安图生物公司简介(北京安图生物公司简介)

本文目录一览：

• 1、安图生物公司简介

• 2、沪铝价格

• 3、郑州安图生物公司简介

• 4、北京安图生物公司简介

一、公司概况

安图生物专业从事体外诊断及仪器的研发、生产、销售及服务，产品涵盖生化、免疫、微生物等检测领域，维持“技术+产品线+渠道”全方位发展模式，坚持仪器和试剂并行，品种齐全，能够为医学实验室提供全面的解决方案，是国产化学发光的领军企业。

安图生物创立于1998年，2013年上市了公司第*磁微粒全自动发光仪A2000，开启了漫长进口替代的道路；2016年公司成功在上交所主板挂牌上市，股票代码为60*8；2017年，公司在原有产品全自动发光仪A2000的基础上推出AutoLumo A2000Plus，该产品单模块速度为200测试/小时，最多可支持四模块联机，更快的检测速度为进入高等级医院做好基础，同年流水线AutolasA-1 series面世，进入了流水线行业高阶竞争的领域；2019年100速发光产品A1000推出，在“分级诊疗”大潮流下积极下沉基层医院用户，渠道链覆盖完整。

二、业务及营收情况

磁微粒化学发光试剂带动，公司业绩维持快速增长。公司2019Q1-3实现营业收入18.94亿元，同比增长39.22%，2014-2018年复合增速为36.07%；2019Q1-3实现归母净利润5.38亿元，同比增长30.87%，2014-2018年复合增速为28.27%。2019年公司整体继续受磁微粒化学发光试剂带动，维持较高增速。

检验方法学持续优化，磁微粒发光试剂为公司主要产品。公司自2013年推出全自动化学发光测定仪A2000起，磁微粒化学发光试剂占比持续提升，2018年收入占比已经达到40%以上，而相应的微孔板化学发光试剂（板式发光）和酶联免疫试剂被逐步替代，两者之和2018年占比已下降到10%左右；此外，公司贡献收入较大的产品还包括微生物检测试剂和代理产品，2018年分别占比8%和12%左右，其中代理产品主要是西班牙公司VIRCELL,S.L.的呼吸道九联检试剂盒；生化试剂来自于公司收购的盛世君晖生化全线产品业务，2017年开始贡献收入，2018年占比约3%以上，预计未来随着流水线铺设的带动销售额将持续增长。

公司整体毛利率、净利率稳中略有下降。公司整体销售毛利率、净利率在2014-2016年基本平稳，分别在70%、35%以上，17年开始有所下降，主要原因是公司收购了毛利率较低的生化业务，同时行业竞争加剧、终端检验服务价格下降传导至上游也有所影响。费用方面，管理费用率自2017年开始持续上升，主要是因为公司的研发投入加大所致，销售费用率2017年起有所下降，而财务费用率一直保持在较低水平。

研发支出保持高速增长，在主要IVD企业中名列前位。公司2019Q1-3研发支出为2.26亿元，同比增长56.94%，2014-2018年复合增速为39.08%，均高于同期营业收入复合增速。在国产主要IVD企业当中，公司无论是研发支出还是研发支出收入占比均位于前列。公司目前主要的研发投入主要集中在磁微粒化学发光配套注册证的开发、自动化核酸诊断系统、自动化微生物检测系统等。

营运能力：存货周转天数略有下降，合作共建和流水线业务增加导致回款变慢。在销售规模持续扩大的背景下，公司2019年前三季度存货周转天数为123.13天，较2018年略有下降，出货速度有所提升；应收账款周转天数2017年起有所增加，主要原因有两个方面，第一是公司的合作共建业务增加，医院的回款期相对较长，第二是公司的流水线业务一部分是投放模式，对现金流也有一定的影响；公司2019年前三季度固定资产周转次数为1.91次。

三、免疫诊断业务

公司免疫技术平台多样，试剂产品丰富。免疫诊断产品是公司最重要的产品，经过多年的研发已经掌握了酶联免疫、微孔板化学发光、磁微粒化学发光、胶体金等多个免疫诊断技术，截至2019年中报，公司已经获得230项免疫检测产品注册（备案）证书，试剂涉及传染病、肿瘤标志物、甲状腺功能、性激素、生长激素、TORCH、高血压、心脏标志物、肝纤维化、糖尿病等，品种齐全。

磁微粒化学发光试剂推动免疫业务快速增长，毛利率高于公司整体。免疫诊断试剂收入在公司试剂类产品中占比*，2018年占比约为65%。2018年免疫诊断试剂实现营业收入10.48亿元，同比增长34.15%，2013-2018年复合增速为38.52%。2018年免疫诊断试剂产品毛利率为81.55%，同比提高0.11pct，近几年也都稳定在80%以上，高于公司整体毛利率。自2013年推出全自动化学发光测定仪A2000以来，磁微粒化学发光试剂快速放量，逐步实现了对原来板式发光、酶联免疫试剂的方法学替代，收入占比持续提高。

