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新京报
贵州茅台股价在6月24日重返2000元大关,当日涨幅为2.65%,收于2009.01元/股。6月27日,贵州茅台股价上涨0.08%,收于2010.55元/股。而贵州茅台股价上一次触及2000元关口,发生在2022年1月。
国金证券在6月25日发布研报称,贵州茅台推出的“i茅台”App自6月8日覆盖吉林省后,6月25日覆盖上海,随着覆盖区域不断扩大,“i茅台”App在茅台文化宣发、产品链路链接、渠道协同等层面的功能性将更凸显。
新京报
编辑 李严
校对 柳宝庆
新华汇富金融(00188.HK)公布,于2022年1月7日至2022年7月6日期间,该公司通过其全资附属公司于联交所进行一连串场内交易,进一步出售合共24.9万股中国移动股份 (占于本公告日期已发行中国移动股份总数约 0.001%),每股中国移动股份每日平均价格为49 港元至 57 港元,总代价约为1290万港元 (不含交易成本)。
截至2022年7月6日收盘,新华汇富金融(00188.HK)报收于0.33元,下跌2.99%,换手率0.15%,成交量112.5万股,成交额36.11万元。投行对该股关注度不高,90天内无投行对其给出评级。
新华汇富金融市值2.45亿元,在证券行业中排名第29。主要指标
白酒在我国的历史悠久,它不仅是生活中的情感「润滑剂」,也是值得长期投资的好品种。
过去二十年,白酒股整体处于上涨趋势,除了2013年,因为限制三公消费、塑化剂等事件,白酒行业陷入短暂低迷;
自从2015年后,白酒板块整体涨幅亮眼,有不少当红的基金经理,都是靠重仓白酒股获得成功的。
但除了白酒之外,其他酒类的表现就比较惨淡了。记得十年前,很多人看好葡萄酒市场,说国内的红酒龙头张裕,有望成为「红酒界的茅台」。
十年后,对比一下贵州茅台和张裕A的股价走势,茅台涨了10倍以上,张裕A下跌超过50%:
如果十年前你选的是张裕而不是茅台,现在估计肠子都悔青了。为什么两者差别那么大呢?
主流的说法是,国内的餐桌盛行「白酒文化」,消费群体广泛,而葡萄酒相对小众,消费人群比较少,葡萄酒市场发展不起来,也产生不了太好的投资机会。
其实,仔细阅读这两家公司财报,发现两者差距还挺明显,今天就来和大家聊聊,酒企的财报该怎么看。
*免责声明:本文所提及的个股,仅为示例参考,并非推荐。投资有风险,决策需谨慎。
01
首先,酒类行业要关注一个核心指标:毛利率。
毛利率=(营业收入-营业成本)÷营业收入
营业收入比较好理解,它是指企业卖出一瓶酒所获得的收入,营业成本稍微复杂些,包括生产这瓶酒的原材料成本、工人工资、生产设备折旧等。
用营业收入减去营业成本得到「毛利」,是企业初步赚到的利润。然后用毛利除以营业收入,得到毛利率。
一般来说,毛利率越高,代表公司的赚钱能力越强,如果毛利率太低了,比如低于30%,说明公司盈利能力较差。
对比过去5年贵州茅台和张裕A的毛利率,茅台平均是90%左右,张裕平均是60%左右:
看起来,两家酒企的赚钱能力都挺不错,但是茅台酒明显更「暴利」。这是为什么呢?
