索菲亚股票(盲池基金)
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一季度数据出炉后，市场就在担忧索菲亚的中报数据和收入翻番目标，核心高管的离职让这一担忧加剧
《投资时报》研究员 罗艺
定制家具龙头之一索菲亚（002572.SZ），近日因高管变动，引发7月11、12日两日连续跌停，后继续连跌3日。截至7月15日收盘，索菲亚股价为18.02元/股，与7月8日收盘价24.46元/股相比，5个交易日已大跌26.33%。7月18日，该公司股价略有回温，19日继续下跌1.37%，收于17.98元/股。
《投资时报》研究员注意到，7月8日收盘后，索菲亚发布公告称，公司副总经理杨鑫因个人原因向公司董事会申请辞去职务，之后不再担任公司任何职务。从消息面看，这是引起7月11日公司跌停的*导火索。
履新仅一年的索菲亚高管辞职，为何会引起公司股价如此剧烈的波动？即使公司公布新任接班人后，这一异动也仍未停止？
从市场各信息来看，这位离职的高管是索菲亚去年末推出的“整家定制”战略的主导者，他的离任，引发市场对这一关涉索菲亚未来的战略，能否顺利进展的疑虑。
此外，这或许也是市场对近年来索菲亚在行业变革中的表现的一次“情绪爆发”。数据显示，索菲亚营收从2018年73.11亿元增长至2020年的83.53亿元，年复合增长率仅4.54%，同期归母净利润年复合增长率也仅为7.53%。
杨鑫的到来，将2021年索菲亚的营收规模提升至过100亿元。但规模扩大的背后，除了新战略带来的效应，对大宗客户宽松且较为激进的销售政策也在起推动作用。这导致2021年公司出现9.09亿元的资产减值损失，并最终使公司当年净利润下滑89.72%至1.23亿元。
而从具体业务来看，索菲亚起家的传统优势业务——定制衣柜第一名的位置正面临被同行反超的挑战，橱柜和木门等新业务的拓展也并未如预期。从宏观来看，房地产市场持续低迷的氛围，也笼罩在与地产相关的上下产业链中。身处与地产行业休戚相关的家具行业，索菲亚也难摆脱如此局面。
索菲亚2021年主要业绩数据
数据公司年报
“整家定制”战略前景
核心高管离职，让外界对该公司“整家定制”战略的前景有所疑虑。
2021年报中，索菲亚提出新的目标——从2022年开始，用最快的速度，实现收入翻番。而与翻番目标相对应的战略，则是“整家定制”战略，杨鑫是这一战略的主导者。
而在2021年中，索菲亚并未对“整家定制”做出明确的定义，仅说明在这一战略下，公司推出了新的整体解决方案，包括全屋定制、整厨定制、整屋木门、整屋墙板、整屋家具、整屋地板以及整屋电器，将为消费者提供更加完整的家居空间解决方案。
同时，年报中还有一句话值得注意，“在流量由多元化向碎片化演变的市场背景下，坚定执行‘全渠道、多品牌、全品类’战略”，深耕传统经销商渠道，整合公司资源，做好新零售、拎包、整装及大宗业务等多条赛道。”
换一种方式解读上述年报中的表述，可以看到，索菲亚提出的“整家定制”与此前提出的“大家居”概念类似，都是希望在品牌现有优势产品基础上，通过集成来扩展品类，以实现更高的客单价，来应对线下顾客数量骤减、线上获客成本太高的现实。
从实际业务来看，在“整家定制”战略和大家居的思路下，索菲亚除了坚守传统起家的定制衣柜，后续逐步发展出橱柜业务、通过收购进入木门业务，今年7月初，宣布正式进军门窗产品。
试图通过“整家定制”来实现规模突破的索菲亚，2021年从营收上来看，的确实现了近年来的*增速。数据显示，索菲亚营收从2018年73.11亿元增长至2020年的83.53亿元，年复合增长率仅4.54%。2021年索菲亚实现营业收入104.07亿元，同比增长达24.59%。
