贵州茅台资产负债表(国信期货官网)
贵州茅台资产负债表(国信期货官网)
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2、国信期货官网
小篇开始谈资产负债表分析，虽然内容稍长，有四千余字。但是如果能理解，那么对自己投资来说又是一笔财富。请大家参考下年贵州茅台资产负债表。
01存货价值重估分析法
留存存货是企业维持正常运营的需要，但留存存货是需要库存成本和承担留存风险的，因此，理论上每个企业都有适合自己当前发展水平的库存规模。存货计价有不同的方法 , 选择不同的计价方法会对存货的价格产生影响。个股举例：贵州茅台的存货用是用成本法计价的。众所周知，酒类行业成本极低，显然我们不能像评价其他公司的存货一样来评价贵州茅台的存货。2013 年底，贵州茅台存货 118 亿，按照贵州茅台平均 93% 以上的毛利率，这批存货市场价值达 1685(118/0.07)，销售净利率达到 52%，这批存货销售利润高达 876 亿。
2014 年贵州茅台存货高达 150 亿，预估 2020 前年利润将达到 247 亿元以上。判断茅台的价值，可以根据茅台的历年存货量、销量预估茅台的利润水平。由于其存货价格不但是成本的数倍，而且还随着时间的增加不断增加。所以这时候我们就要重新对其存货进行评估，然后重新计入资产。
01固定资产价值重估法
由于固定资产重估增值时，增值部分的折旧不作为当期费用，而是直接计入利润，这就使得一些企业用固定资产重估增值来调整利润，这在利用财务报表分析时是应该剔除此影响的。例如 *ST 人乐、*ST 生物等上市公司纷纷通过出卖房产摘星摘帽，这里面就涉及通过固定资产重估调节利润。从炒作 ST 来看，这些上市公司在中短期内的退市风险并不高。
03土地价值重估法
有些公司的利润暴增，可能是由于土地价值增加而获利，因此对公司土地价值做重估也尤为重要。个股举例：雄安新区横空出世，长城汽车成为了 ' 雄安概念的大地主 '。长城汽车作为保定市*的上市公司和制造业公司，在保定拥有高达 80 平方公里的土地储备。
国家设立 ' 雄安新区 ' 的战略规划，极大的改变了长城汽车的区位环境。从中长期来看，不论是做智能汽车产业园还是做其他开发，一方面其拥有了充足的土地储备，为上市公司产业布局提供了充足的腾挪空间;另一方面其获得的土地成本较低，以远期角度来看长城汽车就具备了比较优势，这种比较优势最终都会转化为上市公司的经营利润。再不济，长城汽车依靠这些土地做 ' 大地主 '，也能获得不菲的土地租金。
04商誉价值重估
商誉是能给上市公司带来潜在利益的资本化价值，是不可确指的无形资产，其特点是：难以用一定的方法或公式进行单独的计价，商誉存在也未必一定有为建立它而发生的各种成本。
对于普通投资者来说，很难去判断商誉到底能带来多少价值，因此，投资者在发现一些公司因为频繁收购行为导致形成巨额商誉价值的时候，就要警惕上市公司是否会进行商誉减值而导致巨额亏损的潜在风险。个股举例：2013 年以来，蓝色光标因并购而曾风光无限的。蓝色光标自上市开始就奉行通过溢价并购迅速做大业绩和规模，2013 年后又进入国际并购市场。2014 年商誉规模已经高达 20.96 亿元，2015 年未减值前的商誉规模(56 亿)竟然已超过股东权益(54 亿)，同年因为商誉减值净利润同比下滑超过 90%。
从这里就可以发现不少上市公司都存在隐形的资产价值或者隐形的经营风险，这些是投资者可以挖掘的深度信息，为自己的投资决策做参考依据。
05负债端分析
在使用资产负债表时，我们不仅要关注上市公司的负债规模和资产负债率，更要关注公司的资产负债结构。负债按其来源可以分为银行借款、发行债券、预收账款和应付账款三大类。
银行借款分为短期借款和长期借款，短期借款的还款压力大，长期借款的短期还款压力小，但借款利率高，借款条件苛刻，也随时面临着银行的抽贷风险。负债结构中银行借款占比过大，会导致企业的经营风险过高。