1 化学发光行业维持20%增速增长，进口替代是未来主逻辑

电化学发光、直接化学发光及酶促化学发光均是主流的化学发光技术，三者目前暂不存在替代。三种化学发光技术目前差异主要包括原理、标志物类型等方面，电化学发光国内以罗氏、普门科技为代表，电信号稳定，低值区背景信号低；直接化学发光代表企业有迈克生物、基蛋生物、亚辉龙等，吖啶酯作为小分子标记物，相对于酶不容易形成大分子聚合体，在低值区灵敏度更高一些；酶促化学发光根据酶底物的不同，分别有辣根过氧化物酶、碱性磷酸酶底物的酶促发光，其中前者以安图等企业为代表，成本优势较为明显，后者以迈瑞、贝克曼等企业为代表，成本高但灵敏度较好。目前一般认为在灵敏度方面电化学发光＞直接酶促发光＞酶促化学发光，但由于都已经满足临床上大部分需要，三者暂不存在替代的关系。

根据医械研究院统计，2018年国内体外诊断市场规模在600亿元以上，行业增速在18%左右。免疫诊断是IVD*的细分领域，2018年占比约38%。

化学发光主要检测项目占比80%以上，外资企业各自占据四大主要项目之一。目前，化学发光的主要检测项目为传染病、肿瘤标志物、甲功、激素，合计占约80%以上。外资“四大家族”目前都各自在某一个领域建立了行业的“金标准”，罗氏的强势项目为肿瘤，雅培的传染病项目认可度较高，而西门子和贝克曼分别在激素、甲功建立了优势，国产企业在这些大项目上与外资企业正面竞争比较困难。

未来行业进口替代将成为主流趋势，国产企业之间竞争还未到时候。主要原因

1、国产产品目前在项目检测数上和发光仪器的检测速度上均已经与外资没有太大的差异，例如目前迈瑞、安图、迈克目前的检测项目分别在80、90、100个以上；检测速度方面迈瑞的CL-6000i已经达到了480T/H，可以双模块连接达到960T/H，安图生物的A2000Plus化学发光仪也可四模块提高检测速度。

2、检测质量方面，部分项目特别是传染病项目各级医院认可度已经比较高，准确性、检出率、稳定性已经没有太大问题，进口替代情况已经比较好，特别是在二级医院已经普及。肿瘤标志物将会是第二个进口替代的目标，安图的部分项目比如甲胎蛋白已经能做到和罗氏99%以上的拟合度，未来随着国产产品的进一步推广、不断修正缩小与外企的差距，进口替代将会成为主旋律。

3、在价格方面，外资各项目目前普遍比国产企业平均水平贵30%左右，在医保控费和DRGs推行的大趋势下，检验科由原来的利润端变成成本端，二级医院和部分三级医院成本控制压力明显加大，更倾向于使用性价比更高的国产产品。外资产品虽有一定的降价空间，但由于其在全球有系统的价格体系，短期内降价意愿很低，长期看即使降价其空间也小于国产企业，为了符合医院切实的自身利益，会优先考虑优质国产产品。

2磁微粒化学发光维持快速增长，四大核心竞争力奠定行业地位

磁微粒化学发光试剂保持45%以上增长，装机量和单产逐年稳定提高。公司自上市以来，逐步实现了由原有的板式发光、酶联免疫到磁微粒化学发光的技术迭代，2019年前三季度磁微粒化学发光维持45%以上的增长，我们预计全年也将维持45%以上的增长，试剂快速放量主要是因为公司铺设的仪器带动，预计2019年公司铺设仪器1100台以上，保有装机量将达到4100台以上，单机产出相比2018年也将有所提高。

公司在免疫诊断领域深耕多年，掌握了酶联免疫、板式发光、磁微粒发光多个免疫技术，形成了从原材料研究到产品开发生产的技术体系，形成了多方面的核心竞争力，主要包括试剂项目齐全、仪器覆盖客户广、原料自产比例高和流水线解决方案。

公司核心竞争力之一：试剂产品线丰富，覆盖传染病非传染病领域。截至目前，公司在磁微粒化学发光领域已经获得98项产品注册（备案）证书，产品主要集中在传染病（17项）、肿瘤标志物（19项）、甲状腺功能（8项）、TORCH（10项）、性激素（11项）等，能够满足终端用户的多种检测需求。目前，公司*的项目仍是传染病项目，大约占磁微粒发光50%左右，其次是肿瘤占约20%，其余的项目比较分散，包括甲功、激素、高血压、TORCH，合计占约30%。

公司核心竞争力之二：针对不同场景推出了相对应的优质仪器产品。目前公司的主力机型是AutoLumo A2000Plus，于2017年上市。该产品支持单模块200测试每小时，除了稳定性和质量在AutoLumo A2000的基础上有所提高外，还可以支持四模块联机，拥有更快的检测速度，更加容易满足高等级医院的需求。此外，公司还于2019年推出了100速产品AutoLumo A1000，主要针对的对象为基础医疗机构、门急诊实验室、临床实验室，为分级诊疗带来的医疗资源下沉做好布局。

公司核心竞争力之三：掌握关键生物活性材料，保持更好的产品稳定性。生物活性材料（主要包括抗原、抗体等）作为免疫类体外诊断试剂的关键性材料，直接影响产品的质量，其相关技术和采购来源也是各个体外诊断制造商最为核心的机密之一。公司于2005年开始建立了体外诊断用生物活性材料研发所必须的技术方法，2007年公司核心高管在体外出资成立了伊美诺，负责为公司采购生物活性材料。2011年伊美诺注入上市公司，加强业务整合，承接公司的生物活性材料研发生产工作。历经数年的技术攻坚，公司已掌握了单克隆抗体、多克隆抗体、基因重组抗原及天然抗原的设计、表达、纯化、标记、筛选、保存、使用等一整套技术。

