水井坊外资(拓维信息股票股吧)

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• 1、水井坊外资

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• 3、水井坊外资控股

• 4、水井坊外资帝亚吉欧

水井坊，唯一外资操盘的白酒股

之前我就一直说过，白酒的战略是结构化升级，这也是唯一的战略。 前面有酒鬼酒的内参，后面有舍得的老酒战略，今天给大家说说染酱的水井坊。

水井坊是1999年公司前身全兴酒业借壳上市，2002年改制民企，2006年股权分置改革后更名为水井坊，而后由于政策性产业政策因素，全兴大曲从水井坊体系中剥离，随后烈酒巨头帝亚吉欧2010年控股水井坊大股东全兴集团，2013年帝亚吉欧正式成为水井坊实控人（对全兴集团持股已达***）。

目前，帝亚吉欧已间接持有水井坊63.15%的股份，作为唯一的控股中国白酒的洋公司，帝亚吉欧在美股市场的股价也是不断新高，总市值超过千亿美元。

水井坊的业务中，高档酒收入占比97.42%，省外占比93.16%。

护城河：

1、品牌：川酒六朵金花之一，唯一外资控股的国内白酒上市公司

公司前身起源于老八大名酒之一的全兴大曲。

公司实际控制人帝亚吉欧是一家世界级烈酒品牌，同时在伦敦证券交易所及纽约证券交易所上市，作为世界领先的高端酒类公司，其在全球 180 多个国家和地区都开展有酒类经营业务。

2、产品：聚焦次高端

水井坊上市初便定位高端白酒，但在行业调整期内主动降价进入次高端阵营。

2015年后公司全面放弃中低端品牌，聚焦中高端以上定位，当前4个大单品包括井台与臻酿八号（次高端），典藏与菁翠（高端）。

其中价格带在300-400元的臻酿八号以及400-600元的井台为核心产品；高端产品里，典藏大师位于600-1000元价格带，菁翠是作为1000+元的高端酒。

产品矩阵图：

3、渠道：新总代模式深耕强化管控力，蘑菇战术优先聚焦核心地区市场

不同于传统总代（类似大商制），新总代模式加强掌控和精细化管理。

和华润的扩张模式类似，水井坊也是采用“蘑菇战术”深耕核心区域并逐渐扩张到全国，2020年组织了424家核心门店引导终端动销，目前东区占比30%，受疫情影响下降幅度相对较小。

在销售产品环节，公司目前主要有两种销售模式：

（1）传统总代模式

该模式以一省或多省为单位，由公司指定某一作为公司的合作伙伴，在区域内独家代理公司产品销售。在区域内，该合作伙伴根据与公司达成的合作计划，按公司要求发展其产品销售网络和销售事务，加强对终端的服务和管理。公司部分线下市场活动由该合作伙伴代为执行。

（2）新型总代模式

在新的总代模式下，公司负责销售前端管理，实现对售点的掌控和开拓，总代作为销售服务平台负责销售后端包括订单处理、物流、仓储、收款等工作。同时，在上述省份，也相应增加了销售团队人手配备以适应新模式下的业务发展，加强对终端的服务和管理。

业绩复盘：上市以来仅13年、14年亏损，原因剖析

2001年，水井坊销售收入11.44亿元，高于泸州老窖的9.97亿元。但从2003年起，水井坊就渐渐落后。到2012年，二者数据分别为16亿元和110亿元，水井坊已经被远远地抛下。水井坊曾经走过的“弯路”归结

1、产品：中低档断层

06年全兴大曲剥离后，仅存水井坊高端系列，产品矩阵过于单薄，无法像泸州老窖特曲和泸州老窖1573、五粮液和五粮醇、沱牌与舍得那样，有完善的高中低档产品体系去应对市场，各档次产品形成互动。

