中国中免(南京证券下载软件)
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一度因疫情影响暂缓港股上市的“免税茅”中国中免(601888，SH)重启港股上市进程。
近日全球*的免税巨头中国中免发布公告，宣布正在进行申请发行境外上市外资股(H股)并在香港联交所主板挂牌上市的相关工作。其实去年6月中国中免就启动了赴港上市，但11月通过聆讯后，由于受新冠肺炎疫情影响资本市场持续低迷，公司决定暂缓H股上市进程。时隔半年，中国中免再次提交港股招股书。
中国中免业务涵盖口岸店、离岛店、市内店、邮轮店、机上店和外轮供应店，目前共有195家店铺。通过大举并购，加之海南省离岛免税政策的实施和疫情导致旅游消费回流，2021年中国中免占全球旅游零售行业市场份额的24.6%，已连续两年稳坐全球第一的宝座。不过，随着疫情的恢复，公司免未来将面临消费者外流风险以及更加激烈的市场竞争。
为何对赴港上市有执念？
中国中免的前身是“中国国旅”，成立于1984年，2009年10月在上海证券交易所主板上市。2020年6月，原中国国旅变更为中国旅游集团中免股份有限公司，同时，原证券简称“中国国旅”变更为“中国中免”。
近几年公司走上了并购扩张之路。2017年3月，公司以3880万元的价格收购日上免税集团有限公司51%股权；2018年2月，其斥资15亿元收购日上免税行（上海）有限公司51%股权；2020年5月，公司又以20.65亿元收购了海南免税品有限公司51%股权。
随着规模的扩张，公司的营收也呈加速增长趋势。2019年至2021年度，公司收入分别为480.13亿元、525.98亿元及676.76亿元，复合年增长率为18.7%。归母净利润分别为46.29亿元、61.40亿元及96.54亿元，复合增长率达到44.41%。
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资金方面，截至2022年一季度末，公司资产负债率仅33.48%，同时货币资金余额为147.31亿元，短期借款及一年内到期的流动负债合计21.97亿元，可以说资金量相当充裕。那么在资金充裕、利润稳步增长的情况下，为何公司要重启港股上市呢？
众所周知，由于海南免税政策的实施，自2020年7月起离岛旅客每年每人免税购物额度由3万元提升为10万元，海南就此成为了最热门的旅游目的地之一。从渠道收入来看，2021年公司离岛店收入占公司总收入的比例由2019年的27.6%上升至69.5%，并已取代机场店跃居第一收入来源。2022年第一季度，其离岛店收入的占比更是进一步达到72%。
同时，2021年公司来自中国内地的收入占比增至93.9%，海外收入仅占6.1%，可见其海外业务较为薄弱，对境内市场过度依赖。
数据招股书
不过，因此在疫情过去后，出境游重新开放，离岛店的发展空间有多大还有待商榷。业内人士表示，“离岛免税只是在本国国土上人为地划出了一个边界，严格来讲，其根本没有存在的基础，人为创造这种形式只是为了在疫情之下刺激旅游，这意味着离岛免税的市场规模不可能无限扩张。”
招股书显示，中国中免本次募集资金将用于拓展海外渠道、巩固内地渠道、促进产业链延伸、提升效率等。包括投资8家机场免税店、20间其他口岸免税店和20间有税旅游零售项目、开设6间海外市内免税店、11家本土市内免税店、6间邮轮免税店，以及三亚国际免税城的翻新与扩建。并且公司还计划收购2-3家海外旅游零售运营商，改善供应链效率和完善会员体系。
由此可见，本次中国中免进行香港二次上市，一方面可以直接用港元或美元进行融资，进一步向海外市场拓展，强化国际竞争力并稳固国内及海外的市场份额。另一方面，“A+H”两地上市不仅能享受到两地融资的便利，还可以提升公司股票流动性以及公司在国际市场的品牌影响力。
西部证券研报指出，中国中免战略意图仍然是比较明显的，即国际化布局、外延并购、产业链延伸等方面是公司战略布局的重要方向。若后续成功发行后将显著增厚公司资金规模，未来公司希望在海外渠道开拓方面取得积极进展，包括免税运营商、上游品牌商的投资并购机会等。
