友宝在线(国联证券股票股吧)
友宝在线(国联证券股票股吧)
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撰文/ 《财经天下》周刊作者 张继康
编辑/ 陈芳
友宝重回资本怀抱
近日，无人零售幸存者友宝在线在港交所递交了上市申请。这是继2021年在A股创业板终止上市辅导后，友宝再度冲刺资本市场的信号。
随着核心竞争对手的倒闭，友宝在线可以说是目前国内无人零售领域的*幸存者，它的市场份额已经连续三年*。2021年，友宝的市场份额达到了7.7%，比第二名高出一倍之多。
友宝在线的营收由四部分构成，最核心的是智慧零售业务，2021年创收19.15亿元，对总营收的贡献度为71.6%；排名第二的是供应链运营服务，去年营收4.8亿元，在营收中占比17.9%。数字增值服务和其他业务的贡献度均只有个位数。
（图源：视觉中国）
截至2021年底，友宝在线的点位网络遍布了31个省份的288个城市，其中有81.3%的无人售货机集中在一线、新一线及二线城市，累计可识别的交易用户数为3.2亿人。从消费场景来看，学校和工厂是友宝点位主要覆盖的地方，其覆盖占比分别达到了24.3%和23.4%。
值得注意的是，友宝在线曾有过一次短暂的挂牌经历。2016年，友宝在线曾在新三板挂牌，同年还与中信建投证券签署了上市辅导协议。此后，友宝在线成为了投资人眼中的香饽饽，连续获得了来自蚂蚁集团、春华资本等机构在内的8轮数十亿元融资。
2019年，友宝在线从新三版摘牌，并在五个月后拿到了由蚂蚁集团领投的高达16亿元融资。除此之外，友宝在线还与支付宝关系密切。2018年，友宝在线联合支付宝开通了刷脸支付的功能，2019年和2020年，支付宝均为友宝在线的五大客户之一。值得一提的是，蚂蚁集团还通过上海云鑫间接持有了友宝在线16.68%的股份。
无人零售厮杀史
无人售货机，一个看似现代化的概念，却早在1000多年前就被古人运用到了商业模式中。据北宋苏易简《文房四谱·笔普》记载，早在五代后晋末年时期，有位以卖笔为生的汝州人就发明出了*“无人售笔器”。
这位生意人制造了一个竹筒装置，买笔人只要向竹筒内投入一定数量的钱币，筒内就会自动跳出一支毛笔，如果钱币数量不够，将无法获取毛笔。在整个交易的过程中，卖方可以无须全程在场。
步入近代，无人售货机的历史则起源于20世纪中期的西欧，进入20世纪70年代，无人售货机的概念在日本、欧美等国家兴起。直到1993年，从日本、美国等国家进口的二手无人售货机才陆陆续续出现在了上海、广州等城市。
在最初进入中国市场的20年里，这个被国外称作是“24小时不间断带来财富的机器人”似乎并不成功。前瞻研究院统计，2017年，我国人均无人售货机的拥有量为5000人/台，而在日本，平均29人就会拥有一台自动售货机。
（图源：视觉中国）
后来，伴随着移动支付和新零售概念的兴起，无人零售迎来了春天。短短五年时间，无人零售的市场规模就增长了十倍。2013年，国内无人零售的市场规模仅仅为19亿元，但到了2018年，其市场规模就达到了190亿元。
与此同时，无人零售的赛道上也迎来了一批玩家。《2017年无人货架行业白皮书》数据显示，截至2017年底，数十家无人零售企业累计融资额超过30亿元。其中，每日优鲜便利购以超过10亿元的巨额融资领跑行业，果小美、猩便利、小e微店等也企业也均获得了亿元以上融资。
很快，被资本催熟的无人零售迅速展开了“厮杀”。背靠腾讯的每日优鲜便利购用一年时间将公司员工数量从20多人扩招到了2000多人。小e微店CEO荣光曾表示：“现在这个阶段我们只有一个目标，就是尽快把所有优质的公司全部签下来。”果小美用5个月的时间完成了5轮超5亿元融资，创始人闫利珉甚至表示，别人卖4元的商品，他可以卖2元，在扩张的阶段，他甚至愿意以负毛利为代价将对手清除出去。
