603259(601865)
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智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，药明康德(603259.SH)是一站式CXO龙头，基于强劲的CDMO服务增长态势和公司快速恢复的临床CRO业务带来的超预期净利润增长，该行上调21-23年净利润为43.04/58.2/77亿元(较前次预测分别上调11.2%/13.2%/15.7%)，分别同比增长45.4%/35.2%/32.3%，对应21-23年EPS为1.46/1.87/2.61元。对应21-23年PE为113/84/63倍，维持“买入”评级。
公司发布2021年半年度业绩预告，实现归母净利润26.3-26.6亿元(+53%-55%YOY);扣非归母净利润21-21.3亿元(+86%-88%YOY)，超出市场预期，主要得益于CDMO业务强劲增长及国内临床CRO业务恢复。
光大证券主要观点
CDMO业务发展势态良好，打开营收空间：公司业绩强劲增长主要受CDMO业务的高景气持续推动。公司采用“跟随分子”与“赢得分子”双重策略，成功扩张CDMO管线，截至21Q1涵盖临床前至商业化项目超过1300项，其中商业化项目28个。公司新建泰兴、无锡、常州生产基地，预示公司业绩景气，CDMO业务有望持续放量。
疫情影响恢复，临床CRO稳步推进。21年国内疫情显著缓解，公司得以正常推行临床试验，帮助业绩快速增长。随着海外疫情缓和，美国区临床CRO业务也有望在下半年快速反弹。作为一体化CRO公司，加强临床CRO服务有助于公司巩固中国CRO龙头地位，打通一体化全链条服务。目前公司临床CRO业务营收规模处于国内第二，SMO项目已处于国内第一。随着公司临床CRO经验不断积累，相关业务板块毛利率持续提升至17%-19%,并有进一步提升空间。该行认为，公司临床前服务已处于全球领先地位，开拓全球临床CRO服务将是未来的重要增长点。
布局下一代治疗技术，占位新时代。公司持续跟踪前沿技术，打造创新技术平台。公司整合OXGEN进度良好，进一步扩张CGT平台，为细胞基因治疗研发及生产提供外包服务。目前CGT项目共38项，其中临床II、III期共16项，且今年预计有2-3个项目申报BLA。公司还与药明生物成立药明合联，成为全球仅有的两家可以提供ADC药物一体化开发服务的供应商。该行认为持续创新与追求技术前沿的特质是公司始终保持国际竞争力的最基本因素。
风险提示：疫情持续风险;药企研发投入不及预期;竞争加剧。
继买矿风波后，作为光伏玻璃双寡头之一的福莱特（601865.SH）又再次推出扩产计划。
3月2日，福莱特发布公告称，子公司南通福莱特拟总投资约60亿元建设6座日熔化量1200吨光伏组件玻璃项目。
根据规划，本次项目分二期建设实施，一期项目为建设4座日熔化量1200吨光伏组件玻璃产线及配套加工生产线，预计点火时间为2023年；二期项目为建设2座日熔化量1200吨光伏组件玻璃产线及配套加工生产线，预计点火时间为2024年。
3月3日，在二级市场，福莱特股价小幅上涨1.2%。股价为49.93元 ，市值为1072亿元。若把时间拉长来看，福莱特股价在2021年5月份至9月份迎来一波大涨，期间*涨幅逾150%，2021年全年累计涨幅45.21%。
步入2022年，光伏行业依旧是市场上最“靓”的仔。
银河证券研报指出，2021年我国光伏行业发展高歌猛进，新增光伏装机量创下54.88GW的历史新高，制造端、进出口均取得快速增长。2022年1月国内光伏装机超预期达7GW，同比增长200%。中国光伏业协会预计2022年我国光伏新增装机量将达到75GW-90GW，光伏产业高景气有望延续。
基于行业的高景气度，及光伏玻璃限产能政策的调整，许多企业加速产线布局。中信建投研报指出，2022年上半年，预计有27条新增产线点火，新增产能共计25530t/d；2022年下半年，预计有35条产线点火，新增产能共计36850t/d。
据悉，光伏玻璃是光伏组件的最重要的部分，其强度、透光率等直接决定了光伏组件的寿命和发电效率。
随着光伏组件快速发展，组件双玻化、大尺寸化已成为光伏玻璃未来的技术发展方向。从产业链角度看，光伏玻璃的需求由光伏装机量增长、双玻组件渗透率提升共同推动。
福莱特表示，本次对外投资是公司应对光伏组件大尺寸化的市场需求以及为双玻组件的市场渗透提供产能保障；同时，也有利于公司借助大窑炉的成本优势和差异化产品定位，抢抓光伏玻璃市场发展机遇，进一步提高光伏玻璃市场份额，符合公司战略发展规划。