今年一季度，索菲亚实现营业收入19.99亿元，与上年同期相比增长13.53%，单季增速低于去年全年增速。如从单季来看，也与2022年实现翻番的增速相差较远。因此，市场从一季度数据出炉，就在担忧索菲亚的中报数据和收入翻番目标，而公司核心高管的离职，让这一担忧加剧。
对此，索菲亚相关负责人向《投资时报》研究员表示，公司的“整家定制”战略没有变化，且相关架构已经颇为成熟。同时，接替杨鑫任索菲亚零售事业部*总经理的人选为刘志超，他已于7月11日正式入职。
前述负责人称，刘志超2019年加入索菲亚华鹤木门事业部，是公司“多品牌、全品类、全渠道”战略的先行者。2021年，刘离开华鹤木门后转向了索菲亚战略合作伙伴贝壳，任职大家居业务事业部，如今回归，将带领公司零售事业继续前进。
业绩还能翻番吗？
那么，刘志超能在“整家定制”战略的引导下，帮助索菲亚实现业绩翻番目标吗？
数据显示，2022年一季度，索菲亚实现了2位数的同比增长。公司营收增长主要是依靠米兰纳品牌，经销商及整装渠道持续拓展；经销商合作装企叠加公司直签装企实现营业收入1.27亿元，整装/家装渠道步入高速发展轨道，成为公司新的增长点。
但如果具体到产品类别，与全行业践行“大家居”战略的绝大多数公司一样，索菲亚在自己的核心产品之外，配套产品的销售进展都相对缓慢。尽管其在行业内，是较早提出也较早实践橱衣柜、木门和成品家居一体化的企业，但并未能通过先行优势取得相应的好成绩。
公开信息显示，索菲亚成立于2003年，在专注经营定制衣柜10年后，于2013年11月成立了橱柜事业部。2014年6月，索菲亚与SALM S.A.S合资设立“司米橱柜有限公司”。但除2016年和2021年外，橱柜的营收同比增长均不足10%，其余年份同比增长不及5%。
从具体营收数据来看，2016年—2021年，索菲亚橱柜收入分别为4.13亿元、5.90亿元、7.09亿元、8.51亿元、12.11亿元和14.20亿元。
同期，索菲亚橱柜产品的毛利率分别为6.30%、23.03%、27.98%、28.54%、22.67%和26.26%。根据信达证券研报数据，剔除工程业务影响，头部橱柜品牌的毛利率基本稳定在35%以上，索菲亚的橱柜毛利率与头部橱柜相比处于较低水平。
同样是2016年—2021年，索菲亚橱柜门店数分别为600、720、822、845、1108和1122家门店。而2021年索菲亚的全国门店已有2730家，庞大的衣柜经销商资源并未选择切入橱柜业务，这对于想要实行“整家定制”的索菲亚来说，并非有利的现象。
而另一“整家定制”战略下拓展的新品类，木门业务，正是接任者刘志超曾工作过的业务部门，但公司木门的发展仍处在起步阶段。
数据显示，索菲亚2017年与老品牌华鹤木门合资设立索菲亚华鹤门业有限公司，2019年7月3日，索菲亚家居以5890万元，受让索菲亚华鹤门业有限公司19%股权。同年1月，索菲亚还收购了保利地产南方的合资公司中山保富，试图进入地产渠道。
但从数据来看，木门在索菲亚的业务贡献中占比很小，2017—2021年分别实现营业收入0.73亿元、1.58亿元、1.88亿元、2.92亿元和4.58亿元。
拓展业务的毛利率难以达到核心业务的水准，从索菲亚的木门业务也可得到体现。数据显示，2017年至2021年，木门毛利率分别为25.52%、11.79%、15.85%、14.57%和17.14%，毛利率已有降低趋势。
索菲亚2016年至2021年橱柜营业收入（单位：亿元）
