代文体流动负债有47.84亿元，主要为其他应付款项，其一年内到期的短期债务合计有8.52亿元。
短债规模虽然不大，但当代文体流动性异常紧张，其账上货币资金仅有8314.01万元，较2020年末大幅下滑80%，现金短债比为0.097，短期偿债压力巨大。
截至2021年一季末，当代文体银行授信总额有9.83亿元，未使用授信额度有2.2亿元，可见其授信总额和未使用额度均较低，财务弹性欠佳。
银行授信
从短期偿债能力指标看，当代文体的速动比率和现金短期债务比均很低，截至2021年三季末其流动比率和速动比率分别为62.64%和25.08%，流动性表现很弱。
除此之外，当代文体还有15.69亿非流动负债，主要为应付债券，其长期有息负债规模有14.15亿元。
整体来看，当代文体的刚性债务有22.68亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为36%。
近年来，当代文体持续对外并购扩张，导致债务规模大幅增长，公司期间费用大幅增加，2020年其财务和管理费用合计超10亿元，2021年前三季度达5亿元，对公司盈利形成严重侵蚀。
从融资渠道看，当代文体身为上市公司，可通过资本市场等直接融资渠道筹集资金，但其近两次定增均未成功。
2020年，当代文体曾拟定向控股股东进行增发，但却因控制权转让而搁置；今年3月其定增在运作大半年后因疫情再次告吹。
从资产质量看，当代文体的应收账款、存货影视制作成本、商誉和股权投资占比较大，存在较大资产减值和投资损失风险。
截至2021年三季末，当代文体应收账款有8.32亿元，主要为应收影视剧销售款和体育版权销售以及赞助收入，欠款单位较为集中，且账龄主要在1年以上，存在一定回收风险。
另外，当代文体的存货中主要为影视剧作品，2021年三季末存货有17.97亿元，对公司资金形成较大占用，且存在已拍摄完成影视作品价格不及预期的情况，而出现存货跌价损失风险。
截至相同报告期，当代文体所有者权益合计为21.87亿元，商誉高达29.18亿元，商誉占所有者权益的133.41%，未来若被并购公司经营出现不利变化，其仍存在较大商誉减值风险。
商誉高企
总得来看，当代文体业绩连续亏损，公司资本、盈利和营运现金流对债务的保障能力很弱；财务杠杆高企，短期流动性异常紧张；公司形成巨额商誉，资产质量一般。
03
扩张后遗症
1998年，当代文体登陆上交所，此前其曾用名为道博股份，主要业务为磷矿石贸易、房地产销售及服务业务、学生公寓物管租货及相关业务。
2015年，道博股份原大股东新星汉宜与武汉当代集团签署《增资协议》，后者出资3亿元认购新星汉宜新增注册资本，增资完成后当代集团成为公司实际控制人。
次年，道博股份改名为当代明诚，并将公司主业逐渐转向文化传媒；2020年5月基于“影视 体育”双主业发展的长期战略规划，当代明诚再次更名为“当代文体”。
值得注意的是“当代系”入主后，当代文体的业绩一度得到提振。
2015-2018年，当代文体实现归母净利润分别为5347万元、1.22亿、1.28亿以及1.78亿元，其中2015和2016年业绩增长率分别为5504%和129%。
近年来，当代文体进行了一系列外延式并购，先后完成对强视传媒、苏州双刃剑、耐丝国际及其子公司Borg.B.V、新英开曼等收购。
当代文体影视作品
然而，并购扩张不仅推高了当代文体的债务，还形成巨额商誉，随着疫情对其影视及体育业务的严重打击，公司业绩开始下滑。
2019年，当代文体实现净利润1.05亿元，同比下滑逾四成；2020年其收入大幅下降，期间费用维持高位加之资产减值和投资损失增加，公司巨亏19.3亿元。
由于业绩不佳，2020年5月新星汉宜及其一致行动人当代集团将当代文体控股权转让，2021年8月公司实际控制人变更为武汉市国资委。
