东华软件怎么样(欧美股市*行情)

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选股理由：公司股价近四年整体处于箱体震荡态势，近期大盘走势较弱，公司股价逆势走高。三季度营收、净利润增长保持平稳，符合预期，股价有望持续震荡走高。

证券简称：东华软件 评级：AA

数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元

A~AAA代表基本面非常*，B~BBB代表基本面比较*，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，仅供参考，不作为投资建议。

如果您

2022年上半年全球股市出现剧烈动荡。俄乌冲突对政治和经济格局的影响导致欧美股市经历了一番深度调整。6月下旬以来，随着美国经济的衰退预期升温，“衰退交易”开始主导全球市场。

具体到美股市场，纳斯达克指数和标普500指数分别在3月7日和6月13日跌入熊市，标普500自历史高点回调幅度一度达到23%，纳斯达克则超过30%。

在如此急速的抛压过后，市场出现了“熊市反弹”，美国纽约股市三大股指7月7日显著上涨。截至当天收盘，标普500指数上涨57.54点，收于3902.62点，涨幅为1.50%；纳斯达克指数上涨259.49点，收于11621.35点，涨幅为2.28%。至此，标普500指数和纳斯达克指数从历史高点的回调幅度均有所收窄，分别回落18.64%和27.63%，也创下创出3月以来最长连涨走势。

对此，中信证券分析指出，长牛终结，美股开启“衰退交易”。

衰退条件是否会被满足？

中信证券认为，美股表现反映了投资者对于“滞胀”的担忧。但从5月中旬起，行情已明显地从交易“胀”切换向交易“滞”，标普500和纳指都持续跑赢周期权重更高的道指，美国10年期国债收益率自5月9日的高点一度回落近50bps，此前主要期限的收益率也再度倒挂，预示衰退风险加剧。

一般来说，滞胀指通胀上升叠加经济下行，衰退则指通胀下行叠加经济下行，而且从严格意义上讲，通胀和经济要连续下行两个季度。

那么，美国2022年二季度实际GDP增速是否会再次录得负数？对此亚特兰大联邦储备银行7月1日的*数据预测为-2.1%。亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型被认为是美联储实时衡量增长的主要工具，再加上第一季度的-1.6%，这将符合衰退的技术定义。

东吴证券分析师陶川在研报中表示，这敲响了警钟。鉴于一季度实际GDP已录得-1.6%的负增长，若二季度再现负数，导致实际GDP连续两个季度下滑，便步入市场普遍认为的“技术层面”的衰退。这意味着美国经济衰退最早可能在2022年三季度末便到来，而非2023年。

“我们观察到美国的一些经济指标已经指向衰退，包括6月美国消费者信心指数创新低，美国补库基本完成、ISM制造业PMI新订单环比显著下滑，同时房贷利率快速上行房市景气度快速回落等。”汇丰晋信基金基金经理助理付倍佳同样表示，在三季度通胀难以大幅走弱、美联储加息政策难以退坡的情况下，美国陷入衰退有较大可能。

北京时间2022年7月7日，美联储公布了2022年6月议息会议纪要。中信证券首席海外宏观分析师崔嵘在研报中指出，美联储6月议息会议强调如果公众质疑美联储调整政策立场的决心，通胀可能会根深蒂固，这是目前联储面临的重大风险。

崔嵘预计美联储7月议息会议加息75bps概率仍大；在通胀未出现明显回落迹象前，即便美国经济开始技术性衰退，美联储仍将维持鹰派立场。

诺德基金基金经理谢屹认为，美国经济在2021年上半年见顶，并且会持续回落到今年年底，最迟预计将维持到2023年上半年，具体的时间一定程度上取决于美联储的货币政策推进的力度。如果连续75bps的加息，有可能今年就见到底部了。但就目前来看，下半年加息力度是逐步收窄的，所以底部还是有可能在2023年上半年才会出现。

美股：似曾相识2000年

暂且不论美国经济衰退的真实情况如何，市场预期已经开始对资产产生影响。

中金公司认为，衰退担忧对资产的影响主要通过两个渠道：一是基本面和盈利，尤其是对需求比较敏感的周期板块反应最为敏感，例如近期波动较大的大宗商品和周期板块；二是紧缩预期，衰退担忧会使得市场交易紧缩预期的回落，反映在近期利率下行和美股成长股反弹。

