多瑞医药，多瑞医药世界第一
多瑞医药，多瑞医药世界第一
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10月21日，西藏多瑞医药股份有限公司（股票简称：多瑞医药，股票代码：301075）发布了2021年第三季度报告，这是公司自9月29日上市以来的首份“成绩单”。
数据显示，前三季度公司实现营业收入3.96亿元，同比增长19.73%；归属于上市公司股东的净利润4,934.43万元，同比下降18.68%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4,517.15万元，同比增长23.73%。
其中第3季度，公司实现营业收入1.52亿元，同比下降1.63%；归属于上市公司股东的净利润1223.03万元，同比下降15.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1222.16万元，同比增长50.86%。
为什么归属于上市公司股东的净利润和归属于扣非净利润同比增长幅度差距巨大？从针对这个问题的分析之中，我们发现这是一家理性与实力兼具，稳健与进取同在的公司，颇具投资价值。
业绩给力：公司盈利能力大幅增强
影响多瑞医药业绩的非经常性损益究竟是什么？
三季报显示，多瑞医药的非经常性损益项目金额合计417.28万元，其中计入当期损益的政府补助为主要影响项目，金额为429.41万元。
据多瑞医药2021中报显示，上半年公司主营收入2.44亿元，同比上升38.53%；归母净利润3,707.27万元，同比下降19.88%；扣非净利润3,300.8万元，同比上升15.86%。
根据8月25日多瑞医药发布的网友分享上市招股说明书显示，2020年，经注册会计师核验的非经常性损益明细表，计入当期损益的政府补助达3,438.49万元。
综合以上数据可以发现，公司在今年前三季度收到的政府补助相比去年同期大幅减少。其中三季度收到的政府补助可以忽略不计，因为三季度归属于上市公司股东的净利润和归属于扣非净利润仅相差0.87万元。
而同时，公司前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润却同比增长大幅增长23.73%，这意味着今年以来公司自身的盈利能力大幅增强。另一个佐证是，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额达3954.69万元，同比增长12.60%
而且，第3季度扣非净利润增长幅度高达50.86%，意味着公司的盈利能力在第3季度又有较大提高。
战略合理：以仿制药为创新药保驾护航
公开资料显示，多瑞医药主要从事化学药品制剂及其原料药的研发、生产和销售业务。
公司自成立以来，始终致力于成为创新型医药企业，因此高度重视研发投入，通过提高技术壁垒打造核心竞争力。
2018-2020年公司研发费用分别达1619.62万元、2664.88万元和2335.18万元，研发费用率分别达4.64%、5.93%、4.76%，保持较高水平。
今年前三季度研发费用达1736.07万元，相比去年同期的1642.00万元，增长将近100万元。
“思路决定出路”，多瑞医药的可贵之处在于既有成为创新药企业的执着目标，也有务实合理的发展战略。公司管理层深知，从低端仿制药到高端仿制药再到创新药，是医药企业转型升级的必经之路，考虑到公司当前技术水平和所处发展阶段，他们采取了在研品种以高端化学仿制药为主，并逐步向创新药领域延展的发展战略，本质上就是以仿制药的高成功率和短平快收益来为市场前景巨大但研制风险同样巨大的创新药保驾护航。
相对于市场上不少新兴医药公司孤注一掷搞创新药研发导致持续亏损甚至中途夭折而言，多瑞医药的发展战略无疑是更加务实理性的路径选择。毕竟在风云变幻的资本市场上，不能保证永远都有资本为高风险的创新药研制不断输血，创业团队的股份也不是可以为了不断融资而无限稀释的。