比如在高端品调价时，也能有个中低端品作为衬托和呼应对象，而不会“曲高和寡”。

2、渠道：过于粗放

传统总代模式类似“大商制”，终端管控弱，反应效率低下。

帝亚吉欧接管后，曾想效仿茅台只做品牌，轻渠道建设，导致渠道开发和下沉都不到位，而国际市场也由于对白酒辨识度不高而折戟。

3、品牌：文化底蕴不够深，标价却比茅台还贵

2000年茅台售价300多元，五粮液500多元，水井坊却高达600元。

13-14年间，飞天茅台的价格已经下跌到999元，52°五粮液的价格则是699元，水井坊井台装的价格却高达998元。

水井坊试图用历史文化牌，来与茅台的原产地文化相抗衡，用“时间概念”来对抗“空间概念”。但水井坊的酿酒遗址，与现在的水井坊酒并不产生直接关系，它并不像泸州老窖的古窖池仍然在使用。遗址只是在名称上为水井坊带来古文化的联想，对酒质并无提升。

4、原管理层醉心资本游戏，错过黄金十年

虽然早在02年，原管理层通过MBO（管理层收购）拿下全兴集团67.7%的股权，完成国企改制，开了个好头。

但为了偿还收购借款，原管理层一方面长期用高比例分红（分红率超过80%）透支企业利润，另一方面又醉心资本运作，长期“捂股”待价而沽，经营也变得保守求稳，耽误扩张，直到2013年才卖完全部持股。

回顾来看，水井坊在白酒黄金10年是“虎头蛇尾”，虽然带头启动，却逐渐被对手拉开差距。

再往前看，未来的话水井坊在帝亚吉欧的操盘下，看点还是很多的，主要有以下几点：

1、受益次高端扩容，品牌建设拉动产品升级提价

次高端白酒占整体白酒比例预计从 2015 年的 2.6%增长到 2020 年的 8.2%，增长空间大。2021 年 4 月 1 日起，公司对两大核心大单品井台和臻酿八号同时提价，尤其井台是 2017 年后首度提价，这个动作释放了公司提升次高端市场的积极信号，为 2021 年量价齐升迈出了第一步。

2、携手国威布局酱酒，寻求新增长点

香型差异化是品牌之外的又一护城河，公司通过布局不同香型，抓住香型分化之机遇，补足自身香型单一的现状，丰富产品体系。

2021年4月公司公告与国威酒业成立合资公司（水井坊出资70%），国威位于赤水河畔，在中国酱酒品牌中名列41位。

3、公司在年报中提及经营计划业绩目标

根据2020年年报，公司表示2021年力争实现主营业务收入增长43%左右，净利润增长35%左右的经营目标。因公司酱酒项目最终协议仍在谈判中，该数据不包含酱酒项目可能对公司财务带来的正面或负面的影响。

我们分区域收入构成和经销商数量变化来看：

4、股权激励和业绩分红高

19-21三年营收平均增速不低于行业平均水平110%，21年4月回购股份用于激励。

分红占净利润比例高达80%

综合来看，水井坊是次高端中占有一席之地的，是符合白酒行业结构性升级的战略，同时在帝亚吉欧的操盘下，未来大概率还是会越走越好，况且属于川酒六朵金花，历史底蕴好，再加上有进击力的管理，继续看好水井坊。

拓维信息2021年10月26日在深交所互动易中披露，截至2021年10月20日公司股东户数为10.95万户，较上期（2021年10月8日）减少7056户，减幅为6.05%。

拓维信息股东户数高于行业平均水平。根据Choice数据，截至2021年10月20日社会服务行业上市公司平均股东户数为2.79万户。其中，公司股东户数处于1.5万~2.5万区间占比最高，为28.17%。

社会服务行业股东户数分布

股东户数与股价

自2021年9月17日以来，公司股东户数连续3期下降，截至目前减幅为8.40%。2021年9月17日至2021年10月20日区间股价上涨10.22%。

股东户数及股价

股东户数与股本

截至2021年10月20日，公司最新总股本为12.48亿股，其中流通股本为9.51亿股。户均持有流通股数量由上期的8157股上升至8683股，户均流通市值8.43万元。