回到美股市场层面，中金公司预计三季度美股方向上整体震荡偏弱的判断（估值回调9%-11%，盈利有下调空间），预计彻底的转机可能要等到四季度政策能够退坡后出现，届时或可能成为市场交易逻辑转向利率下行和成长风格的契机，关注7-8月美股二季度业绩期与主要宏观数据。

崔嵘表示，在美联储维持鹰派货币政策期间，美股难言见底回升，而未来美联储货币政策立场的边际缓和或将是美股阶段性见底的信号。

“衰退的条件正在一一被满足，但是美股这波熊市尚未体现对未来盈利预期的下降，仅是估值回调所致。”陶川也认为，市场尚未对即将到来的衰退定价，因此美股的调整尚未结束。

回顾历史，自1950年以来，美股已经有11次熊市。高盛指出，进入熊市后，指数通常会再下跌1-2个月，然后才会触底。在这些熊市中，从高峰到低谷的跌幅中值为-34%。在随后12个月内没有出现衰退的4次熊市中，跌入熊市区域后6个月的回报率中值为+16%。在接下来的7次衰退中，该指数的6个月回报率中值为-7%。

创金合信基金首席经济学家魏凤春则观察到，当前美股与2000年有诸多类似之处。

复盘2000-2001年美股熊市，魏凤春指出，股市在2000年一季度见顶后，在二、三季度震荡波动，从2000年9月开始确认下跌，2001年一季度盈利进入负增长区间，对应美股最快速的下跌期。2001年二季度到四季度，联储货币政策转向，通胀缓解，美股进入震荡下行阶段。特别是在2001年10月联邦目标利率降至29年以来的低点，以及科技股开始发布乐观业绩预告，美股出现了一季度的反弹。

魏凤春判断，当前美股更接近2000年四季度到2001年一季度，美股熊市进入下半场，估值水平回归中位数，从杀估值进入杀业绩阶段，急跌后或震荡重心下移。而从2000年经验来看，盈利转负后，恢复并非一蹴而就，美股见历史底部时间或在明年。

谢屹的观点是，今年全年美股可能维持疲弱，且本次回落明显严重于前两次的，主要还是因为加息力度不同，通胀环境不同，预计明年美股将大概率出现反弹迹象。

付倍佳对下半年的美股市场同样持谨慎观点。她给出了四点理由：首先，过去六个月期间全球主要央行进入紧缩周期的占比已逼近70%的历史高位，全球流动性面临严峻考验，而下半年预计美联储将维持严厉的货币政策不变，利率上升使美股估值持续承压。其次，未来美股的盈利存在下修风险，当前的美股一致盈利预期并没有完全隐含经济衰退的风险，因此存在下修风险。此外，伴随着市场整体风险与波动率的加大，risk off模式的开启亦会对估值构成进一步压力。最后，在美国强经济与强美元的背景下，过去几年国际资本大量回流美国市场，未来经济增长与汇率的基本面发生改变，将会引发部分国际资本撤离美股市场。

深圳东华软件怎么样

目前，新冠疫情的传播得到了一定的控制，但是疫情的发展对医疗机构和医护人员造成了极大的负担。面对困难，科技企业挺身而出，东华软件仅用9天时间就完成火神山医疗IT系统建设，用科技赋能医疗机构，抗击疫情。

本文将从东华软件的医疗业务出发，分析东华软件的数字化医疗信息系统。在东华DtHealth的架构下，分为三大业务系统，分别是医院信息服务、公共应用服务和协作交互系统，通过三大业务系统赋能医疗机构数字化转型。

新冠病毒疫情还在发酵，国内情况得到了初步控制，但是国外数十个国家均有疫情蔓延的情况，病例达数千例。病患的急剧增加，对社会，特别是对医疗机构造成极大的负担，一时间，我国多个医院人满为患，严重加大了医护人员负荷。