实力强劲：血浆代用品细分领域的“隐形*”
在务实合理的发展战略指引下，多瑞医药的研发创新和生产经营取得了丰硕成果，形成了强劲的核心竞争力。公司重点围绕围手术期和急抢救领域进行产品管线布局，目前已成为血浆代用品细分领域的领先企业。
据招股书显示，公司已构建晶胶体输液技术平台、手性药物技术平台、口服缓控释制剂技术平台，研发创新能力较成立之初显著增强。
公司已取得 29 项专利，其中发明专利 4 项、实用新型专利 23项、外观设计专利 2 项，并有十多项发明专利正在申请之中。
公司核心产品醋酸钠林格注射液系通过自主研发而得，为国内该产品首仿，并取得了原料药和制剂相关的发明专利。该产品临床上主要用于补充体液，调节电解质平衡、纠正酸中毒，临床应用科室包括麻醉科、ICU、急诊科、大外科、烧伤科等。
醋酸钠林格注射液是国内晶体液行业增长最快的细分产品之一，从2013年的4,809万元大幅增长至2020年的69,748万元，年复合增速达46.53%。
值得关注的是，多瑞医药在国内该产品市场占有率超过90%，成为名副其实的“隐形*”。
2020年公司醋酸钠林格注射液已在全国超过800家等级医院实现了销售，其中三级医院超过500家，在全国范围内的医院中形成了较好的标杆示范作用，为公司未来终端市场的持续拓展奠定了良好的品牌基础。
根据国家卫健委统计的数据显示，截至2021年3月末，全国共有3,000余家三级医院、10,000余家二级医院，因此在前期销售优势的助推下，公司核心产品未来仍有广阔的市场渗透空间。
沿着理性思路，公司针对未来创新药领域，也将在稳健的基础上进取，优先布局临床优势明显的改良型新药，有效扩大适用人群、减少药品不良反应和提高患者的依从性。
综合分析，在资本市场上，投资一家公司的本质其实是投资这家公司的创业团队，多瑞医药的管理层团队既有自主创新的决心，又有稳健进取的理性，因此业绩蒸蒸日上，实力日臻强劲，未来的发展前景也值得投资者看好。
证券代码： 601375 证券简称： 中原证券 公告编号：2022-027
本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。
为进一步加强与投资者的互动交流，中原证券股份有限公司（以下简称“公司”）定于2022年5月30日（星期一）15:30-17:00参加在全景网举办的“真诚沟通 传递价值”河南辖区上市公司2022年投资者网上集体接待日活动，本次活动将采用网络远程的方式举行，投资者可登录“全景·路演天下”（http://rs.p5w.net）参与本次互动交流。
出席本次网上集体接待日活动的人员有：公司总裁、执行委员会副主任委员、总会计师、财务负责人李昭欣先生，董事会秘书、执行委员会委员朱启本先生及相关工作人员，欢迎广大投资者积极参与。
特此公告。
中原证券股份有限公司
董事会
2022年5月25日
伴随着房地产红利期的结束，居民资产往资本市场转移的趋势愈发得到重视，而创业板制度改革，注册制的逐步实施，外资门槛的降低，也让众多的资金开始涌入A股这个价值挖掘市场。
目前所存在的结构性行情，或者说聪明资金主导下的板块轮动，是行情水温的温度计。随着新能源和周期股的估值不断推高，近期机构也是开始了明显的调仓，而调仓方向则是调整了小半年的消费与医药板块。
一般而言，评估一家公司的价值变化，业绩期是一个非常好的观察窗口。因为这既能够比较不同企业间的优劣性，又能够通过财报甄别出企业的业绩增长是否符合高低预期，以及出现哪些喜人的边际改善变化？
9月29日，一家国内血浆代用品细分领域领先企业——多瑞医药登陆创业板，在经过市场情绪的消化后，多瑞医药的股价也是开始逐步企稳。
短期若从多瑞医药*三季度财报来看，它能给市场带来多少惊喜？公司中长期的投资价值几何？接下来继续来看。
