中证500指数(伦敦期货)
中证500指数(伦敦期货)
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雪球
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2021年初，市场对大盘蓝筹股的热情不减，A股板块轮动加剧，人们在讨论谁会是下一个“茅台”、下一个“宁德时代”。在大盘股倍受关注的环境下，一个中小盘指数“中证500”却悄无声息地冲上高点。年中，中证500指数点位更是创下五年新高。
一，2021年，中证500指数发生了什么？
中证500指数是由中证指数有限公司开发的一组指数，根据中证指数有限公司官方网站，其构成为：全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票。中证500指数成分股市值主要分布在100亿至300亿之间，反映了A股市场中一批中型市值公司的股票价格表现。
中证500指数点位从2021年初的6,482.79点至9月1日达到7,193.10点，累计涨跌幅为10.96%，同期沪深300及上证50均发生负增长。2021年6月，A股市场中一批大市值蓝筹股震荡下跌，作为大盘股代表的沪深300也一路走低。后疫情时代，中小企业渐渐恢复生机，代表中小盘的中证500也是水涨船高。指数间分化逐渐形成并扩大，截至2021年9月1日，中证500指数年内跑赢沪深300指数18.52个百分点。
中证500指数成立于2004年12月31日，长期来看，截至2021年9月1日，累计年化收益率12.56%，而同期沪深300年化收益率仅为9.96%。尽管中证500长期收益超过沪深300，放眼最近十年，中证500表现却不如沪深300。
以2011年9月中证500以及沪深300指数点位为基准，两者十年年化收益率分别为5.05%和5.56%，中证500指数涨幅劣于沪深300。而近五年年化收益率沪深300更是达到8.08%，远超中证500的2.42%。由于指数编制规则的限制，随着指数成立时间增长，中证500中表现*的个股大概率会被剔除并调入沪深300，同时沪深300中表现不佳的个股又会被调入中证500，外加市场近年对行业龙头的青睐，沪深300指数表现近十年优于中证500指数。
二，中证500被低估了吗？
有人说“中证500被大大低估了”，研究中证500指数历史市盈率数据，我们不难发现其市盈率的确处于历史相对低位。但由于中证500成分股调整对市盈率影响较大、且指数里行业构成包含大量周期股，我们不能简单通过市盈率百分位值来判断中证500是否被低估。
1，今年6月中证500成分股调整带来了估值下降
在通过市盈率判断相对价值时，我们选择滚动市盈率（TTM PE），即以过去最近的十二个月为基准，计算每股价格与每股盈利之比。相比静态市盈率以上一年盈利来计算每股盈利，滚动市盈率更加准确客观。
在2019年结构性牛市市场背景下，大盘股备受关注，股价带动沪深300指数上涨的同时，大盘股的估值也到达了历史高位，沪深300滚动市盈率一度在2021年初到达17.45倍，处于历史80%分位。而中小盘股票因为鲜有人关注，炒作空间有限，中证500滚动市盈率仍在其中位数上下浮动，估值没有明显变化。2021年6月11日，中证500成分股进行了调整，滚动市盈率更是大幅度降低。6月11日中证500滚动市盈率为25.5倍，处于历史17%分位，而6月15日成分股调整后滚动市盈率进一步降至21.5倍，处于历史5%分位。
通过具体研究被剔除的和新调入的50支股票，我们发现，排除市盈率为负值的企业，被剔除股票的平均滚动市盈率为53.3倍，而调入股票市盈率为42.4倍。从权重角度考虑，剔除股票曾占中证500指数权重14%，而新调入的股票权重仅为11%。在成分股调整后，高权重高市盈率的企业被剔除，而一些低市盈率股票的调入使中证500指数的滚动市盈率降低，达到历史相对低点。
2，受益于大宗商品价格的上涨，以有色、化工为代表的周期股不断走强，为中证500指数的估值走低起到了重要的作用。
