002611东方精工股吧(甘李药业股吧)
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调研内容
1.公司主营业务聚焦高端瓦楞纸包装装备制造，公司如何看待该行业发展前景？限塑令转向禁塑令的过程中，公司产品具有广阔前景，公司如何抓住发展机会？
1.从需求端看，在线上消费和“以纸代塑”的驱动下，终端消费市场对瓦楞纸包装需求持续增长，将拉动瓦楞纸包装产能的增长，进而拉动瓦楞纸包装产线、设备需求的持续增长。作为设备商，公司的发展得益于瓦楞纸包装市场的不断发展壮大。近年来瓦楞纸包装的应用领域除了传统的食品饮料、家电、商超快消等行业市场外，线上消费市场和“以纸代塑”趋势已成为增长的重要驱动因素。全球逐步禁止在消费市场使用塑料包装用品，是时代发展的必然潮流。中国自2021年初起逐步禁止不可降解塑料袋的使用；欧盟自2021年7月起全面禁止塑料餐具等可选用纸板等替代材料生产的、一次性塑料产品的使用。塑料包装用品减少有利于瓦楞纸包装品消费量和产量的增加，进而有利于瓦楞纸包装装备需求的增加。此外，新冠疫情下欧盟地区的电商市场规模快速增长，拉动了瓦楞纸箱消费量的增长。东方精工瓦楞纸包装装备业务分布在中国大陆和欧洲地区，有望充分受益。欧洲子公司目前在手订单和产能利用率都较为饱满，国内业务板块的订单销售增长势头也比较好。2.从供给端看，瓦楞纸包装行业产线设备升级、产能向中高端和智能化的演进，是中高端瓦楞纸包装装备、行业解决方案业务增长的重要驱动。以中国市场为例，目前存量数千条瓦楞纸板生产线中，只有几百条产线车速超过200米/分钟、宽幅2.5米以上。随着近年来人工、土地等生产要素价格上涨、环保监管的严格要求、年轻工人招工难、疫情冲击，以及终端客户对于瓦楞纸产品要求的变化，预计剩余的几千条瓦楞纸板生产线也会逐步升级到高速宽幅生产线，向高效化、智能化、数字化、无人化方向发展。处于瓦楞纸板生产线的下游生产加工环节的瓦楞纸箱印刷设备，近年来升级的速度也比较快，之前市场以销售单机为主，疫情后市场对全自动化的联动线的需求显著增加，公司上半年订单结构的变化、全自动一体化产线订单增加，也充分说明了这个行业变化趋势。3.东方精工瓦楞纸包装装备产品定位高端，技术含量高、智能化程度高、稳定性好，技术支持和服务好，能够从瓦楞纸包装行业市场需求和供给两端的发展变化潮流中充分获益。公司将持续提升产品的综合竞争力，积极把握市场机遇，实现业务的持续稳健增长。
2.今年业绩增速是来自欧洲地区还是亚洲地区？可否根据目前订单情况给一个全年业绩增速指引？
2021年上半年业绩增长，一方面来自于国外业务板块的稳健发展、经营质量提升，一方面来自于国内业务板块的快速增长，其中主要是Fosber亚洲和百胜动力两家国内子公司，Fosber亚洲营业收入约为去年同期的4.6倍；百胜动力营业收入和净利润同比增幅双双超过50%。从历年公司主营收入在上半年和下半年的分布特征看，下半年收入比上半年多一些，预计2021年下半年公司有望继续保持较好的业绩增长。
3.子公司东方合智是公司行业智慧工厂整体解决方案业务的承接单位，目前该方案有望成为未来公司营收的重要增长点，公司如何贯彻落实这个智慧工厂整体方案？