三季度业绩超预期，加速态势逐步呈现，经营性净现金流表现整固
整体来看，多瑞医药在前三季度录得经营业绩增长超越市场预期。按公告所示，前三季度公司营收约39,642.21万元，同比增长19.73%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约4527.09万元，同比增长23.73%。
对比于公司在2018-2020年期间的营业收入的复合增长率18.54%，扣非净利润复合增长率为 16.37%。不难发现，前三季度公司无论在营收还是盈利表现方面均存在加速突破的迹象，这是本次财报数据中最为值得留意的亮点之一。
与此同时，留意到公司盈利增速仍高于营收的增速，一方面反映出公司的内生性成长的特征，另一方面追溯缘由，可发现其得益于管理效率和费控能力的持续改善，据公告所示，在前三季度的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别录得63.51%、7.86%和0.27%，三项费率均较去年同期实现同比下降。这是公司治理能力提升的其中一个重要的依据。
此外，笔者还关注到，多瑞医药在前三季度录得经营性净现金流3,954.69万元，同比增长12.60%，显示出在该方面的表现继续整固，稳健特征明显。
关于多瑞的业绩，还有一点是值得关注的：多瑞医药无论是上市前公布的2018-2020年财务报表，还是在上市之后公布的财报业绩，均能显示出持续实现正向的经营性净现金流能力，表明了跟随营收增长趋势的同时，公司能够创造出“真金白银”的利润，这一点对于需要支撑长期的持续研发的医药科技企业是尤为重要的，这也是判断公司是否拥有长期价值和价值创造能力较为重要的观察点，就当前的表现来看，多瑞医药无疑是具备了较为稳健和持续的基本质素和条件。
重研发投入，形成两翼齐飞的管线战略布局
作为一家药企，从低端仿制药到高端仿制药再到创新药，是自身转型升级的必经之路。多瑞医药目前形成以血浆代用品为主线，并积极围绕急抢救用药、儿童用药、精神类用药等特色领域进行新产品开发。
截至2021年8月，多瑞医药已取得 16 个药品批准文号，同时公司利用该等技术平台研究孵化的在研产品超过二十个，其中醋酸钠林格注射液（250ml）已于2021年1月取得药品注册批件，碳酸氢钠林格注射液已处于申报注册阶段。
研发投入是企业竞争实力增长的重要途径，多瑞医药十分重视公司自身的研发投入，2018-2020年公司研发费用分别为1,619.62万元、2,664.88万元和2,335.18万元，研发费用率分别为4.64%、5.93%、4.76%。并且取得 29 项专利，其中发明专利 4 项、实用新型专利 23项、外观设计专利 2 项，并有十多项发明专利正在申请之中。
现阶段，多瑞医药目前在研品种以高端化学仿制药为主，并逐步向创新药领域延展，形成两翼齐飞的管线战略布局，并且在未来针对创新药领域，将优先布局临床优势明显的改良型新药，有效扩大适用人群、减少药品不良反应和提高患者的依从性。
在当前医药市场更愿意给创新药企高估值的背景下，多瑞医药自身的价值也将迎来重构切换，估值也会逐步的从仿制药企转向创新药企。
核心产品市占率超90%的血浆代用品龙头，潜力释放逻辑得到验证
在当前的临床上，血浆代用品主要分为晶体液和胶体液。其中，晶体液主要包括生理盐水、林格液、乳酸林格液和醋酸类电解质；胶体液分为天然胶体（人血白蛋白）和人工胶体，人工胶体又分为明胶类、羟乙基淀粉类和右旋糖酐类。
根据米内网中国城市公立医院数据库显示，2020年我国血液代用品和灌注液的市场规模约为553.68亿元。2013-2020年期间的年均复合增速约5.99%，整体保持增长态势。
而在血浆代用品细分领域领先的多瑞医药，其主要从事化学药品制剂及其原料药的研发、生产和销售。
自成立以来，公司重点围绕围手术期和急抢救领域进行产品管线布局。根据公开信息披露，公司及子公司共拥有7个药物品种、16个药品批准文号，包括醋酸钠林格注射液、复方电解质注射液和复方甘露醇注射液等。