公司核心竞争力之四：第一个国产流水线落地企业，带动生化免疫试剂快速放量。预计公司目前已在全国铺设流水线20条以上，通过优质的生化和发光仪器在国内建立了*的品牌，流水线由于其极高的单产收到大量企业的青睐，而公司作为国产第一个落地的企业已经建立了一定的先发优势。

四、两起并购获得优质生化产品，快速切入生化诊断领域

1生化诊断技术已经较为成熟，但高速生化仪仍是稀缺资源

生化诊断是指利用Lamber-Beer定律，通过各种生物化学反应在体外测定各种无机元素、蛋白和非蛋白氮以及酶、糖、脂等生化指标的体外诊断方法。临床生化诊断试剂与生化分析仪结合起来使用，通过试剂与待测物的反应，给出特定的光学信号，由生化仪记录，与校准品进行比较给出相关待测物的水平。

生化诊断技术已较为成熟，行业增速约为10%。生化诊断是目前最常用的体外诊断方法之一，也是国内外发展最早、最成熟的IVD细分领域，相比免疫诊断市场属于红海市场。根据中国医学装备协会预测，目前我国生化行业市场规模在120亿元以上，增速在10%左右，低于免疫诊断行业增速。

2两起战略并购充显管理层决心，优质生化仪助公司进军流水线竞争

收购盛世君晖生化业务，获得稀缺生化仪资源

公司收购盛世君晖的生化业务，获得东芝生化仪中国区十年总代理权。2016年12月24日公司发布公告称，拟使用自筹资金1.695亿元收购盛世君晖的生化业务，同时，盛世君晖每年还享有安图生物生化仪器事业部净利润25%的收益权。盛世君晖拥有东芝医疗自动生化分析仪全线产品的中国区*总代理权，长期从事东芝医疗生化全线产品的销售业务。生化事业部产品结构优化，2016年重新实现高增长。盛世君晖生化业务收入及净利润2014年度和2015年度较2013年度大幅度下降，主要是因为销售的产品结构变化导致，其中全自动生化分析仪TBA-40FR仪器2013年后已逐步停止销售。2016年新推出的高端全自动模块生化分析仪TBA-FX8仪器于2016年8月获得了国家食品药品监督管理总局批准的医疗器械注册证书。该生化仪是*高端的全自动生化分析仪器，销售灵活性强，既可单模块，双模块，三模块，四模块连接，又可外接流水线，提升了该生化业务的收入及净利润。

收购百奥泰康获得优质生化试剂，并购整合能力出众

收购百奥泰康75%股权并增资，获得优质生化试剂产品。公司2017年5月10日发布公告称，拟收购百奥泰康75%股权并对其进行增资。百奥泰康专注于生化类体外诊断试剂领域，是一家集体外诊断产品研发、生产、销售、售后为一体的多元化创新型高科技企业，至2017年5月10日取得了12大门类共119个医疗器械产品注册证，品种齐全。

五、流水线成行业“高端玩法”，公司稳扎稳打建立优势

1医学检验流水线广泛应用于临床，产出远高于单机效益明显提高

实验室自动化系统（Laboratory automation system，LAS）又被称为自动化分析流水线，指的是不同的分析仪器与分析前后的样本处理系统通过自动化以及信息网络进行连接，在信息

流的主导控制下，从而形成大规模的实验室常规自动化检验过程。自20世纪70年代开始将其应用于临床实验室以来，全自动分析系统在全世界内得到了广泛的应用。医学检验流水线按各模块的完整性可以分为TLA和TTA。实验室流水线的流程大致可以分为样本前处理部分、分析部分和后处理部分，根据检测项目区分又可分为生化免疫流水线、血球流水线、尿液流水线等，而目前狭义的流水线通常指生化免疫流水线。在国际上，流水线可以分为两类：全实验室自动化系统（Total laboratory automation,TLA）和单独的前处理系统（Task Tarketed Automation），任何具有“离心、开盖、分类、分杯”四大主要前处理功能中两个以上的系统，都可以称之为TTA。

2流水线潜在市场空间仍巨大，国产企业差异化战略逐步实现装机

流水线全球开始普及，国内增速高于全球增速。全球第一条流水线诞生于日本高知县医学院，经过几十年的发展和优化，已经在全球范围内开始普及。根据Kalorama医疗咨询公司《Kalorama 2017 IVD Market Research Bundle》的预测，2016年全球流水线市场大约为70亿美金，2009-2016年保持着5%的复合增速，其中中国增速最快，2012-2017年复合增速约为22.6%。国内2016年底流水线铺设量约为1200条，而到2019年底铺设量约为1900条，16-19年铺设的数量复合增速为16.6%。