疫情对医疗机构造成的影响是巨大的，但是我国医疗机构面对疫情困难，并没有退缩，而且迎难而上，共同抗疫。与此同时，科技公司也极速驰援一线，和医疗机构一同抗击疫情，用科技赋能医疗机构，通过技术提升医疗机构运营和诊断效率。

1月24日晚，东华软件收到承接火神山医院信息化系统的通知，便火速成立了任务总指挥部，部署火神山各项IT系统建设工作。9天内，在多名东华软件工程师的共同努力下，借助云计算、移动互联网、大数据等技术，东华软件完成了本来需要2到3个月的火神山医院系统工作建设工作。另外，东华软件还派出数十名员工到火神山现场提供IT服务支持，与医护人员并肩作战，合力抗疫。

一、东华软件企业背景

东华软件成立于2001年，以应用软件开发、计算机信息系统集成、信息技术服务、网络流控安全产品及互联网+为主要业务，总部设立在北京，在全国各地有60多家分支机构，拥有员工8000多人。

成立仅5年后，2006年，东华软件在深圳证券交易所上市，目前市值近500亿。东华软件拥有800多项自主知识产权的软件产品，是中国目前规模*的核心IT集成商，也是国内外多家知名IT企业的增值代理商、系统集成商或战略合作伙伴。

东华软件的发展可以分为三个阶段，第一阶段是专注系统集成业务，第二阶段将自身产品和解决方案覆盖到金融和医疗行业，到目前与腾讯、华为等公司合作，布局云计算和智慧化应用。

东华软件通过加大技术创新、产品创新和业务模式创新力度，已经将自身业务版图扩充至医疗、金融、电信、电力、政府、交通、国防、科研、煤炭、石化、石油、保险及制造等行业，完成了国家电网、中石油、中科院、人民银行、国家工商总局、中国人寿、北京协和医院等多个机关和机构用户的应用软件开发和计算机信息系统集成项目。

图1：东华软件2019年6月末收入构成（单位：%）

资料wind，零壹智库

2019年三季度末，东华软件实现营业总收入57.33亿元，同比上升14.09%，净利润7.53亿元，同比上升15.15%。在2019半年末，东华软件在健康行业实现收入6.96亿元，占主营业务比重为19.38%。

东华软件营业收入

资料wind，零壹智库

东华软件净利润

资料wind，零壹智库

东华软件十分注重同业界各类知名IT厂商建立和保持良好的合作关系，通过共享市场资源与技术资源跟踪*的技术发展趋势与市场动态，把国内外先进的技术和产品用*的服务带给用户。多年良好的业绩及服务已经得到众多厂家的信任与认可。目前，东华已成为数十家国际国内知名IT企业的增值代理商、系统集成商或战略合作伙伴，为用户提供了全面的解决方案和优质高效的服务。

二、东华软件医疗版图

凭借在软硬件集成服务方面的优势，东华软件早在2001年就进入医疗信息化服务领域，并成立了医疗事业部，率先引进国外成熟先进的HIS产品Medtrak&TrakCare，经过多年本土化发展，成为了国内数字医疗领域*的数字医疗整体解决方案供应商。

目前，东华软件医疗事业部拥有员工300余人，其中260余人从事软件开发、软件测试和工程实施，可为用户提供从方案设计、售前咨询、系统集成、工程实施、实施咨询、售后支持、软件开发、培训等多种服务。东华软件为医疗行业用户提供了多种产品与解决方案，涵盖业务运营领域、过程管理领域、知识管理领域、决策分析领域、社区医疗机构和区域医疗。

表1：东华软件医疗产品与解决方案

资料东华软件，零壹智库

DtHealth

2006年，东华软件推出了DtHealth——东华数字化医疗信息系统，为医院提供数字化医疗解决方案，已经在全国多家医院得到广泛应用，包括北京安贞医院、四川大学华西医院、北京友谊医院、中国医科大学附属第一医院、中南大学湘雅医院、中山大学附属第三医院等。

DtHealth系统架构分为三部分，分别为医院信息服务、公共应用服务、协作交互支持服务，覆盖了医院百分之八十的业务，三大系统中的各个子系统均可单独运行，并且可以和第三方系统进行对接，能够为医院提供一站式产品服务。

