中信证券研报(600771股票)
中信证券研报(600771股票)
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财联社6月13日 编辑 陆鹿）市值突破万亿大关后，比亚迪股价续创历史新高，今日盘中*价达到358.86元/股，收盘以平盘报收，目前总市值为10154亿元。对于比亚迪来说，或许市值万亿并不是终点，已有头部券商发布研报看高比亚迪估值至1.4万亿。
中信证券发布研报称，比亚迪总市值突破万亿，公司未来高端化完善车型矩阵、提升品牌定位，为全球化和智能化提供支撑，“三化”逐步落地打开公司新成长空间。按分部估值法，参照可比公司平均估值，分别给予2023年公司造车/动力电池/控股比亚迪电子+半导9500/3300/1000亿元估值，加总得公司合理价值1.4万亿。
研报全文
比亚迪重大事项点评：万亿新起点，高端化、全球化、智能化打开成长空间
公司总市值突破万亿，我们认为公司未来高端化完善车型矩阵、提升品牌定位，为全球化和智能化提供支撑，“三化”逐步落地打开公司新成长空间。按分部估值法，参照可比公司平均估值，分别给予2023年公司造车/动力电池/控股比亚迪电子+半导9,500/3,300/1,000亿元估值，加总得公司合理价值1.4万亿，对应A/H股目标价481.1元/562.6港元，维持公司(A+H股)“买入”评级，继续重点推荐。
▍事件：截至6月10日收盘，公司按总股本乘以A股每股价格所得总市值*突破万亿，对此我们点评
▍高端化：爆款新车型腾势D9、海豹发布，集中发力高端市场，50万以上豪华品牌可期。公司重磅车型旗舰轿车“汉”于2020年7月上市，2022年5月“汉”销售23,934辆，月销量再创新高。中高端车型“汉”终端热销验证了电动产品竞争力，是自2008年推出*新能源车F3DM以来，*站稳20万价格带的车型。2022年5月16日，公司发布腾势品牌和第*车型高端电动MPV腾势D9，e平台3.0和DM-i两大新能源车平台赋能，瞄准“自主+电动”高端MPV市场，预售价格33.5-44.5万元。发布会后腾势D9盲定订单0.5h/24h/28h/7d内分别超3000/5000/7000/13000辆，品牌力充分彰显。公司于2022年5月20日发布e3.0平台*B级轿跑海豹，*搭载CTB、iTAC、后驱/四驱动力架构、前双叉臂及后五连杆底盘悬挂四大技术。预售价21.28-28.98万，发布会结束当天订单量超2万，爆款潜质尽显。汉推出2年后，公司凭借海豹站稳20万价格带市场，腾势品牌冲击30万以上市场。50万以上的豪华品牌有望在未来半年发布，亦有望成为爆款，品牌升级曲线陡峭。
▍全球化：车型矩阵逐步完善，出海征程即将开启。早在1998年，公司就以公共交通领域为切入点，探索欧洲市场，经过20余年耕耘，公司纯电动大巴累计运营里程超过8千万公里，在欧洲积累了良好的品牌声誉和口碑。2021年5月19日，公司第100万辆新能源汽车下线之际，在挪威王国驻华大使馆商务参赞安若夫的现场见证下，公司宣布，计划在年内向挪威交付1500台唐EV，首批100台于8月份交付。作为公司乘用车出海欧洲的网友分享车型，2021版全新一代唐EV搭载比亚迪自研刀片电池，并在配置上针对挪威当地法规和需求进行定制化调整，在安全、技术、设计等性能方面满足欧洲客户需求。随后汉、元Plus EV及秦Plus、宋Plus DM-i也逐渐在欧洲、南美、澳洲多个国家、地区登陆。目前公司电动车相比外资竞品已有显著优势，已具备出海条件。未来随着公司高端、豪华车型矩阵逐步完善，出海征程有望加速。
▍智能化：销量提升产业链话语权强化，短期与行业头部供应商合作，中长期自研方案有望占主导地位。公司2022年5月电动车销量11.5万辆，占国内当月电动车总销量26%份额，位列行业第一。得益于销量走高，公司在产业链上的话语权提升，一方面公司吸引了例如百度、英伟达、Momenta等行业头部智能驾驶解决方案优质供应商进行深度合作；另一方面公司通过投资入股布局了激光雷达(速腾聚创)、高精地图(华大北斗)、芯片(地平线)等智能驾驶产业链上的优质企业。团队方面，公司智能化团队(包括智能底盘、智能座舱、智能驾驶)已经从百人级别扩大到千人级别，有望在短期内迅速建立起智能驾驶技术能力，从“跟跑”到“并跑”。未来随着30万以上高端车型落地，公司亦具备了高阶智能驾驶的承载平台。叠加公司领先行业的销量规模带来巨量数据，公司智能驾驶功能有望非线性加速迭代，从“并跑”超越至“领跑”地位中长期看公司有望凭借销量与技术迭代共振，自研方案有望占主导地位。