我国是全球*的光伏玻璃生产国，产量占全球总产量的90%。福莱特与信义光能形成了双寡头格局。其中，福莱特光伏玻璃产量约占全球24%，略低于信义光能30%的市场份额。
“得产能者得天下”。近两年，福莱特积极扩产，以抢占更多的市场份额。福莱特在浙江嘉兴、安徽凤阳以及越南都有生产基地，并且为了扩充产能，还在不断新建生产线。
安徽二期的两个75万吨光伏玻璃产能的项目，以及四条光伏玻璃生产线，均已陆续投产。此外，越南海防光伏玻璃生产基地的两座日熔化量1000吨的光伏玻璃窑炉也已分别于2020年年底和2021年第一季度顺利点火并全部投产。
截至2021年底福莱特在产产能1.22万吨/天，位居行业第二，市占率近30%。目前，福莱特加快推进安徽三期5×1200吨/天，以及嘉兴2×1200吨/天新项目建设。福莱特预计2022年底产能有望增至1.94万-2.06万吨/天，2022年有效产能较2021年或增长约80%
可以预见，未来随着国内光伏装机量的持续高增长，福莱特持续新增的产能将有利于进一步推动公司光伏玻璃的销量，占领更大的市场份额。
02“买矿”+“签长单”，公司前景向好？
正是光伏需求爆发，叠加公司光伏玻璃产能持续释放，福莱特近几年的业绩实现快速增长。
据披露，2019、2020福莱特营收分别为48.07亿元、62.6亿元，同比增速分别为56.89%、30.24%；归母净利润分别为7.17亿元、16.29亿元，同比增速分别为76.09%、127.09%。
进入2021年，福莱特在上半年光伏玻璃价格大幅度下调时，依然维持着可观的盈利能力。2021年前三季度公司实现营收63.37亿元，同比增长57.78%，归母净利润17.17亿元，同比增长111.5%。2021年前三季度营收和净利润规模，均以超过2020年的营收、净利润规模。
财报数据显示，2021年福莱特63.37亿的收入中，有80%自于光伏玻璃的产业。福莱特称，公司业绩的增长主要来自于光伏玻璃市场销售的提升。
目前，福莱特已经与隆基股份、晶科能源、东方日升等全球多名光伏组件龙头建立合作关系并签下长单。
根据签署的协议，在2021-2023年三年内，晶科能源、东方日升会向福莱特分别采购59GW、34GW的光伏玻璃；晶澳太阳能于2021-2024年内向福莱特采购约2.3 亿平方米组件用光伏压延玻璃。此外，福莱特还与隆基股份下属13家控股公司签署了117亿元的长单销售合同补充协议，并约定2022年-2023年向前者采购46GW光伏组件用光伏玻璃。
值得一提的是，在光伏玻璃生产过程中，直接材料（纯碱、石英砂）和燃料动力（天然气、电力）所占成本比重*，其中，直接材料占比约40%，燃料成本占比约53%。因此，原材料成本及燃料价格将直接影响玻璃企业盈利水平。
据了解，凤砂集团是福莱特*的原材料供应商。2018年-2020年，福莱特向凤砂集团采购的石英砂占采购总额的比例平均接近50%。
为了锁定上游原材料，降低单位生产成本，2021年10月福莱特宣布将以36.5亿的价格收购凤砂集团持有的大华、三力两座矿山。
目前，大华矿业上的玻璃用石英岩资源储量为2084.3万吨，大华矿业拥有生产规模为50万吨/年的采矿权，已具备年开采200万吨的开采能力；三力矿业的玻璃用石英岩采矿权保有储量为3744.5万吨，目前拥有生产规模为190万吨/年的采矿权。
东吴证券表示，上述收购完成后，福莱特将获得丰富的石英岩矿资源储量，降低外购石英砂的依赖，提高成本把控能力，有望进一步增强公司抗风险能力和盈利能力。
结语
从行业层面看，在政策大力推动下，光伏行业整体景气度较高，长期增长确定性较强。福莱特作为数一数二的龙头企业，在产能规模、产线匹配度、原材料、成本把控能力等方面优势突出，竞争力较强。
中信建投认为，当前，光伏玻璃行业扩张势头猛烈，随着产能的释放，行业有产能过剩的隐患。2022年至2023年行业将进入价格竞争阶段，企业间更多的比拼在成本，成本控制优势企业有望突出重围。
CXO龙头药明康德(603259)7月11日发布业绩预告，66.16%的第二季度营收同比增幅较之公司此前披露的63%到65%的预计收入增长率略有提升。同时，2022年上半年，药明康德在净利润、扣非净利润以及基本每股收益等主要财务数据上均实现了不错的同比增长。
业绩预增公告一出，十余家券商纷纷对药明康德给出“买入”评级。然而，二级市场并不买账。12日，即业绩预告次日，其股价高开后一路下挫，最终收出了一条“实体”大阴线。
近一年来，药明康德的股价自高点*回撤幅度一度达到52.57%，集采及复杂的国际环境等多重因素交织之下，市场对这家医药外包龙头的关注有增无减。
“一体化”的野心靠谱吗?
