恒瑞医疗(300671富满电子股票)
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1、恒瑞医疗
恒瑞医药业绩雪崩、血崩，比预想的底线还差。
这还是减员增效后的业绩，公司总人数从2.9万萎缩至2.4万，裁撤4000名销售人员，销售费用93.8亿元，同比下降4.27%，管理费用28.6亿元，同比下降6.73%。
如今的药王似乎底气不足了，露出胆怯的一面，*研发投入资本化，未披露创新药收入占比，对BD几乎只字未提，但已经预付万春2亿元首付款。
但恒瑞不讳言集采和医保谈判压价造成的后果。
同时，我们也看见恒瑞仍在努力，今年一季度业绩已回归正常范畴。
也许这是黎明前的黑暗。
恒瑞医药2021年主营业务情况
恒瑞医药2021年营业收入259.06亿元，同比下降6.59%，净利润45.30亿元，同比下降28.41%。其中Q4业绩崩溃，净利润3.23亿元，同比下降84.39%，剔除政府补助、投资收益，扣非净利润仅有5175万元，同比下降97.16%。
第五批集采涉及的8个仿制药品种（6个中标、2个未中标）于去年9月开始执行，加上PD-1继续熄火，直接压崩Q4业绩。Q4研发费用高达18亿元，也使利润承压。
恒瑞医药直言，医保谈判加速创新药进入医保目录，但销售和利润空间被进一步压缩，加上创新药同质化竞争日益加剧，公司发展遭遇较大业绩压力和转型挑战。
2020年11月开始执行的第三批集采涉及6个药品，2020年销售收入 19 亿元，去年下滑 55%，2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及8个药品，2020年销售收入44亿元，2021年下滑 37%。国家医保谈判产品价格降幅较大，例如主要产品卡瑞利珠单抗价格降幅达85%，艾司氯胺酮价格降幅达68%，去年3月1日起开始执行医保谈判价格，屋漏偏逢连夜雨，又遇上产品进院难、各地医保执行时间不一诸多情况。
下滑最严重的是抗肿瘤、造影剂业务线，营收分别同比下降14.39%、9.93%。
擦一擦汗水和泪水，看一下恒瑞的积极面。
对组织架构进行整合提效，撤销区域层级架构，大幅减少低绩效省区及办事处，整合销售运营、营销财务、支持部门职能，精简销售人员，销售人员由年初的 17138人优化至13208 人，裁撤接近4000人。
当前创新药上市数量达到10个，其中8个已纳入医保，达尔西利片（CDK4/6抑制剂）和恒格列净（*国产SGLT-2抑制剂）将参与今年底医保谈判。今年还有PD-L1、首个国产DPP-4抑制剂瑞格列汀可望上市，创新药收入占比将超过50%。
卡瑞利珠单抗（PD-1）治疗二线及以上鼻咽癌、一线鼻咽癌、一线鳞状非小细胞肺癌、一线鳞状食管鳞癌的 4 个新适应症相继获批，获批适应症总数达 8 个，是目前获批适应症最多的国产 PD-1；氟唑帕利胶囊第 2 个适应症获批上市，用于铂敏感复发性上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成人患者在含铂化疗达到完全缓解或部分缓解后的维持治疗；注射用甲苯磺酸瑞马唑仑第 3 个适应症获批上市，用于全身麻醉的诱导和维持。
海外研发投入12.36 亿元，占总体研发投入比重达到19.93%。在美国和欧洲已建立涵盖医学科学、临床运营、注册、药理、统计、质量管理多部门在内的完整临床研发队伍。海外研发团队共计170余人，其中美国团队104 人，欧洲团队50人，主要成员均是来自罗氏、诺华、辉瑞以及默克等知名药企的中高层人才，拥有丰富的全球化研发经验。聘任 Scott Filosi 先生担任恒瑞美国/欧洲首席执行官，整体负责恒瑞美国和欧洲的运营管理工作；聘任医学领域专家 Joseph E. Eid 博士担任恒瑞美国/欧洲首席医学官，全面负责公司在欧美区域的药品开发和医学事务；聘任 MikeLee 博士、Kiyoshi Hashigami 博士分别担任恒瑞澳洲、恒瑞日本临床研发副总经理，负责建立两地的临床研发团队，推动和支持公司在澳洲及日本的全球临床项目。
