中原证券集，中原证券集团
中原证券集，中原证券集团
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12月30日丨中原证券(601375.SH)公布，2021年12月30日，公司第七届董事会第四次会议和第七届监事会第三次会议审议通过了《关于签署持续关连交易框架协议及设定年度交易上限的议案》，同意公司与河南投资集团有限公司(“投资集团”)、中原股权交易中心股份有限公司(“股权中心”)续签《证券和金融产品交易及服务框架协议》及设定截至2024年12月31日三个年度交易上限。
1、沪电股份：投资逻辑再梳理：PCB竞争力第一梯队，5G催化估值提升
维持盈利预测，维持买入评级。维持沪电股份2018/2019/2020年收入预测54.4/61.2/71.0亿元，净利润预测5.44/6.42/7.46亿元。基于公司在通信和汽车PCB领域的技术和客户优势，看好公司持续的投资价值，当期估值22X，低于可比公司28X，维持“买入”评级。
关键假设点：
预计通讯板业务2018-2020年收入分别为34/37/41亿。2014年以来，受搬迁影响，公司通讯板毛利率下降，随着产能整肃完毕，有望于今年反转并逐步回归20%毛利水平。
预计2018-2020年汽车板收入分别为15/18/24亿元，由于该领域具有高壁垒，毛利水平有望维持22%。
预计2018-2020年办公工业设备板收入分别为4.3/4.5/4.8亿元，由于产能利用率回升，毛利率回升至22%-23%。
消费电子板不是公司主要拓展方向，预测将基本维持当前水平。
有别于大众的认识：从技术、客户、产品单价等角度，宜将其定位于通讯与汽车PCB第一梯队厂商。
股价表现的催化剂：5G大规模商用进度加快。
核心假设风险：高端通讯板行业竞争格局恶化，智能汽车发展进度不及预期。
2、先导智能：斩获宁德时代9亿订单，H2有望迎来订单高峰
事件：近日，先导智能对其本部及全资子公司珠海泰坦近期陆续收到其主要客户宁德时代的中标通知进行了公告。本次中标的产品包括卷绕机及化成机、容量机等设备，本次中标充分说明先导在锂电设备领域的优势竞争地位，并有利于先导在新能源电池领域业务的稳步增长与拓展。
核心观点
产品&订单金额：根据公司公告，公司本部及泰坦此次中标合同合计为9.15亿元，其中本部收到的订单为5.65亿元，泰坦收到订单3.49亿元。本次本部中标的项目为卷绕机设备，泰坦中标项目为化成机及容量机设备。
宁德时代后续订单有望陆续释放，泰坦份额占比提升：根据先导卷绕机在宁德时代体系中份额的历史占比及卷绕机在整线投资中的价值占比，我们预计此次中标的设备对应产线为10条上下，而根据宁德时代此次募投项目规模(预计24条产线)，预计先导有望陆续收到来自宁德时代的订单。另一方面，根据化成分容设备在整线投资的占比及此次泰坦中标的金额来看，预计泰坦的设备在宁德时代体系内的占比在70%上下。
银隆问题成功化解，H2有望斩获订单：根据公司近期的公告，公司通过协商积极化解银隆订单风险，预计9月底完成全部产品的验收，并于10个工作日内取得商业承兑汇票(订单金额调整至原来的86%左右)。根据宁德时代的规划和公司整体的份额，公司后续还有望陆续收到宁德时代价值14亿左右的采购订单。另一方面，随着海外龙头LG等公司在华扩产力度的不断加大，我们认为公司作为上述海外龙头企业的合作伙伴，有望直接受益其扩产步伐的加速。
财务预测与投资建议
我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.92、1.30、1.58元，根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的38倍市盈率，对应目标价34.96元，维持买入评级。
风险提示
新能源汽车政策波动风险，锂电厂商扩产不及预期，光伏产业政策波动/及海外扩展风险，光伏组件扩产不及预期风险。
3、华帝股份(002035，股吧)：弱市中迎来及时雨，现金流有望显著改善
事件：
华帝股份(002035，股吧)2018年9月25日收到证监会核发的《关于核准华帝股份(002035，股吧)有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可[2018]1438号)，核准公司非公开发行5910万股新股，自核准发行之日起6个月内有效。
定增有望大幅缓解渠道现金流压力，提振经销商信心。
