货币期货(中国医药*消息)
货币期货(中国医药*消息)
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作者｜于东智董华香李康乐「中国农业银行香港分行」
文章｜《中国金融》2022年第13期
人民币国际化自2009年启动以来取得了一系列重要成果，如今则面临新的发展形势。RCEP的签署给人民币国际化创造了新的舞台，国内国际双循环的新发展格局使人民币国际化成为客观需要，而对国际货币体系多级化的诉求则使得人民币国际化的紧迫性进一步提高。在此大背景下，作为香港金融市场中坚力量的中资商业银行，应积极谋划，全面部署，充分发掘离岸人民币市场的业务机遇，做优做强各项离岸人民币业务。
拥有健全和高效的离岸人民币金融基础设施
支付系统方面，香港的人民币RTGS系统由中银香港(港股02388)担任清算行，清算行在中国人民银行开立交收账户，是中国国家现代化支付系统的成员。人民币RTGS系统不但以即时支付结算方式处理银行同业人民币支付项目，也可处理人民币批量结算及交收支付项目。此外，随着零售支付需求的增加，香港金管局于2018年推出了快速支付系统“转数快”，用户只需输入收款人的移动电话号码或电邮地址，即可进行即时的跨行支付。“转数快”全天24小时运作，支持港元及人民币支付。债券交收系统方面，债务工具中央结算系统（CMU）能为系统成员提供即时及日终货银两讫（DvP）结算服务，并已与RTGS系统联网，为港元、人民币、美元及欧元的支付结算系统提供即日及隔夜的回购设施。除了能为二级市场债券交易提供结算交收服务，CMU也提供债券投标平台让发行方能以招标方式发行债券。2010年，财政部*采用CMU债券投标平台在香港发行人民币国债。从2018年起，中国人民银行也通过CMU的债券投标平台在香港发行人民币央行票据。境外系统联网方面，香港金管局CMU已在内地两家中央证券托管机构（分别是中央国债登记结算有限责任公司及银行间市场清算所股份有限公司）开立名义持有人账户，从而为CMU成员及其直接或间接服务的债券通境外投资者结算交收“北向通”交易，并持有相关的内地银行间债券市场债券。在“南向通”下，内地中央证券托管机构在金管局CMU开立名义持有人账户，通过CMU为合资格的内地投资者结算交收“南向通”交易，并持有相关的CMU债券。其他机制安排方面，香港财资市场公会于2013年便推出了人民币香港银行同业拆息定价，即CNH Hibor，已成为离岸人民币市场一个重要的定价基准利率。此外，香港金管局在2012年推出了人民币流动资金安排，认可机构可以合资格证券作为抵押品，从金管局获取短期人民币资金。2014年，金管局在此基础上进一步推出了一级流动性提供行机制（PLP），为每家PLP提供20亿元的专用回购协议安排，便于其在离岸人民币市场开展人民币做市和其他相关活动。
拥有全球*的离岸人民币资金池及丰富的离岸人民币产品可供投资
庞大的离岸人民币资金池有利于离岸人民币流动性的稳定，从而为离岸市场的人民币投融资及相关人民币计价产品的交易活跃度奠定坚实的基础。据人民银行在《2021年人民币国际化报告》中披露的统计数据，2020年末，全球主要离岸市场人民币存款余额超过1.27万亿元。其中，中国香港的人民币存款余额为7209亿元，*。
丰富的以人民币计价的离岸投融资产品种类及数目有助于增强该种货币的吸引力，从而提升在全球外汇储备及资产管理中的占比。目前，香港可向全球投资者提供多种离岸人民币产品，并且极具市场广度和深度。在离岸人民币贷款市场方面，据人民银行统计，2020年末，主要离岸市场人民币贷款余额为5285亿元。其中，中国香港地区人民币贷款余额为1520亿元，*。在离岸人民币债券市场方面，2020年有境外人民币清算安排的国家和地区共发行人民币债券3320亿元。其中，中国香港的人民币债券发行高达2707亿元，*。在离岸人民币外汇市场方面，根据2019年国际结算银行每三年一度的外汇与衍生工具市场成交额调查结果，香港是全球*的离岸人民币外汇及场外利率衍生工具市场。人民币外汇交易平均每日成交金额由2016年4月的771亿美元增至2019年4月的1076亿美元。人民币场外利率衍生工具平均每日成交金额由2016年4月的62亿美元增至2019年4月的127亿美元。在资本市场互联互通方面，沪港通、深港通、债券通及跨境理财通等内地与香港资本市场互联互通机制相继开通，使得国际投资者可以通过香港投资以人民币计价的沪深股票、债券及银行理财产品，进一步扩大了离岸人民币资产的广度和深度。