首个国际多中心Ⅲ期临床研究——卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心Ⅲ期研究已在中国递交上市申请，并启动美国FDA BLA/NDA递交前的准备工作，已完成与FDA的多轮沟通，计划将在2022年递交，希望不会成为一个爆雷点。
今年1月，海曲泊帕乙醇胺片获得美国FDA临床试验资格，获批在美国开展治疗恶性肿瘤化疗所致血小板减少症（CIT）的Ⅲ期临床试验；静脉注射造影剂钆特酸葡胺注射液（1.8845g/5ml，3.769g/10ml，5.6535g/15ml和7.538g/20ml四种规格）获准在美国销售；今年3月，恒瑞医药克服连云港疫情影响，申报美国FDA的某酰胺类长效局部麻醉仿制药产品最终以零缺陷顺利通过FDA远程检查，为进一步推动产品海外上市打下坚实基础。
2021 年，加大对创新人才的吸引力度，共计引进600多名核心技术人才，其中 200多名具有博士以上学历、100 多名具有海外学习或工作经验。经过一年的招募和建设，已有100余位海外临床研发人才加盟公司临床研发团队。
去年8月，孙飘扬回归后*公开露面，被问到人才引进问题时说，我付不起那么多钱，我是个卖药的，还面临医保谈判和集采。
与百济神州一样，恒瑞医药是国内少数不依赖CRO的药企。
平均每月启动近 200 家研究中心、新入组 700 多例患者，实时管理 1 万多例受试者。
研发人员数量从2020年4721名增至2021年5478名，占公司总人数比重从16.33%增至22.4%。公司总人数从2.9万降至2.4万。已建立mRNA新技术平台，正在建设瑞利迪金桥创科园mRNA车间。
*研发投入资本化。研发投入62亿元，同比增长 24.34%，占营业收入比例23.95%，其中资本化研发投入2.6亿元，比重为4.19%。
今年一季度营业收入54.79亿元，同比下降20.93%，净利润12.37亿元，同比下降17.35%，仍然没有止住下滑趋势，但已回归正常范畴，净利率从17.31% 回升到22.05%，期末现金及现金等价物余额131亿元。研发费用+开发支出17亿元，管理费用、销售费用分别同比下降11%、25%。
最有希望成为跨国大药企的种子选手，再苦，再难，也不要沉沦。
智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，富满电子（300671.SZ）平台型模拟IC公司，业绩增长潜力巨大。预计2021-23年公司实现营收20/30/40亿元，实现归母净利润4.5/7.0/9.0亿元，对应PE估值为27/17/13倍。考虑10亿增发，对应21-23年的PE为29/18/14倍。*覆盖，给予“推荐”评级。
民生证券指出，目前受上游供应影响，公司LED驱动芯片以及快充芯片供不应求，产品多次调价，21Q1毛利率达到37%，环比Q4提升10pct，目前调价幅度完全可以覆盖代工成本上涨，随着Q2新一轮调价，预计毛利率环比Q1大幅提升有望创历史新高。
民生证券主要观点
短期：涨价带来巨大业绩弹性，毛利率有望创历史新高
目前受上游供应影响，公司LED驱动芯片以及快充芯片供不应求，产品多次调价，21Q1毛利率达到37%，环比Q4提升10pct，目前调价幅度完全可以覆盖代工成本上涨，随着Q2新一轮调价，预计毛利率环比Q1大幅提升有望创历史新高。目前晶圆厂产能满载，短期新增产能有限，此轮涨价潮持续时间有望持续较长时间。后续随着产能往12寸产线切换，公司产能有望翻一番，享受量价齐升甜蜜期。
长期：LED+快充+射频，打造平台型模拟IC公司