然而，这阵风口持续不到一年，就迎来了残酷的洗牌。就在2018年，每日优鲜便利购、果小美、猩便利、七只考拉等头部企业纷纷传出了裁员、倒闭、撤点等负面消息。以领蛙为代表的中型玩家则以被收购等形式选择了退场。
猩便利联合创始人司江华曾表示：随着一些玩家的退出，2018年年中无人零售的战争就会结束。然而，四年过去，无人零售的赛道并没有起死回生。
领蛙的天使投资人蒋海炳曾透露，无人零售是一个很好的模式，但在资本进入以后被无限制的补贴和恶性竞争搞垮了。“纯粹拼点位数不计货损，整个行业都搞坏了。而且这是个破伤效应，一旦搞坏了，再想恢复难度就非常大，甚至回不来了。”
两年亏了近14亿
在资本火速涌入又飞快撤离的两年里，被看作是“传统无人零售”的友宝在线却在按部就班地盈利。宣布摘牌的2018年前三季度，友宝在线的营收为18.06亿元，净利润达到了1亿元。
不过摘牌后的三年内，友宝在线的净利润却遭遇了大跳水。2019年到2021年，友宝在线的营业收入分别为27.27亿元、19.02亿元和26.76亿元，年利润分别为3964.9万元、-11.84亿元和-1.88亿元，短短两年时间就亏损了将近14亿元。
对于2020年的巨额亏损，友宝在线将其归为受疫情的影响。2020年一年，友宝在线的四个业务板块都经历了大幅缩水，其中智慧零售业务和供应链服务分别同比下降了13%和33%。数字增值服务和迷你KTV收入降幅*，分别同比下降了59%和80%。
（图源：视觉中国）
从营收结构上看，友宝在线也面临着重大的结构调整。招股书显示，友宝在线的核心业务智慧零售业务的占比由2019年的56.5%增长至了2021年的71.6%，毛利率一直稳定在46.4％左右。而毛利率*的数字增值服务占比却从2019年的20.1%降至了2021年的9.3%。
其中，智慧零售业务的收入增加更大程度上依赖于商业模式的转变。友宝在线表示，公司正通过在该业务板块中引来更多“点位合伙人”，将营销工作转向“合伙人模式”。2019年，友宝在线的合伙人模式仅占业务比例的9.2%，但到了2021年，合伙人模式的营收占比已经高达55.3%。
为了鼓励扩张点位合伙人，友宝在线的营销费用占比居高不下。2019年到2021年，友宝在线分别投入了10.24亿、10.84亿以及10.77亿元的营销费用，占总营收的将近一半。其中营销费用的一半以上的都用于了维护及扩展点位合伙人。
减少加盟商，增加合伙人，成为了友宝在线新的业务方向。但这上亿花费的营销效果究竟如何，仍需打一个问号。
除此之外，友宝目前面临的问题还有很多。除了在迷你KTV上重金投资外，友宝在线还一直在不断投资并购多家公司。然而到目前为止均未实现正向收益，近三年其投资亏损额分别为716.9万元、347.2万元及409.2万元。
而自称要改善核心技术来保持竞争力的友宝在线，其报告期内的研发支出却在逐年降低。2019年到2021年，公司的研发费用分别为5730万元、4150万元及3680万元，分别占同期总营收的2.1％、2.2％及1.4％。
在早年接受的媒体采访中，友宝在线创始人王滨曾表示，“未来友宝的盈利中，只有20%来自售货机零售，30%来自广告，50%都是来自电子商务。”
而现在，友宝在线的核心业务依然依靠售货机零售，广告收入占比大幅萎缩，而他最期待的电子商务收入，却没有新的发展和动向。
作为无人售货机领域的幸存者，友宝在线这次能否成功上市？上市后又将给市场交出一份怎样的答卷？
本文由《财经天下》周刊旗下账号AI财经社分享出品，
在国金证券、国联证券12日晚发布终止资产重组的公告后，13日早间，两只券商复牌后并未遭遇跌停，国金证券甚至红盘高开，这让很多人感到意外。