尽管中证500估值处于低位，但我们仍要关注指数行业成分对估值的影响。行业成份方面，根据申万一级行业分类，中证500指数相较于沪深300指数成分行业分布更加平均，权重排名前五的行业分别是：化工、电子、有色金属、医药生物以及电气设备，其中权重*的化工行业占比为10.42%。化工、有色金属等工业企业占据了中证500大量权重，而工业作为周期性行业的特点就是低市盈率不单单代表股票价格被低估，同时说明该行业在未来大概率将会受到行业周期波动的影响，很可能进入一段衰弱周期。
从宏观数据我们可以清晰地看到，2021年PPI（工业品出厂价格指数）再次冲高，8月涨幅高达9.5%，更是创下了近十年来的新高。PPI对以化工为主的周期股有良好的指示意义，2020年PPI与化工和有色金属行业指数涨跌方向一致。根据Wind的PPI预测平均值，在2022年前后，PPI可能会逐渐回落。回落的PPI预示了化工及有色金属这一类中证500高权重行业的盈利能力可能会出现反转。
中证500指数的行业结构所带有的强周期特征，决定了市盈率并不能完全体现其价值是否被高估，尽管目前市盈率处于历史相对低位，但也有可能是行业景气度已到达了高点，即将开始由盛转衰。
三，“专精特新”小巨人能带动中证500更进一步吗？
为贯彻在中央财经委员会第五次会议中提出的“培育一批‘专精特新’中小企业”，财政部和工信部联合印发的通知提出，2021年开始中央财经将安排超过100亿元的奖补资金引导地方完善政策，重点支持1,000余家*专精特新“小巨人”企业高质量发展，带动更多中小企业成长为*专精特新“小巨人”企业。在政策扶持下，代表中型企业的中证500指数似乎迎来了发展机遇？但通过严谨的数据整理和分析，可以看到中证500指数包含的企业和“专精特新”关联度其实并不高。
在工信部公布的四批“专精特新”名单中，共有306家A股上市公司，仅有2家同属于中证500指数成分股，有63家同属于中证1000指数成分股，“专精特新”企业和中证500、中证1000似乎没有太多关联，中证500指数是否搭上了“专精特新”的“顺风车”仍值得商榷。
从市值方面观察，“专精特新”中的上市企业平均市值为94.72亿元，中位数54.04亿元；而中证500成分股中的企业平均市值高达262.31亿元，中位数222.14亿元。随着股票市场发展，如今的中证500指数似乎代表的已不是中小企业了，代表的更多是一些优质的发展中企业，以及经营不善市值骤降的大型企业。
四，中证500这么好，私募怎么封盘了？
2021年8月底，随着中证500指数点位一路高升，部分私募基金管理公司却开始封盘旗下中证500量化指数增强策略产品，而封盘原因也很简单：为了保护超额收益。
指增产品超额收益主要来源包括多因子模型选股以及打新。2021年以前，中证500指增产品规模相对较小，超额收益获取相对容易。进入2021年，投资者对中证500指增产品的热情越来越高，当产品规模扩大时，通过选股获得的超额收益自然会降低，同时打新带来了额外收益相较于整体规模对整体涨幅也不会提供太大帮助。
同时，中证500指数成份股分化程度逐渐加大，机构抱团行情也初见端倪。2021年第一季度中证500成分股中只有192支股票涨幅超过指数，而到了第二季度超过指数的股票数量更是减少到了161支。随着指数中个股分化愈演愈烈，量化选股所获得的超额收益也会受到影响。
我们选取了两只规模较大的以及两只规模较小共四支中证500量化指数增强策略私募基金产品，通过净值分别计算其收益率以及波动率。以沪深300、中证500以及中证1000指数作为基底对私募基金产品进行线性拆解，分析每支产品大、中、小盘的持仓情况，以季度为周期，研究私募基金产品在2021年前两个季度的持仓。
截至2021年9月1日，四支抽样私募基金产品中，相比中证500指数仅有一只小规模基金获得收益为负值。在2021年第一季度中，根据结果，四支中证500指增产品持仓都以中、小盘股为主；而进入第二季度，仅有一支产品依旧选择大量持仓中盘股，其余产品均在小盘股或大盘股寻求超额收益。我们可以认为，机构逐渐开始脱离赛道，在中盘股以外寻求超额收益。
很多人认为规模较大的指增产品不够灵活，但在我们选择的四只产品中，无论规模大小，均在积极寻求阿尔法收益机会更好的赛道。同时大规模基金产品也并不会被限制在持仓大盘股中，例如“大规模A”产品坚定选择重仓小盘股，也获得了20.50%的累计超额收益。另一方面，也有人认为小规模指增产品在市场中更容易获得超额收益，通过观察我们选取的小规模私募指增产品的收益可以发现：小规模指增产品不一定能获得更高的收益，其波动率较大，获得收益相对不稳定。