外资先入为主，目前依然占据流水线的主导权。国内的生化免疫流水线最早由日立于2001年进入市场，但日立由于自己在发光仪器方面的欠缺，并未能在中国大量铺设。而随后的贝克曼进入中国市场确立了领先地位，于2005年8月在广州医学院第一附属医院引进了贝克曼生化免疫流水线，由于当时贝克曼收购了奥林巴斯的诊断部门，生化加免疫齐全的设备使其能够在国内快速装机，罗氏作为检验龙头，于2013年才在国内装上第一台流水线，得益于其前处理的用户众多，增量也开始加速。截至目前，整个行业流水线基本由外资占领，根据我们草根调研罗氏、贝克曼各占约30%的市场，而雅培和西门子各占15%左右，国产占有率在2%以下。

3公司首个国产大型检验流水线落地，四大核心竞争力建立强大护城

河公司推出首个国产检验流水线，项目正式落地。公司2018年5月推出第一条第五代磁悬浮全自动流水线Autolas A-1 Series，也是国内第一条正式落地的国产企业推出的流水线。这款产品可以实现医学实验室分析前、中、后的全自动化检测，具有磁悬浮全静音、无需气泵、免疫级别携带污染、智能化循环的三轨道标本运输、iLAS新一代软件B/S架构等特点。

六、微生物业务产品齐全，质谱仪有望快速装机

公司2018年微生物检测实现营业收入1.67亿元，同比增长18.47%，估算2013-2018年复合增速为17.98%。自2015年以来，公司产品收入增速呈稳步上升趋势，近年来维持在20%左右。

七、代理业务稳步增长，受疫情影响九联检有望快速放量

公司代理业务增速稳步提高。公司代理业务主要为西班牙公司VIRCELL,S.L的九项呼吸道感染病原体IgM抗体检测试剂盒产品，我们估算该产品2013-2018年复合增速为17.89%，近年来增速有稳步提高的趋势。

公司代理试剂主要产品为九项呼吸道感染病原体IgM抗体检测试剂盒，公司为该产品中国*代理。呼吸道九联检的检测包括嗜肺军团菌、肺炎支原体、肺炎衣原体、Q热立克次体、腺病毒、呼吸道合包病毒、流感病毒（甲型、乙型）和副流感病毒，目前多采用间接免疫荧光法，主要针对九项病原体的IgM检测，有助于呼吸道感染性疾病的早期诊断。

八、盈利预测

预计公司19-21年营业收入分别为26.08/34.15/43.04亿元，同比增长35.14%/30.93%/26.05%，归属于母公司股东的净利润为7.39/9.65/12.41亿元，同比增长31.38%/30.62%/28.58%，EPS分别为1.72/2.24/2.88元。

选取迈瑞医疗、万孚生物和艾德生物作为可比公司，迈瑞是国内医疗器械龙头，现有发光业务快速增长，万孚生物是体外诊断POCT优质企业，艾德生物是国内分子诊断行业龙头。对比来看，公司2020年ROE32.79%显著高于可比公司平均的22.32%，根据可比公司2020年平均PEG2.01倍，公司作为化学发光行业龙头给予一定估值溢价，对应PEG为2.3倍，预计公司归母净利润三年复合增速为30.19%，对应2020年目标价格为155.68元

SMM7月8日讯：结束连续下跌后，沪铝近日再度持稳，截止今日，连续两天小幅收涨。虽然目前宏观市场情绪仍旧不佳，但是随着市场情绪逐渐恢复，叠加电解铝去库支撑，今日收盘，沪铝收涨0.27%，报18360元/吨。

期货价格大幅波动 企业结算请参考SMM现货报价！__上海有色网

今日SMMA00铝锭现货报价18440-18480元/吨，均价18460元/吨，较上交易日涨230元/吨。

今日SMM佛山铝价对07合约贴水120元/吨，较上昨日下调30元/吨，现货均价录得18370元/吨，较昨日涨200元/吨，粤沪价差扩大至90元/吨。第二交易时段，期铝维持弱势，华南现货成交变动不大，出多接少，实际成交对网价贴水50元/吨到贴水10元/吨，成成交价格集中在18320-18360元/吨。

今日铝价格走势图详细-铝行情_上海有色网

SMM认为，目前铝基本面电解铝供应端仍面临增产复产的压力，并且整体下游板带箔和型材领域订单不佳，下游消费仍偏弱势状态，对于铝价的支撑较弱。

供应端，根据SMM调研数据显示，6月份（30天）中国电解铝产量336.1万吨，同比增加4.48%。1-6月国内累计电解铝产量达1955.9万吨，累计同比减少0.47%。6月国内电解铝供应端维持增量，主要体现在广西、甘肃、云南等地区的复产及新增产能投产。截至7月初，SMM统计全国电解铝运行产能达4105万吨，全国电解铝开工率约为92.1%。

有色数据_有色行业数据_上海有色网

需求端，根据SMM调研数据，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周小幅下滑0.2个百分点至66.5%。铝线缆为本周开工*上升的板块，再生及原生合金板块开工均有小幅回落，铝板带、铝箔及铝型材本周开工持稳为主。市场消费依旧乏力，叠加铝价大幅下挫，下游看跌情绪浓厚，提货积极性减弱，市场成交清淡。

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库存端，7月7日，SMM统计国内电解铝社会库存72.3万吨，较上周四库存下降1.1万吨，较去年同期库存下降13.5万吨。铝棒库存较之上周四减少0.47万吨。从下游整体采购情绪和订单数据来看，消费端走弱迹象在不断加强，铝棒难以延续去库。

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因此，SMM预计铝价震荡为主，反弹面临较强压力，预计运行区间18200-18800元/吨。