东方合智承载着东方精工“数字化、智能化”战略的落地，公司管理层对东方合智的行业智慧工厂整体解决方案业务高度重视，总经理邱业致女士亲自担任东方合智董事长，并引进了一位在工业互联网领域具有丰富技术经验及管理能力的*人才担任东方合智总经理。2021年是该公司设立后第一年，根据自身战略规划，21年工作主要围绕着搭建团队、行业需求调研和解决方案产品开发等展开，虽然因疫情工作开展受到些许影响，整体工作在按计划正常推进中，预计年内推出*解决方案产品。东方合智的行业智慧工厂解决方案，致力于打通瓦楞纸工厂中生产制造执行各环节中的各类设备、运营管理中各类系统，打通“信息孤岛”、实现数据共享，在此基础上利用大数据、云计算、AI等技术开展数据分析、数据建模，进而打造企业级工业互联网平台，推动企业生产及运营层的全面数字化，助力瓦楞纸包装行业客户的数字化、智慧化升级转型。
4.公司未参加2021中国国际瓦楞展，如何加强与广大客户的联系？公司产品是否相较于同行更加有吸引力和竞争力？具体体现在什么方面？
公司未参加2021中国国际瓦楞展，一方面是疫情影响，疫情防控措施导致交通物流受到一定影响，很多海外客户无法到场参会。另一方面更主要的原因，今年是东方精工成立25周年、上市10周年，按既定计划，公司在三季度将在国内基地举办开放日活动，会分批次邀请众多有影响力的客户到场参加，将展出新产品，并借此机会与客户充分沟通、增进联系。作为业内老牌厂商，东方精工在国内外行业市场内具有广泛的品牌知名度。公司产品的竞争优势包括但不限于：稳定性高故障率低，设备使用效率高；自动化智能化程度高、运行速度快，能帮助客户降低生产成本；技术支持和售后服务质量好。这几个方面综合而来的竞争优势，使得公司产品得到了行业市场中客户的广泛认可。
5.公司近年来设立和参股多家投资类型企业，在公司所属行业上下游产业链中广泛投资，公司对上下游产业链企业整合能力如何？未来是否考虑收购有价值的上下游相关产业链的企业，优化公司的发展方向？
东方精工在主营所处上下游产业链中的产业投资和投后整合，总体上获得了较好的成果。最典型的案例，是2014年收购Fosber集团的高端瓦楞纸板线业务。公司取得控股权后，采取了一系列整合措施：对Fosber集团输出管理人才，帮助Fosber集团调整经营策略、提升团队管理能力、规范授权管理体系，通过一系列措施成功激发了Fosber集团的经营活力，该公司自2016年来连续5年业绩保持稳定增长，2020年业绩相较于收购前，营收增长超2倍的增长，净利润增长超3倍。公司将Fosber技术产品引入中国、孵化培育的控股子公司Fosber亚洲，自2020年来业绩快速释放，成为产业并购后通过并购后的合作实现协同效应的又一典型案例。2020年东方精工支持子公司Fosber收购了有辉煌历史的意大利瓦楞纸板线制造商Agnati相关业务资产。通过收购后实施的整合计划，显著改善了该公司的经营状况和财务状况，帮助其完成产品升级和标准化，与Fosber的瓦线产品实现较好的融合度。该公司的Quantum瓦线生产用于彩盒、礼品化妆品包装盒加工制造的薄型瓦楞纸板，能更好支持配套数码印刷，与Fosber瓦线产品有较好的互补性。21年该公司升级后的Quantum瓦线已接到多个订单，业绩同比显著改善。Quantum薄型纸板生产线预计将成为公司主营收入一个新的增长点。公司对意大利EDF(暨东方精工欧洲)并购整合成效也开始逐步释放。2016年收购完成后，公司将EDF定位为高端瓦楞纸箱印刷包装产线的欧洲研发中心，根据既定战略，EDF在过去几年开发了5款高端瓦楞纸箱印刷包装设备产线，综合技术水平国际领先，定位面向美欧市场大型客户，平均售价明显高于国内同类产品。2021年EDF收入增速良好，在手订单饱满，未来将对公司整体业绩增长做出更大贡献。“协同化”战略是东方精工第三个五年战略发展期(2018年~2022年)的发展战略的重要一环。随着公司对瓦楞纸包装装备产业链上下游整合的不断深化，产品业务布局日臻完善，产业链综合竞争实力持续提升，增长潜力和后劲积蓄越来越足。良好的产业投资整合能力、产业链协同能力，为公司主营业务的稳健、可持续发展提供重要支撑，也为公司继续实施产业链拓展布局、资源业务整合提供坚实支撑。