发行债券与公司的评级相关，发行条件相对苛刻，融资条款更灵活。但如果评级较低，融资成本就会非常昂贵。个股举例：恒大地产因为评级较低，有急于夸张规模，被迫发行 700 多亿的永续债。恒大永续债融资条款约定债券如未如期赎回或者支付利息，永续债利率将按条款上涨。恒大永续债规模逐年增大，利率逐年提高，导致恒大大部分的营业利润用来支付永续债的借款利息，即扩大了经营风险，也不利于维护股东权益。
今年 4 月恒大通过引进战略投资者，赎回全部永续债，经营风险大幅下降，释放了营业利润，改善了投资者的预期，股价持续上涨，形成了上市公司、投资者、战略投资者多赢的局面。
06同行类比分析
只有把资产负债率和同行业比较，才能知道上市公司所处的相对位置以及经验风险。
和同行业比较，如果负债率过高，显示上市公司经营风险较大，投资这类上市公司就要侧重研究它的经营风险;如果负债率过低，则意味着上市公司经营策略过于保守，不善于利用资本市场工具来扩大股东权益，这就要侧重研究上市公司的管理层是否有经营上市公司的能力和竞争力。
资产负债表是反映企业在某一特定日期(如月末、季末、年末)全部资产、负债和所有者权益情况的会计报表，是企业经营活动的静态体现，根据“资产=负债+所有者权益”这一平衡公式，依照一定的分类标准和一定的次序，将某一特定日期的资产、负债、所有者权益的具体项目予以适当的排列编制而成。资产负债表为会计上相当重要的财务报表，最重要功用在于表现企业体的经营状况。
（本资料仅供参考，不构成投资建议，投资时应审慎评估）
疫情对各板块都有哪些影响？中国证券报
双焦方面，由于原料供应紧张，焦企焦煤库存消耗明显，被动限产，全国焦企综合开工率不升反降，多地焦企保持20%-50%的限产幅度。由于通行管制，焦企焦炭库存出现明显累积。终端需求走弱，部分钢厂也出现一定程度的限产及检修，焦炭市场供需双弱，价格持稳为主。短期煤企恢复完全生产能力可能性较小，焦煤价格有一定支撑。而钢材需求启动不确定性较大，钢厂利润受损情况下对焦炭需求及价格提涨都将造成压力，期货盘面大概率跟随成材波动。
动力煤方面，港口由于转入煤炭减少，库存下行。部分进口国关口关闭，进口周期拉长。下游企业逐步复产，需求启动，对动力煤期现价格形成支撑。但受到国内煤炭产能充足影响，限制反弹高度，动力煤市场维持重心上移，关注580附近压力位。
蛋白粕方面，整体保持宽幅震荡的思路对待。上游饲料供应不足，下游产品外运不畅，禽类养殖亏损明显，导致禽类，乃至生猪补栏积极性下降，养殖业恢复周期延长，豆粕需求旺季或将延后出现。同时豆粕产销区供需错配短期仍存，但预计将从南往北逐步改善。
油脂方面，东南亚棕油减产支撑，长线择机做多。短期强弱排序为菜油>棕榈油>豆油，豆油可以持有买远卖近套利，棕榈油可以持有买近卖远套利。国内方面，棕油因利润倒挂进口积极性不高；菜油进口不畅，且省级应急储备计划增加菜油储备加剧了紧张情绪；后期随着油厂开工增加，豆油库存或有增加，短期油脂面临调整，等待需求复苏的提振及国际油脂供给担忧共振。
白糖方面，白糖供需均弱，短期偏向振荡。长线逢低买入，参考做多区间在5300元-5500元/吨。疫情蔓延，甘蔗砍收人力及运输能力受到影响，糖厂开工率偏低，但疫情更多的是影响供应的节奏；节前中间补库较多，且节后本来就是需求淡季，疫情可能对年度需求影响有限。年度来看，国内食糖紧平衡格局，加之国际食糖减产，生产成本及配额外成本将决定的国内糖价的下限。
有色金属方面，尽管农历春节后首日国内大宗商品全线低开，但有色表现出极强的抗跌韧性，不仅当日无一收于跌停，且此后逐步反弹收复失地。当前市场对大宗周期品价格超跌反弹的认识逐步清晰，以铜镍为代表的有色金属，中长期基本面前景偏强，价格进一步向下空间有限，逢低做多具有较大安全边际。
从后市展望来看，国际金属市场在我国农历春节长假期间价格跌幅及节后首日国内有色价格恐慌性补跌，已充分反映甚至透支了市场悲观情绪及对有色供需的影响程度。综合考虑国内外宏观环境、产业链开工及内外比价等多方面因素，建议投资者关注铜镍为代表的有色金属品种在大回调下布局趋势多单的机会。