疫情反复，业绩承压
疫情以来，中国中免一直保持营收和利润的高速增长，2021年，公司实现营收676.76亿元，较上年增长28.67%；归母净利润96.54亿元，较上年增长57.23%。
虽然在疫情中，中国中免保持了逆势增长，但由于今年国内多地区新冠疫情反弹，导致旅游受限及公司部分店铺关闭，还是使其业绩承压。目前公司于新冠疫情后暂时关闭的门店中只有26%的门店恢复了正常运营，11%的门店以减少的容量恢复了运营，另外63%的门店依然处于暂时关闭状态。一季度公司营业收入较上年同期下降7.45%至167.82亿元，归母净利润录得25.63亿元，同比下降9.99%。
此外，在近几年在营收增长的同时，公司的毛利率却在不断下滑。2019年至2021年，中国中免的整体毛利率分别为51.1%、38.9%及32.9%。2021年第一季度及2022年第一季度，其整体毛利率分别为39.4%及34.3%。公司在招股书中表示，毛利率的下降主要是由于公司加大促销及营销力度、增加折扣等措施导致，可见公司的增长一部分是靠牺牲利润换来的。
数据Wind
毛利率下滑的同时公司归母净利润得以增长是由于其销售费用大幅压缩导致。2019至2021年，公司销售费用分别为149.04亿元、88.47亿元和38.61亿元，2021年降幅达56.36%。据海南省文旅厅数据，2022年4、5月，全省接待游客总数分别同比下降 56.31%及 40.13%，因此预计中国中免今年二季度业绩仍将承压。
存货方面，截至2021年末，中国中免存货余额为197.25亿元，较2020年末增长了34.01%。同时，其存货周转率从2020年的2.74次下降至2021年的2.61次，并且呈逐年下滑态势。由于公司的经营模式决定其较难靠提价来增加利润，因此只能通过规模扩张或加快周转效率来提高业绩。目前来看，扩张和并购是公司的强项，但运营效率方面则较为薄弱。
竞争者相继出现，中国中免还能稳坐第一吗？
据弗若斯特沙利文统计，中国免税市场规模由2016年的234亿元增至2019年的501亿元，复合年增长率为28.8%。预计2022年，中国免税市场规模将达944亿元；2025年或增至1816亿元，复合年增长率为24.4%。
免税市场发展前景如此广阔，自然也吸引了许多“新玩家”。尽管目前中国中免零售销售额排名世界第一，暂时处于龙头地位，但未来中国中免还能否坐稳全球第一的地位仍有待观察。
截至2021年底，中国中免是中国持有免税经营牌照的九组实体之一、持有免税经营牌照在全国经营免税口岸店的五组实体之一，并为持有经营牌照在中国经营所有种类免税店的*集团，在国内处于垄断地位。不过近年中国免税品市场的准入门槛有所降低，可以预见免税市场的竞争将会越来越激烈。
据统计，目前内地已有8张免税店经营牌照，分别是中国中免、日上免税行、海免、珠免、深免、中出服、中侨以及王府井。同时，中百集团、岭南控股、百联股份等公司均在申请免税牌照的路上。
除了国内竞争者加速布局免税业务外，国外免税巨头也纷纷开始抢夺市场。据韩联社消息，韩国新罗网上免税店的300多种化妆品和保健食品将于7月中旬起登陆中国购物网站；瑞士免税巨头Dufry也宣布将与阿里巴巴组建中国合资公司，推进国内的旅游零售业务。
据悉，Dufry、新罗从事免税业务已有69年、35年之久，更是分别有超过1000家、超1300家合作的品牌商，在海外拥有较为成熟的市场布局。因此，疫情之后，面对Dufry等巨头，中国中免世界第一的市场地位或将受到威胁。
不过也有专家认为，中国中免仍具有其优势，未来免税赛道的空间还有较大的成长空间，中国中免的行业龙头地位会受到同行业竞争压力，但是其行业龙头地位还是很难撼动。（本文网友分享钛媒体APP，作者/翟碧月 ）
南京证券(601990.SH)发布2022年第一季度报告，营业收入3.93亿元，同比下降20.12%;归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比下降29.14%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.25亿元，同比下降29.26%;基本每股收益0.03元。