6.我们留意到公司中报披露，2021年上半年，公司完成2笔高端制造行业的股权投资，“投资贵州航天新力科技有限公司，取得约3.86%股权”、“投资四川大金不锈钢有限公司，取得约2.29%股权”，两笔投资似乎都是围绕着航空航天行业布局，请问公司是怎么考虑的？
2021年上半年的这2笔股权投资均为高端制造业领域投资，符合公司外延业务的定位和宗旨。2笔股权投资，一方面基于财务投资考虑，在伴随国家航天航空、核能核电行业的发展壮大，以及2家企业的快速成长发展过程中分享收益；另一方面基于产业投资考虑，2家公司未来发展空间广阔，公司也能够通过参股了解和切入相关高端制造细分领域，为公司下一步产业扩展做铺垫和准备。
文|《财经天下》周刊 胡文柳
编|杨洁
（图源：视觉中国）
上海奉贤区湖畔路399号，国内外共11家药企云集，迎战胰岛素“带量集采”，涉及161.18亿元采购额；自此，300亿元胰岛素市场待洗牌，全球四分之一糖尿病患者将获益。
11月26日，第六批全国药品集中采购（下称“集采”）在上海开标，集采品种为胰岛素，涉及6个采购组，分别是餐时人胰岛素、基础人胰岛素、预混人胰岛素、餐时胰岛素类似物、基础胰岛素类似物、预混胰岛素类似物；参与集采的药企共11家，包括诺和诺德、礼来苏州、赛诺菲、波兰佰通4家国外药企，以及通化东宝、甘李药业、联邦制药、宜昌东阳光、海正药业、合肥天麦、江苏万邦7家国内药企。
这是胰岛素*进入集采，也是生物药*进入集采。随着集采落幕，“国产替代”已成定局，以甘李药业为代表的国内药企们为此也“拼了”。
“鲶鱼效应”尽显，国产胰岛素抢摊成功
（图源：上海阳光医药采购网公告）
11月26日下午，据上海阳光医药采购网，集采拟中选结果公示，11家药企的42个产品拟中选，中选率为98%，平均降价48%，降幅范围为33%至76%，国内企业成*赢家，绝大多数产品以 A、B 类中标，国产胰岛素份额有望在集采后迅速提升。
具体来说，第三代胰岛素龙头甘李药业6个产品及相关品规全部拟中选，其中3个产品还是以*价中标，位列A类，分别是甘精胰岛素注射液的长秀霖、门冬胰岛素注射液的锐秀霖、精蛋白人胰岛素混合注射液(30R) 的普秀霖30，锐秀霖价格*降幅达72.25%至19.98元/支。与此同时，第二代胰岛素龙头通化东宝的5个产品全部拟中选，平均降幅41%；东阳光药的甘精胰岛素中标。
虽然诺和诺德、赛诺菲、礼来三大跨国药企“积极”应战，其中，诺和诺德更是7个产品全部中标；但是，跨国胰岛素巨头诺和诺德最终“量价皆失”，除地特胰岛素注射液以B类中标之外，剩余产品均是“踩线”中标，位列C类。
据集采文件，本次胰岛素6个采购组首年总采购需求量为2.14亿支，涉及采购金额达161.18亿元；A类中标产品可获更多的采购量，其中，A1类中标企业可获得首年***的基础量，B类中标企业可保首年80%采购量，C类中标企业只获首年50%的基础量。
而随着胰岛素集采尘埃落定，不可否认的是，以诺和诺德为代表的跨国药企部分产品份额将流向国内A类中标药企。
抛出“跳楼价”的甘李药业，福祸相依
甘李药业堪称此次集采的“价格杀手”，在门冬胰岛素注射液上更是抛出了“跳楼价”，降幅过于*：对比来看，诺和诺德、联邦制药、海正药业、通化东宝门冬胰岛素注射液产品降幅分别为40.00%、42.68%、67.42%、41.21%，而甘李药业降幅为72.25%。