拥有丰富的离岸人民币衍生产品用于风险管理
目前，境内人民币衍生市场的广度和深度均不够，并且只有股票指数期货及部分商品期货开放给境外投资者买卖。而丰富的离岸人民币衍生产品可以作为有效的风险管理对冲工具，降低离岸人民币资产的价格波动风险，产生较为稳定的资产收益，有利于吸引更多稳健的长期投资者加大对人民币资产的投资。香港交易所(港股00388)在2012年便推出了美元兑人民币期货，是港交所首只人民币衍生产品。为了给投资者提供更多的人民币风险管理工具，港交所陆续推出更多的人民币衍生产品，包括人民币兑欧元、日元、澳元及印度卢比等货币期货，美元兑人民币期权。此外，还有以人民币交易的大宗商品衍生产品，如港交所推出的以人民币计价的黄金及白银期货，及其附属公司伦敦金属交易所（LME）推出的伦敦金属期货小型合约（2014年推出铝、铜及锌合约，2015年推出铅、镍及锡合约）。
在港中资银行助力人民币国际化进程
如何更好地发挥香港离岸人民币枢纽作用是一项系统工程，需要政府、相关监管机构及金融机构在内的多方各司其职，群策群力。在港中资银行应在确保离岸人民币资产和负债匹配发展，相关的流动性风险、利率和汇率风险可控的前提下，充分发掘离岸人民币的各项业务机遇，推动香港离岸人民币业务枢纽的建设，助力人民币国际化进程。
第一，推动资源类企业在大宗商品贸易中更多采用人民币计价和结算。我国是资源类大宗商品的进口大国，随着人民币计价货币功能的不断增强，我国一直在推动大宗商品贸易中更多采用人民币计价和结算。在港中资银行应加大对石油、铁矿石、粮食等大宗商品进口客户的营销力度，引导其充分发挥买方优势，在商务谈判中更多采用人民币进行计价和结算，积极培育坚实的人民币真实需求，提高人民币需求的黏性，并为其提供包括人民币贸易融资产品、人民币跨境支付等在内的离岸人民币产品和服务。
第二，在重点区域和重点客户中加大推广使用人民币进行跨境支付。随着人民币支付货币功能不断增强，跨境支付将成为新的业务增长点。在当前国内企业向周边国家转移产能的背景下，随着跨境人民币跨境支付政策的进一步优化，将有更多的市场主体，特别是“一带一路”沿线国家、RCEP协议国家、东盟、粤港澳大湾区更愿意以人民币进行支付和结算。此外，近年来，我国先后在多个城市设立了跨境电商综合试验区，并放宽了跨境电商进口商品的种类及限额，跨境电商发展势头良好。而国内的消费者更习惯于商品采用人民币进行计价。因此，在港中资银行可为跨境电商提供安全及高效的人民币跨境支付，降低其运营成本。
第三，利用内地与香港资本市场互联互通的政策机遇持续深化人民币的投融资货币功能。随着中国资本项目可兑换的稳步推进，金融市场双向开放的广度和深度将不断拓展，金融市场基础设施对外联通将持续完善，境外投资者配置人民币资产将进一步便利，资本项目在境外金融机构人民币资产中的占比将快速提升。在港中资银行应充分把握内地与香港资本市场互联互通方面的业务机遇，通过产品、渠道、服务及机制等方面的创新，拓宽离岸人民币资产的种类，畅通其配置渠道，增强离岸人民币对国际投资者的吸引力。一是要持续做大债券通“北向通”业务规模，稳步提升市场竞争力。二是要抢抓离岸人民币债券业务发展机遇，积极参与离岸市场的人民币债券发行工作。三是积极响应国家提出的碳达峰、碳中和目标，大力推广人民币绿色金融及ESG产品，满足国际投资者多样化的离岸人民币资产配置需求。四是要把握粤港澳大湾区的政策优势，加大跨境理财通业务推广，为粤港澳大湾区居民跨境购买对方市场理财产品提供便利化的金融服务。五是创新外汇和利率对冲工具，尤其是基于离岸人民币和在岸人民币汇率利率价差的相关衍生品，帮助客户更好地管理离岸人民币汇率和利率的波动风险。此外，开发更多的与人民币证券产品挂钩的风险管理工具，如人民币债券的期货和期权以及人民币股票或ETF的期货和期权等，以便更好地对冲相关人民币资产的风险。
第四，充分发挥集团优势提升离岸人民币综合金融服务水平。一是加强与境内尤其是大湾区内自贸区分行的联动，利用自贸区在跨境资金管理、人民币跨境使用、资本项目兑换等方面的特殊政策，为客户提供更加便捷的跨境人民币业务服务。二是做大跨境人民币双向资金池业务规模，引导集团客户通过跨境人民币双向资金池进行人民币资金集中划拨。三是利用离岸和在岸的人民币利差，适时开展跨境人民币同业往来账户融资业务，拓宽低成本的人民币资金来源，并增强离岸人民币市场的流动性。四是利用集团的多牌照优势为客户提供一揽子的人民币金融综合解决方案。