更加出乎投资者意料的是，整个券商板块全线飘绿，仅国金证券一枝独秀。
对此，两大券商的股吧随即出现上千条相关帖子，继续持有还有卖出？一众股民展开了热烈讨论。
两只券商没跌停，股民该走还是留？
10月13日周二早间开盘后，国联证券低开3.26，截至发稿时，跌幅扩大至8.04%，报18.06元/股。
而国金证券则高开3.26%，截至发稿时，涨幅收窄至0.33%，报15.34元/股。
对于这一走势，股吧网友也开始热烈讨论，规劝卖出者有之、庆幸出逃者有之、期待继续大涨者有之，当然也少不了对预言国金下跌者的嘲讽……从早间开盘至发稿前，两大股吧的相关贴子已达上千条，股民的对这两大券商的关注程度可见一斑。
此次国联、国金两大券商突然终止资产重组，券商股的走势也迎来考研，有市场人士预期，在利空消息刺激下，国联证券与国金证券A股或出现调整。
不过也有市场人士表示看好，据券商中国援引业内人士指出，尽管两家券商短期内不能重组，但未来仍有“结缘”的可能；另一方面两家券商事实上已有券业整合意向，未来有可能另寻其他并购机会。此外，两家券商此次重组虽然终止，但也相当于各做了一次免费广告，官宣了国金证券要卖、国联证券要买的市场信息。
重组终止的公告，也倒逼相关投资者被动进行选择，是继续持有还是离场。截至6月30日，国金证券有14.11万股民；国联证券截止9月末有13.44万股民。两家券商的加起来有超27万的股东户数。
两只券商筹划重组，被质疑内幕交易
10月12日晚，国金证券、国联证券突然分别发布公告称，由于交易相关方未能就本次重大资产重组方案的部分核心条款达成一致意见，公司终止筹划重大资产重组，公司股票10月13日复牌。
国金证券与国联证券拟合并事件要追溯至9月下旬。9月18日，在没有公开消息披露的情况下，国联证券和国金证券盘中纷纷涨停，让投资者大感意外。当日盘面上，国金证券是券商股领涨龙头。国金证券在下午13:20分左右开始被巨额买单封死涨停板，随后第二只券商股国联证券下午14:11分左右大幅冲高，收盘时也封住涨停板。
9月19日周六，关于两家券商并购的相关消息，开始在社交媒体上大肆流传。
9月20日，国金证券、国联证券发布公告称，国金证券控股股东长沙涌金与国联证券已于2020年9月18日签署股份转让意向性协议，长沙涌金拟通过协议转让方式将其持有的约7.82%的国金证券股份转让给国联证券。同时，两家公司正在筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。双方股票自9月21日起停牌。
这是继此前网传中信证券与中信建投合并、第一创业与首创证券合并后，真正官宣拟合并的两家券商公司。如果本次交易成功，也将成为A股历史上首例上市券商合并案例。不过，在消息发酵后，股民也在质疑有无内幕交易。
随后的9月25日，证监会要求两家券商自查、提交内幕信息知情人名单，并启动核查。
A股后市如何走？
国泰君安策略团队认为，9月北上净流出的原因在于此前不确定环境下风险偏好的下降与重仓股风险补偿的不足，进而切换买入低风险特征的债券与周期类股票。向后看，接近美国大选，风险逐步落地与定价，中国经济复苏与盈利修复纵深，尤其是私人部门经济动能边际修复，认为四季度外资有望增量配置A股。
安信证券认为，当前阶段A股企业盈利预期将继续上修，流动性预期将趋于平稳，人民币汇率将维持强势，A股市场已如期重回震荡向上趋势。
中信证券表示，外围不确定性逐渐落地，国内确定性不断提高，基本面的复苏将驱动增量资金入场，推动A股10月突围，开启一轮中期慢涨。
中金公司策略团队认为，A股四季度的不确定性正逐步明朗。综合来看，复苏深化仍是主线，四季度市场走势可能偏向积极。当前建议关注三条主线：1）新能源、光伏及新能源车产业链；2）基于复苏态势，关注消费板块中涨幅偏落后、估值仍不高的汽车零部件、家电、轻工家居等；3）“老经济”中关注券商及保险龙头、部分原材料，中期逢低吸纳代表消费及产业升级趋势的优质龙头。