“持续强化公司的独特业务模式，并充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖的优势。”在业绩预增公告中，药明康德表达了对完成业绩目标的决心。
一体化CRDMO(合同研究、开发与生产)和CTDMO(合同测试、研发和生产)是药明康德的两大看家业务，依公司所述，其能为客户提供从药物发现、开发到生产的一站式服务。因此，药明康德在业界被视作“一体化业务”的领跑者。
实际上，CRDMO和CTDMO是药明康德2021年才推出的全新业务战略，其借由将公司业务重新划分为五大一体化业务平台，欲图大业。
药明康德联席首席执行官陈民章曾展望：“我们期待，有CRDMO参与的新药开发模式，能够在充满机遇与挑战的未来，支持广大创新者与创业者在新药研发之路上走得更远，走得更高效。”
CTDMO并非新概念，药明康德在2020年年报中就曾多次提及，其主要涉及细胞和基因治疗。药明康德曾如此表述：“在报告期内(2020年)，公司成功启动了细胞疗法CTDMO服务平台，协助多个客户，为2个II/III期临床试验项目提供服务。”
CRDMO则要显得新鲜许多，可以将其理解为在同一平台内结合了传统的CRO(合同研究组织)、CMO(合同生产组织)及CDMO(合同开发生产组织)三大服务，真正实现从药物发现到商业化生产的一体化服务。
对于药明康德的“一体化”野心，市场声音纷杂。
赞同派为之叫好。在业绩预增公告发出后，陆续有十余家券商给予药明康德“买入”评级。
第一个给出“买入”评级的安信证券认为，细胞及基因疗法CTDMO业务的项目管线漏斗效应渐显且持续全球化产能扩张，2022年预计该业务收入增速有望超过行业增速。持相似观点的还有万和证券，其指出，药明康德维持营收高速增长主要受益于公司持续强化的一体化CRDMO和CTDMO业务模式。而中金公司更是看高股价至150元/股。
也有业内人士提出不同看法：“CRDMO强调从临床到生产的一体化。但从商业角度看，或许是个悖论。一种创新药的研制全过程数据都在一家企业手里，商业机密泄露的风险太大。”
另一种观点则认为，小药企也许会全程委托同个企业进行研发，大药企却未必。而从协同效果上看，CDMO中的D在CMO中是同环节的研发提升，但CRDMO中的R与CDMO本身是不同环节，临床与生产如何高效融合是药明康德未来需要解决好的问题。
国内国外的双重隐忧
在提出新的业务战略之前，药明康德的收入与利润主要来自两部分，一是作为医药外包企业为全球药企提供CRO和CDMO服务而收取服务费;二是依据CRO经验和数据积累进行投资，获取投资收益。
近年来，药明康德取得的成绩可圈可点。但据中泰证券的一份研报显示，药明康德的全球市占率到2020年仅为2.9%，营收规模在前五名之外。同期，*的美国实验室控股公司(LabCorp)收入逼近140亿美元,市占率超过20%。换句话说，药明康德在海外市场的占有率并没有*领先优势。
到了2021年，LabCorp的营收突破160亿美元，约是“药明系”(药明康德加药明生物)同期营收的3倍多。但截至目前，LabCorp的总市值才刚刚超过220亿美元，只有药明康德总市值的一半，这还没有算上在港股上市的药明生物。如果以LabCorp作为参考，药明康德估值目前仍处于高位。
而从营收占比角度看，药明康德对国际市场的依赖程度较高。2021年的营收中，美国客户贡献了121.46亿元、欧洲客户贡献了37.19亿元、中国客户贡献了58.02亿元、其他地区客户贡献了12.34亿元，海外市场收入占药明康德营收比重超过74%，美国市场收入占比更是过半。