公司此次定增于2016年9月召开董事会提出，募集资金用途为：3.15亿元用于营销网络建设、生产线技术改造与洗碗机产能各投资1.1亿左右。2017年经销商对渠道建设已使用部分自有资金进行投入，后续叠加行业下行，造成资金与现金流相对紧张。而此次拿到批文，预计将于Q4发行完毕，募集资金将有3亿元用于补贴经销商前期用于门店升级的相关款项，有望大幅改善渠道体系的资金状况，帮助经销商度过行业下行期。
经销商认购定增，加强利益绑定驱动中长期成长。
公司此次定增参与方中，除大股东与三位自然人外，34个核心经销商成立的珠海华创投参与认购定增1亿元。进一步强化了经销商与上市公司利益的绑定，有利于公司中长期的持续健康增长。
基本面底部明确，预计三季度报表质量将出现改善。
行业需求下行的压力下，公司一直在积极调整应对，一方面，利用世界杯等热点营销带动终端销售保持良好增长，并派驻销售人员积极指导经销商零售，库存得到有效消化。另一方面，公司主动提高信用销售比重，对经销商给予资金层面支持。我们预计Q3公司收入仍有望保持两位数以上增长，同时叠加经销商信心恢复以及电商大客户应收款追回，公司经营现金流也将出现环比改善，基本面底部明确。
盈利预测、估值与评级
公司前期因行业压力及市场情绪影响跌幅较大，而厨电行业从长期来看仍是家电成长潜力*的子行业，公司过去两年在治理结构改善带动下，无论是外部的品牌定位还是内部管理效率，均得到大幅提升。此次定增将保障公司及其渠道体系在行业压力期的健康经营，进一步夯实基本面底部，公司未来成长仍可期待。预计2018~20年摊薄后EPS为0.75/0.94/1.15元，当前对应估值仅14/11/9倍，维持“买入”评级。
4、林洋能源：优质光伏企业，估值洼地
主要观点：
林洋能源是优质的光伏企业，集光伏电站运营、高效光伏电池及组件生产、光伏EPC业务于一体。目前，公司建设的光伏电站并网装机容量已接近1.5GW，电站运营情况良好，并网电量比例超过95%，能为企业带来长期的现金流。
公司N型高效双面单晶电池及组件具有较强的市场竞争力，多个项目入选光伏领跑者计划。公司光伏电池组件转换效率达21.5%，且具有结构简单、制备成本低、易量产等优点，产能以自建电站和EPC使用为主，受“531新政”的影响较小。
凭借光伏电站的建设经验和高效电池组产品，公司EPC业务将进一步拓展，成为公司新的利润增长点。2018年，公司承接中广核11.09亿元光伏EPC项目，占公司2017年度营业收入的30.90%。
公司基于对未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，拟以不超过7.60元/股的价格回购公司股票，资金总额不低于1亿元且不超过5亿元。投资建议：预计公司2018-2020年净利润分别为7.47亿元、8.15亿元和8.78亿元，EPS分别为0.42元/股、0.46元/股和0.50元/股，对应PE估值分别为11.65倍、10.68倍和9.91倍。公司是优质的光伏企业，光伏电站运营规模大，能为企业带来长期现金流，N型电池具备良好的市场竞争力，光伏EPC将进一步提升公司盈利能力。当前估值处在合理区间。*关注，给予买入评级。
风险提示：光伏行业政策风险；光伏电站运营不及预期。
风险提示：地产拖累需求进一步下行；经销商库存风险。
1月11日，中原证券盘中一度大涨逾9%，领涨券商板块。
消息面上，1月10日，中原证券发布2021年业绩预增公告，预计2021年实现归属上市公司股东的扣非后净利润与上年度相比，将增加3.77亿元-4.69亿元，同比增长394.14%-490.25%。
而上年归属上市公司股东扣非后的净利润为0.96亿元。
如果本次业绩预增准确，则意味着中原证券自2018年利润掉入困境后，*重新回到了亿级。
谷底三年蛰伏
2017年至2021年三季度末，中原证券的扣非后净利润分别为4.4亿、0.48亿、0.19亿、0.96亿、4.93亿。
而在其上市前，2016年的扣非后净利润为6.65亿，2015年则为13.98亿。
相较此前的经营数据，2018-2020年像是中原证券失落的3年。
那么这3年，中原证券经历了什么呢？
从财务数据来看，这3年，中原证券的营业收入维持在一个相对正常的波动状态，而使其净利润连续3年低于1亿的，则是因早年连环踩雷，而不得不计提大额资产减值。
同时，因利润较低，则导致了中原证券每个季度的信用减值，都触及了信披规则，从而出现了几乎每个季度都在披露减值的情况，这在国资控股券商中，亦是鲜见的情况。
根据统计，2018年-2020年，这三年间，中原证券共计计提的资产减值损失高达10亿元。便难怪其作为河南省的代表券商，连续三年每年扣非后净利润只有几千万。