数据公司历年年报
“衣柜”优势何在
既然外拓产品规模和利润贡献目前都较为有限，那索菲亚原有的传统优势业务定制衣柜表现如何？
公开数据显示，索菲亚是国内最早提出“定制衣柜”概念的企业，2003年在广州增城设立基地时即专注定制衣柜。2007年，公司引进欧洲先进设备，采取“标准件+非标件”柔性生产模式。
索菲亚因为运用数字化技术，解决了消费者个性化定制需求和规模化生产的矛盾，开启和推动了国内定制家具的产业发展，是国内定制家具行业的领军企业，自身业务规模也得到快速拓展。2011年索菲亚在深交所上市，是A股首家定制家居上市公司。
在上市之前，定制衣柜为索菲亚的全部业务。到2021年，整体衣柜仍贡献了索菲亚近八成的营收，达82.69亿元，占营收比为79.46%，营收额同比增长23.38%，这也是索菲亚定制衣柜业务，近年同比增速*的年份。
信息显示，索菲亚自2018年开始发力大家居，但进展并不顺利。而在拓展其他业务时，原本的衣柜主营业务也遇到压力。数据显示，2018年—2020年，索菲亚整体衣柜业务分别实现营业收入63.94亿元、66.05亿元和67.02亿元，同比增速缓慢。
作为公司利润的主要贡献者，2021年，索菲亚整体衣柜毛利率在上年基础上下滑4.73%至35.71%。公司在年报中称，毛利率变动原因主要受原材料价格上升影响，公司生产成本上升，但产品的销售价格没有同步进行调整。
同时，索菲亚表示，拓展新业务整装和米兰纳新品牌，SKU提升，导致生产效率下降和费用投放扩大。此外，原因还包括索菲亚加大经销商支持力度，比如上样返利等。
但2018年至2020三年的缓慢增速，埋下隐患，导致索菲亚在优势业务上逐渐被超越。2020年，欧派家居就在***一档节目中宣布自己成为“衣柜一哥”。当年，欧派家居衣柜及其配套产品实现营收68.03亿元，略微超过索菲亚的67.02亿元。2021年，欧派家居的整体衣柜及配件，则以101.72亿元，高出索菲亚同类别收入19.03亿元。
另外，值得注意的是，索菲亚2021年末定制衣柜及配件的库存同比增长了71.04%，橱柜库存增149.77%，最终导致索菲亚全年存货周转天数上升3.7天。
安徽再现百亿级产业基金！
近日，安徽阜阳市宣布，将设立总规模100亿元的阜阳市电子信息及光电显示产业投资基金，主要投向该市电子信息及光电显示产业上下游企业。
依托国资平台，联合头部机构设立产业基金群，以基金撬动资本，以资本引入产业，安徽能否再次复制被创投界广为推崇的“合肥模式”？
大爆发！安徽百亿级基金层出不穷
阜阳市电子信息及光电显示产业投资基金由政府财政资金及社会资本共同出资成立，委托在该行业有一定资源的专业机构管理，采取注入资本金、直接参股、跟进投资、组建子基金等方式，支持产业发展。
该基金首期出资规模为20亿元。目前，阜阳市正与行业内龙头企业洽谈合作事宜，以基金招引优质企业，助推产业建圈强链、构筑产业发展高地。
据悉，阜阳市电子信息及光电显示产业投资基金主要对该市电子信息及光电显示产业上中下游企业进行投资，包括招引来阜阳的国内行业内优质企业、阜阳本地符合条件的行业内优质企业，目的在于吸引更多电子信息及光电显示产业生产企业和科研团队来阜阳，以此推动阜阳电子信息及光电显示产业高质量发展。
目前，阜阳市电子信息及光电显示产业还存在规模偏小、集聚度不高、竞争力不强、产业链供应链配套能力不足等问题。电子信息及光电显示产业投资基金的设立，有利于阜阳市充分发挥“基金+招商”作用，进一步推动电子信息及光电显示产业发展。
事实上，设立产业基金或地方政府引导基金，以此开展招商引资，安徽今年以来频频出手。