▍上述“三化”打开成长空间，公司目标市值空间有望达到1.43万亿。公司高端化完善车型矩阵、提升品牌定位，为全球化和智能化提供支撑，打开公司新成长空间。考虑公司未来电池、半导体电动化供应链价值，采用分部估值法。汽车业务方面，我们预计2023年销量约250万辆，其中30万以上腾势+高端品牌销量有望达20万辆。我们预计2023年公司汽车业务收入约3,800亿，考虑特斯拉、蔚来、理想、小鹏PS估值倍数和公司“三化”进程，给予公司2023年汽车业务2.5xPS，对应9,500亿市值。电池业务方面，我们预计公司2023年市场份额为宁德时代约1/3，考虑公司外供加速，相比于行业竞争对手公司CTB(电池底盘一体化)技术领先，技术红利有望兑现至盈利能力，该业务合理市值亦取宁德时代目前市值1/3，约3,500亿。半导体+电子业务按市值乘以持股比例，判断市值约1,000亿。综上，考虑公司未来高端化、全球化、智能化逐步落地，公司合理市值空间有望达1.4万亿。
▍风险因素：新能源汽车销量不及预期；比亚迪DM-i新平台车型销量不及预期；技术路线更迭；新能源汽车政策波动。
▍投资建议：维持公司2022/23年归母净利润预测为82/117亿元，现价对应A股PE 123/87倍，对应H股94/66倍。按分部估值法，参照可比公司平均估值，分别给予2023年公司造车/动力电池/控股比亚迪电子+半导10,000/3,300/1,000亿元估值，加总得公司合理价值1.43万亿，对应A/H股目标价481.1元/562.6港元，维持公司(A+H股)“买入”评级，继续重点推荐。
在机构对比亚迪市值看高一线的同时，比亚迪的股份回购事项也在火速进行中。今日晚间，比亚迪股份港股公告显示，6月13日斥资10.35亿元回购295万股A股股份，回购价格区间于344.33元-358.58元。
加上此前公告的回购金额累计可见，比亚迪截至6月13日回购金额约18.1亿元，已经接近回购方案的总金额上限18.5亿元。
比亚迪5月27日召开临时股东大会通过议案，计划以自有资金18亿元至18.5亿元，通过集中竞价等方式回购公司股份，回购期限自临时股东大会审议通过回购方案之日起不超过12个月。
广誉远(600771.SH)发布公告，公司股票于2021年6月30日、7月1日、7月2日连续3个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，根据《上海证券交易所交易规则》的有关规定，属于股票交易异常波动的情形。
经确认，除已披露公告外，不存在应披露而未披露的重大事项。
中信证券研报称，在汽车零部件赛道上，从渗透率视角观察，建议关注全景玻璃车顶、HUD及空气悬架，三者当前渗透率仍较低且中长期成长速度较快；从中短期视角看，全景玻璃车顶在2022年4-5月，装配率达到12%，对比2021Q2上升5pcts，仍将快速渗透；HUD或因疫情因素扰动，近期装配率上升放缓致使渗透率承压；空悬仍需关注新车型的上市。（第一财经）
财联社6月12日
wind数据显示，近半年有30家券商共发布77份研报对中信证券作出盈利预测和投资评级。这30家券商中，有17家下调对中信证券的盈利预测，11家维持不变，另有东北证券、中银证券2家券商上调了盈利预测。另外，30家券商中有一半给予中信证券“买入”评级，且仅财信证券的评级结果有所调整，由前次的“谨慎推荐”变为当前的“增持”。
*出炉的一份相关研报，来自海通证券。根据研报，海通证券下调了对中信证券的盈利预测和目标价格，由前次的24.72元/股调整至23.42-24.99元/股，这也意味着新目标价距离前此下限已调低1.3元。实际上，海通此前已在逐步下调对中信证券的目标价。
研报中，海通证券还对中信证券作出三点风险提示：1）经纪业务量价双杀；2）金融政策改革推行不达预期；3）市场持续低迷，债市波动。
经梳理，中金公司、华泰证券、华创证券、安信证券等多家券商也在半年内下修了中信证券的目标价，也对市场波动和金融监管作出风险提示。市场波动风险之外，华创证券还基于配股的短期影响下调了对中信证券的盈利预测。
海通证券下调中信证券目标价
根据wind披露的4份研报，海通对中信证券的盈利预测和目标价格，呈现逐步下调态势。
在非银金融首席分析师孙婷的带领下，海通证券、海通国际2022年以来，针对中信证券发布的研报共计3份，均给予中信证券“优于大市”的投资评级。
6月8日，海通证券孙婷、何婷团队预计中信证券2022-2024E 年EPS分别为1.85 /2.01/2.16 元，BVPS分别为15.62/17.94/20.66 元。给予公司1.5-1.6x 2022E PB，对应合理价值区间为 23.42-24.99元/股。