1)LED驱动IC：去年率先布局mini LED，目前是收入贡献主力，并且今年持续加大micro投入，有望成为后续盈利增长点，mini以及micro产品单价、毛利水平远高于小间距产品;2)快充IC：完整布局协议芯片+ACDC+同步整流芯片，是国内少数量产65W产品的公司;3)射频：布局wifi以及手机5G开关，目前已进入量产阶段，预计下半年开始贡献利润。
风险提示：下游需求不及预期，涨价持续时间不及预期，公司产品布局进展不及预期等。
器械之家，部分资料来源于众成医械。
自2019年开始，医改开启加速键，医疗相关行业进入深水区，随即2020年疫情的到来，全球经济大环境受到严重打击。但医药和医械行业受影响不大，其改革的步伐一致前行；反而加速了行业的改革。
由中国医药企业管理协会主办、《医药界》·E药经理人杂志承办，E药经理人研究团队与和君咨询共同完成的第十三届中国医药上市公司竞争力评选活动如期进行，发布了2021中国医药上市公司竞争力20强榜单。
在早些年间，对于整个医药板块里来看，医疗器械企业通常不是那么受到关注，体量对比大型药企来说也总体偏小，但是今年完全是颠覆了历史，在创新力方面啊，迈瑞位居榜首，华大基因、金域医学、鱼跃医疗、蓝帆医疗等械企也登入榜单，这在以前完全是没可能的，不得不说械企在近些年在创新研发上面已经凸显出其实力。
01
集采凸显创新能力
集采，对一个行业，几乎便意味着暴利时代的结束和微利时代的到来。随着集采力度加大，并购整合加速、国产替代等一系列变化，医药行业中国从“仿”到“创”的转换，在环境的倒逼下，常规以年为单位的研发速度，变成以周甚至以天来计算。 中国生物医药真正进入到了转型之年。
强者恒强的行业特点愈发明显。在榜单中我们可以看到，这次的榜单前五除了智飞生物（疫苗厂商）其余皆为医疗器械关联企业。对于一个企业的竞争力来讲，核心在于创新研发的实力。对产品的更新迭代以及重大研究突破，无不需要强大的研发实力。
从研发方面来看，据各家公司披露的年报中可以读到的是，在集采背景下，公司对研发的投入持续上升。其中迈瑞的研发投入保持持续上升，2020年研发投入20.96亿元，研发费用率保持在10%。其产品不断推陈出新，尤其是在高端产品上不断突破，推出了一系列能为医护人员创造显著临床价值的创新产品和解决方案，在输注泵解决方案、新生儿无创呼吸机、介入超声等方面进行了重点布局。
此外华大基因2020年实现营业收入83.97亿元，同比增长199.86%，净利润20.90亿元，同比增长656.43%；经营活动产生的现金流量净额为36.03亿元，同比增长了15倍以上。在研发方面研发投入总金额6.36亿元，同比增长90.33%，截至2020年12月31日，华大基因及其全资、控股子公司拥有的已获授权专利共计447项，其中发明专利406项。
提到医药行业自然迈不过恒瑞，恒瑞医药作为老牌巨头，2020年营业收入277.35亿元，同比增长19.09%；归母净利润63.28亿元，同比增长18.78%，其中研发费用49.89亿元，同比增长28.04%，研发费用率从16.73%上升至17.99%，有力的支持了公司的项目研发；其在疫情中仍然保持正向增长，说明恒瑞的创新药处于业绩放量期。
其在2015年正式进入医疗器械领域，现恒瑞医疗器械有限公司是恒瑞集团医疗器械产业发展和资本运作载体，承载着恒瑞从医药产业向医疗产业拓展延伸的重要使命。公司现设苏州、上海两个研发中心，子公司5家（恒瑞宏远、上海宏创、恒瑞迦俐生、恒瑞迪生、精微科技），目前已上市医疗器械产品11个（三类9个、二类2个），取得FDA、CE和NMPA注册证16张（其中FDA、CE 5张），其中可载药栓塞微球、微导管导丝系统均为对应领域首个通过美国FDA和欧盟CE认证的国产医疗器械，性能达到国际先进水平，打破了国外技术垄断，实现进口替代。