回顾其踩雷的项目，从披露情况来看，涉及的均是资本市场“明星”暴雷项目，包括：富贵鸟、辉山乳业、乐视网、新光圆成、神雾节能、银禧科技、科迪乳业、长城影视、科陆电子。
这些暴雷项目外加公司其他项目的减值计提，如期货子公司豫新投资的大宗商品现货跌价计提、子公司中州国际金融控股踩雷私募债、子公司中原小额贷款有限公司债权投资违约等，使得2017年-2020年，中原证券每年的减值计提分别为7589万、2.79亿、3.56亿、3.74亿。
至2021年，中原证券披露的上半年减值合计1.47亿元，目前难说早年的暴雷项目影响已经消退，但从其年度利润的结果来说，似乎已有改善。
不过另一方面，2021年以来，中原证券开始在减值计提公告中，不披露其涉及的具体项目，便难以观察此前的踩雷项目风险是否完全消退，或是否有新的踩雷项目。
例如2019年7月，中原证券曾披露了“联盟17号集合资产管理计划”、“中京1号集合资产管理计划”两只产品暴雷，到期无法正常兑付，合计约2.41亿元。
但前述资管产品暴雷对公司是否有影响，中原证券当时公开回复的态度是不明确的。彼时，公司公告称该两只产品相关文件不存在保本保收益条款，自有资金也没有参与。但公司取得了融资人提供虚假文件的证据，并向公安机关报案。由于当时案件在侦破过程中，对各参与主体影响不能确定。
至2020年9月，河南证监局公告，对上述两只资管计划的投资主办人赵阳和姜东，分别予以处罚，认定为不适当人员，一年内，不得担任证券公司资产管理业务投资经理。
而或许是以这件事为导火索，早在2020年8月，河南证监局就因中原证券资管业务的四大违规问题，对公司下发处罚决定书，并对时任中原证券资产管理业务部门负责人张爱民、时任中原证券分管*管理人员朱建民、时任中原证券总裁助理以及分管资产管理业务王晓刚3人出具警示函。
这表明上述两只资管计划的问题是较为严重的。
那么后来这两只资管计划对中原证券的影响几何，2021年上半年计提的1.47亿减值是否与上述项目有关，我们从公开信息难以获知。
而1.47亿的减值对于中原证券这样的连续3年净利润不过亿的券商来说，不是一个小数目，其计提大额减值涉及到的具体项目不予披露，亦对投资者观察其风险情况并不友好。
数据公司公告，整理，时间截至2022年1月11日
提出加强合规“宣言”
至少结合2021年中报的信息，中原证券2021年很有可能实现了从底部反攻回来的态势。
去年上半年，中原证券实现营收23.36 亿元，同比增长86.9%；归母净利润2.29 亿元，同比增长642.2%，远比年末的3-5倍增速更为亮眼。
且在中报发布后，业绩会上，公司党委书记、董事长菅明军就提出要“再造一个中原证券”的目标，并提出了“三大机制、四大举措”的具体实施路径。
菅明军提出的四大举措，包括：大力加强合规风控建设；全面推进经纪业务和投行、投资、资管等主要业务条线的上档升级；进一步优化公司发展的空间布局。继续坚持“深耕河南”，深度融入全省经济社会发展大局，支持服务好现代化河南建设，与此同时，加快上海中心、北京分公司、广深总部等板块发展，加快子公司国际化进程，增加利润贡献；以及进一步加强党建工作和党风廉政建设，以高质量党建引领公司高质量发展。
上述举措中，两项是业务发展，两项是合规建设。合规问题的确是中原证券需要抓的一个重点。
除了前述2019年因两只资管产品爆雷，公司向公安机关报警外，2021年7月，河南证监局又对公司下发了监管函，指向去年6月，有媒体报道称数十名投资者与中原证券南阳分公司签订了《资产委托管理合同》，在营业部总经理杨青4月份被留置后不被承认，理财资金逾期无法兑付，涉及资金规模可能超过2亿元。
尽管中原证券称这是公司员工个人的行为，并再一次向公安机关报案，但证监局认为，这一事件仍旧反映出公司内部管理、内控等存在不小的问题，于是向中原证券下发警示函。
连续的资管业务出问题，中原证券每次都声称报警，但监管依旧下发警示函。而在其高层官方强调加强合规后，能否让中原证券少避些雷、正常发展业务，值得后续观察。
12月30日丨中原证券(601375.SH)公布，2021年12月30日，公司第七届董事会第四次会议和第七届监事会第三次会议审议通过了《关于签署持续关连交易框架协议及设定年度交易上限的议案》，同意公司与河南投资集团有限公司(“投资集团”)、中原股权交易中心股份有限公司(“股权中心”)续签《证券和金融产品交易及服务框架协议》及设定截至2024年12月31日三个年度交易上限。
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