在研报《券商业务标杆 全方位受益资本市场改革》中，海通证券指出投资中信证券的4大要点：
一是股东协同效应明显，金控获批有望进一步加强；
二是财富管理持续深化，投行业务优势明显；
三是主动资产管理规模占比持续提升，控股头部公募基金；
四是重资产业务凭借强大资本实力和稳健运营收入稳定。
与此同时，海通证券还作出3点风险提示：1）经纪业务量价双杀；2）金融政策改革推行不达预期；3）市场持续低迷，债市波动。
就在此前3日，孙婷、何婷团队在综合金融服务行业周报《加强保险资金关联交易监管 保险业协会倡导停驶车辆延期服务》中提及券商行业平均估值1.1x 2022E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如、广发证券等。推荐投资标的中，海通证券并未点出中信证券。
4月29日，海通国际孙婷及Vivian Xu发布研报《2022年一季报点评，投行业务表现较好，信用减值冲回提升利润》，也给出3大投资要点：1）受权益市场下跌影响，公司经纪业务出现下滑，自营业务承压但好于同业；2）投行业务优势地位稳固，承销规模、收入均实现增长；3）资产管理收入小幅下滑，私募资管规模保持领先。
基于此，海通国际预计中信证券2022-2024E年每股净利润分别为1.86、2.12、2.39元，每股净资产分别为17.65、20.24、23.32元。给予其2022年1.4xP/B，对应目标价24.72元/股。
24.72元处在23.42-24.99元的区间内，而显然，新价在旧价之间上调有限但下调有余。
此外，24.72元/股的目标价，也是该团队将此前目标价下调13%而来。
4月13日，孙婷及Vivian Xu团队在研报《*覆盖，券商业务标杆，全方位受益资本市场改革》中，给予中信证券28.41元/股的目标价，并*覆盖给予“优于大市”评级。
中金、华创、安信、华泰等券商也在下调
截至目前，多家券商对中信证券2021年业绩快报、2021年年报、2022年一季度报发布相关研报，多数券商年内共计发布3份研报。其中，中金公司、华创证券、安信证券、华泰证券等约10家券商均下调了对中信证券的目标价格。
应该是这个：中金公司分别于3月29日、4月13日、4月29发布了3份相关研报，均给予“跑赢行业”投资评级，又分别给予中信证券23.8元/股、23.8元/股、22.8元/股的目标价格，下调幅度为42%。
华创证券针对中信证券已发布3份研报，均维持“推荐”评级。根据其1月、3月、5月研报数据，华创证券下调了对中信证券的盈利预期和目标价格，且目标价下调幅度为29.58%。
5月1日，华创证券在研报《2022年一季报点评，业绩超预期，重资本业务稳定》中，给予中信证券2022/2023/2024年EPS预期为1.62/2.23/2.66元，BPS分别为17.88/19.40/21.2元，对应PB分别为1.10/1.01/0.93倍，ROE分别为9.07%/11.52%/12.52%。公司在多方面领先行业，竞争力持续夯实。考虑到当前市场环境变化，基于相对估值，给予中信证券2022年业绩1.4倍PB估值，目标价25元/股。
3月29日，通过研报《2021年报点评，兼顾均衡及成长性，优等生的成绩单》，华创证券认为中信证券在多方面领先行业，竞争力持续夯实，给予其2022年业绩1.9倍PB估值，维持目标价35.5元/股。
基于配股及市场变化调整，华创证券下调中信证券2022/2023/2024年EPS至1.88/2.69/3.43元，BPS分别为18.46/20.34/22.76元，对应PB分别为1.10/1.00/0.89倍，ROE分别为10.19%/13.20%/15.07%。
研报指出，2022年市场波动加大，但中信证券234亿元配股募资后，助力公司夯实业务基础，预期在行业内仍能获得不错的业绩增长。行业头部聚集效应持续，我们持续看好券业龙头的发展。
在投资建议上，华创证券认为中信证券持续巩固龙头地位，各业务均衡发力不掉队。财富管理转型提速明显，资管及财管业务均创造了明显的业绩增量。投行IPO规模同比增长90%，投行能力展现。自营业务同比高增，衍生品业务创造明显收入增量。业务结构上来看，机构客户及高客类业务占比提升，与市场景气度的挂钩程度有所下降。
1月13日，华创证券就中信证券2021年业绩快报发布研报。基于行业龙头集中进一步演绎，中信证券在多方面领先行业，华创证券给予2021年业绩2.3倍PB估值，维持目标价35.5元/股。
从龙头看行业，预期减值计提缩窄及财富管理会是行业业绩高增的重要驱动力。华创证券预计中信证券2021/2022/2023年EPS为1.79/2.15/2.48元，BPS分别为15.30/16.66/18.24元，对应PB分别为1.72/1.58/1.45倍，ROE分别为11.71%/12.89%/13.58%。