五，保持理性才是投资中“最不容易“的事情
中证500指数以及指数增强产品无疑是今年权益市场中*的亮点，伴随着收益的提升，也获得了越来越多投资者的关注。当“茅指数”和“宁指数”的估值越来越高的时候，投资者对于A股市场的新势力也寄予了更多的期待。
但任何事情都有两面性，我们在看到中证500指数走出相对大盘的独立行情后，也应该关注他取得超额收益的来源，所谓“盈亏同源”，如果我们不知道他为何盈利，也意味着我们很难在他走弱的时候提前察觉。毕竟，没有任何*投资品可以长期只涨不跌的。
站在投资的角度，我们更呼唤市场的理性，当某*投资品热情高涨的时候，冷静想想背后的前因后果，而不是头脑一热就杀进去，才是真正事半功倍的选择。这对于投资来说，是一件很容易的事情，但可能又是“最不简单“的事情。
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资料图。图/IC photo
近日，默默无闻的小金属镍“一夜成名”，在伦敦金属交易所（LME）刮起一阵“旋风”。
据财新传媒报道，当地时间周二，伦敦金属交易所期镍（以下简称伦镍）延续暴涨模式，并一路突破10万美元/吨，随后小幅回调。伦敦金属交易所此后紧急宣布暂停镍期货交易，暂停交易前，伦镍价格定格在8万美元/吨，日内涨幅66.4%。
全球不锈钢产业巨头、世界五百强企业中国镍业巨头青山控股集团（Tsingshan Holding Group，下称青山集团），成了此次事件的关注焦点。
青山集团是不锈钢产业的巨头，因为不锈钢产业需要消耗大量的镍，所以青山集团多年来进军产业链上游，握有大量的镍产能。
镍是一种常用工业金属，有多种用途。镍主要用于制造不锈钢，这一用途消耗了约70%的镍，此外还用于镍基合金和电镀。随着新能源产业的兴起，镍在新能源车电池的应用领域备受瞩目。
标志性事件是2008年，青山集团斥巨资买下全球*镍矿出口国印尼的4.7万公顷红土镍矿开采权。此后，青山集团还把部分镍的商品期货交易移回了上海商品期货交易所，强化了对国内市场镍价格的话语权。
但国际新兴产业的需求空间，总是蕴藏着受欢迎的资本故事。因此，近年来镍在期货交易中颇受关注。
交易员在英国伦敦金属交易所内忙碌。图/ 新华社
商品期货交易的“是是非非”
这次“史诗级”事件是发生在商品期货交易中的，要理解和分析这一事件，就有必要了解一下商品期货交易的基本知识。
所谓期货交易，脱胎于远期交易，就是买卖双方签订远期合约，规定在未来某一时期进行交易。通过远期交易，供需双方形成了稳定的供需关系，一定程度上避免了市场价格波动的风险。
这些远期合约实现了标准化，就成了交易的对象，形成了期货交易。而所谓期货，就是指商品合约，而不是商品本身。因为买卖的是合约，所以涉及保证金、商品交付等复杂规则，期货交易需要在专门的机构组织、监督之下完成，这就是期货交易所。
期货交易的卖方卖出远期合约，即承诺在未来某个时间点交付合约约定的商品。如果商品在交付时间的价格高于合约售出时的价格，那么卖方就要承受价格差异的损失。反之，卖方就能获得收益。
也就是说，卖方是预判商品价格下跌为前提出售合约的，这就是所谓的“空头”，卖出行为就是“做空”。
而买方正相反，因为未来看涨，所以提前买进合约，这就是所谓“多头”，也就是“做多”。
所谓“多空博弈”就是买卖双方对未来商品价格趋势判断不同，通过交易进行的零和博弈。因此，商品期货交易就带有了金融投机的色彩。
但是，这并不意味着期货交易的参与者都是投机者。期货交易中的投机属性也并不完全是负面的存在，市场投机者的参与，有助于加速价格信号的释放，提高市场主体的决策效率。
资料图。图/IC photo
俄乌冲突使期货市场多空博弈激烈化
青山集团在镍产业链中扮演了重要的角色，它并非天然的金融投机者。青山集团会买入巨量空头期货合约，也有一定的依据。
受疫情和产业政策的多重影响，近年来新能源电池产业的扩张速度放缓，对镍的消耗增长不及预期，不足以支撑镍价格长期坚挺。而且青山集团作为重量级的镍生产企业，有充分的成本信息。
在伦镍达到2.3万美元/吨时，印尼的镍生产成本甚至还不到1万美元/吨，青山集团持续加持空单也是基于其成本判断。
从需求增长和生产成本角度分析，青山集团的做空事出有因。但是，全球镍供给端却出现了“意外”。
