601818(2020年2月3日股市为什么大跌)

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3月25日，小编了解到，今日晚间，光大银行(601818.SH/06818.HK)港股率先发布集团2021年全年业绩情况。

2021年，光大银行集团实现经营收入1533.66亿元，同比增长7.40%；实现归属于该行股东净利润434.07亿元，同比增长14.73%。

（图源：光大银行）

报告期末，集团资产总额5.90万亿元，比上年末增加5339.06亿元，增长9.95%；贷款和垫款本金总额3.31万亿元，比上年末增加2978.22亿元，增长9.90%；存款余额3.68万亿元，比上年末增加1951.01亿元，增长5.61%。

报告期末，集团不良贷款余额413.66亿元，比上年末减少3.00亿元；不良贷款率1.25%，比上年末下降0.13个百分点；关注类贷款率1.86%，比上年末下降0.29个百分点；逾期贷款率1.99%，比上年末下降0.16个百分点；拨备覆盖率187.02%，比上年末增加4.31个百分点。

报告期末，集团资本净额5622.54亿元，比上年末增加287.24亿元，增长5.38%；资本充足率13.37%，一级资本充足率11.41%，核心一级资本充足率8.91%，均符合监管要求。

利润分配方面，光大银行董事会建议以该行截至报告披露日股本540.32亿股计算，每10股派发普通股股息2.01元(税前)，现金股息总额合计108.60亿元。

发展中间业务，增强财富管理特色

报告期内，光大银行实现利息净收入1121.55亿元，同比增长1.32%；手续费及佣金净收入273.14亿元，同比增长11.90%。光大银行表示，报告期内，手续费及佣金净收入增长主要是理财服务手续费收入同比增加14.58亿元，增长57.90%。手续费及佣金净收入占比17.81%，同比提升0.72个百分点，中收占比指标在同业中排名靠前。

光大银行剖析，报告期内，公司内部结构向好，中间业务发展充分体现资本集约导向，中收增长更多来自资管、代理、托管、结算等绿色中收部分驱动，报告期内实现绿色中收108.71亿元，同比增加22.22亿元，增长25.69%，占整体中收增量的76.49%，快于整体中收增幅13.79个百分点。

在推进“*财富管理银行”建设中，该行重点聚焦资管、代理等业务发展，一是积极培育财富管理新动能，驱动财富管理转型，提升零售渠道价值；二是落实资管新规要求，加速推进个人理财业务转型，不断丰富“七彩阳光”净值型产品体系；三是大力推动财富E-SBU个人客户生态圈建设，发挥光大集团协同优势。

报告期内，该行财富管理业务呈现强劲发展势头，资管和代理中收分别增长57.90%和13.29%，成为驱动整体中收最有力的增长点。与此同时，报告期末，AUM达2.12万亿元，比上年末增加2048.25亿元，增长10.68%。

其中，零售金融业务上，据光大银行介绍，报告期内，该行零售金融实现经营收入633.80亿元，同比增加46.98亿元，增长8.01%，占全行经营收入的41.33%，其中，零售净利息收入447.46亿元，同比增长6.07%，占全行净利息收入的39.90%；零售非利息净收入186.34亿元，同比增长12.96%，占全行非利息净收入的45.22%。

财富管理业务上，光大银行表示，公司深化财富管理转型，不断扩大财富管理规模；积极落实资管新规要求，加速推进个人理财业务转型，报告期末转型类理财产品规模比上年末增长75.66%。2021年全年，实现个人财富管理手续费净收入79.44亿元，同比增长23.09%，其中，代理基金收入同比增长37.92%，代理信托收入同比增长49.41%。

私人银行业务上，助力服务实体经济和推动实现共同富裕，代理保险、公募、私募产品保有规模共计3100.43亿元。报告期末，私行客户5万户，比上年末增加9909户，增长24.70%，新增客户是去年同期增量的1.25倍；管理资产总量5011.28亿元，比上年末增加639.52亿元，增长14.63%。

造成美股过去30年7次较大回撤的原因主要有两个：风险事件和紧缩性货币政策。与过去6次美股的较大回撤相比，本次回撤原因更为综合。

本刊特约作者 党崇钰/文

从1990年至今，美股共发生了7次较大回撤（美股三大指数至少有一个跌幅接近或超过20%），时间分别是在1998年、2000-2002年、2007-2009年、2011年、2018年、2020年和从2021年底至今。