原油方面，海陆空交通需求大幅下降，短期对航空煤油、汽油柴油、船用燃油需求造成明显压制。一、二季度油价预计维持在低位宽幅震荡运行。WTI原油期货运行区间预计可能在45美元-55美元/桶，国内原油期货主力合约运行区间预计可能在350元-450元/桶。
橡胶方面，据悉多数轮胎工厂复工延迟，多数工厂都将假期延长，工厂的开工时间和开工率依然不能确定，短期需求难有释放。今年的新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，不会大幅退坡。国内汽车销售短期利空，长期销售有望回升。总的来看，全球橡胶仍然处于供应大于需求的状态，2019年胶价回升很大程度受益于东南亚橡胶主产国因天气和病虫害的减产。2020年是否继续减产仍然有待观察，而需求端受疫情影响利空相对确定。但因胶价经历多年长期下跌，价格已经处于*低位，继续下跌空间有限。2020年上半年，橡胶价格重心预计下移，RU主力合约价格预计维持在10000元-12500元/吨区间运行；NR主力合约价格预计维持在8000元-10500元/吨区间运行。
烯烃方面，中期来看行业扩能处于周期，国内产量快速释放，市场供应整体维持宽松预期。短期来看，春节长假上游积累较多库存，节后又因新冠肺炎疫情影响，下游需求恢复较往年推迟，造成市场供需矛盾突出，当前石化积极降价排库，现货价格下调对盘面形成压制， 未来博弈焦点在需求恢复后去库进度。目前油制、煤制、甲醇制成本在6100元、6400元、7100元，PDH、PP粉料成本6500元、6900元，盘面静态估值大幅回落，关注高成本边际支撑。短期市场等待需求恢复，盘面在成本等因素支撑下转为震荡，建议关注5、9合约反套机会，中长期维持偏空思路。
沥青烯烃方面，悲观的基本面预期已经基本在期货价格上反映完全，尽管期货已经连续补涨，但目前期货仍贴水华东现货，不建议单边空单操作。近期疫情调控成果已经在不断降低的新增疑似和确诊人数中得到体现，这也意味着全国陆续复工指日可待，而由于沥青对复工所带来的需求利好弹性相对燃料油更大，可关注多沥青和空燃料油的操作机会。
燃料油方面，*价格继续下跌空间有限，不建议单边做空，可关注多沥青和空燃料油的品种间操作机会。由于上海燃料油期货合约标的属于高硫燃料油，而随着我国船燃保税出口退税实施细则不断完善，高硫燃料油会面临相应的供应压力。
甲醇方面，除内地库存高位之外，港口库存由于需求下滑以及物流不畅小幅累库中，环比涨幅2.95%。近月跌幅大于远月，期货跌幅大于现货，受此影响基差转为升水。总的来看，受到的库存及物流压力影响，甲醇及下游产品均有不同程度的减产降负。另外内地甲醇生产企业有春季检修的传统，需关注后续是否会直接进入春检。进口方面，主要来源地伊朗、新西兰等地装置多维持停车减负状态，且近期货源多去往东南亚套利，抵达中国货物数量有限，2月中下旬到港量预报36万吨左右，较1月份50万吨左右的水平大幅下降，预计3月中上旬中国进口量仍然偏低。在供需双弱的格局下，需重点关注下游烯烃检修计划的落实以及外盘装置的恢复情况，短期维持大跌之后的震荡修复格局。
第一部分：企业分析
1.公司简介
贵州茅台酒股份有限公司主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售。主导产品“贵州茅台酒”是世界三大蒸馏名酒之一，也是集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身的白酒品牌。
2 .行业市场规模
2019年高端白酒的市场规模约为1011亿元;至2029年，高端白酒市场规模将达到1600亿元，年平均增长率在4.70%;基于上述数据，
经过初步估算，2020年高端白酒的市场规模约在1179亿元。
未来中国高端白酒产品领域仍有显著增长潜力。基于未来五年白酒行业规模以上企业销售收入增长趋势，经过初步估算，2026年中国高端白酒市场的市场规模将达到2846亿元。
3 行业发展阶段
4 行业竞争格局