真正的医疗器械巨头都注重研发，头部企业的研发与收入比例很高。尤其是在国内集采扩量和国产替代的春风下，自主知识产权的产品更容易带来经济效益，从研发投入来看，位于前列的几家公司证实了都证实了其研发的重要性。强者恒强，近年来的快速发展，国内龙头企业的脚步在向巨头迈近。在国内医疗器械行业中，迈瑞医疗是毫无疑问的龙头老大。自1991年成立，先后经历过赴美上市、退市回归的迈瑞，在A股市场表现亮眼，如今已经坐上了医药行业的“头把交椅”。
02
医疗器械行业快速发展
近年来，国产医疗设备产业正在快速发展，行业市场规模不断扩大。根据《中国医疗器械行业蓝皮书(2020)》数据显示，2019年我国医疗器械行业市场规模约为6341亿元，同比增长19.55%。2020年，我国医疗器械行业市场规模约为7950亿元。另外与全球市场规模增速相比，目前我国已成为全球第二大医疗器械市场，市场增速高于全球市场规模增速。
一方面十四五规划、“健康中国2030”规划纲要、中国制造2025等一系列政策，明确提出要大力推动医疗器械发展，解决医疗卫生健康领域的关键核心技术“卡脖子”、加强国产替代等。此外医疗体制改革也推动了医械产业的大发展，分级诊疗带来的各级卫生机构医疗器械更新换代，对医械产品提出了巨大需求。
另一方面，2020年疫情的爆发，极大地冲击的大众对医疗器械的消费观念，疫情期间，口罩、防护服等低值耗材需求激增，诊断试剂、生命监护与支持系统供不应求，我国医械行业暴露出了高端医疗设备保障能力不足等短板，国产替代的呼声也越来越高。
随着国家多项政策支持鼓励国产品牌自主科技创新政策的实施，医疗器械研发机构，特别是医疗器械生产企业创新研发内在动力将持续增强，全社会医疗器械总的研发投入将继续大幅增长，国产创新医疗器械产品有望加速涌现并实现进口替代。
03
医疗行业巨头显现
根据众成医械大数据平台统计，截至2020年8月31日，国内71家A股医疗器械企业年中报收官。71家上市公司实现总营收835亿元,同比增长43.9%；总净利润226.6亿元,同比增长340.5%。
数据众成医械大数据平台
在营收规模上，71家A股医疗器械企业梯度分化明显。
迈瑞医疗以105亿元的营收位居首位，稳居国内医疗器械企业第一梯队。
以迪安诊断、英科医疗、乐普医疗、华大基因和新华医疗等8家企业为代表的第二梯队，营收居于40至50亿元之间；以以振德医疗、金域医学和鱼跃医疗等3家企业为代表的第三梯队，营收居于30至40亿元之间。以蓝帆医疗、奥美医疗、达安基因和圣湘生物等4家企业为代表的第四梯队，营收居于20至30亿元之间。
2020年新冠疫情在全球范围的爆发，使医疗器械成为急需补给的产品，国内A股上市医疗器械企业业绩整体上涨。2020年上半年，迈瑞医疗作为国内医疗器械龙头营收105.64亿元，是国内*一个破百亿的企业。
医疗器械作为技术密集型行业，研发尤为重要，全球医疗器械巨头每年在研发上投入巨大。2020年上半年，国内医疗器械行业上市公司研发费用前十均破亿，其中迈瑞医疗更是达到9.03亿元，是第二名乐普医疗的三倍之多，领跑全国。
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我国的医疗器械行业目前尚未改变中小企业林立的局面，但在医疗器械市场规模迅速增长、高端医疗设备国产化替代形式严峻的情况下，行业中涌现出了一批*的企业，以迈瑞医疗、威高股份等领先企业为代表，它们在高端医疗器械的研发方面投入了大量的人力物力，在向创造高附加值发展的同时也逐渐地奠定了自身在中国医疗器械行业的地位。
继贝因美、美赞臣、雅培、雀巢4家企业的6款产品拿到首批“特医”注册之后，我国特殊医学配方食品注册名单中再添新军，医药大咖孙飘扬旗下公司恒瑞健康获得2个特殊医学配方食品注册，而恒瑞健康也是首个非全营养品公司入围的企业。
孙飘扬加码特医食品
7月24日，国家市场监督总局公布配方注册名单，美赞臣、雀巢、苏州恒瑞健康科技有限公司3家企业获得4个配方户注册，其中，恒瑞健康拿到2个配方注册，引发业内关注。