其中，2000-2002年互联网泡沫、2007-2009年次贷危机以及2020年新冠疫情爆发的3次回撤幅度较大，三大股指回撤均超过30%；而1998年亚洲金融风暴与俄罗斯金融危机、2011年欧债危机以及2018年美联储加息中三大股指回撤表现不一。当前正处在1990年以来第7次较大回撤过程中，纳斯达克指数回撤已超过20%。

造成美股过去30年7次较大回撤的原因主要有两个：风险事件和紧缩性货币政策。重大风险事件可能导致经济预期受到影响，市场出现恐慌性抛售，从而指数跌幅较大，比如2020年的新冠疫情事件发生后市场恐慌性抛售造成股市大跌。此外，货币政策收紧导致的流动性变化也是股市回撤的重要原因，紧缩性的货币政策可造成估值回落和股指调整，比如2018年美联储加息导致美股出现较大幅度回撤。

加息短期内会使美股指数调整，但是加息全周期内美股涨多跌少。在过去4轮美联储加息周期中，*加息30天、90天后，美股三大股指均大概率会出现调整，但是除了第一轮加息周期，其余三轮加息周期美股三大指数均有上涨，随着时间的拉长，加息对股指走势影响减弱。

第一次：亚洲金融危机和俄罗斯金融危机

上世纪90年代亚洲新兴市场金融体系较为脆弱，1997年7月2日泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制引发了泰铢波动，以此为起点，菲律宾比索、印尼盾、马币、新元相继成为国际炒家攻击对象，引起东南亚金融风暴。随后冲击延续至中国台湾的新台币、中国香港的港币以及韩元，危机蔓延整个亚洲。1998年初印尼金融风暴再起，印尼陷入政治经济危机，受其影响菲律宾比索、马币、新元、泰铢纷纷下跌，同时日元汇率大幅贬值，造成西方外汇市场的动荡，亚洲金融危机继续深化，并引起美国股市大跌。

1998年8月初，国际炒家对香港发动新一轮进攻，香港特区政府给予回击，国际炒家在香港失利。

独立以来俄罗斯经济一直处在动荡和衰退的边缘，财政入不敷出，为解决国家财政的困难俄罗斯政府不得不发行大量短期债券和对外借款。1998年8月17日，俄罗斯政府将卢布贬值，国债出现违约，并宣布暂停向外国债权人支付还款，再次引起美国股市震动。在此次大回撤之前，美国经济基本面整体保持平稳，联邦基金目标利率保持在5.5%水平，流动性保持平稳。

第二次：互联网泡沫的破灭

上世纪末美国互联网科技高速发展，在美国政府降息和减税等政策下，美国科技股泡沫加剧，纳斯达克指数在2000年3月份达到历史高点。此前为了防范1998年俄罗斯债务违约事件带来的风险，1998年9月到11月美联储连续3次降息。后来危机解除，美联储从1999年6月开始多次加息，联邦基金目标利率从1999年6月加息前的4.75%提升至2000年5月的6.5%。

同时，2000年3月20日金融杂志《巴伦周刊》发布了一篇名叫《Burning Up》的文章，揭示了互联网公司的糟糕现状，成为导火索，戳破美国互联网科技股泡沫。投资者不断抛售互联网科技股票。叠加2001年的“9•11”*袭击等事件的影响，股指下跌持续两年。在此次大回撤期间，美国经济出现下行，比如2000年一季度美国GDP同比增速为4.23%，而到了2001年四季度，美国GDP同比增速跌为0.17%。

第三次：次贷危机

因2000年互联网泡沫破灭所引起的金融危机，2000年5月-2003年6月，联邦基金目标利率从6.5%降至1%，宽松的货币政策侧面推动了房地产泡沫形成。从2003年6月至2006年6月，联邦基金目标利率从1%上升至5.25%左右，流动性紧缩，同时低信用人群违约风险大幅上升引发次贷危机，2007年4月，美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产。

由于美国两大房产公司房利美与房地美通过资产证券化的方式将次级贷款打包出售，将危机蔓延至金融市场，并开始影响与房地产无关的普通信贷，而且进而影响到那些与按揭贷款没有直接关系的大型金融机构，引发流动性风险以及经济衰退。2007年三季度，美国GDP同比增长2.4%，到了2009年一季度GDP同比增长仅为-3.28%。