综合APP、券商中国、上市公司公告等
（文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担）
5月27日晚间，北京友宝在线科技股份有限公司（以下简称：友宝在线）向港交所递交了招股书，拟在主板上市。高盛、中信建投国际、华泰国际为其联席保荐人。
近年来，友宝在线一直在积极寻求资本化路径。2016年2月，友宝在线曾在新三板挂牌，同年年末，友宝在线与中信建投签署了《上市辅导协议》。然而在2021年，友宝在线与中信建投签署了《终止上市辅导协议》，寻求创业板上市无果。如今，友宝在线又向港股IPO发起冲锋。
对此，IPG中国首席经济学家柏文喜对《证券日报》
受疫情影响
业绩由盈转亏
招股书显示，友宝在线成立于2011年，业务主要由智慧零售业务、供应链运营服务、数字增值业务构成。根据弗若斯特沙利文数据，友宝在线是中国*的无人零售经营商，截至2021年12月31日，其建立的自动售货机点位网络达10.27万个。
具体到业绩方面，招股书显示，自2019年至2021年，友宝在线的营收分别为27.27亿元、19.02亿元以及26.76亿元。其中，大部分收入来自智慧零售业务。智慧零售业务产生收入占比分别为56.5%、70.3%以及71.6%。
柏文喜对
资本方面也对友宝在线青睐有加。公开资料显示，成立至今，友宝在线获得过蚂蚁集团、春华资本、凯雷投资、建银国际、海逸投资、中金资本、海尔资本、银泰集团等一众明星资本的投资。
利润方面，2019年至2021年，友宝在线实现毛利润为13.29亿元、5.59亿元以及11.01亿元；净利润为3964.9万元、-11.84亿元以及-1.88亿元。
对于利润由盈转亏，招股书指出，因疫情影响，友宝在线的多个自动售货机以及迷你KTV所在公共场地被要求关闭，致使公司2020年亏损11.84亿元。
即便如此，柏文喜认为，从公司角度来看，友宝在线所具备的零售网络已经形成了一定的平台优势，并且也具备了以提升运营管理和增值服务，以集采优势推动业绩增长，以及以资本助力快速发展以提升规模优势的节点，因此冲刺港股上市的前景还是比较乐观的。
业绩增长
依赖点位拓展
对于无人零售领域的前景，中国文旅创新创业智库丛书总编张德欣向《证券日报》
招股书数据显示，目前国内自动售货机仅覆盖了潜在可摆放场地的7.6%，市场渗透率预计到2026年可增长至19.5%，预计中国自动售货机零售市场规模将从2021年的人民币271亿元增长至2026年的799亿元，复合增长率为24%。
但从具体业务分布来看，友宝在线的点位分布在中国31个省级行政区288个城市中，其中81.3%集中于一线、新一线及二线城市。对此，柏文喜表示，内地一二线城市的市场空间足够大，而且还有很大的发展空间。
张德欣认为，如果未来要向下沉市场布局的话，友宝在线将会面临两个挑战，第一是货品的价格是否适应下沉市场，另一方面是售货机的维护成本将随着渠道的增大，运营团队的增加而水涨船高。
对于未来发展规划，友宝在线在招股书中表示，此次IPO募资额将用于公司点位网络的覆盖及渗透；进一步发展供应链能力等。未来，友宝在线将主要通过引入点位合伙人来帮助寻找并建立点位，帮助扩展至相对未被渗透的地区。
（编辑 乔川川）
友宝开始了上市的第三次冲击。
日前北京友宝在线科技股份有限公司（以下简称“友宝”）向港交所递交了上市招股书，拟挂牌港交所主板，高盛、中信建投国际与华泰国际为其联席保荐人。