户均持股金额

拓维信息户均持有流通市值低于行业平均水平。根据Choice数据，截至2021年10月20日，社会服务行业A股上市公司平均户均持有流通股市值为26.3万元。其中，25.35%的公司户均持有流通股市值在9.5万~16万区间内。

社会服务行业户均流通市值分布

深股通持股

2021年10月20日，深股通持有拓维信息的股份数量为1103.68万股，占流通股本的0.88%，较上期（2021年10月8日）的884.96万股上升24.71%。

深股通持股图

免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。

距离上次要约收购收官才满半年，水井坊（600779.SH）外资控股股东帝亚吉欧（Diageo）又开启“买买买”节奏。

2月27日晚间，水井坊发布公告称，帝亚吉欧旗下全资子公司GrandMetropolitanInternationalHoldingsLimited拟通过要约收购的方式将其直接和间接合计持有的上市公司股份比例从目前60.00%提高至最多不超过70.00%。要约收购价为45.00元/股。

这已是洋股东帝亚吉欧第三次对水井坊实施要约收购。从开始曲线入股，到控股，再到绝对控股水井坊，帝亚吉欧走过了长达的十二年光阴，其间帝亚吉欧对水井坊的改造，经过艰难的磨合期。但英国老牌酒企的行事风格，已逐渐在水井坊身上，留下烙印。

外资入主也曾水土不服

从2007年曲线入股水井坊到2012年，帝亚吉欧才开始实现真正控股这家公司。

但对这家洋酒巨头而言，当时的入主谈不上是一个最佳时机。由于大环境的疲软，白酒行业高歌猛进的黄金十年，形势掉头转下。

2013年、2014年，水井坊连续两年业绩陷入亏损，股票濒临退市边缘。加上洋股东与水井坊原有经营团队处在权力交接时刻，艰难的磨合也给水井坊业绩带来压力。

由于水井坊业绩不佳，执掌水井坊的“洋高管”一度走马灯似的换人。在很长的一段时间里，洋高管执掌水井坊，也饱受“水土不服”质疑。

2015年下半年，水井坊决心启动中国籍高管带领的经营团队。当年10月，58岁的香港人范祥福临危受命，担任公司总经理一职。范祥福曾在喜力中国、嘉士伯中国担任高管，浸淫啤酒圈多年。在范祥福的带领下，水井坊内部进行大刀阔斧的改革，包括重新梳理公司产品线，重整经销商渠道等。与此同时，水井坊也开启重新征战高端白酒之路。

2017年，水井坊全年实现营收20.48亿元，营收创下历史之最。

增持后将向何方

2018年8月的那次要约收购中帝亚吉欧掏出近61亿元的“真金白银”，完成对水井坊的绝对控股，持有的水井坊股份比例从39.71%提高至60%。

这次的要约收购如成功，帝亚吉欧持股水井坊比例有望达到70%。而本次要约收购所需最高资金总额为约21.99亿元。本次要约收购所需资金将来源于收购人自有及自筹资金。这次收购，要耗费的资金依旧不菲。

不过，从帝亚吉欧报表看，其并不缺钱。在宣布要约收购水井坊前夕，帝亚吉欧披露的2019年中期报显示，截至2018年12月31日止的半年时间里，帝亚吉欧全球净销售额为69亿英镑，同比增长5.8%。现金流继续强劲，经营活动产生的净现金为16亿英镑，同比增加3.56亿英镑。

帝亚吉欧旗下的白酒业务主要是水井坊。在上述半年报中显示，得益于尊尼获加以及水井坊的增长，帝亚吉欧大中华区有机净销售额增长达到了20%。

值得一提的是，2018年的那次要约收购水井坊，帝亚吉欧账面尚未浮盈。彼时收购时，水井坊股价正处于历史巅峰期，每股要约收购价要达到61.38元。在过去的几个月时间里，整个白酒板块股价迎来一波调整。截至2019年2月26日，跟随大市，水井坊每股收盘价仅剩下37.71元。