基本面支撑较弱 沪铝反弹压力较大以震荡为主【SMM分析】__上海有色网

郑州安图生物公司简介

郑州安图生物工程股份有限公司 使用闲置募集资金进行现金管理的进展公告

证券代码：60*8 证券简称:安图生物 公告编号：2018-022 郑州安图生物工程股份有限公司 使用闲置募集资金进行现金管理的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、委托理财概述 为提高闲置募集资金使用效率，郑州安图生物工程股份有限公司（以下简称“公司”）于2017年3月14日、2018年1月30日与兴业银行股份有限公司郑州商务外环路支行（以下简称“兴业银行”）签署《理财产品合同》购买保本开放式理财产品；于2017年8月23日、2018年1月25日与中国民生银行郑州经济技术开发区支行（以下简称“民生银行”）签署《理财产品合同》购买保本浮动收益型理财产品。公司在合同有效期内滚动购买的安全性高，流动性好、有保本约定的银行理财产品、结构性存款、定期存款和协议存款总金额不超过1.4亿元。内容详见刊载于《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》、《证券日报》及上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）的《安图生物使用闲置募集资金进行现金管理的进展公告》（编号：2018-010）。 二、正在履行的理财产品 1、截至2018年3月31日开放式理财产品的进展情况 （1）截至2018年2月28日公司购买的保本浮动收益型-金雪球优先2号人民币理财计划余额为0元，2018年3月1日至2018年3月31日累计购买和赎回的该理财产品，详 ■ 截至2018年3月31日，公司购买的该理财产品余额为0.05亿元。 （2）截至2018年3月31日其他开放式理财产品的进展情况 ■ 截至2018年3月31日，公司购买的开放式理财产品余额为0.15亿元。 2、截至2018年3月31日其他理财产品的进展情况 ■ 三、累计理财金额 截至2018年3月31日，公司对闲置募集资金进行委托理财的金额为0.65亿元人民币。且公司在任何时间节点对闲置募集资金进行委托理财的总金额均未超过1.4亿元。 特此公告。 郑州安图生物工程股份有限公司 董事会 2018年4月2日

基于贵州茅台年报的基本面分析

关注原因：

投资的本质是利用市场报价，在市场报价低于内在价值时买入（留有一定安全边际），耐心持有等待市场报价合理（甚至高估）时卖出。那么问题来了，什么时候市场报价会低于标的内在价值？解答这个问题需认知到“逆向”思维的重要性，在其他投资者情绪（恐慌）过度时，往往反映在标的的市场价格上，此时往往就是收集股权的*时机。医药相关行业因为受集采影响，相关标的均出现了大幅回调，这个时候可能就会有好的机会。究竟是哪支标的值得我们关注并投资，需针对可能的标的进行基本面的深度分析。

安图生物是笔者在初筛寻找时注意到的一家企业。

公司动态市盈率为26.03，处于10年低位水平（分位置2.86%）；毛利率长期保持在55%以上，2021年为59.49%，与2020年基本持平。

公司的净资产收益率在2019年达阶段性峰值34.52%，但近两年连续两年下降，至2021年仅为14.16%;杜邦因素分解来看，公司2019年前净资产收益率的提升主要来源于权益乘数，而近两年来下降则是资产周转率、销售净利率及权益乘数均有所下降的综合结果；这就对投资者有了提醒，后续需关注公司净利率、资产周转率是否会进一步下降。

初步看公司盈利能力不错，价格又处于历史低位，但基本面是否有恶化迹象，集采政策对公司的影响又会有多大，带着这些疑问，下面根据公司历年年度财务报表及*季度报表进行基本面的深度分析。

一、从投资活动现金流量看公司的战略及未来

1、从投资活动现金流量表来看，公司长期经营资产净投资额常年远大于0，2021年为10.6亿，较2020年的11.1亿变化不大；长期经营资产扩张性资本支出同样常年大于0,2021年为6.5亿（较2020年的7.9亿略有下降）；长期经营资产扩张性资本支出比例2021年为22.16%，2017年来基本保持在20%以上，尤其2019及2020年保持在35%左右水平；公司一直以来保持自身规模扩张战略，2021年扩张速度相比前些年份有所放缓，但扩张相对速度依然较快。

2、相比自身规模扩张，公司很少采用收并购的形式来推进扩张战略，只是在2017及2019年通过处置子公司及其他营业单位受到了现金；自身规模扩张对所有公司来讲都是是一种比较稳妥的战略扩张方式；公司战略投资活动总体规模扩张基本保持逐年增长的态势。

3、具体来看下公司的财务报表中披露的信息：2021年构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达10.65亿，相比2020年的11.1亿略有下降，报表中具体的披露为：

1）固定资产2021年新增投入4.5亿，其中购置机器设备等达1.6亿、在建工程机器设备转入2.9亿。

2）重要在建工程2021年新增投入8.59亿，主要为新建厂区工程投入5.18亿，仪器设备投入3.25亿、装修工程投入0.14亿；在建工程的报表披露不是很详细，很难获得更多的信息。