公司的核心产品醋酸钠林格注射液，是通过自主研发而推出的国内首仿药品，在国内的市场占有率超90%。临床上主要用于补充体液，调节电解质平衡、纠正酸中毒，临床应用科室包括麻醉科、ICU、急诊科、大外科、烧伤科等。
值得一提，醋酸钠林格注射液是国内晶体液行业增长最快的细分产品之一，从2013年的4,809万元大幅增长至2020年的69,748万元，年复合增速达46.53%，年复合增速达 46.53%。
根据招股书披露，公司构建了覆盖全国29个省市自治区的营销网络，与主要客户之间建立了长期的业务合作关系。2020年公司主要产品已在全国超过800家等级医院实现了销售，其中包括500多家三级医院，形成了稳定的终端市场体系。这其中核心产品醋酸钠林格注射液已纳入河北、湖北、吉林等9 个省市的医保目录。
在产品持续扩容支撑下，多瑞医药的业绩逐年增长，展现出良好的成长性，潜力释放的逻辑得到验证。2018年-2020年，西藏多瑞实现营业收入分别为34,884.77 万元、44,942.75 万元和49,016.47 万元，期间年复合增速达到18.54%；同时，公司扣非净利润分别为4,292.72 万元、5,451.54 万元和 5,813.38 万元，期间复合增长率为 16.37%。
而从*公布的前三季度业绩来看，多瑞医药业绩呈现出加速迹象，一方面反映出近乎独占的核心产品维持较快成长的趋势稳固，另一方面，更反映出其以核心产品血浆代用品为主的，且积极围绕多个特色领域进行新产品开发的战略举措取得较好的成效，公司在上市之后的成长性正持续释放的大方面已得到了进一步的验证。
结尾
从三季度业绩来看，多瑞医药的各项财务数据均取得优于市场预期的成绩，也看出公司务实进取，积极推进业务发展的表现。并且，在自身发展战略上，始终保持行业敏感度，发挥自身优势特点，持续加强研发，往更高的创新型药企迈进。
《投资者网》大健康行业组 蔡俊
致力于成为创新型医药企业的西藏多瑞医药股份有限公司（下称“多瑞医药”，301075.SZ），研发管线又多了款药品。
根据2月22日发布的公告，近日多瑞医药公告控股子公司武汉市瑞蒂莲医药科技有限公司与河南中医药大学签署《技术转让合同》，后者将“益肺济生颗粒”的临床试验批准通知书及新药相关权益转让给前者。
2021年，多瑞医药完成IPO上市。之后，公司不断夯实创新实力，有多项产品处于研发阶段，其中4款重点产品上市后，有望成为营收的增长新曲线。中药创新被重点关注的背景下，公司有望实现新的突破。
业绩方面，2021年前三季度公司营业收入3.96亿元，同比增长19.73%。多瑞医药的业绩增速，得益于其核心产品的强劲表现。该产品因各种优势，已在全国医院铺开销售。同时，公司还通过合作形式，销售其他产品以完善手术领域的布局。
研发实力不断夯实
拿到“益肺济生颗粒”的相关权益后，多瑞医药的研发管线又多了*药品。据悉，该药品属于中药创新药1.1类，类别上是国家重点研发项目。
所谓1.1类新药，是指国内外未上市销售的独创药品。因此，1.1类新药不仅疗效好，而且备受国家支持。
实际上，很多1.1类的新药也是十亿的销售额的大品种。此前，行业内仅有为数不多的企业实现成功研发。为了实现新的突破，该类药品的研发在政策上受到多项鼓励和支持。中药创新，将迎来巨大的发展机遇。各种利好环境下，公司将力争寻求更大的突破，尤其是1.1类中药创新药方面。
2021年前三季度，公司研发费用1736.07万元，同比上涨5.73%。节节攀升的研发投入，不断夯实公司的创新实力。不止如此，从研发费用占收入的比重看，多瑞医药也一直处于前列。招股书显示，公司该比例为5.93%，另三家同业企业分别为2.03%、4.51%、8.37%。
截至2020年末，多瑞医药共拥有研发技术人员67名，占全部员工的比重为22.48%，不少人有10年以上的工作经历，研发管理经验丰富。