尽管友宝被冠以“国内*的无人零售经营商”的名号，但是日子过得并不怎么如意。除了面临着连续亏损的问题外，友宝的营收数据也令人堪忧，尤其是在其作为自动售货机市场的龙头，但是市场拓展却表现出了后劲不足的情况下。
再加上无人零售还处于概念阶段，以及自动售货机市场仍属于早期阶段等影响下，友宝未来的想象力并没有想象中有吸引力。即使能成功上市，友宝恐怕也难以吸引更多投资者的注意，毕竟其股东之一的海尔套现退出已经释放了某些信号。
业绩“回暖”
友宝新三板摘牌后几年的业绩表现可以说“急转直下”，不止是营收出现了下滑，净利润更是由盈转亏。招股书显示，友宝2019年到2021年的营收分别为27.27亿元、19.02亿元、26.76亿元，同期净利润分别为3964.9万元、-11.84亿元、-1.88亿元，毛利率更是从48.7%降至29.4%，又转回41.1%。
看起来友宝无论是营收，还是净利润都有复苏的迹象，但对于作为自动售货机市场龙头的友宝来说，过去三个财年的业绩表现显然是没有什么说服力的，尤其是与其前几年的业绩表现相比。
财报显示，友宝2016年到2018年前三个季度的营收数据分别为15.76亿元、21.03亿元、18.06亿元，同比增速分别为29.29%、33.44%、10.50%；同期净利润分别为0.78亿元、1.18亿元、1.01亿元，同比增速分别为245.34%、52.15%、12.31%。
而友宝2020年的营收同比下滑了30.25%，2021年的营收同比增长了40.69%，可以明显看到友宝新三板退市后的营收表现起伏明显且未回到2019年同期水平。不过整体来看，友宝的营收增速尽管受疫情等因素的影响暂缓，但是依旧不乐观，换句话来说，市场很难信任友宝作为自动售货机头部企业的增长表现，恰好盈利端的数据也佐证了该点。
友宝对于2020年突然间的大额亏损解释是疫情因素、高盈利属性的数字增值服务收益锐减以及迷你KTV等设备出现了大量减值亏损，很显然后两者受前者的影响，但是净利润的减少也并非2020年才开始的。退市当年友宝的净利润就出现了问题，全年的净利润不及2018年上半年的一半，如果说当时友宝还在二级市场，投资者的反应不可能会延迟到受疫情影响的2020年。
也就是说友宝的盈利问题早就出现了，疫情不过是其遮羞布。2013年到2017年友宝的毛利率稳中有升达到53.89%，未完全披露业绩的2018年，友宝毛利率仍不低于50%，然而到了2019年其毛利率降至48.7%，也导致其改善多年的净利率突然开始了俯冲。
而净利润下滑且出现了连续亏损的局面也使得友宝的账上数据变得更差，招股书显示，友宝2019年到2021年以及2021年一季度的现金与现金等价物分别为2.22亿元、1.91亿元、1.72亿元、1.38亿元，与此同时友宝的流动资产从18.44亿元下降至7.07亿元。
账上可用资金的减少也就意味着友宝的市场扩展会出现问题，而流动资产的下降也恰好表明友宝的业务拓展并没有想象中的乐观，由此其业绩回暖的背后可能是另有所指。
改变与尝试
友宝的自动售货机生意本身就是个重资产的运营模式，如何在扩大营收与寻求利润之间做好平衡一直都是该模式下重要且迫切的问题。早在2015年，友宝将自动售货机由自营转为加盟模式才把盈利变成现实，一下子从亏损的1.17亿元转正，开始净利润的增长。
不过，加盟模式的有一个弊端，就是企业的话语权会被削弱，尤其是在利润微薄甚至是亏损的情况下，二者无法做到同舟共济。招股书显示，友宝的加盟商（附属点位）数量仅在2019年一年就流失了2600个，2019年到2021年三年间数量基本持平。
由此友宝转向了合伙人模式，简单来讲，该模式为合伙人负责点位的寻找、运营等一系列的工作，从其销售额中提点获得收益。可以说合伙人模式是加盟模式的加强版，友宝与合作商的收益交叉在一起，都能保证双方的长期利益。