日前，安徽省正式设立新兴产业发展基金，基金注册规模100亿元，计划撬动社会资本200亿元，主要投向安徽省十大新兴产业，目的是运用资本力量服务“双招双引”和“三地一区”建设。
安徽省十大新兴产业分别为新一代信息技术、人工智能、新材料、新能源和节能环保、新能源汽车和智能网联汽车、高端装备制造、智能家电家居、生命健康、绿色食品、数字创意等。
4月15日，肥西县政府投资母基金正式设立，总额100亿元，围绕新能源汽车全链条、高端智能制造、“产学研”一体化大健康三大战新产业集群*投资。
同月，肥西县新能源汽车产业投资基金、肥西县高端智能制造产业投资基金双双设立，并发布遴选公告。基金总规模均不低于40亿元，投向新能源汽车全产业链相关企业、高端智能制造领域企业，积极配合地方政府培育和招引优质企业或项目，以此来打造当地三大战新产业集群。
1月26日，由合肥市东鑫集团发起设立的安徽巢湖经济开发区产业投资引导基金公司注册成立，首期认缴规模10亿元，将围绕科技创新、战略新兴、区域主导产业领域的招引项目和存量优质企业，开展对外合作参股基金和项目直接投资。
“合肥模式”能否被广泛复制？
依托国资平台，联合头部机构设立产业基金群，以基金撬动资本，以资本引入产业，昔日合肥这一资本招商模式，由于成功引进了蔚来和京东方等明星项目，被广为推崇。
近年来，安徽多地纷纷成立产业基金和地方引导基金，以“基金+产业”模式打造“基金丛林”，不断优化完善重点产业的产业链条，以期复制“合肥模式”，实现“四两拨千斤”的效果。
去年，安徽在印发的《发展利用多层次资本市场推动打造“三地一区”行动方案》中明确指出，按照“省级引导、市县主导、滚动发展”思路，市场化配置、财政性资金撬动，设立支持十大新兴产业发展的细分引导基金，接续设立省“三重一创”产业发展基金、省中小企业（专精特新）发展基金，加大对新兴产业重大项目直投力度。支持市县设立新兴产业发展子基金，鼓励产业链龙头企业牵头设立产业发展基金。
为大力招引创投风投机构，该行动方案指出，将优化政府性股权基金参股创投风投比例，合理确定返投倍数，适当提高超额收益让渡基金管理团队比例，按照已有政策落实创投风投基金奖励。
然而，“合肥模式”能否被广泛复制？
投中研究院院长刘璟琨此前在接受证券时报
以地方政府引导基金为例，刘璟琨指出，主要分为两类，一类是专项基金，通过专项基金引入重大项目，政府引导基金可以更加*培育产业；另一类是投向市场化机构，称为盲池基金，投资组合不确定，但通过返投比例等，要求被投机构支持的企业中，当地项目占一定比例，“比如深圳创业环境优于全国多数地方，只需要引导基金投向盲池机构，即能吸引到更多的投资机构投向初创企业，而浙江民营经济发达，但投资机构数量相对较少、创投环境相对较弱，而且很多民营企业尚不习惯股权融资，因此靠盲池基金的引导基金不一定能解决问题，因此浙江设立专项基金，引入核心企业产线，吸引企业围绕产业链创业，要比单独设立盲池基金投资创业企业效果要好。”
索菲亚遭遇两连跌停。
而实际上，进入7月以来，索菲亚股价出现密集回调。据wind数据显示，7月1日至12日短短8个交易日内，其股价由27.5元/股下跌至19.81元/股，累计下挫28%，市值蒸发约70亿元。
天猫旗舰店
那么，不断从索菲亚撤退的投资者到底在忧虑什么？
市场流传，索菲亚之所以跌停，是因为其高管的离任。
具体而言，7月8日，索菲亚发布公告称，公司副总经理杨鑫因个人原因离职。在此之后，杨鑫将不再担任公司任何职务。