3）无形资产2021年新增投入0.04亿，主要为非专利技术、专利权、注册证等；

4）商誉本年与上年一致为1.64亿，其中郑州伊美诺生物技术有限公司商誉为3.2万（2011年本公司收购郑州伊美诺生物技术有限公司***股权）、北京安图生物工程有限公司商誉为1.64亿（2017年本公司收购北京安图生物工程有限公司75%股权）；本年度两家子公司均未发现商誉可收回金额低于其账面价值的情形，故未计提减值准备。

5）2021年研发投入为4.8亿，占总营收的12.9%,基本上全部费用化处理（1.03%研发投入资本化）；连续多年研发投入均超过营业收入的11%，目前研发人员已超过1600人，形成以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美等为分支机构的研发体系。

二、从筹资活动看公司的资本管理能力

1、首先看公司是否存在现金缺口，公司的现金自给率2021年达137%，较2020年的89%有明显提升；虽公司战略投资活动需要资金较大，但将金融资产作为可用资金，再加上自身经营活动产生的现金流量净额，两者完全可以满足扩张需求，采用的是内涵式发展方式，并不需要外源筹资。

2、公司近年来（除2020年外）从股东方筹资的净额均为负，这与公司逐年稳定上升的分红金额有关，2021年分红方案总计4.18亿，2020年为3.83亿，分红总额基本伴随净利润的增长而逐年增长，但股息率2021年有所下降至43%，较之前年份的50%以上有所降低；另外公司目前的股息率为1.56%，这个水平相比无风险利率好像没有十足的吸引力；但考虑公司有战略投资需求也就能理解了。

3、债务筹资净额近两年为负，表示公司也是减少了债务筹资的体量；债务资本在总资本中占比近两年基本维持在3%的水平，较2019年的23.1%下降明显；考虑到资金成本因素，公司如果有资金需求，后续可适当扩大债务资本的比例。

三、公司的资产及资本分析

1、首先来看下公司的资产结构，公司的金融资产比常年保持在10%以下（20多家公司分析下来，这个算不错水平了），2021年为10.08%；长期股权投资占比基本可以忽略；周转性经营资产占比2021年达46.4%，虽较2020年的53.9%有所下降，但仍为历史高位水平，这点需要投资者注意，公司的营运资产大于营运负债，侧面说明公司在产业链上下游并不具备明显优势；长期经营资产占比2021年为43.4%，虽较2020年的39%有所提升，但相比往年还是处于较低水平，公司整体资产自2019年来有变轻的趋势。

2、周转性经营投入占比有点高，具体来分析下周转性经营投入：

（1）应收账款合计为10.65亿，其中一年及以内的为9.25亿，1~2年的为1.07亿，这占了*大多数；综合计提比例为7.19%，其中一年以内计提5%，1~2年计提10%,2~3年计提50%，3年以上计提***;应收款的账龄结构问题不大。

（2）存货账面余额由2020年的4.76亿增至5.89亿，同比增长23.7%；其中原材料同比增长19.9%、在产品同比增长45.8%、库存商品同比增长20.4%、周转材料略有减少；相比2021年营收同比增长26.45%而言，在产品同比增长有点过于快了，主要系公司为应对疫情，保证市场供应而进行相应的储备导致。

（3）再来看下应付账款，2021年为2.23亿，同比增长12.3%，1年以内的应付账款占*多数，逾期的可能性较小。

3、长期经营资产在第一部分已有说明，此处不具体展开。

4、再来看公司的资本结构，除2019年外有息债务率（不包括运营负债）常年低于5%，股权资本占比相比较高；除2019年外（财务杠杆为1.35），财务杠杆倍数常年基本稳定在1，对于投资者来说，是非常稳妥的。另外，再说资本期限，公司短期资本占比常年小于5%，2019年较高为11.6%，相比来说长期资本比例占有*多数；长期融资净值近年来为正，结合短期融资净值常年（除2019年外）为负；周转性投入长期化率2021年为112%，常年基本保持在***左右；公司资本结构较为稳健，出现流动性风险可能性较低。

四、公司的收入、成本费用分析

1、公司营业收入继续保持正增长，2021年总营收为37.65亿，同比增长26.45%，公司整体毛利率为60.46%，比上年减少0.12个百分点；2020年营收增速由2019年的38%猛降至11%，好在2021年有所反弹；公司所处行业为体外诊断产品制造行业（见下注），有五类核心生产线，分别为：免疫诊断试剂生产线、微生物检测试剂生产线、生化检测试剂生产线、分子诊断检测试剂生产线、仪器生产线；

（1）分产品来看：试剂类产品营收30.45亿，同比增长28.01%，毛利率为65.94%（较2020年减少1.21个百分点）；仪器类产品营收5.44亿，同比增长14.62%，毛利率为35.41%（较2020年增加3.7个百分点）；相比仪器类产品，公司试剂类产品才是盈利、增长点的主要来源；再具体点，通过产销量分析发现，公司试剂类产品中免疫诊断试剂销量*、微生物检测及生化试剂次之、分子诊断检测试剂相对较少。

（2）分地区来看，境内营收36.03亿，同比增长26.78%，毛利率为61.34%（增加0.8个百分点）；境外营收0.82亿，同比增长47.95%，但毛利率为23.52%（减少40.98个百分点，主要为营业成本大幅增加所致）；相比境外，境内营收占*多数，且毛利率水平较为稳定。针对海外市场，己成立国际营销子公司深圳安图逐步推进；微生物质谱仪和全自动化学发光仪器未来是我们出口的主线产品，全自动化学发光仪器主要面向亚太地区销售，微生物质谱仪已陆续在大部分欧洲国家美国、日本、韩国等发达国家装机。