6月30日，中国中免(601888.SH)再度向港交所递交招股书，中金公司及瑞银集团为联席保荐人。2021年 6月，中国中免曾向港交所递交港股上市申请，后因疫情影响及港股市场波动于2021年12月暂缓计划。
智通财经APP了解到，成立于1984年的中国中免，免税业务为公司的核心业务。作为免税行业的领头军，公司是中国*一家覆盖全免税销售渠道的零售运营商，涵盖口岸店、离岛店、市内店、邮轮店、机上店和外轮供应店;并且拥有全国最多的免税店，截至最后实际可行日期，公司经营193间店铺，包括在中国28个省、直辖市和自治区经营的184间店铺(覆盖超过100个城市)，以及9家境外免税店，包括7家在香港、***和柬埔寨及2家邮轮免税店。
伴随着近几年国民消费升级，以及政策鼓励，中国中免盈利能力持续走高，即使近几年受到疫情的影响，公司的净利润也持续创新高，2021年净利润达到人民币124.41亿元(单位，下同)，与此同时公司股价也一路走高，创下10年17倍的收益。
不惧疫情扰动，一年净赚124亿
招股书显示，中国中免2019年至2021年，营业收入分别为480.12亿元、525.97亿元以及676.75亿元，年复合增长率18.72%。同期净利润分别为54.71亿元、71.09亿元以及124.41亿元，年复合增长率达到50.80%。截至2022年3月31日止三个月，公司的收入及利润分别为167.82亿元以及29.34亿元。
从渠道来看，受疫情影响，国内海外航线大面积关停，公司传统口岸免税店的线下销售收入出现了下滑，口岸免税店的收入占比由2019年的66.3%下降至2021年的25.1%。不过在公司销售策略的调整下，公司的海南免税业务开始发力，离岛店收入占比由2019年的27.6%上升至2021年的69.5%。
此外，由于线上业务的快速发展，有税商品销售占比也从2019年的2.4%大幅提升至2021年的35.5%。
从毛利率角度来看，公司的免税商品毛利率高于有税商品毛利率。正常年份下，公司的免税毛利率在50%以上，但是近两年由于离岛补购和日上直邮是完税销售，导致公司的毛利率下降至2021年的37%。以2019年公司毛利率水平对比Dufry60%的毛利率水平来看，公司的免税业务毛利率仍有提升空间。
相比于50%以上毛利率的免税商品，公司的有税商品毛利率并不低，2021年有税商品的毛利率仅为23.9%，有税商品毛利率低，加上免税毛利率下滑的因素，导致2021年公司综合毛利率由2019年的51.1%下滑至2021年的32.9%。
不过，由于线上业务的增加，各种租金相应减少，广告费支出也有所降低，销售及推广费用由2019年的162.79亿元减少66.8%至2021年的54.08亿元。销售费用的大幅减少，也使公司在毛利率下降的背景下，净利润及净利率大幅增加，2021年公司净利率达到18.4%，较2019年提升8.5个百分点。
市占率达86%，免税“茅”进一步扩大商业版图
中国的免税行业实行国家特许经营，必须获得经营牌照才能进入该行业，经营牌照是由国家集中统一管理、发放，获得免税品经营资质须经财政部、国税总局、海关总署等部门的审核批准，牌照具有稀缺性，获取难度很大，因此行业准入壁垒很高。
目前国内总共只有8家公司有经营免税行业的资格，中免(含日上、海免，中免于 2017 年收购日上(中国)和日上(上海)的股权，于 2020 年纳入海南免税 51%的股权)，深免，珠免，中出服，中侨，王府井，海旅投和海发控。其中中免是*拥有四大类型免税店全部牌照的公司，王府井，海旅投和海发控为2020 年新晋免税商。
免税商品的销售目前已经成为中国的旅游零售市场日益重要的一环，2017年占中国的旅游零售市场52.2%，至2021年已上上至59.5%，预计2026年占比将高达73.8%。
中国的离岛免税市场于2011年正式开始，在2021年之前，海南市场基本全被中免和海免垄断，进入2021年，在顶层设计的引导下，海南的免税市场从垄断走向有限竞争，新加入了中出服、海旅投、海发展以及通过日用品免税店进入的王府井，但对比其他七家公司，中国中免是国内牌照齐全的免税公司，拥有机场、口岸、港口出入境免税牌照、海南离岛免税牌照、市内离境免税牌照，覆盖免税行业全业务形态，占据了*的霸主地位。