从目前的表现来看，该模式的重推使得其对友宝收入的贡献比例大幅增加且收益明显。招股书显示，友宝合伙人模式下的点位数量从2019年的1.09万个增长至2021年的7.15万个，占当年总点位的比例从13.47%提升至69.55%；贡献的收入从2019年的2.51亿元增长至2021年的14.79亿元，占当年总收入的比例从9.2%抬升至55.3%。
不过，合伙人模式并未扭转友宝当下的亏损局面，并且点位运维等成本也不低，可能会导致意想不到的负面结果。招股书显示，友宝报告期内点位运营与开支分别为5.75亿元、5.53亿元、5.8亿元，占当年销售及营销开支的比例分别为56.1%、51.0%、54.4%。
也就意味着友宝若无法处理好与合伙人的合作关系，可能会重蹈加盟模式的覆辙，尤其是在友宝极度依赖自动售货机生意的情况下。
在友宝的业务分类中主要有四个版块，分别为智慧零售业务、供应链运营服务、数字增值服务和其他服务，各个业务分别以自动售货机的商品销售、机器销售租赁、广告、迷你KTV为重心。其中，智慧零售业务为其主要业务，报告期内所占总收入比例分别为56.5%、70.3%、71.6%，进而使得供应链运营业务等其余业务版块的总贡献力度下降。
友宝的供应链运营业务版块尚能保持住一定的贡献份额，但是其余两个业务版块的表现则差了很多。毛利率较高的数字增值服务业务贡献力度报告期内从20.1%降至9.3%，毛利率也从超过90%降至76.3%，而作为友宝新业务的其他版块的贡献力度更是从6.6%降至1.2%，显然迷你KTV的生意也担当不起友宝的第二增长曲线。
由此可见，在重资产的运营模式下，友宝无论是合伙人模式对业务的改变，还是迷你KTV的尝试尽管会改变其业绩颓势，但是就其本身来看依然比较局限，毕竟其根本的商业模式并未改变。
难梦无人零售
无人零售还算是比较新的概念，尽管近些年来市场提及甚多，但是离完全商业化还有一段很长的距离。相较而言，自动售货机的商业化表现就要突出多了，至少欧美与日本市场早已证明自动售货机生意的可行性，不过国内市场的表现就相差太多了。
自动售货机大规模地进入中国市场，或者说国内自动售货机生意并不长，直到受移动支付、新零售概念等影响下，自动售货机市场才迎来增长。数据显示，国内自动售货机数量从2017年35.08万台增长到2021年的92.45万台，平均年复合增长率达到了30.3%，与欧美与日本总量相差甚远，尤其是每千人拥有量。
究其原因，一方面是自动售货机国内市场发展较晚，还需要一定时间的市场接受度；另一方面则是市场需求一般且市场竞争激烈，由于国内夫妻商店等竞争对手的挤压，导致原本就有限的市场需求无法得到有效释放。
不过，在2017年国内自动售货机市场也迎来了一波小高潮，应该算是无人零售迎来了一波风口。友宝、果小美、猩便利等企业受到资本的催熟开始了急速扩张，也正由此互联网烧钱大战也在无人零售市场上演，而无序竞争的结果就是风口的消散以及众多行业玩家的接连死亡。
而友宝正是那场大战当中的幸存者，随着资本的加持友宝成为了该市场下目前*的赢家。弗若斯特沙利文的数据显示，按2021年交易商品总额计，中国无人零售行业TOP5的的市场份额为15.2%，其中友宝位居首位，所占市场份额约谓7.4%。
另外数据显示，2021年国内自动售货机零售的市场规模为271亿元，预计到2026年增长至799亿元，年复合年增长率为24.0%。也就是说该市场还处于发展的早期阶段，友宝尽管未来想象力惊人，但在业绩衰退的情况下恐怕其未来正好相反。
毕竟无人零售还属于概念阶段，而自动售货机市场还需要更长的时间来铺展商业化，再加上自身业绩问题等因素的影响下，即便是友宝再次冲击资本市场，其结果恐怕也难达预期。
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