医院信息服务

医院信息综合服务模块是东华数字化医疗信息系统的核心所在，从电子病历ePR、临床数字化应用、行政与医政数字化管理以及数据分析决策这四个方面为医疗科技赋能。医院信息综合服务模块由基础业务系统和综合运营管理系统两大系统构成，基础业务系统主要包含系统管理平台、就诊管理系统、临床信息系统、医院管理信息系统和临床工作站系统。

图4：东华医院基础业务系统

资料东华医疗，零壹智库

当医院部署了东华医疗的基础业务系统后，临床业务和辅助临床业务就可以实现数字化管理，通过原始数据积累，系统可以对数据进行分析处理，进而反馈到医院中高层的经济、科研和临床业务管理人员，为医院的经营和管理战略服务，这也是东华综合运营系统的工作流程。

图5：东华医院运营管理系统

资料东华医疗，零壹智库

综合运营系统由医院资源计划管理系统、医院经济运营管理系统、医院医政运营管理系统、科研管理系统、绩效考核系统和医院商业智能系统六大系统构成，能够帮助医院进行综合性运营管理和决策分析。

公共应用服务

在东华医疗的公共应用系统中，包括一卡通（含银医卡）解决方案、院内外门户解决方案（Portal）、统一通信解决方案（UC）、IT运营管理、办公自动化和密钥认证子模块功能，能够应用在医院网站、院内用户统一登录和各应用集成以及针对患者的各类网上服务等场景。其中，IT运营管理系统能够帮助医院对各类信息进行分层归纳管理，以及监控和管理支撑医院信息系统运行的服务器系统和网络系统。

图6：东华医院公共应用服务系统

资料东华医疗，零壹智库

协作交互系统

协作交互系统包含视频点播、视频会议、自主系统、呼叫中心、床头系统、手术直播、导医系统、外部交互、远程探视和社区接口功能。其中，呼叫和远程探视系统可以满足患者家属因无法到场探望病人的需求，而且可以起到令家属免受传染性等疾病危害的作用。

区域系统医疗系统能够帮助医院实行本土化分级医疗协作信息管理，主要功能包括预约、双向转诊、远程会诊、远程病理、心电和影像诊断、远程教学、电子健康档案等。

DtHealth产品和安全优势

东华DtHealth能够为医院提供信息服务、公共应用和协作交互支持三大体系业务支撑，帮医院实现数字化转型，以数字科技赋能医院在经济、临床、管理、教学和科研等方面，为医院实现数字化发展战略，更好地履行所承担的社会责任和义务。

表2：东华医疗产品和安全优势

资料东华医疗，零壹智库

数字化转型固然重要，但是帮助实现转型的方案的产品和安全优势是医院需要重点考虑的。在东华医疗的整体解决方案当中，能够为医院提供系统架构、开发平台和系统集成的优势，以及系统安全、系统审计和系统运行的安全优势。

三、小结

成立仅5年，便挂牌上市，东华软件的综合实力不容小觑。同时，东华软件在近几年营收还保持10%以上增速，更加印证了企业发展良好。作为一家IT服务商，东华软件为多个行业提供了多种技术解决方案，并且在企业成立初期就进军医疗行业，赋能医疗相关机构，帮助机构进行数字化转型。

特别是在疫情期间，东华软件更在短时间内完成火神山和雷神山医疗的信息化系统搭建，显示出企业在医疗——IT领域的实力；另外，东华还派出工程师支援前线提供IT服务支持，更加彰显了一家企业的社会责任感。通过DtHealth——东华数字化医疗信息系统，东华帮助多家医院进行数字化转型，业务领域覆盖临床诊断和运营管理，用数字科技提升医疗运作效率和减轻医务人员工作负担。

End.