第四次：欧债危机

2011年欧债危机不断蔓延，从一开始的希腊逐渐蔓延至意大利、西班牙等国，欧元区部分国家借贷成本飙升。同时，美国国债危机也在不断发酵：2011年1月6日，美国财政部称美国债务规模近期将会达到债务上限，若不提高上限则政府可能出现债务违约。到了2011年5月16日，美国债务达到法定上限14.29万亿美元。为了避免违约，政府部分机关被迫停止工作、部分项目预算被缩减。到2011年7月25-7月30日，美国两党的提高债务上限方案相继被否决，美股三大指数相继大跌。尽管8月1日参众两院通过了削减政府开支和提高债务上限法案，但是由于政府承诺消减赤字、市场担心减少的财政开支会导致美国经济复苏动能不足，因此美股继续大跌直至10月份见底。

在2011年此次大回撤期间，美国经济出现下滑，2011年一季度GDP同比增速为2.03%，而到了2011年三季度GDP同比增速下降到了0.92%。而流动性方面，联邦基金目标利率保持在0.25%较低水平。

第五次：2018年流动性的紧缩

本次美股市场下跌的主要原因是流动性紧缩。

具体背景（1）2018年美国经济基本面整体保持强劲，比如2018年3月、6月、9月、12月失业率分别为4%、4%、3.7%、3.9%，整体保持过去10年的低位。为了防止经济过热和保持通胀水平在合理水平，2018年美联储共加息4次，联邦基金目标利率从3月的1.75%升至12月的2.5%，市场流动性紧缩，原本估值较高的美股出现调整。（2）特朗普政府“贸易摩擦”等政策影响美股市场风险偏好和企业盈利，引发市场对后续经济增长的担心。（3）2018年美股大跌前，美股估值处于历史较高水平，比如在2018年8月1日，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别处在过去5年市盈率历史分位数的89.20%、92.22%、66.80%，估值水平较高。

第六次：新冠疫情的爆发

2020年新冠肺炎爆发，全球新冠确诊人数逐步攀升，出于对经济衰退的担忧，美股出现大幅度下跌。2020年2月-3月，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数*回撤分别达到37.09%、30.12%、33.93%。为了提振市场信心，美联储分别于当年3月3日、3月15日降息50bp、100bps。此后又通过量化宽松等手段向市场注入资金，缓解流动性紧张等问题。此外，美国在3月份相继推出《冠状病毒防备和响应补充拨款法案》、《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》等法案，避免经济下滑。最终，美股止跌反弹，2020年3月23日-6月23日，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数涨幅分别为36.41%、47.27%、35.85%，基本填补了此轮跌幅。

第七次：纳指已回调超20%

从2021年年底起，美股出现了较大的回撤，其中从2021年11月19日至2022年5月9日，纳斯达克跌幅为27.61%。此次调整幅度较大原因有：（1）目前美国失业率较低，但是通胀处于历史高位，因此美联储将会通过加息缩表来抑制通胀，市场预期流动性减弱。（2）基本面方面，GDP由于基数效应2021年同比增速较大，在2022年有较大下行压力。（3）俄乌战争仍未结束，短期内将会抬高能源、粮食等价格，推升全球滞胀的风险；（4）3、4月份以来中国疫情对美国供应链恢复、经济增长产生一定影响。（5）部分美股互联网及科技巨头业绩承压。

与过去6次美股的较大回撤相比，本次回撤原因更为综合。一方面，本次回撤是在全球新冠疫情、俄乌冲突爆发等冲击作用下，全球供应链和物价出现扰动，市场对美国经济预期发生变化从而影响股市走势；另一方面，2022年美国通胀升至40年来*水平，为应对通胀美联储采取紧缩性货币政策，加强了市场对流动性收缩导致美国经济衰退的预期，而纳斯达克指数回撤幅度高于道琼斯指数和标普500，原因是纳斯达克指数包含很多科技类成长股，对利率变化更加敏感。

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持光大银行(601818.SH)“买入”评级，预测2021-23年业绩增速平稳过渡，分别由6.6%/10.6%/13.1%调整为15.04%/11.65%/10.2%，予2021年0.69倍PB目标估值，对应目标价4.81元/股。

天风证券主要观点

业绩同比高增22%，中收占比微降

上半年营收同比增速较一季度提升3.11pct至增长6.83%;归母净利润同比增速较一季度明显提升15.87pct至22.18%，在40家上市银行中排名第七。公司业绩快速增长，主要的动力源自拨备反哺，其次是规模扩张。而业绩加速释放，主要得益于拨备和非息收入贡献提升以及所得税拖累减轻。在非息收入中，投资损益同比由降转升，公允价值变动损益增幅扩大，手续费及佣金净收入同比增速较一季度下降48bp至6.17%，占营收的比例环比下降0.74pct至19.48%。