有业内观点认为，这一举动既有摊薄半年前帝亚吉欧高溢价增持水井坊的成本的目的，也有看好国内白酒行业的前景和市场空间的意图。白酒行业分析师蔡学飞就对第一财经

密集要约收购之下，帝亚吉欧会带着水井坊再度走向何方？

近几年，整个白酒行业启动了新一轮的国际化道路，包括茅台、五粮液、泸州老窖争相布局“出海”道路，将白酒销售到国外。反之，水井坊在国际化扩张，则显得有些“按兵不动”。不仅如此，在公开活动场合，也基本看不到帝亚吉欧帮助水井坊“站台”过的现象。而作为全球知名的酒业集团，帝亚吉欧产品销售遍布全世界180多个国家和地区。依靠大股东强劲的销售网络，水井坊在国际化上布局理应有先天优势。水井坊2017年年报显示，水井坊全年营收是20.48亿元，出口收入仅有3064.49万元。

“目前各家白酒企业提出的国际化，还不算真正意义上的‘国际化’，更多还是一种品牌宣传，整体并未看到有带来很大的销量提升。”在蔡学飞看来，“白酒国际化，本身就不是一件容易之事。帝亚吉欧对水井坊的国际化支持，其实内部做了很多全球网络支持，包括全球物流系统、仓储系统。由于水井坊自身体量较小，品牌力还比较弱，外人不易觉察到。”

在帝亚吉欧自身的官方介绍中表示，它要致力于将中国高端白酒品牌水井坊带入到国际市场。这一次要约收购完水井坊之后，帝亚吉欧是否会展开行动了？还是未知数。

新京报

从2006年12月收购水井坊彼时第一大股东全兴集团43%的股份后，帝亚吉欧便开始谋求对水井坊的绝对控股。即便由外资控制，目前水井坊重点仍是国内市场，这种战略确实赢得了业绩上的回报。不过，业内人士指出，水井坊高度聚焦高端产品，这种单一战略抵抗经济与政策风险能力较为薄弱。同时，缺乏腰部支撑产品，使其在一线名酒下沉趋势下较被动。

实控人帝亚吉欧增持后持股将达70%

水井坊的公告显示，本次要约收购方式是向除控股股东四川成都水井坊集团有限公司及 Diageo Highlands Holding B.V.（帝亚吉欧间接全资子公司、持有水井坊集团***股份）以外的水井坊股东发出部分要约，要约收购股份数量为48854570股，股份比例为10%，要约收购价格为45元/股。本次要约收购前，GMIHL直接和间接合计持有水井坊293127418股股份，占水井坊股份有限公司总股本的60%。要约收购完成后，GMIHL直接和间接合计持有水井坊股份有限公司70%的股份。

帝亚吉欧官网显示，水井坊被归到“当地烈酒”类别

事实上，2018年6月，GMIHL就对水井坊进行了一次增持，使其持有水井坊的股份比例从39.71％提高至60％。2018年8月，该次要约收购的清算过户手续办理完毕。因此，水井坊2018年三季报中，GMIHL出现在第二大股东的位子上，持股比例为20.29%，仅次于持股39.71%的水井坊集团。而层层控股关系的背后，GMIHL和水井坊集团的实际控制人都是帝亚吉欧。此前的第二大股东香港中央结算有限公司退为第三大股东，持股比例已从13.71%下降至8.18%。

帝亚吉欧通过层层控股的方式实际控制水井坊

而早在2011年，水井坊的实际控制人就已变更为帝亚吉欧。到2013年，帝亚吉欧已经间接完全控股水井坊集团。对此，水井坊上市公司甚至不无自豪，其在2017年年报中就将“强大的实际控制人优势”作为核心竞争力之一，“公司实际控制人帝亚吉欧是一家全球性跨国公司，同时在伦敦证券交易所及纽约证券交易所上市，作为世界领先的高端酒类公司，其在全球180多个国家和地区都开展有酒类经营业务。”