2021年，中国前五大免税旅游零售商以零售销售额计占零售市场的98.5%。根据同一消息来源，其中中免在中国前五大免税旅游零售商中*，市场份额为86%，具有*优势。尽管后续陆续有竞争者进入免税这一市场，但是中国中免目前在全国多地布局，在规模上具备明显的优势。
口岸免税始终是全球占比*、*的免税购物方式，具体包括机场、陆路边境或火车站、跨境汽车站和港口等其他的旅客入境或离境区域。尤其是机场，凭借机场庞大的客流量，每年为免税业创造巨大收入。目前中国中免经营123家口岸免税店(58间位于机场，65间位于陆路边境，16间位于其他位置)，其中就包括按2020年出境旅客吞吐量计前 10大机场中9个机场的免税运营权(如上海浦东国际机场、上海虹桥国际 机场、北京首都国际机场和广州白云国际机场，这四处机场服务出境旅客占同年自中国经飞机出境旅客总数的 50%)。除此之外，公司 2019 年中标北京大兴国际机场香化、食品和烟酒的运营权，运营期限为10 年;2021年中标了绥芬河铁路口岸、太原机场、泉州石井口岸3家免税经营权，2022年年初中标了杭州机场，并完成了成都天府国际机场、青岛胶东国际机场、宁波栎社国际机场、义乌机场等免税店的筹建。
虽然机场的消费潜力在未来随着旅游消费的吸引力提升有进一步扩张的空间，但受制于高扣点率，机场免税店的净利率水平较低，2019年中免的免税商品销售毛利率为50%，扣点率在40%以上，首机和上机的净利率在3.8%和5.8%。
这一情况在最近得到了改善，据中免同上海机场*的补充协议内容，租金调整的核心在于与国际客流挂钩，不再受销售额变化影响，此前的保底租金成为日上上海*可能缴纳的租金。根据补充协议，2020年子公司日上上海向上海机场支付租金11亿元，较2018年租赁协议中约定的40亿元下降明显。
除了与机场合作外，从全球来看，免税购物是以机场免税为主，市内免税店为辅的格局。
市内免税的经营面积更大、SKU更多、空间布局更合理、消费者的购物时间更不受限制，而且租金低或者没有租金，给机场提货点设的返点率低于机场免税店扣点率，所以有着更高的净利率。中免在海南省拥有三亚海棠湾免税店、海口美兰机场免税店、海口日月广场免税店、琼海博鳌免税店四家离岛免税店(2022年预计新开海口国际免税店，其规模比海棠湾更大)，以及位于美兰机场、万宁、红树林度假酒店、南山旅游景区的四家体验店，充分占据海南核心区位。
自2020年国家提出海南自贸港的规划以来，离岛免税市场也成为重点发展方向，并且近年来迅速发展，市场规模从2017年的80亿元增至2019年的135亿元，复合年增长率为29.7%。随着疫情在国内的控制，加上政策鼓励免税市场以及扩大消费，中国离岛免税店的销售额大幅增长，2021销售收入达到452亿元，2019年至2021年复合增长率达83%。预计2022年中国离岛免税商品销售市场规模将为567亿元，到2026年有望达到2432亿元，2023年至2026年的复合年增长率为32.8%。
凭借以2021年零售额计86%的市场份额，公司是中国离岛免税品市场的*参与者。并且此次通过港股上市，公司预计将募集资金用于投资约8家机场免税店、约20家口岸免税店、20个有税旅游零售项目、开设6间海外及11家本土市内免税店、海口免税城建设及海棠湾免税城扩建，同时公司预计将选择性收购2-3 家海外零售运营商，强化自身渠道及国际供应链体系。其中海口国际免税城预计将于2022年 9月30日开启营业，定位全球*的高端免税消费商城，客流聚焦高消费力群体。
随着2022年海口新海港免税城开业，释放海口免税的增量，中免的业绩亦有望得到保障，同时地位也有望持续稳固。虽然又新玩家进入，但是新玩家规模并不大，且会促使行业良性竞争。