海外市场，特别是对美国市场的依赖，令药明康德的经营风险陡增。2022年2月，美国商务部发布了一份“未经证实名单”，其中就包括药明生物及其子公司，这直接引发“药明系”盘中股价大跌。药明康德的股价更是一度触碰到了年内的*点81.41元/股。
7月5日，药明生物发布声明称，无锡药明在中国商务部的协调下已于最近完成了美国商务部的最终用户访问，这是该公司从“未经核实名单”中移除的重要一步。公司还表示，期待上海药明能够被安排接受现场访问。不过，这则消息并没有在二级市场溅起足够多的水花。
而在国内，随着药品“带量采购”，医保谈判等政策的实施，药企收入大受影响，部分中小药企选择收紧药品研发投入。而“长尾客户”(为企业带来较少利润但数量较多的那部分客户)恰恰是药明康德的主要战略。2021年，公司来自于全球前20大制药企业收入67.33亿元，而来自于全球其他客户收入161.7亿元。
此外，2021年11月，国家药品监督管理局药品审评中心发布了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》的通告，强调药物研发要“以患者利益为核心，以临床价值为导向”，意味着以往大量重复同质化的研发管线或将被取消，国内创新药研发转入低潮期，这势必影响CXO企业的收入。
各路股东套现400亿元
“医药女神”忙撤退?
对于公司未来发展的潜力，最有力的回应无疑就是业绩。很显然，药明康德在2022年上半年即将交出一份还不错的答卷，但公司股价却并未迎来大涨。而在股价近一年的跌跌不休中，减持常伴左右。
自2021年7月16日起，药明康德开启了一轮*回撤幅度达到52.57%的下跌模式。巧合的是，公司当天发布了2021年半年度业绩预增公告。
就在2021年半年度业绩预增公告发出后不到一周的时间，包括胡正国、陈民章、陈曙辉、朱璧辛在内的药明康德多名时任董监高即宣告拟通过集中竞价方式减持所持股份。随后的7月27日，持股5%以上股东Summer Bloom Investments(I)Pte.Ltd.也公告了减持计划。
在今年的业绩预增公告发出之前的6月初，药明康德曾对外披露，因上海供应链恢复正常，公司预计2022年第二季度收入将实现63%至65%的增长。可就在几天后，市场又等来一份减持公告：公司实控人控制的股东及与实控人签署一致行动协议的股东拟减持约7358.96万股所持公司股份。按*收盘价计算，减持金额或超过90亿元。
不难发现，近两年来，股东及董监高的减持计划总是与药明康德的业绩预增公告如影随形。
对于药明康德来说，股东减持已不是什么新鲜事。2019年4月，上市不足一年的药明康德7名原始股东就公告减持。同年8月，又有7名股东公告了减持计划。Wind数据显示，药明康德的股东自2019年至今，通过上百次减持操作累计套现超过400亿元。而期间的增持动作仅有20次，金额刚刚过亿元。
在频繁减持后，药明康德实控人李革、赵宁夫妇已退出公司的前十大股东行列。
而此前，药明康德的股东上海瀛翊还因违背提前15个交易日向交易所报告备案的信息披露义务承诺，公然套现超过28亿元，遭到了证监会的行政处罚。不过，即使算上2亿元的罚金，再加上税费，上海瀛翊这波违规套现也算不亏。
而到了2022年一季度，此前大手笔增持药明康德的“医药女神”葛兰也熬不住了，选择减持套现约6.39亿元。当时，其所持股份依然处于浮亏状态。与公司股东3年来不断减持套现不同，葛兰对药明康德采取的是“买买买”，可3年下来，她在药明康德身上似乎收获并不多。
药明康德（603259）港股盘中涨超10%，现报124港元。
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