第五，通过加大数字化转型力度释放离岸人民币业务潜能。一是积极参与跨境人民币清算网络的建设和升级，提升清算效率，拓宽境外的间接参与者，扩大CIPS系统的国际影响力。二是充分发挥香港作为全球财资管理中心的优势，加快相关的全球现金管理系统的建设和完善，更好地满足跨国集团客户跨境资金归集和结算的需求。三是加大跨境理财通系统的建设和完善，便利港澳居民跨境投资，进一步增强离岸人民币的吸引力。四是关注数字人民币在香港的落地和应用，探索数字人民币在香港本地的转账、消费及跨境支付等领域的应用场景。
截至2022年7月4日收盘，中国医药(600056)报收于15.1元，上涨4.14%，换手率5.46%，成交量81.66万手，成交额12.25亿元。
资金流向数据方面，7月4日主力资金净流入8162.65万元，游资资金净流出3932.02万元，散户资金净流出4230.63万元。
近5日资金流向一览
中国医药融资融券信息显示，融资方面，当日融资买入1.06亿元，融资偿还1.04亿元，融资净买入279.73万元。融券方面，融券卖出19.32万股，融券偿还17.26万股，融券余量143.48万股，融券余额2166.55万元。融资融券余额8.08亿元。近5日融资融券数据一览
该股主要指标及行业内排名
该股最近90天内无机构评级。
注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交
期货的交易种类有哪些？有商品期货和金融期货。商品期货又分工业品（可细分为金属商品（贵金属与非贵金属商品）、能源商品）、农产品、其他商品等。金融期货主要是传统的金融商品（工具）如股指、利率、汇率等，各类期货交易包括期权交易等。
商品期货
农产品期货：如大豆、豆油、豆粕、籼稻、小麦、玉米、棉花、白糖、咖啡、猪腩、菜籽油、棕榈油。
金属期货：如铜、铝、锡、铅、锌、镍、黄金、白银、螺纹钢、线材。
能源期货：如原油（塑料、PTA、PVC）、汽油（甲醇）、燃料油。新兴品种包括气温、二氧化碳排放配额、天然橡胶。
金融期货
股指期货：如英国FTSE指数、德国DAX指数、东京日经平均指数、香港恒生指数、沪深300指数
利率期货
利率期货（Interest rate futures）：利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以避免利率波动所引起的证券价格变动的风险。利率期货一般可分为短期利率期货和长期利率期货，前者大多以银行同业拆借中场3月期利率为标的物、后者大多以5年期以上长期债券为标的物。
外汇期货
外汇期货(foreign exchange futures)又称为货币期货，是一种在最终交易日按照当时的汇率将一种货币兑换成另外一种货币的期货合约。是指以汇率为标的物的期货合约，用来回避汇率风险。它是金融期货中最早出现的品种。
贵金属期货
主要以黄金、白银为标的物的期货合约。
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2022年年初至3月初，在美元持续强势的驱动下，人民币兑美元汇率依旧强势升值，呈现“美元强，人民币更强”的格局。然而，3月10日开始，人民币兑美元持续贬值，截至3月15日基本上抹平了2022年年初至今的升值幅度。
从人民币汇率定价来看，长期走势取决于经济增长基本面和通货膨胀，短期与贸易顺差、货币政策和国际资本流动性有关。笔者认为，2022年上半年，人民币兑美元存在一定的贬值压力，但是从长期来看，人民币兑美元汇率还会处于缓慢升值的趋势当中。
年初至3月上旬人民币汇率升值的原因
回顾2021年，人民币汇率超预期强势，这与中美利差、货币政策都出现阶段性背离有关。而2022年年初至3月上旬可能还在延续这个逻辑，主要来源几个方面：一是在美元国际结算体系受到俄乌冲突、美国高通胀的冲击下有所动摇，人民币作为安全资产被资金青睐；二是可结汇资金持续大幅增长，成为支持人民币汇率升值的最关键因素，银行代客结售汇顺差与人民币汇率保持很好的相关性；三是中国经济增长前景较欧美发达国家要好，包括完成了金融机构和房地产去杠杆，宏观杠杆率下降和经济转型取得一定的成效。四是人民币的套息属性增强。新冠肺炎疫情期间，人民币汇率由于其低波动性、息差可观和趋势明确等特点，成为投机交易的做多对象，对人民币汇率进一步形成支撑。