据了解，杨鑫是定制家居业内知名的职业经理人，此前曾在欧派家居任职18年，期间带领欧派家居的衣柜事业部超越索菲亚成为新的“一哥”。2021年5月其加盟索菲亚。这也意味着加盟索菲亚仅1年时间，杨鑫便选择了出走。
在公告中，索菲亚称杨鑫的离职不会对其零售事业部及公司经营造成影响，索菲亚零售事业部营销及经销商体系按现有管理机制稳定运营。
不过，中国家用电器商业协会常务副秘书长兼新闻发言人张剑锋分析，
张剑锋表示，从资本市场端来看，索菲亚流通股份6.37亿股，占总股本的7成，流通股本比较小，就很容易受短线游资操纵。
对于市场的猜疑，
不过，在多位专家看来，杨鑫个人的离职并不是市场担忧的根本所在，根源应该是对索菲亚战略变革难以顺利推进的担忧。
今年5月，国盛证券在给予索菲亚“买入”评级时，提到其中一个原因是索菲亚引入优质职业经理人推动管理改善，杨鑫曾历时5年带领欧派衣柜成为国内领先，具备国内*的集团化管理经验，看好公司管理改善&零售变革兑现促产品、渠道能力增强。
可以说，战略变革能否顺利推进对当下的索菲亚而言，至关重要。
从业务而言，索菲亚靠定制衣柜起家，在此基础上又开拓了橱柜、木门等业务。在业内，索菲亚被称为“家居行业里的格力”，因为其在主营业务衣柜上表现出色，几乎每年贡献总营收的8成左右，但企业多元化发展却并不顺利。
以索菲亚旗下仅次于索菲亚品牌的橱柜品牌司米为例，2014年-2021年的8年时间内，司米门店达到1122家、经销商929家，分别占比索菲亚品牌的41%、54%，但到2021年时，橱柜的收入只有衣柜收入的17%，投入产出比相差悬殊。
从渠道建设而言，2021 年，索菲亚营收*突破百亿门槛，但归母净利润却大跌近9成。对此，索菲亚在年报中解释，公司大宗业务遭遇了恒大集团到期商业承兑汇票违约，不得不计提了专项减值损失合计约9.09亿元。
近年来，索菲亚与恒大集团绑定颇深，这一次计提减值相当于一次业绩“洗礼”。“洗礼”过后，索菲亚亟待加强营销端的建设，脱离对地产商的依赖。
张剑锋表示，
2021年11月，由杨鑫主导的索菲亚“整家定制”新战略发布，提出整家定制战略将是未来索菲亚增长的强力引擎。在2022年年报中，索菲亚提及2022年将继续践行大家居，实施“整家定制”品牌战略。
“‘整家定制’概念其实不错，市场有需求，符合高端市场定位。”*产业经济观察家梁振鹏表示，但是杨鑫短暂的任期说明索菲亚对外来职业经理人提出的一些新的战略可能不太容易采纳，或者说是职业经理人在索菲亚很难站得住脚跟。
不过，索菲亚方面向财经网表示，杨鑫只是按照公司当时在年初定下来的计划去完成自己部门的KPI，接任的领导已经到位，这位新领导会继续完成这个KPI。不过，
从现有的数据来看，索菲亚还在承受着增收不增利的压力。财报显示，索菲亚2022年一季度实现营收19.99亿元，同比增长13.53%；归母净利润1.14亿元，同比下滑2.87%。
成立于2001年的索菲亚，凭借定制衣柜业务于2011年登陆港交所，成为定制家居行业第一股。
公开资料显示，目前定制家居上市企业共有9家。其中，欧派家居已跨过200亿元营收大关，遥遥领先；而索菲亚、尚品宅配、志邦家居处于50-100亿元阵营，分列top2-4的位置，竞争激烈。
在上述四大巨头组成的阵营中，索菲亚面临“掉队”风险。
这也意味着，在欧派家居、索菲亚两大巨头的竞争中，欧派家居完成了从营收到净利润再到衣柜业务、总市值的全面超越。
张剑锋表示，
据乐居财经数据显示，在与后来者的竞争中，除营收这一财务指标以外，索菲亚在营收增速、净利润、毛利率方面均不敌志邦家居。然而，
一季度业绩预喜，股价却直奔跌停，“衣柜一哥”索菲亚这是怎么了？