我国白酒行业依据企业的注册资本划分，可分为4个竞争梯队。其中，注册资本大于30亿元的企业有五粮液;
注册资本在10-30亿元之间的企业有：洋河股份、泸州老窖、贵州茅台、今世缘等;注册资本在5-10亿元(不包含10亿元)之间的企业有：老白干酒、山西汾酒、迎驾贡酒、顺鑫农业、金种子酒、
口子窖、红星股份、金徽酒、古井贡酒等;其余企业的注册资本在5亿元以下。
2020年，贵州茅台以979.90亿元的营收规模位居行业龙头地位，其营收规模占白酒行业规模以上企业营收的比重达16.79%;其次是五粮液，市场份额达9.82%。
此外，市场份额占比较高的企业还有洋河股份、泸州老窖、顺鑫农业等，其市场份额占比分别为3.62%、2.85%、2.66%。
5 企业护城河
1·独特的资源优势，品牌优势，文化优势，工艺，效率优势
6 企业管理团队
第二部分：财务报表分析
一，资产负债表分析
1 总资产
贵州茅台近5年的总资产不稳定，规模也在增长。总资产增长率不稳定，但是公司的成长是很快。
2. 资产负债率
资产负债率小于40%，没有偿债风险。
3.有息负债和货币资金
准货币资金与有息负债之差基本大于0，说明公司没有偿债压力，
4. 应收预付与应付预收
应付预收-应收预付的差额大于0，说明公司的竞争力很强。公司具有两头吃的能力。
5. 应收账款+合同资产占总资产的比率
由图可知，贵州茅台的应收账款+合同资产占总资产逐渐小于1%，说明公司产品很畅销。
6. 固定资产占比
固定资产占总资产的比率逐渐小于40%，说明公司为轻资产型，维持竞争力的成本不是很高。
7. 投资类资产分析
投资类资产占总资产的比率近5年逐渐小于10%，说明公司很专注主业。
8.存货商誉爆雷分析
公司的存货不稳定，小于15%。没有暴雷的风险，商誉占总资产的比率小于10%，没有爆雷的风险。
二、利润表分析
1. 营业收入增长率
公司近5年的营业收入增长率不稳定，逐渐大于10%，说明公司的成长性很好，
2. 毛利率
近5年毛利率稳定，大于40%，说明产品的竞争力很好。
3. 期间费用率/销售费用率
期间费用率占毛利率的比值小于40%，说明公司的成本管控力很好，销售费用率小于15%，说明产品很容易销售，销售风险较小。
4.主营利润率
主营利润率大于15%，主营利润占营业利润的比率基本大于80%，说明公司的主业盈利能力很强，但利润质量高。
5. 净利润现金比率
近5年的平均净利润现金比率为127.63%。大于***，说明公司的经营成果很好。
6.ROE净资产收益率
ROE近5年不稳定，逐渐大于20%，公司的整体盈利能力很好。
三、 现金流量表分析
1.经营活动现金流分析
销售商品提供劳务收入与营业收入的比例逐渐大于***，说明公司含金量很高，造血能力强。
2.投资活动现金流分析
近五年“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”与“经营活动产生的现金流量净额”的比率稳定，大于3%，说明公司的成长潜力还是很大的。
3. 筹资活动现金流分析
由图可知，贵州茅台近5年的分红比例，还是很高的。说明对股东很慷慨。
第三部分：企业估值
1 合理市盈率
1.由财报数据分析，贵州茅台的资产负债小于40%，说明不是高杠杆企业。
2.公司有人才，工艺，独特资源，品牌优势4个护城河，很宽。
3.公司是龙头企业，行业成长性很好，大于10%。
4.且细分行业规模高于100亿。根据条件，贵州茅台符合标准。所以给出30倍市盈率。
2 归母净利润增速分析
由图可知，贵州茅台近5年的复合增长率是17.98%，预估未来3年的净利润增长率会持续增长。
好价格计算：
当前股价是1778.24元，打折后的价格：
声明：全文不作为投资意见
本来预计五月上半旬写出一篇茅台的财报估值分析，但由于工作需要，花了大量时间研究一个渲染方面的论文，就耽搁了下来。今天过来填坑。
茅台21年财报分析