其实高毛利率背后,反映的是企业的品牌优势。有品牌优势的企业掌握着定价权,既可以把产品卖得比同类更贵,又可以主动涨价,不担心会失去消费者。
茅台酒的价格在高端白酒中是最贵的,而且年年都会涨价,目前一瓶飞天茅台酒(500毫升)的实际售价高达2700元左右。
而张裕*端的*葡萄酒(740毫升)售价是1500左右,在国产葡萄酒中算是贵的,但和国外*葡萄酒相比,这个价格并不高。因为国外名酒更有品牌优势,可以卖得比国产品牌更贵。
我发现生活中大家购买张裕葡萄酒,也多倾向于选择几百块的价位,再贵一点的就会考虑进口品牌。
所以国内最有钱的消费群体,喝白酒的*是茅台,但喝葡萄酒的*就不是张裕了。这就导致张裕实际的定位不是高端市场,而是中高端市场。
如果要找个对应的中高端白酒企业,那就是洋河股份,洋河的毛利率在70%以上,也要高于张裕A:
由此可见,我们用「红酒界的茅台」来形容张裕,其实并不贴切,虽然张裕是一个知名度较高的国产红酒品牌,但是观察其毛利率指标,你会发现它的品牌优势,尚不如中高端白酒品牌。
02
其次,酒类企业需要关注一个指标叫「预收账款」,现在新会计科目叫「合同负债」。
预收账款,是指企业先收到下游客户支付的货款,然后提供给对方商品或服务。
合同负债和预收账款的原理大致相同,具体区别在于,「预收账款」是企业先收钱但没签合同(无履约义务),「合同负债」是企业签了合同(有履约义务),钱可能提前收了,也可能还没收到。
相对来说,「合同负债」涵盖范围大于「预收账款」,新会计准则下,「预收账款」的金额都被调整到了「合同负债」。
举个具体例子,贵州茅台先收到下游经销商的钱,产生一笔「合同负债」;等它发出茅台酒后,收到的货款就从「合同负债」转为「营业收入」。
所以,我们看一家公司的「合同负债」金额较高,说明它采用的是「先收钱、后发货」的商业模式。
对于酒类公司来说,「合同负债」越高,代表企业对下游越强势。
道理很简单,比如茅台酒的销路好,下游客户会积极打款,哪怕产品还没生产出来,也愿意早点付定金,缩短拿货时间。这意味着茅台相对下游比较强势,掌握了话语权。
我们用合同负债除以营业收入得到的比例,衡量企业对下游的地位,看哪家会更强势:
注:旧会计准则下,2017-2019年使用「预收账款÷营业收入」;新会计准则下,2020-2021年使用「合同负债÷营业收入」。
过去5年,贵州茅台的合同负债占营收比例平均是17%左右,张裕A是4%左右,显然贵州茅台的产品比较好卖,预收货款的比例也更高,相对下游客户也更强势,而张裕A的话语权相对不高。
当然,两家的这一指标近年都有下滑趋势,反映出经销商打款没有过去那么积极,也需要引起关注。
综上所述,对于酒类企业可以抓住两个指标,一个是毛利率,高毛利率代表企业掌握了定价权,具备品牌溢价;一个是合同负债占营业收入比例,如果占比较高,说明产品销路较好,企业对下游比较强势。
结合这两个指标对比分析,长期来看,白酒行业确实比葡萄酒行业更值得投资一些。当然,实际做投资也不能只看一两个指标,还是要结合行业的发展趋势,思考企业未来的价值。
好了,如果你对某个行业或公司感兴趣,也欢迎在评论区留言,后续我们会从财报视角进行解读。
日前《求是》杂志发表的重要文章中提出,促进共同富裕的一个要点是,要加大消费环节税收调节力度,研究扩大消费税征收范围。由此引发了市场对高端消费的担忧,其中最受关注的莫过于白酒行业。
10月18日收盘,白酒行业全线暴跌,酒鬼酒(000799)、山西汾酒(600809)、迎驾贡酒(603198)、海南椰岛(600238)4股封死跌停,还有舍得酒业(600702)、水井坊(600779)等5股跌幅超过9%,即使是贵州茅台(600519)也跌6.1%,收报1800元,上周涨幅已全部丢失。按WIND白酒板块看,今天有超过66亿资金“逃离”板块。
当前的光景,让人不禁再次发问,白酒行业的回暖到头了吗?未来行业增长逻辑是否变化?