疫情之下，对中国经济影响有多大？各行业如何发展？哪些行业迎来商机？点击下图看经济学家们的*观点

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原标题：连续13年分红、零质押、九年零减持，但75亿利润零落袋：东华软件，现金流急急急！ | 风云独立评级

流程

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东华软件（002065.SZ）成立于2001年1月，2006年在深交所上市，实际控制人为薛向东。

公司曾在2018年10月发布了一份倡议书鼓励内部员工增持公司股票，实控人薛向东同时做出如下承诺：

在满足既定条件下，持有股票收益归员工个人所有，亏损由其个人全额补偿。

这句承诺可圈可点，一方面，可以看出薛老板对公司未来业绩增长拥有足够的信心；另一方面，与那些上市之后忙着掏空、套现的公司相比，也是足够实在。

不仅如此，薛老板近年来股票零减持、股权零质押。

自2011年以来，实控人及其直系亲属一直在增持公司股票，且截至2018年末的股票质押率为0。不止是实控人，公司股权质押水平整体就不高，截至2019年7月末仅0.34%。

另外，自2006年上市以来，公司13年不间断分红，金额合计18.73亿元。而公司上市以来募集的资金合计22.46亿元，分红募资比为83.39%，募集的钱差不多都还给市场了。

这83.39%的分红募资比，虽远不及伊利3.15倍的分红募资比，但根据吾股大数据统计，在全部3,600多家A股中也排名415位，完全称得上良心企业之名了。

看到这里，各位是不是像风云君一样，准备起身称赞了？

老铁们莫急，今天的分析才刚刚开始，先读完这篇文章，若还想称赞，也来得及。

一、业务板块和收入构成

1、业务产品介绍

东华软件是国内最早通过软件能力成熟度集成（CMMI）5级认证的软件企业之一，是国家首批信息系统集成及服务大型一级企业，拥有800多项具有自主知识产权的软件产品、1,400多项软件著作版权。

其业务主要由应用软件开发、信息技术服务和计算机信息系统集成三个部分。

（1）应用软件开发

应用软件开发业务主要是提供行业解决方案。公司基于成熟的软件开发管理体系，根据对不同行业客户的理解，开发出适用于不同行业的应用软件。

公司的应用软件可用于医疗、金融、智慧城市、电力、政府、通讯、运输物流等行业；产品包括医院信息平台、DRGs医保支付系统、商业银行业务集成平台、东华智慧城市超级大脑、东华智慧教育服务平台等。

（系统软件体系结构，资料公司公开信息）

（2）信息技术服务

信息技术服务业务是在应用软件开发的基础上，为客户提供的后续系统维护，主要通过客户热线、定期巡检、远程诊断、现场支持、常驻外派、预约值守等方式，保证系统的稳定运行。

信息技术服务业务的主要产品及服务包括：IT咨询规划、IT运维管理、IT业务外包、大型软件定制实施、系统数据移植、云托管等。

公司近年来在信息技术服务板块的主要战略方向是“东华+”：

公司与腾讯云在智慧金融、智慧医疗、智慧城市等领域在业务方面开展了战略合作；同时，在技术层面上，公司在云计算、物联网、人工智能、大数据、工业互联网、区块链等技术研发和行业应用方面均有所突破。

（3）计算机信息系统集成

计算机信息系统集成业务包括软件产品与硬件产品，主要是根据客户需求，提供产品设计和升级、IT系统架构、软硬件选型与集成等咨询规划服务

计算机系统集成业务主要产品及服务包括: 网络工程、数据储存与容灾、信息安全、智能建筑、远程会议、安防系统等。

2、业务收入构成

从各板块的营业收入情况来看，系统集成设备是公司收入的第一大来源，且规模增速最快。2018年，系统集成设备实现营业收入57.89亿元，同比增长43.97%，2006-2018年的复合增长率为22.78%。

公司营业收入的第二大来源是技术服务收入。2018年，技术服务实现营业收入18.72亿元，同比增长10.45%，2006-2018年的复合增长率为36.96%.