在门冬胰岛素注射液上，甘李药业为何选择“杀敌一千自损八百”的降价方式？答案或许藏在财报中。
公开资料显示，2020年6月29日，甘李药业以国内第三代胰岛素龙头的姿态登陆上交所，营收主要来自胰岛素类似物（第三代胰岛素）销售。根据2020年年报显示，公司胰岛素类似物产品营收同比增长18.14%，占总营收的98.07%，毛利率达91.60%。而门冬胰岛素就属于第三代胰岛素。
2020年5月14日，甘李药业门冬胰岛素获批上市，打破了跨国药企近15年来在国内门冬胰岛素的垄断局面，锐秀霖成为在国内*可以和诺和锐匹敌的存在。但是，集采前夕，在今年9月13日和10月19日，海正药业、通化东宝的门冬胰岛素先后获批上市，正好赶上集采。业界猜测，甘李药业在门冬胰岛素注射液产品上打出“跳楼价”，或许与此不无关系。
但在如愿以偿集采拟中标6个产品后，甘李药业也将面临产品销售数量增长压力、获利空间骤降压力、新品研发提升核心竞争力的压力。
2021年11月29日，甘李药业发布公告，拟中标产品门冬胰岛素首年拟获得***基础量为19.76万支，在6个拟中标产品中，获得的基础量为倒数第二。由此，低毛利率的19.98元/支的门冬胰岛素注射液对甘李药业未来营收的影响有限。
财报显示，2021年前三季度，甘李药业实现营收25.03亿元，同比增14.21%；实现净利润8.71亿元，同比增26.99%；销售费用为7.30亿元，研发费用为3.51亿元。
对于此次集采，有股民表示，公司“短期内利润承压是大概率的，量起来没那么快”。同时，甘李药业总经理都凯表示，甘李药业本次集采报价策略和愿景高度重合，“获得更多的市场份额并利用突出的成本优势，让甘李有能力持续进行市场以及研发方面的投入，并保持合理利润”。
此次集采结束，不得不说，甘李药业在“倒逼”二级市场投资者成为“时间的朋友”。截至11月29日，甘李药业收报74.30元/股，跌幅为1.60%。
（图源：甘李药业股吧）
国产替代加速，跨国药企的下一步如何走？
11家药企中，胰岛素跨国药企集采结果也非常“吸睛”，诺和诺德、赛诺菲、礼来拟中标产品数分别为7个、5个、2个，平均降幅分别为41%、52%、44%。相比于此次集采平均降价48%的幅度来说，跨国药企的降价意愿有些消极，尤其是诺和诺德，在三大跨国药企中平均降价幅度*。
为何诺和诺德“消极”对待集采？答案或许在诺和诺德的营收结构上。
公开资料显示，诺和诺德是一家专注于糖尿病、肥胖症药物的生物制药公司。2017年，诺和诺德糖尿病业务营收占总营收的81％，其中胰岛素贡献了该业务约70％的营收。
2018年，资产管理公司Bernstein的分析师Wimal Kapadia就曾指出，诺和诺德、礼来、赛诺菲等跨国公司在胰岛素市场上的份额，可能会逐渐输给中国本土公司，这意味着它们还需要瞄准非胰岛素类产品来促进增长。
近年来，曾经的胰岛素大佬诺和诺德，已经成功拓展产品线，获得除胰岛素产品以外的新的增长点，有了不靠胰岛素产品营收的底气。
据诺和诺德的财报，2020年，分药品领域，公司的糖尿病业务中，GLP-1受体激动剂实现营收66.9亿美元，占比33%，第三代胰岛素实现营收61.9亿美元，占比30.5%，第四代胰岛素实现营收14.3亿美元，占比7.1%，第二代胰岛素实现营收14.2亿美元，占比7.0%；减肥用药业务中，利拉鲁肽减肥适应症实现营收9.0亿美元，占比4.4%；其他生物药业务中，血友病用药实现营收15.5亿美元，占比7.6%，生长激素类药实现营收12.3亿元，占比6.1%。综合起来看，2020年，诺和诺德胰岛素的营收占比为44.6%。