根据披露的内容显示，美赞臣荷兰公司拿下安儿宝特殊医学用途婴儿配方粉无乳糖配方，雀巢荷兰有限公司拿下早瑞能恩特殊医学用途婴儿配方食品早产/低出生体重婴儿配方，而苏州恒瑞健康拿下舒乐加特殊医学用途非全营养配方食品电解质配方、乐棠特殊医学用途非全营养配方食品电解质配方等2个配方注册。
值得一提的是，彼时，2015年，新《食品安全法》规定特殊医学用途配方食品（以下称“特医配”）及婴幼儿配方乳粉（以下称“婴配”）实施注册管理。国家市场监督总局（原国家食品药品监督管理总局）先后于2016年3月、6月颁布了《特殊医学用途配方食品注册管理办法》和《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》，并陆续发布相关配套文件，2017年4月份，总局成立了特殊食品注册管理司，两大类特殊食品的注册管理制正式拉开帷幕。
然而，在注册过程中，获得“特医”注册的品牌少之又少。而获得注册的特医配方食品成为企业未来发展的看点和亮点。
查阅上述获得特医配方注册的企业，贝因美、美赞臣、雅培、雀巢均为食品企业，并且拥有自己的奶粉品牌，且除了贝因美外，其它3家均为外资。而此次获得注册的苏州恒瑞健康，*出现在公众面前，其背后到底是一家怎样的企业呢？
为此，《证券日报》
天眼查显示，恒瑞健康公司成立于2016年6月17日，法定代表人孙飘扬，注册资金5000万元。该企业的经营范围为：在健康科技专业领域内从事技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务；研发、生产、销售：食品；加工食品接触用包装材料及包装制品；自营和代理各类商品及技术的进出口业务(国家限定企业经营或禁止进出口的商品和技术除外)。
不过，《证券日报》
据媒体报道，今年3月份，苏州恒瑞健康科技有限公司作为苏州市首家特殊医学用途配方食品生产企业接受了国家食药监总局注册现场审查。江苏省市食药监局相关负责人参加了现场审查。为其4天的注册审查现场，国家食药监总局审查组对企业生产环境、车间布局、生产流程、产品配方等内容进行了全面细致的核实查验。
也就是说，在未来的特殊医学配方食品领域，孙飘扬决定与外资掰手腕，开辟特殊医学配方食品新路径。
据了解，恒瑞健康此次申请的舒乐加和乐棠两款产品均属于特殊医学用途配方食品，其中舒乐加主要用于儿科预防腹泻脱水，乐棠用于加速康复。
对此，中国保健品协会秘书长刘学聪接受《证券日报》
“特医”配方食品为蓝海
在业内人士看来，2018年，我国将深入实施“健康中国”战略，推进实施“食品安全”战略。在这两大战略的指引下，中国特殊食品行业进入发展快车道，将成为健康产业的大蓝海。
而据《证券日报》
雀巢健康科学大中华区总裁顾欣鑫接受《证券日报》
根据尼尔森统计数据预测，近年，中国特配产品市场销售持续增长，其中牛奶蛋白过敏市场从2015年到2021年预计增长125%，年复合增长率将达到20%。2016年，全球牛奶蛋白过敏市场的调查数据显示安敏健LGG的市场份额达到了45.4%，居欧美牛奶蛋白过敏市场领先位置。
对此，刘学聪表示，“在特殊医学配方食品领域，国内企业没有太好的基础，都是被国外营养品公司霸占，恒瑞健康的参与，可以与外资竞争。不过，我国特医食品市场基础薄弱，研发水平处于初级阶段，因此，建议有更多的拥有资本实力和研发技术能力的企业加入到特殊医学配方食品领域。”
不过，特殊医学配方食品行业属于待开发的蓝海，目前，拿到配方注册的企业目前还不能量产，因为国家针对“特医配”的相关细则的制定工作尚未完成。“没有拿到生产许可证的企业是不能够生产特医食品的，预计明年会实现量产。”刘学聪如此表示。
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