2018年，自制及定制软件板块实现营业收入7.95亿元，同比仅增长4.06%；自2014年以来，自制及定制软件板块营业收入便呈现波动下降的趋势。

按行业分类，公司业务所涉及的行业涵盖医疗行业、金融行业、智慧城市、政府行业、能源行业、水利与气象海洋行业等。

其中，金融行业、医疗行业和能源行业是上市公司营业收入的三大来源。

公司金融行业的业务覆盖传统业务、互联网金融、云托管、金融信贷、融资租赁等领域。东华软件与腾讯云合力打造了金融智汇平台，并在银企聚合平台、金融大数据平台上实现了技术与业务的对接。

金融行业是公司营业收入的第一大来源，2018年实现营业收入42.97亿元，占营业总收入的50.82%，同比增长了23.12%。

公司医疗行业的主要运营主体为子公司东华医，主要业务包括智慧医院、区域医疗、互联网医疗、医保支付与控费综合四大方面，同时与腾讯云的战略合作也涉及医疗行业。

医疗行业是公司营业收入的第二大来源，但增速最快；2018年，该板块实现营业收入11.01亿元，占营业总收入的13.00%，同比增长了35.35%。

（东华数字医疗信息系统应用架构框架图）

公司能源行业涉足电力能源、石油石化、煤炭等领域，2018年均有多个项目中标，是营业收入的第三大来源，但收入增速在上述三大行业板块中*。2018年，该板块实现营业收入9.43亿元，占营业总收入的11.13%，同比增长了3.10%。

二、伏笔：外延式并购驱动业绩增长

1、并购驱动营收增长

从规模上看，公司营业收入逐年增长，但公司收入的快速增长主要靠外延式并购的拉动，并购之后的增速明显变缓。

2018年，公司实现营业收入84.71亿元，同比增长16.19%；2006-2018年,营业收入的复合增长率为24.57%。

公司营业收入分别在2008年和2011年有两个高速增长期，这主要来自于并购的推动。

2008年，公司并购联银通科技，增值率高达824.94%，确认商誉2.47亿元。联银通科技主要从事银行业应用软件开发和技术服务业务。

2011年，公司并购神州新桥，增值率高达327.63%，确认商誉2.25亿元。神州新桥主要从事银行业的系统集成和网络应用服务业务。同年，公司还收购了东方易维和卓讯科信。

公司通过外延式并购，实现了营业收入的快速增长。但是，收购并没有为公司带来持续的增长动力，仅在当年推动了营业收入的高增速长，并在之后年份逐渐衰减。

除此之外，公司还有两个并购高峰期，分别在2014年和2015年。但就营业收入的增速来看，这两轮并购未能产生之前的效果，营业收入的增速仍在下滑。

2、净利润赶不上营收的脚步

外延式并购对净利润的拉动作用不及营业收入，东华软件的净利润整体波动很大。

2018年公司实现净利润7.98亿元，同比增长了19.92%。2006-2018年，净利润的复合增长率为22.13%。

结合公司四个并购高峰期和营收增速，公司净利润只在2008年的第一个高峰期实现加速增长，2009-2015年期间维持平稳运行，2015年之后开始负增长。

净利润的*点在2015年，盈利11.39亿元，之后年份便开始大幅下滑，并且在2016-2017年连续两年出现增收不增利现象。

2018年，公司实现净利润7.98亿元，同比增长了20%，重新恢复增长。

东华软件扣非归母净利润自2014年就开始下滑，*点在2014年，达10.17亿元。

2018年，上市公司扣非归母净利润有所回升，实现4.74亿元，但仍不及2014年的1/2。

2015年以来，上市公司对投资收益、政府补助、营业外收入等非经常性损益依赖度提升；近两年，扣非归母净利润的表现远不及净利润，且2014-2018年，二者之间的差额逐渐增大。

如上表所示，2015-2018年，上市公司确认的投资收益、其他收益、营业外收入等非经常性收入规模明显增长。

2018年，公司非经常性收入合计3.76亿元，占净利润的比重高达47.08%；其中因子公司未实现业绩承诺确认3.05亿元业绩补偿款。

而2016-2018年期间，公司净利润及扣非归母净利润均出现明显波动，是来自资产减值损失的共同影响。

三、并购后遗症逐步显现，商誉减值不间断

2016-2018年期间，东华软件分别确认了2.97亿元、5.94亿元、3.87亿元的资产减值损失。

公司连续三年计提资产减值损失，主要来自于商誉减值，具体数据统计如下:

截至2015年末，公司商誉账面价值高达16.63亿元，占同期总资产的14.91%，占净资产的19.31%；2016-2017年，公司分别计提了2.10亿元、4.48亿元和2.26亿元的商誉减值，合计金额高达8.83亿元；截至2018年末，公司商誉净额为7.81亿元。