俄罗斯是世界第三大镍生产国，俄乌冲突自今年年初升级以来，市场对俄镍未来供应形势的忧虑，多头持续发力，多空博弈激烈化。
2月24日，由于俄乌局势，国际市场对俄罗斯制裁加码，市场情绪越来越倾向于“多头”。当制裁直接断绝了俄镍的国际期货交易时，青山集团就有了面对巨额损失的风险。
3月8日，伦镍持续拉涨，截至北京时间8日14时31分，3个月期货镍的价格上涨109.4%，一度达到每吨100680美元。金属期货交易中的小品种镍一夜之间“暴得大名”。
如果按照原定的3月9日的交割日期，青山集团面临两个选择：要么现货交割，要么承受巨额亏损平仓。俄镍被禁，青山集团的镍产品并非伦敦金属交易所规定的规格，很难完成交割，那就只能巨亏平仓了。
好在由制裁引发的镍金属的巨幅价格波动，情况极为特殊，引起了伦敦金属交易所的注意。
3月8日20时伦敦金属交易所宣布，取消所有在英国时间2022年3月8日凌晨00:00（北京时间3月8日早上8:00）或之后在场外交易和LME select屏幕交易系统（伦敦金属交易所开发的一种电子交易系统）执行的镍交易。同时，将推迟原定于2022年3月9日交割的所有现货镍合约的交割。
这为青山集团赢得了宝贵的时间，减轻了损失。而目前也没有其他国内企业参与伦镍交易的情况。下一步事态将如何发展，有待进一步观察。
3月8日晚，青山集团实际控制人项光达向媒体回应称“老外的确有些动作，正在积极协调”，这或许说明这次伦镍暴涨背后是激烈的资本博弈游戏。
要知道，大宗商品的生产供给方参与期货交易，主要是为了套期保值。比如常见的“做空套期”，即生产企业在价格较高时卖出期货合约，以期在价格较低时交付现货商品，避免价格下跌带来的损失。而大宗商品的需求方，也可以通过期货交易获得稳定的供给。
但期货市场也确实存在过度投机扭曲价格、误导市场的风险，比如各种虚假夸大的“资本故事”就是如此。
市场总是存在风险，不低估风险，但也不要对期货交易妖魔化。这次伦镍“逼空大战”是在国际局势动荡下发生的极端事件。
从宏观角度看，俄乌局势引发的国际纷争对经济的影响远远超出想象。谁也没有预料到俄乌局势，会让期货交易中的小金属品种镍，成了国际期货交易市场的难题。
此次事件的余波还冲击了新能源产业等诸多行业，直接和间接的损失难以评估。这也再次证明了，全球化时代的背景下，和平环境对经济发展何其重要。
特约撰稿人 | 关不羽（媒体人）
实习生 | 韦柳伊
校对 | 吴兴发
07月15日讯 中证500信息技术指数ETF基金07月14日上涨1.29%，现价0.855元，成交28.4万元。当前本基金场外净值为0.8678元，环比上个交易日上涨1.45%，场内价格溢价率为-0.21%。
本基金跟踪指数为中证500信息技术指数，*报告期内，本基金收益率为-7.77%，业绩比较基准为中证500信息技术指数。
数据显示，近1月本基金净值上涨0.44%，近3个月本基金净值上涨3.56%，近6月本基金净值下跌22.30%，近1年本基金净值下跌23.91%，成立以来本基金累计净值为0.8678元。
本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为孙伟，自2015年07月10日管理该基金，任职期内收益-14.49%。
07月12日讯 中证500沪市ETF基金07月11日下跌0.61%，现价2.119元，成交0.98万元。当前本基金场外净值为2.1110元，环比上个交易日下跌1.03%，场内价格溢价率为-0.24%。
本基金跟踪指数为中证500沪市指数，*报告期内，本基金收益率为104.50%，业绩比较基准为中证500沪市指数。
数据显示，近1月本基金净值上涨1.39%，近3个月本基金净值上涨7.59%，近6月本基金净值下跌5.46%，近1年本基金净值下跌1.49%，成立以来本基金累计净值为2.1110元。
本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为苏秉毅，自2012年08月24日管理该基金，任职期内收益113.30%。
刘淼，自2021年09月02日管理该基金，任职期内收益-9.43%。
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