（3）分销售模式来看，公司经销营收27.9亿，同比增长23.16%，毛利率为64.31%；直销营收8.9亿，同比增长41.09%，但毛利率仅为48.56%；直销毛利率低于经销毛利率这点还是挺令笔者感到意外的，这点与酒类行业还是有所区别。

注：

（1）体外诊断是指在人体之外，通过对人体样本（各种体液、细胞、组织样本等）进行检测而获取临床诊断信息，进而判断疾病或机体功能的产品和服务，国际上统称ID（In Vitro Diagnostic）：原理是通过试剂和体内物质在体外的反应强度或速度来判断体内物质的性质和数量，用来判断人体的生理状态。

（2）从细分领域看，体外诊断按照检测方法分类主要包含免疫诊断、生化诊断、微生物、分子诊断、血液学诊断、POCT等几大方面；免疫诊断主要用于激素、肿瘤标记物、内分泌功能、传染性疾病等项目的检测，受化学发光市场推动，是近年来体外诊断领域规模*、新增品种最多的细分领域；分子诊断主要应用于感染性疾病、肿瘤诊断、遗传病诊断、优生优育等，是体外诊断增速最快的子行业，此类产品包括新冠检测。

2、看下公司2021年的产销量情况，五类生产线产品占大头的为免疫诊断试剂，而分子诊断检测试剂产销量占公司总体业务量相对较少，但此类产品毕竟与新冠密切相关，公司全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析仪器系统为满产满销状态，根据最近发布的《关于进一步降低新冠病毒核酸检测和抗原检测价格的通知》，后续核酸检测试剂的销售（量、价）贡献的营收肯定会受到一定影响。

3、公司的主要销售客户中，前5名客户的销售额为5.9亿，占营收的15.69%，其中无关联方；前5名供应商采购额为4.4亿，占采购额的31.8%，其中无关联方；初步来看，公司对渠道、供应商并不存在太过依赖的现象。

4、毛利率长期保持在55%以上水平，2021年为59.4%，与2020年基本持平，但相较2019年及之前的65%以上水平还是有明显的下降。

5、再来看下费用率，公司的总费用率从2017年来保持下降态势，从32.35%下降至2021年的21.81%，具体来看，销售费用率为16.7%（与往年相比基本持平，销售费用占比较高，一定程度上说明所处竞争环境还是较为激烈/同质化产品，与乳制品行业类似）、管理费用率为3.8%（基本呈逐年下降趋势）、营业税金及附加为0.94%（虽较2020年的0.84%有所升高，但基本处于逐年下降态势中）；公司在总费用的控制上主要看销售费用率，但是就目前看公司在此项费用上并没有太大起色，因为销售费用率下降，可能会伴随营收的同步下降。

6、再来看下利润的质量，息税前经营利润除2020年（与2019年基本持平）外保持逐年增长态势，2021年为14.18亿；息前税后经营利润同样的规律，至2021年为13.38亿；息前税后经营利润率保持在35%以上，2021年为35.5%；在息税前利润中，经营利润占比基本保持在90%以上（2021年为92.4%），远远高于股权投资收益、金融资产收益之和。

7、公司实际企业所得税税率呈逐年下降态势，2021年仅为5.6%，说明公司在公司应该享受了高新技术企业的所得税优惠政策，后续是否能继续享受，要打个问号。另外，公司的净利润逐年增长，2021年达14.34亿，考虑股东投入的8%资金成本后得出股权价值增加值，2019年及之前保持逐年增长态势，但2020年出现了明显下降（为5.68亿，不及2018年的6.14亿水平），好在2021年又强势增长至8.42亿（与2019年的阶段性高点8.67亿相比，基本持平），近年来公司实实在在为股东赚到了钱，只是钱多少的问题。

五、公司的营运效率分析

1、经营资产周转率2021年为0.54次，较2020年的0.47次有所提升，但相较2019年及之前还是有较大差距。上面提到了周转性经营资产占比较高，这边重点分析下其周转效率，2021年周转性经营投入周转率为1.05次，较2020年的0.81次有所提升，但是较2019年及之前相差较大（2.4~3.7次）；其中，应收账款周转率2021年为3.77次，较2020年的3.11次有所提升，但较2019年及之前有不小差距；存货周转率2021年为2.59次，与历年相比较为正常；应付账款周转率2021年为7.24次，较2020年3.57次有所提升，但同样较2020年及之前有不小的下降。长期经营资产周转率2021年为1.12次，同样较2020年的1.1次有略微提升，但较2019年年及之前还是有差距。总体来讲，2021年各项资产周转率较2020年有所改善，但仍不及2019年及之前水平。

2、公司营业周期（生产并销售产品的速度）2021年为237天，较2020年的262天有所改善，但不及2019年及之前水平；现金周期（生产、销售并回收现金的速度）2021年为187天，较2020年的159天有所提升，与往年相比还是不错的。

3、公司2021年金融资产收益率为14.07%，长期股权投资收益率为4.4%，与其他公司相比表现还是不错的，但是两者均有一定的波动性，一直保持较高的收益率并不现实。