上市公司连续三年计提减值，将商誉风险分散，从而避免了业绩的突然大幅下滑。但商誉风险已经完全得到释放了吗？答案是，NO。

1、 商誉减值——至高通信

首先，我们分析与至高通信相关的商誉。

公司全部商誉中，*的一笔就是至高通信。至高通信的主营业务是以定制化、专业化的移动终端及应用软件为载体，协助客户构建安全、高效的移动业务运营及管理平台。

至高通信的商誉原值为5.65亿元，占公司全部商誉原值的34%；经过2016-2017年连续三年计提商誉减值后，截至2018年末，商誉净额3.11亿元，占全部商誉净值的20%。

至高通信是东华软件在2014年并购的公司，评估增值率高达439.35%，业绩承诺期为2014-2017年，承诺业绩分别为净利润6,840万元、8,438万元、10,544万元和12,653万元。

2014-2015年，至高通信踩线完成业绩承诺，完成率分别为105.43%、100.09%。2016年，至高通信业绩变脸，实现净利润6,879.71万元，同比下滑27%，完成率仅58.85%。

（资料公司2016年年报）

对于至高通信业绩变脸的原因，公司的上述解释可以简单总结为两点：一是受宏观经济影响，二是至高通信客户集中度高、业务需求存在偶发性等自身业务风险暴露。

其实，至高通信的上述业务风险，在收购公告中曾提及，公司并非毫不知情。

尽管业绩已经发生变脸，东华软件在2016年末对至高通信相关的商誉进行减值测试时，仍然预测其2017年将实现净利润10,145.93万元，增长率高达47%，对其未来五年净利润的平均增长率的预测也高达9%。

依据上述预测，上市公司在2016年对至高通信的相关商誉计提1.36亿元的减值，仅占其全部商誉的24%。

2017年，至高通信净利润仅1,014.01万元，是2016年预测利润的1/10不到，业绩完成率仅8%，但上市公司仍未对商誉全额计提减值，仅计提了1.17亿元，占其全部商誉的21%。

（资料公司2018年年报）

2018年，公司又披露了对至高通信的商誉减值测试，不仅完全无视业绩已经变脸的事实，收入增长率的预测值也由之前的9%，增长至15%-16%，增速在5家子公司的商誉减值测试中*。

不过上市公司这次聪明了许多，没有披露至高通信在2018年的实际经营数据，但公司2018年再次对至高通信的商誉计提了1.58亿元的减值，可知其经营业绩并不理想。

总之，截至2018年末，与至高通信相关的商誉仍有1.53亿元。

2、 商誉减值——威锐达

然后，我们分析与威锐达相关的商誉。

截至2018年末，威锐达的商誉净值为2.07亿元，占全部商誉净值的26.50%。

威锐达是一家风电机组监测解决方案提供商，主营业务为风电震动监测系统，成立于2011年。公司在2013年就收购了威锐达。截至2013年9月末收购前夕，威锐达仅有5个客户，应收账款占总资产的比重高达60%。

对于一家成立仅两年时间、只有5个客户、应收账款占总资产一半以上的公司，公司收购评估时的增值率竟高达1,894.37%。

而威锐达在2013-2016年的承诺期内的业绩均是踩线完成，完成率分别为100.56%、100.10%、100.37%、100.97%。

虽然公司没有披露威锐达在2017-2018年的业绩情况，但我们可以通过产品收入构成的相关信息中，去推测一二。

根据各年度的收入构成，上市公司风电震动监测系统业务板块的收入主要来自威锐达。

2017年，风电振动监测系统实现业务收入5,190.01万元，同比下降了69%。单就营业收入这一指标来看，威锐达的业绩已变脸。

上市公司依然无视其营业收入的剧烈下滑，在2017年对威锐达只计提了2.08亿元的商誉减值，仅占其商誉原值的44%。

2018年年报中，上市公司干脆没有再单独披露风电振动监测系统的营业收入。

公司在2018年实现营业收入84.71亿元，扣除技术服务、系统集成设备、自制及定制软件三大板块的营业收入后，其他板块的营业收入仅1,483.82万元。

对于风电振动监测系统的营业收入，公司或者是将其归入主营业务三大板块之中，或者是直接统一划分为其他类收入。假如是前者，那么确实无法依据公开数据得出；假如是后者，那营业收入在2018年在加速下滑。