3月中旬之后人民币兑美元存在贬值的风险因素
一是随着欧美经济体补库结束，出口增速回落是大概率事件，结汇需求会明显降温。一方面，发达经济体货币政策纷纷转“鹰”，抑制总需求。另一方面，我国在疫后新增的出口份额中，有三分之二是海外临时性需求驱动，特别是耐用品消费。从银行代客结售汇顺差来看，2022年1月已经回落至352.34亿元，而去年人民币强势的一个重要原因是持续增长的银行代客结售汇顺差带动人民币的需求，这一支撑人民币升值的因素在2022年会逐步消退。
二是美联储加息可能引发国际资本回流美国，包括中国在内的新兴市场面临一定程度的资金外流压力。投资者担忧美联储加息后外资流出的逻辑有两条：第一条逻辑是基于宏观层面的资本外流，即“美联储加息—人民币贬值—人民币资产预期收益率下降—外资流出”；第二条逻辑基于风险偏好，即“美联储加息—美股或其他海外资本市场动荡/下跌—全球权益投资者风险偏好下降—外资低配包括A股在内的所有权益资产”。
统计发现，过去14年来北上资金流入流出与人民币汇率的3个月滚动相关系数平均值为-0.1，即人民币贬值时北上资金会流出。从概率上讲，相关系数大于零的时间占比为39.6％，小于零的时间占比为60.4％，换句话说大约60％的情况下人民币汇率和外资是负相关，即若人民币贬值，有60％的概率外资也是流出的。通联数据Datayes显示，3月11日和14日，北向资金净流出额约200亿元，占过去一周北向资金净流出额424.57亿元的50％。
在美联储本周即将加息25个基点的影响下，3月14日，10年期美债收益率创下2019年以来*值2.14％，令中美利差收窄至年内低点64个基点，令人民币均衡汇率估值下跌。
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图为中美利差和美元兑离岸人民币汇率走势
三是从我国“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”的政策定位来看，人民币汇率或需在贬值方向上释放更大弹性，政策面可能对人民币贬值容忍度有所提升。从疫情后经济复苏进程来看，中国与海外经济体出现了错位，中国经济领先于欧美发达国家半年至一年。
从1—2月社融数据来看，实体融资需求依旧偏弱，主要是政府融资在发力。从新增信贷来看，2月新增人民币贷款依旧是票据融资在冲量，主要是私人部门贷款需求下降。2月新增人民币贷款中票据融资达到3052亿元，较去年同期增加4907亿元，占当月新增贷款的比例达24.8％。而2月金融机构新增人民币中长期贷款为4593亿元，较去年同期少增1.05亿元。
尽管3月15日公布的工业增加值、固定资产投资、社会零售销售额数据都超预期回升，但是从分项数据来看房地产投资增速依旧偏弱，且制造业投资和基建投资可能存在基数低的原因，而3月全国疫情再次严重可能拖累居民消费。
四是全球金融市场波动性加大导致清算所与经纪商纷纷要求欧美投资机构追加保证金，迫使后者从新兴市场撤离资金填补保证金缺口。即便是业绩持续稳定且风格稳健的大型对冲基金，也被要求追加10％—15％的保证金，反之业绩波动较大的中小型对冲基金，保证金追加比例可能达到30％以上。此外，LME期镍遭遇逼空式大涨引发伦敦金属交易所采取暂停交易等措施，令清算所与经纪商预感到金融市场“黑天鹅”事件开始增加，进而要求投资机构追加保证金以提升抗风险能力。
因此，笔者认为从3月开始，随着美联储步入加息周期，人民币兑美元可能阶段性贬值。投资者可以运用芝商所的美元/离岸人民币期货合约（CNH）来对冲风险。美元/离岸人民币期货（CNH）具备以下几个优势：多种合约规模，提供更大的交易灵活性和更广的市场参与；通过CMEGlobex可几乎24小时操作；期货保证金与其他双边场外交易外汇产品相比资本效率更高，还可通过在CMEClearing清算的场外交易人民币产品享有跨市场保证金机会等。（作者单位：宝城期货）
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