4、从债务对股东权益的比率（2021年为0.03）、利息保障倍数（2021年为133.8）来看，公司对债权人的保障程度是相当高的。

六、公司的经营活动自由现金流分析

1、公司2021年营业收入中的现金含量为1.11，较2018年之前相比基本持平，常年略大于1；成本费用付现率为0.85，常年均小于1；息前税后经营利润现金含量为1.09（2018~2020年间小于1），净利润现金含量为1.49（稳定在1以上），2018年来均稳定在1以上；公司收入、利润含金量近年来没有很突出，但2021年表现尚可。

2、经营活动产生的现金流量净额常年大于0，2016年以来逐年增长，至2021年达14.6亿；非付现成本费用也逐年提升，但金额远小于经营活动产生的现金流量净额，公司在良好的模式中运转，公司的经营现金流量净额完全可以为公司的未来发展做出贡献。

3、公司的保守性资本支出逐年递增，至2021年为4.11亿，这点与公司不断扩大的规模有关；经营活动现金流量净额扣除保守性资本支出，例如减值准备、折旧、摊销等后得到经营资产自由现金流，历史数据表明，近年来来公司的经营资产自由现金流逐年增长，至2021年10.5亿（2020年为6.68亿）。

4、销售商品、提供劳务收到的现金5年复合增长率为31%；营业收入5年复合增长率为31%；自由现金流5年复合增长率为25.5%，这些可以作为公司内在价值估值的参考依据。

七、公司的分析总结及合理价位

1、管理层分析：对于管理的分析主要分三个方面：（1）报酬的合理性：公司采取薪酬与绩效激励为导向的变动薪酬相结合的薪酬制度，薪酬总额根据公司主要经营指标完成情况确定；2021年董事长获得税前报酬*为106万元，*管理人员合计获得报酬893万；公司并没有股权激励计划、员工持股计划或其他员工激励措施的情况；报酬相对合理，没有过分发放股票期权。（2）是否诚实可信赖：从报表披露内容的详细程度、调研时解答问题的客观性、全面性出发，在这点还是不错的；（3）公司的运作情况：近年来公司业绩总体保持高速增长，自由现金流同样逐年增长；公司在技术创新、精良智造、资源整合及客户服务方面均有一定优势。

2、行业前景分析：（1）现有企业间的竞争：行业市场空间广阔；但根据行业报告，IVD行业产业规模近千亿（不含新冠核酸检测），安图生物的市场占有率仅为3%左右；因为涉及医疗器械及试剂，对使用的医生来讲这有一定的转换成本；但产品差异化较难作为重点推进；公司的资产相对来说较重，随着竞争加剧还是有一定的退出壁垒。（2）新加入企业的竞争威胁：行业目前的特点将吸引更多的厂家进入本行业，国内体外诊断行业正处于由培育期进入快速成长期的过渡阶段，市场竞争将进一步加剧。（3）替代产品的威胁：国际跨国公司在我国体外诊断的高端市场中占据相对垄断地位，尤其在国内三级医院等高端市场中拥有较高的市场份额，而国内多数企业以生产中低端诊断产品为主，尚未形成稳定的市场格局，国内龙头企业参与高端市场或国际市场竞争，具备国产替代属性。（4）买方与卖方的议价能力：因为市场格局尚未稳定，买方议价能力较高；卖方议价能力因为需要进口部件等很难将成本进行转移。总体看，行业前景广阔，但竞争剧烈程度会加剧的可能性较高，如何持续积累技术、市场、品牌、客户信任等方面的优势将变得很重要。

3、集采及新冠的影响：（1）安徽地区集采中公司相关产品价格下降，受影响较大的是传染病中的乙肝五项检测项目，但借助集采可迅速拓展各医院市场，考虑到量价的互补性，目前看集采对公司利润影响有限。（2）上面分析时已经提到过，公司全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析仪器系统为满产满销状态，根据最近发布的《关于进一步降低新冠病毒核酸检测和抗原检测价格的通知》，后续核酸检测试剂的销售（量、价）贡献的营收肯定会受到一定影响。

4、结合公司的扩张战略及经营目标，公司基本可以用二阶段折现模型进行价值估算的。按二阶段折现模型：假设第一阶段的增长率为15%（留有安全边际），第二阶段的增长率为4%，那么公司的每股内在价值为62.2元。

注：敏感性分析，假设第一阶段的增长率为25%，那么公司每股内在价值为79.04元。

5、2022年一季报公司营收10.3亿，同比增长26.2%；但公司的经营现金流同比下降29%，这点在报表中给出了解释“与2021年同期对比基数较高有关，20219年经营性现金流增长率达309%： 2022年一季度在税款、薪酬支付方面比例较高，同时为增加应对疫情风险的能力公司也适当增加存货，综合原因导致该季度经营性现金流同比增长为负。”；另外，公司华东地区营收占公司总营收20%左右，上海营收占5%左右，预计上海疫情对公司年度营收影响不大，公司还是有较大可能完成年25%的营收增长的。

6、究竟是否适合买入，什么价位买入，投资者需要主要什么，此部分内容请移步同名XX号“巴芒社”查看，谢谢您的理解。

注：以上为个人分析，请各位理性参考。

参考文献：

1、2016~2021年安图生物公司各年度财务报表；

2、2022年安图生物公司一季度财务报表。

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