与此同时，自1994年起，诺和诺德已在中国经过多年经营，已形成强大的渠道资源及患者基础，它亦可凭借这些优势继续开拓胰岛素集采之外的市场。
本文由《财经天下》周刊旗下账号AI财经社分享出品，
2022-03-04浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁对东方精工进行研究并发布了研究报告《东方精工深度报告：瓦楞纸包装设备龙头，聚焦主业再出发！》，本报告对东方精工给出买入评级，当前股价为5.15元。
东方精工(002611)
瓦楞纸箱包装设备龙头，2011-2020年归母净利润C*R为20%
公司主营智能瓦楞纸箱包装设备业务，子公司百胜动力负责舷外机业务。根据2021年中报显示，瓦楞纸智能包装设备与舷外机业务分别占比总营收的84%、16%。2011-2020年营业收入、归母净利润C*R分别约26%、20%。
快递行业高速发展，有望为瓦楞纸包装产业打开成长空间
目前瓦楞纸生产、印刷包装设备及周边辅助、仓储物流行业全球整体规模约300-400亿元人民币，公司全球排名第三，市占率约10%。2014-2020年快递业务量C*R约35%。随着快递业务的高速发展、消费升级趋势提升和智能制造赋能，瓦楞纸包装行业仍存在较大的提升空间。
智能化+Fosber亚洲，聚焦主业深化公司竞争优势
智能化：1）软件端，2020年10月设立子公司东方合智，致力于为瓦楞纸包装行业打造基于工业互联网的智慧工厂；2）硬件端，公司具备业内产品规格和市场定位最齐全、最丰富的产品库。包括Tiruna瓦楞辊、Fosber、Quantum高端瓦楞纸板生产线、东方印刷机瓦楞纸箱全自动印刷联动线和单机产品等系列产品，致力于全面提升质量、生产效率、成本效益和交付速度。
Fosber亚洲：Fosber集团是全球第二大规模的高端瓦楞纸板生产线厂商，全球高端瓦楞纸板生产线市占率约30%。Fosber亚洲2014年成立，主要面向中国市场。近年来实现高速增长，2017-2020年Fosber亚洲营收C*R约88%。
“民用端+军用端”双轮驱动，舷外机市场进入发展快车道
2020年全国游艇行业规模约125亿元，上游设备及配件市场规模约81亿元，百胜动力市占率约3-4%。2014-2020年百胜动力营收C*R约22%。随着人均GDP的提升带来的消费升级、游艇国产化、海洋强国战略和水上执法装备升级带来的需求，公司舷外机产品有望进入发展快车道。
盈利预测与估值
公司为瓦楞纸包装设备龙头，预计公司2021-2023年营收分别为37/44/53亿元，同比增长26%/20%/19%；归母净利润分别为4.4/5.2/6.3亿元，同比增长12%/20%/20%，对应PE16/13/11X。*覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1）海外疫情影响Fosber公司线下安装调试
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，东方精工（002611）好公司评级为2星，好价格评级为1星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，*5星)
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