1、今日为何大跌
消息面方面,10月16日,在《求是》杂志发表的重要文章《扎实推动共同富裕》一文中,“加强对高收入的规范和调节”作为促进共同富裕的一个要点,要求加大消费环节税收调节力度,研究扩大消费税征收范围。由此引发了市场对高端消费的担忧,其中最受关注的莫过于白酒行业。尽管目前消费税改推进力度尚不明确,但白酒消费税的从价征收标准日趋严格。
中信证券观点表示考虑到白酒渠道的复杂性以及规模影响,其税收调节的紧迫性在烟、油之后。而如果后续白酒税改落实推进,由于消费税具有调节功能,强势企业如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等议价能力较强,新增税负将转嫁至渠道或者消费者承担,弱势企业则只能自行承担更多的税负压力。如此一来消费税改将在不同的企业中其产生较差异性影响,越是弱势的企业未来的利润空间越是被压缩,而未来市场或将加速向龙头企业集中。
另外,周末有报道称,美国资管巨头-资本集团旗下的美洲基金-欧洲太平洋成长基金,继二季度减持超5%贵州茅台股份后,继续减持超10%的贵州茅台股份,其中1季度末持有贵州茅台694.87万股,二季度末持有655.36万股,三季度末持有582.32万股。大基金的连续减持,使得市场对白酒行业忧虑重重,羊群效应明显,白酒行业全线大跌也就不足为奇了。
还有报道表示,全球大型指数公司MSCI(明晟)日前将贵州茅台的ESG评级由B级降到了CCC级,成为全球20大市值公司中获得*MSCIESG评级的企业。
特别注意的是,从技术面来看,Wind白酒指数今天出现超长阴线,跌幅达7.96%,为今年以来该指数的第二大跌幅。若市场情绪进一步悲观,存在继续下跌的可能。
2、未来增长逻辑是否会变化
总的来说,无论是白酒行业还是整个消费板块,其长期增长的逻辑是在于新冠疫情下全球经济发展的修复情况,特别是国内的经济恢复情况和持续倡导扩大内需的推进情况。
从目前的来看,尽管未来存在国家监管端越来越严,甚至推出“白酒税”,但白酒行业的长期增长逻辑暂没有发生变化,同时龙头企业所受影响也相对有限。
刚过去的中秋节与国庆节销售情况来看,贵州茅台明显加大投放力度,减少囤积居奇和炒作,积极拥护国家相关政策。总体来看,高端白酒消费需求仍保持较高水平,价格坚挺,次高端白酒的景气度同样不俗。
方正证券认为大部分酒企Q3业绩有所保障,行业向上趋势不改;华泰证券观点表示高端白酒旺季量价平稳,景气延续,次高端延续分化,其预计贵州茅台、五粮液、泸州老窖的21Q3实现营业收入同比分别为13%、17%、23%。
从目前的发布的三季度业绩预告情况来看,酒鬼酒预计1-9月实现营业收入同比增长134%;实现净利润7.1-7.3亿元,同比增长114.65%-120.79%。华致酒行预计1-9月实现营业收入59-60亿元之间,同比增长60.29%-63.01%之间;净利润为5.70-5.91亿元,同比增长77.81%-84.48%。
3、“受伤”的酒类基金
与去年相比,今年白酒行业的行情可谓不如人意。截至10月15日,WIND酒类行业主题基金中有839只基金,但今年以来能录得正收益的高达550只,占比65.6%。若加上今天的跌幅,这个比例还要扩大。
在亏损队伍中,最为显眼的有三只基金,易方达蓝筹精选(005827)、招商中证白酒A(161725)、景顺长城新兴成长(260108),这三只基金规模均超过500亿元,是当前公募基金中的顶流。它们的基金经理分别为张坤、侯昊、刘彦春,也是基金舆论场中的明星。
回顾二季度的十大持仓股,易方达蓝筹减持了五粮液(-9.7%)、贵州茅台(-1.39%)、美团(-16.92%),但大笔增持了洋河股份(+68%)、泸州老窖(+24.16%)、腾讯控股(+12.42%)。
这个调仓方向表示,张坤仍然主要看好白酒行业的发展。不过在基金二季报中,张坤表示,对于一些公司,在各种假设都兑现的情况下,可能未来 5 年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平,但是一旦错误,可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。他认为,对于未来5年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。
对比张坤自带的“一哥”关注度,侯昊却以出圈的方式冲上热搜。
10月12日,招商基金和信达证券在淘宝直播合作开了一场主题为《大师兄带你去“挖煤”》的煤炭主题直播,侯昊以招商中证煤炭等权指数基金经理的身份上镜,受到关注。
事实上,侯昊这不是“不务正业”,他管理了9只基金,如招商国证生物医药A、招商深证100、招商中证大宗商品等等,均为被动指数型基金。被动型指数基金与主动管理型基金在策略上相比较为简单,且调仓频率较低、可主动操作的空间不大,因此管理被动型基金的基金经理一般都会同时管理多只基金。
而刘彦春,与前两位一样,管理的基金规模(合计)已超过了千亿,历史业绩相当不俗。
从他二季度的持仓(合并)来看,仍然对消费最为看重,其中白酒股是持仓的重心。
投基有风险,入市须谨慎。以上基金品种均不成投资建议。
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