净息差收窄，资产负债结构优化

上半年净息差2.2%，较去年全年下降9bp。其中，贷款收益率较去年全年下降21bp，带动生息资产收益率下降14bp;存款成本率下降10bp，带动计息负债成本率下降5bp。前者是息差下行的主要原因。从结构上来看，上半年贷款平均余额占生息资产的比例较去年全年提升1.13pct。贷款投放向对公业务倾斜，零售贷款中消费贷占比提升。二季末存款同比增速放缓，公司活期存款占比提升促使整体活期率较上年末提升6bp。

资产质量环比改善，隐形不良贷款压力减轻

二季末不良率环比下降1bp至1.36%，处于上市股份行偏低水平;拨备覆盖率环比提升19bp至184.06%，风险抵御能力增强。二季末贷款逾期率2.05%，较上年末下降10bp;关注类贷款占总贷款的1.9%，较上年末下降25bp，隐性不良贷款生成压力减轻。

规模增速上行，资本稍显紧张

二季末总资产同比增长7.13%，增速较一季度提升45bp，其中贷款总额同比增速较一季末提升1.74pct至10.85%，高于总资产增速水平。二季末公司核心一级资本充足率环比下降21bp至8.79%，处于上市银行较低水平，资本弹药略显紧张。截至2021年6月末，公司尚有约241.99亿元可转债未转股。目前转股价格为3.55元/股。未来随着可转债转股补充核心一级资本，公司规模扩张空间有望打开。

投资建议：持续打造财富管理特色，维持“买入”评级

公司“打造*财富管理银行”战略卓有成效，以财富管理业务为支点，带动零售业务高质量发展。上半年零售银行业务营收占比41.50%，AUM规模突破2万亿元，财富客户*突破百万户，“七彩阳光”等财富管理名品优势进一步彰显，E-SBU协同效应提升。未来两年公司将持续聚焦“跨越计划”，推动盈利能力、经营规模、财富管理特色、客户基础和风险管控的新跨越。

市场破净股数量与大盘走势息息相关，目前两市共有362只股破净，破净股主要集中在房地产、银行、交通运输等行业。从行业破净率看，银行、钢铁板块破净率相对较高。

破净股数量与市场表现高度相关

市场中破净股数量与行情走势往往呈正相关，股市低迷时破净股数量逐渐增多，市场向底部靠拢，牛市来临时破净股也率先被消灭。

证券时报•统计显示，截至7月15日收盘，沪深两市破净股数量为362只，纵观以往几次重要历史底部，最近的一次沪指2638点时破净股数量有66只，沪指1664点时破净股有173只，而沪指5178点高位和6124点高位时已不存在破净股。

历史各重要点位破净股数量及占比

破净股行业特征

截至目前，两市共有362只股出现破净，按申万所属一级行业划分，房地产股是破净高发地，共有53只个股上榜，破净股数量最多，银行、交通运输分别有36只、33只个股上榜，数量位居第二、第三。从行业占比来看，银行、钢铁、房地产等行业破净率占比相对较高，其中，银行股共有36只破净，占该行业上市公司的比例达85.71%，板块内市净率*的是华夏银行，市净率为0.32倍；钢铁行业破净率为47.73%，板块内市净率*的是鞍钢股份，市净率为0.46倍。

估值来看，破净股中动态市盈率在20倍以下的共有174只，估值较低的有渝农商行、民生银行、浦发银行等，动态市盈率分别为2.80倍、2.89倍、2.90倍。市场表现方面，今年以来破净股平均下跌12.04%，股价表现较弱的有退市海医、*ST和佳、*ST日海等，今年以来分别下跌79.31%、67.88%、51.14%，股价涨幅较多的有信达地产、建发股份、友阿股份等，累计涨幅分别为66.47%、37.43%、25.46%。

各行业破净股数量及破净率

破净幅度排行榜

以*收盘价进行统计，目前A股市场上共有362只股股价跌破净资产，即通常所说的市净率小于1，占A股公司的比例达8.43%。具体来看，市净率*的是荣盛发展，*收盘价为2.51元，市净率0.28倍；其次是ST泰禾，*收盘价1.17元，市净率0.30倍；华夏银行*收盘价5.02元，市净率0.32倍，位居第三。（）

破净股一览

注：本文系新闻报道，不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

超级复盘

复盘、破净、跌破净资产、房地产、银行、钢铁

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