总的来说，尽管原先免税业务主要以牌照为主要护城河，但是随着我国免税政策的逐步放开，拥有免税牌照的企业在增加，不过新进入者体量都相对较小，并且网点有限，短期来看对于中免的影响有限。另外，为了巩固公司的龙头位置，中免也在积极扩张，随着公司后续几家免税店的开业，公司的业绩也有望得到保障。不过长期来看，免税行业的竞争者在增加，随着其他竞争者规模的增大，中免的竞争压力亦在逐步提升，最终免税行业的竞争力将在供应链能力。
“业绩太牛！”“坐等吃肉！”“真的王炸！”
今天盘后，又有不少上市公司披露月度经营数据，多家公司的股吧沸腾了。
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月度喜报再度来袭
截至中证君发稿，今天盘后已有近30家公司披露月度经营数据，并有不少公司直接放出了一季度业绩预告。
具体来看，有三家千亿元市值以上的大白马公司在今晚披露了月度经营数据，分别是3600亿元市值的中国中免，2300亿元市值的伊利股份以及1500亿元市值的北方华创。
相关公告显示，中国中免1-2月实现净利润24亿元左右，同比增长约20%；伊利股份1-2月实现利润总额33亿元左右，同比增长20%以上；北方华创1至2月实现营业收入13.66亿元，同比增长约135%，新增订单超过30亿元，同比增长超过60%。
在今日披露月度经营数据的公司中，净利增速最快的为和邦生物。公司公告显示，1-2月，公司实现营业总收入18亿元左右，同比增长***左右；实现归属于上市公司股东的净利润6.5亿元左右，同比增长500%左右。
另外，有多家公司净利实现翻倍，包括澜起科技、酒鬼酒、特变电工等。
在公布一季报预告的公司中，也有不少公司业绩亮眼。比如多氟多公告，由于公司新材料业务板块的核心产品六氟磷酸锂市场需求旺盛，随着新增产能逐步达产，盈利能力大幅提升。公司预计2022年一季度盈利7亿元-7.3亿元，同比增长650.55%-682.72%。
广汇能源在一季度实现了净利翻倍。公告显示，公司一季度预计实现净利润19.6亿-20.6亿元，同比增长144%-157%。广汇能源表示，3月份不同气源地LNG市场销售均价同比上年增长77%-171%，环比增长28%-30%；公司各细分品种煤炭市场销售价格3月份同比上年增长47%-164%不等，环比基本持平。
回购、增持仍未停歇
有的公司放出业绩利好，有的公司用真金白银提振信心。3月10日盘后，包括美的集团、亿纬锂能、雅戈尔在内的多家公司发布回购或增持公告。
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美的集团公告称，公司拟25亿元-50亿元回购股份，回购价格不超70元/股；亿纬锂能公告，公司拟以1.5亿元-3亿元回购股份，回购价格不超过129元/股；欧普照明公告，公司拟以8673.43万元-1.73亿元回购股份，回购价格不超过23元/股；宇通重工公告，拟以5000万元-1亿元回购股份，回购价格不超过14元/股。
雅戈尔则是控股股东拿出真金白银增持公司股份。公司3月10日晚间公告，公司控股股东雅戈尔控股拟增持2500万股-5000万股，增持价格不高于7元/股。其中，3月10日当天，雅戈尔控股已经通过上海证券交易所交易系统增持了公司股份共计587.15万股，占公司总股本的0.13%。这也是时隔1300多天后，雅戈尔控股*增持雅戈尔。
多家公司发布利好后涨停
发布月度经营数据喜报、股东增持、公司回购公告是近日不少公司应对大盘下跌、鼓舞市场信心、安抚投资者情绪的手段。由贵州茅台打响“第一枪”之后，不少行业龙头、千亿白马纷纷跟上。
3月10日，A股上演普涨反弹行情，收涨个股3568只，收跌个股971只。上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.22%、2.18%、2.67%。两市成交超1.07万亿元。
其中，3月9日晚间公布月度经营数据的22家公司中，有3家公司在3月10日以涨停收盘，分别是天赐材料、扬农化工、星宇股份。美联新材开盘触及20%涨停，最后以11.2%的涨幅收盘。除以上公司外，有8家公司在3月10日涨幅超5%。
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