但是，公司在2018年继续对威锐达的业绩做出乐观估计，预计未来收入增长率为14%-15%，并据此计提了0.54亿元的商誉减值。截至2018年末，尚有高达2.05亿元的商誉净额。

商誉减值应建立在严谨的测试基础之上，严谨的测试是建立在事实的基础之上。而东华软件的减值测试却始终无视收购标业绩出现的大幅的、明显的下滑，坚持分散计提商誉减值，就应该另当别论了。

当然，这一切还应当建立在合理收购定价的基础上。超高溢价基础上的收购已然在先，再严谨的测试和减值都是徒劳。

四、重头戏——75亿净利润，竟没落袋1分钱

1、 造血能力严重不足

近年来，公司应收账款及存货规模迅速增长，且增长速度均不同程度的高于营业收入的增速。

截至2018年末，公司应收账款余额高达55.61亿元，占总资产的比重高达34.74%，占同期营业收入的65.65%，占同期净利润的77%。

2006-2018年，应收账款的复合增长率为34.13%，而同期营业收入的复合增长率为24.57%。显然前者增速远高于后者。

截至2018年末，公司存货余额46.37亿元，占总资产的比重高达28.97%。

2006-2018年，存货的复合增长率为28.31%，也高于同期营业收入24.57%的复合增长率。

应收账款和存货的迅速增长，导致公司的现金造血能力整体较差。2006-2018年，公司净现比均小于1，徘徊在0.5附近。

2006-2018年，公司实现净利润合计71.95亿元，但同期经营活动产生的现金流量净额仅7.95亿元。

假如把时间轴拉近至2019年6月末，公司实现净利润合计75.74亿元，但经营活动产生的现金流量却净流出7,907万元。

2、存货与应收账款的风险

对于应收账款和存货的迅速增长，公司曾在对2016年年报问询函的回复中做出如下解释：

存货增长的主要原因是项目采购增加，公司根据合同或订单安排采购，已采购尚未完工的项目增加，导致期末存货金额增加较多；

应收账款增长的主要原因是收款周期长，公司项目收款周期为2-5年，导致公司应收账款随着收入增长而迅速增长。

对于上述解释，风云君帮大家简单翻译一下，即：

从存货角度来说，一方面，公司按订单采购存货，存货的增长预示着公司未来收入的增长；而另一方面，存货的迅速增长也将降低资产周转率，导致占用大量营运资金。

从业务模式角度来说，公司根据合同收取小部分预收款，先行垫付大量现金采购存货，垫付的资金和合同收入要在未来2-5年内才能慢慢收回，这一业务模式也将占用大量资金。

漫长的收款期，使公司的应收账款周转率逐年降低。与同行业可比公司对比，公司应收账款周转率处于较低水平。

2018年，上市公司应收账款周转率仅为1.49。换句话说，作为流动资产的应收账款，1年只能周转1.5次，而华胜天成、东软集团、南威软件三家公司，分别可周转2次、3.99次、3.71次。

应收账款规模逐年增长，按比例计提的坏账准备就会相应增长，最终将导致利润的减少。而公司应收账款计提比例在同行业可比公司中，也处于较低水平。

对于应收账款的坏账提及比例，没有特别明确的政策规定，一般由企业自行决定。上市公司认为，其客户主要为政府部门、国有企业及事业单位，发生坏账的风险很低，故计提比例合理。

这个理由勉强可接受，但高应收账款、低坏账准备下，公司高达55.61亿元应收账款的坏账风险，还是着实让人捏一把汗。

总结

综合上述分析，公司连续十三年不间断分红，控股股东零减持、零质押。仅就这一方面来说，东华软件是一家良心企业。

然而进一步分析显然，公司仍然存在诸多问题。现金造血能力不足，业务成长性不高，高溢价收购导致商誉减值不间断。

显然，这当中如何把真金白银装进口袋才是关键。

未来，公司还有很长的路要走。

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