水井坊称收购不影响独立性

对于此次股份收购目的，报告书显示，帝亚吉欧以及GMIHL对水井坊所在行业的前景长期看好。水井坊作为中国位居前列的酒类品牌之一，以本土文化为核心竞争力，在业内赢得了品牌价值和市场口碑。在此背景下，为进一步提高帝亚吉欧对上市公司的持股比例，巩固控股股东地位，促进上市公司稳定发展，GMIHL拟对上市公司进行要约收购。

水井坊则表示，本次收购前，上市公司严格按照法律法规的要求等，在业务、资产、人员、机构、财务等方面做到与控股股东分开。收购行为对上市公司的业务独立、人员独立、资产完整、财务独立、机构独立等将不会产生影响。收购人GMIHL方面也承诺确保收购后上市公司在资产、人员、财务、机构、业务等方面的完整及独立。

帝亚吉欧增持进行的同时，水井坊近年业绩也一路高歌，2017年实现营收20.48亿元，营收创下历史之最。水井坊的2018年业绩预增报告显示，2018年营收将达到28亿元。

酒水分析师蔡学飞表示，帝亚吉欧增持的核心目的是增强市场与经销商信心，也有借助白酒资本活跃度较高进行资本投资的目的。

欲集中扩张国内市场

在2017年年报中，水井坊认为，与帝亚吉欧合作深入，“将为公司在营销管理、创新研发、质量控制、绩效管理、国际市场销售、公司治理等方面带来实质性的积极影响，进一步提高公司的综合竞争实力”。

不过，帝亚吉欧的不断增持，似乎并未让水井坊取得预想中的“国际市场销售”巨大进步，反而在收缩。水井坊2018年半年度经营数据显示，2018年上半年，水井坊酒类产品出口收入为1320万元，较2017年同期下滑接近40%。而2017年财报显示，2017年水井坊出口业务的营收为3064万元，同比下滑10.73%。

2015年10月，范祥福接任水井坊总经理后，水井坊开始放缓国际市场的扩张步伐，国际化已不再作为核心任务。范祥福曾表示，国内市场中高端白酒增长更为迅速，应该把优势资源投入中国市场。

对此，水井坊方面3月1日向新京报

水井坊2018年半年报显示，2018年上半年加快区域扩张，着力开拓河北、山东、江西、陕西和广西五大新兴核心市场。这些新兴核心市场与原十大核心市场一起成为业绩增长的主要来源。水井坊2018年第三季度经营数据中，也呈现国内五个大区均增长的状态。具体而言，国内北区、东区、南区、中区、西区五个大区的营收分别为2.86亿元、6.16亿元、2.37亿元、3.53亿元、4.04亿元，同比分别增长58%、58%、41%、33%、44%。

专家认为产品单一战略抗风险较弱

然而，对水井坊来说，国内市场是机会与困难并存。

比如2017年11月，水井坊推出了超高端的“菁翠”新品，定价为1699元/瓶。有业内人士称，该价格比当时的飞天茅台官方定价都要高近400元，中国白酒高端化格局已经形成，水井坊产品从品牌、渠道方面无法支撑这么高的价位，“对标”茅台的结果很有可能导致产品沦为价格标签，没有实际市场意义。

“菁翠”的官方建议零售价高达1699元元/瓶

进入中国白酒第一梯队，对水井坊来说难度较大。从体量来看，水井坊2018年度营收将达到28亿元左右，而位于第一梯队的茅台、五粮液、洋河2018年营收分别约为750亿元、400亿元、241亿元，水井坊与其相差巨大。

酒水分析师蔡学飞表示，水井坊属于高度聚焦的单一品牌，定位中高端品牌与经营人群，并且只做中高端产品，多年来持续深耕商务精英市场。优势也是劣势，正是因为其足够聚焦的战略，与持续的市场投入和消费者培育带来了水井坊的高端品牌形象，但目前中国酒业是综合实力竞争的天下，并且政策限制因素较大，水井坊的单一战略抵抗中国经济与政策风险方面的能力较为薄弱；同时，水井坊缺乏腰部支撑产品，整体在一线名酒下沉趋势下较为被动。

新京报

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