同样的，安信证券证券年内共发布了3份针对中信证券的研报，均给予“买入-A”投资评级。所给予的盈利预测和目标价格也经由1月上调后，于3月下调，4月维持。
4月30日，安信证券在研报《投行及公募同比正增，业绩表现优于同业》指出，市场剧烈波动下中信证券业绩表现显著优于同业，作为行业龙头，中信证券将受益于全面注册制改革政策落地，看好后续业绩增长韧性。
此次，安信证券维持3月对中信证券作出的利预测和目标价格。
根据3月29日研报，安信证券预计中信证券2022年-2024年分别实现归母净利润261、309、384亿元，分别同比+13%、+18%、+24%。目标价27.4元/股，对应2x 2022E PB。
1月13日，安信证券发布研报上调对中信证券的盈利预测，预计中信证券2021年-2023年归母净利润增速分别为54%、32%、25%，并上调其目标价至31元/股。
下调盈利居多，多数给予“买入评级”
wind数据显示，截止至6月12日，半年内30家券商共计发布77份研报对中信证券作出了盈利预测和投资评级。这30家券商中，有17家下调对中信证券的盈利预测，11家维持不变，另有东北证券、中银证券2家券商上调了盈利预测。
今年以来，东北证券仅发布一份针对中信证券的研报，认为在加快打造航母级券商的趋势下，中信证券各项业务齐头并进，龙头地位有望进一步巩固。鉴于公司2021年业绩高增，东北证券上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为931.78/1170.97/1432.84亿元，归母净利润为316.37/405.84/529.71亿元，对应EPS2.13/2.74/3.57元，给予目标价30元/股，维持“增持”评级。
下调中信证券盈利预测的17家券商中，还包括了中泰证券、招商证券、东吴证券、国信证券、华泰金控、华泰证券、瑞银证券、东兴证券、海通证券、申万宏源、浙商证券、中航证券、西部证券、东方证券、华金证券等。
而维持前次预测的11家券商，包括了方正证券、财信证券、平安证券、光大证券、广发证券、国泰君安、中原证券、山西证券、兴业证券等。
在投资评级上，给予“买入”评级的券商数最多，其次是“推荐”、“增持”，再次为“优大于市”、”“强烈推荐”、“跑赢行业”、“持有”、“审慎增持”。根据wind统计，较前次评级结果，30家券商中仅财信证券对中信证券有所调整，由前次的“谨慎推荐”变为当前的“增持”。
给予中信证券“买入”评级的共计15家券商，包括了中泰证券、安信证券、东吴证券、国信证券、华泰金控、华泰证券、瑞银证券、广发证券、浙商证券、申万宏源、山西证券、西部证券、华金证券、中银证券及一家未披露券商。
给予中信证券“增持”评级的有6家，包括了财信证券、光大证券、国泰君安、中原证券、东北证券、东方证券。
给予中信证券“推荐”评级的共计4家，华创证券、东兴证券、方正证券、平安证券位列其中。
对中信证券给予“优大于市”评级的券商为海通证券和海通国际。
此外对中信证券作出“强烈推荐”、“跑赢行业”、持有”、“审慎增持”的券商均为1家，分别为招商证券、中金公司、中航证券，兴业证券。
从投资评级上看，招商证券和兴业证券给出的结果，对比最为鲜明。
“强烈推荐”中信证券的招商证券在研报中指出，证监会发布《关于加快推进公募基金行业发展的意见》、个人养老金制度出台引导长期资金入市、中国结算下调股票交易过户费、一行两会等多部门发布多项政策和信号稳定市场预期，虽然一季度景气度下行，但仍然看好证券行业长期发展前景。中信证券作为行业龙头，预计各项业务市占率持续提高，资金业务收益率优于同业，实现利润增长显著好于行业水平，但预估同比下滑20%。
4月29日研报中，招商证券下修中信证券2022/2023/2024年归母净利润分别为243亿元/283亿元/320亿元，同比+5%/+16%/+13%，对应2022年PE仅11.5X，预期未来市场出现持续反弹的话，公司股价将有显著表现。目标价24.6元/股，对应2022年15倍PE空间31%。
而给出“审慎增持”评级兴业证券年内仅发布了一份针对中信证券的研报，持续看好资本市场深化改革下中信证券依托其良好的客户基础和强大的业务能力不断兑现自身盈利的成长性。并给出3点风险提示：1）资本市场大幅波动风险；2）市场交易规模下滑风险；3）股票质押和债券投资出现信用风险。
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