研发规模逐渐加码，背后是多瑞医药管线的逐渐充实。根据招股书，公司重点围绕手术期和急抢救领域进行管线布局，其拥有17项研发产品，其中4项为重点。
以碳酸氢钠注射液（1.4%，100ml）为例，该产品属于国内*品种，在报告期内已完成中试且处于稳定性考察阶段。米内网的数据统计，其竞品的销售额2017年至2019年的年复合增速达32.3%。公司以此切入市场，有望分得一杯羹。
另*重点产品碳酸氢钠林格注射液（500ml），招股书显示，报告期内处于申报注册阶段。该产品可纠正代谢性酸中毒，据米内网的数据统计，2020年上半年其竞品的销售额为2000万元，较2019年增长936.27%。蓝海市场已经打开，多瑞医药有望掘金。
夯实管线也有利于多瑞医药构建技术性平台。据了解，公司已形成晶胶体输液技术平台、手性药物技术平台、口服缓控释制剂技术平台等。平台化的优势，在于可以孵化出更多产品，进而储备丰富的专利和技术，推动公司的研发能力显著提升。
高增长和高毛利的核心
作为血浆代用品细分领域的领先企业，多瑞医药的核心产品为醋酸钠林格注射液。该产品为国内首仿，属于新一代晶体液。值得注意的是，该产品在国内细分市场的份额超过90%，毛利率始终保持在90%以上。
2018年至2020年，多瑞医药的核心产品收入分别为3.48亿元、4.49亿元、4.59亿元，占营业收入的比重分别为99.85%、99.91%、93.57%，期间复合增长率为14.75%。
公司的高增长和高毛利，主要由两个因素产生。
其一，多瑞医药的醋酸钠林格注射液产品优势明显。该产品与传统晶体液相比，更为接近人体血浆成分和理化特性，因此具有更好的稳定性和代谢特性，能降低重症患者死亡率以及改善患者预后。
其二，多瑞医药进入市场较早，在商业化方面也持续努力。
2018年至2020年，多瑞医药实现销售的终端医院家数从600多家增加到800多家。其中三级医院超过500家，形成了较好的示范作用。
两个维度的布局
研发实力不断夯实、核心产品销售良好，多瑞医药的优势正不断被其他企业看到。
近些年，一些企业与多瑞医药主动合作，委托其代理产品。多瑞医药也拓展了自身的销售增长点，助力业绩迈上新台阶。根据招股书，2020年多瑞医药新增经销注射用头孢噻肟钠产品，并产生收入3149.53万元。
今年1月，多瑞医药公告称，与济南康桥医药科技有限公司达成协议，将在全国*受托销售盐酸罗哌卡因氯化钠注射液产品，并在委托期结束之后享有优先代理权。该产品主要用于外科手术、无痛分娩等。
事实上，无论是自主研发还是引入代理，中药创新药正迎来黄金时代。
近年来，国家发布了系列政策文件指导中医药工作，将中医药纳入*发展规划。比如，《中国制造2025》中，创新中药被列为发展重点；《“健康中国 2030”规 划纲要》中，创新中药被提及要大力建设；医药工业发展“十四五”规划中，创新中药研发是重大任务。
利好政策频繁出台，为中医药市场打下坚实基础。相关政策不断推动中西医协调发展，为中医药行业营造了更优异的成长环境。
而根据招股书，多瑞医药的布局分为两个维度。
第一个维度，多瑞医药从应用领域，围绕血浆代用品、急抢救用药、儿童用药、精神类用药等领域，重点布局临床价值大、技术壁垒高的化学仿制药和改良型新药。以此不断切入麻醉药物的细分业务，完善手术领域的布局。
第二个维度，多瑞医药从中药入手，在政策引导下把我趋势，积极布局创新中药。通过不断夯实研发实力，引入优质的外部产品，致力于让产品线提升一个台阶。
多瑞医药表示，公司将坚持仿创结合、聚焦特色、稳步发展的经营思路，围绕高技术壁垒仿制药和改良型新药领域丰富产品管线，持续提升产品竞争力和患者用药体验，力争成为国内特色细分领域的领先企业。
多重努力之下，该公司正在打开未来成长空间。（思维财经出品）■
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