首先看主要数据：2021年公司实现总营收1095亿元，其中白酒销售收入1062亿元，同比分别增长11.7%和11.9%。归母净利润525亿元，同比增长12.3%。同时，公司提前预告了2022年一季报归母净利润数据：同比增长19%左右。提出了22年营收增长百分之15的目标。
制作一个简易的资产负债表：
单位：亿元
可以看到茅台没有有息负债，手里握有大把的现金，多到向其他金融机构拆借1350亿，简直就是银行的银行。如果把拆出资金和贷出款归位类现金资产（一共1902亿），可以看到几乎和净资产不相上下。假设茅台PB为1，且利润不再增长，相当于你出资1970亿买下了1902亿的现金外加一台每年生产525亿现金的印钞机。
再看利润表：
*有疑问的是管理费用大幅增加了16.6亿，增长幅度为24.45%，财报解释为“主要是本期职工薪酬费用、维修费用增加”。再找到管理费用的明细，职工薪酬增加6.8亿，对应职工增加了940人，比较合理。但是被归于管理费用其他项的维修费用增加了7.9亿，并未进行详细披露。
现金流量表无异常。
未来利润预估
茅台的报表就这么简单，然后我们分析预测茅台22年的利润及未来三年的利润。
21年茅台共销售66439吨茅台及系列酒，实现营业收入1061亿，营业成本89亿。
我们还可以看到直销的毛利率在96.12%，批发商的毛利率在90.3%。假如营业成本不变，销售吨数不变，那么直销可以创造的营业收入为89 / (1 - 96.12%) = 2294亿，批发商可以创造的营业收入为89 / (1 - 90.3%) = 918亿。我们可以看到毛利率相差不到6个点，直销创造的收入是批发商的两倍还多。
如果你翻看过以往的财报其实可以发现，茅台在减少各地的批发商增加直销的占比，最近几年好像不减少批发商了，其中原因咱也不知道，估计有利益关联方吧，毕竟是贵州国资委控股，且拿到969的出厂价茅台，瞬间就可以翻倍出手，这里不过多猜测。但是根据往年财报，茅台确实将增量几乎都投向了直销渠道，21年财报显示批发商销售几乎无增加。
根据茅台酒当年销量是财报四年前的基酒产量的84.6%(以21年推算比例为基准)，我们可以通过18年茅台酒的产量计算出22年茅台酒的销量为49671.69 * 84.6% = 42022吨，比21年茅台酒销售增加了5761吨。假设增长这批酒全部投到直销销售中去，可以实现(500ml53度飞天茅台换算重量为452g，即一吨等于2212瓶，终端零售价1499元一瓶)5761 * 2212 * 1499 / 1.13 = 169亿的收入增长。
可以看到即使只卖茅台酒169 / 1061 = 15.9%已经略大于22年的15%目标增长。如果按照直销渠道每吨345万(根据21年)的营业收入去计算则收入增长为199亿。PS：其中差值为出售更高端的茅台系列或者小瓶装的茅台。199 / 1061 = 18.7%远大于增长目标。再看茅台负债直销的子公司茅台酒销售有限公司的净利润率为53%。可以估算出22年茅台酒产生的利润增长在百亿以上(105.5亿)，归母净利润约为100亿(茅台控股95%)。
那么毛毛估，2022年的归母净利润不少于525 + 100 = 625亿。
那么两年后24年的归母净利润是多少呢？翻开19年，20年的财报我们发现茅台酒基酒产能几乎原地踏步，分别增长0.61%，0.53%，系列酒基酒只有19年增加了22.28%。可以看到明年，后年产能限制了利润的进一步提升。
当然在高端白酒纷纷涨价的今天，茅台酒没有道理三年不涨价，且注意21年财报成品酒库存增加了11515吨，从递延所得税附注中也可以看到这部分未销售的库存酒：
未实现的利润增加了40亿，这部分隐藏起来的利润，可能也是管理层为了明年以后产能无法增长所做的提前准备吧。
估值
到此，三年后的净利润显得不确定性较强(不知道茅台酒什么时候提价)，毛毛估700亿吧，叠加25-30倍市盈率再打五折，估值在8750-10500亿。目前市值22209亿，太高，腰斩了再说。
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