2021年4月12日，索菲亚公布了其2020年的年度业绩报告和2021年一季度业绩预告。根据财报数据显示，2020年全年，索菲亚实现净利润11.92亿元，同比增长10.66%；2021年一季度，索菲亚预计营收同比增长8.4亿元-10.69亿元，较上年同期增长110%-140%，净利润1.05亿元-1.3亿元。
两份数据看似还算不错，在业绩公布的当晚，股吧里也是“涨声一片”。
不过，让人没有想到的是，在一季度业绩大幅预增的情况下，次日开盘索菲亚居然大幅低开，随后更是直奔跌停，给了投资者们当头一棒！
作为2020年的大牛股，索菲亚也是众多机构的持仓股，为什么在业绩向好的情况下，股价会跌停？
业绩预增股价却跌停，这到底是为啥？
作为2020年的大牛股之一，索菲亚一直是市场的关注，即便是在抱团股崩盘的二、三月份，索菲亚走势依旧坚挺，而这也让其投资者更有信心。
不过，让人没有想到的是，挺过了抱团股大跌的索菲亚，却倒在了自己的年报和一季度业绩预告之下。在4月12日公布业绩后，次日开盘，索菲亚股价大幅低开后直奔跌停，收出了近一年以来首个跌停板。
为什么业绩明明是大幅增长的，股价却不涨反跌呢？难道真的是“见光死”那么简单吗？其实并不然。
索菲亚股价大跌的原因，就出在了年报和一季度业绩预告里面。
从年报数据来看，虽然索菲亚2020年营收达到83.53亿，小幅增长8.67%，但在此之前，其业绩预告的营收增速为增长5%—15%，如今实际的增速距离15%有较大的距离。
而从一季度业绩预告来看，虽然营收同比2020年一季度增长8.4亿元-10.69亿元，较上年同期增长110%-140%，但这高增长其实是建立在2020年一季度低营收的基础上，并不能体现出实际的增长情况。
若再和前一年的2019年来比较，索菲亚2019年一季度营收为22.05亿，归属净利润为2.673亿，两个数据都要比2021年一季度更高。
所以，索菲亚股价跌停的原因，其实是出在了这份看似不错的年报上。
质量差、口碑不佳，索菲亚营收净利增速逐年放缓
作为知名的家装品牌，索菲亚质量差也是大家经常吐槽的一点。
在两周前的消费者保护日，凤凰网进行了“315大调查”，而在关于家装行业“最坑公司”的调查中，索菲亚居然光荣上榜。
据凤凰网*的消费者保护调查结果显示，截至3月15日下午1点整，共约159.91万人参与了调查问卷，在家装行业商家调查中，索菲亚以12.97%的得票率成功入选了“黑心商家”。
在调查中，许多消费者都反映索菲亚存在严重的质量问题，有消费者称，其通过索菲亚装修后，通风一年半时间，甲醛仍超标5倍多。
而在质量差、口碑不佳的影响下，索菲亚的业绩增速也是呈现下滑的态势。
2019年，索菲亚的营收增速突然从之前的18.66%掉到了5.13%，2020年虽然小幅回升到8.67%，但和2017年之前平均保持在30%以上的业绩增速仍有很大的差距。
而在净利润方面，近年来索菲亚的净利润增速也是直接“雪崩”，从之前的平均35%以上跌到了最近几年的10%左右。
产品单一、竞争加剧，索菲亚的前景并不光明
除了质量差、口碑不佳之外，索菲亚还存在一个致命的缺点：产品单一。
从主营构成来看，按照产品分类，索菲亚营收主要集中在衣柜、橱柜两大类，其中衣柜占了收入比例的80.23%，橱柜占了收入比例的14.5%，两项加起来占到收入比例的94.73%。
而在目前家装行业逐渐向“全屋定制”转型的情况下，仍然聚焦衣柜、橱柜的索菲亚，无疑是逐渐落后于时代的发展。
除此以外，目前家装定制的竞争也是越发激烈。
在衣柜、橱柜这一赛道上，近年来欧派家居正在步步紧逼，还有很多小型企业在衣柜、橱柜方面也是飞速发展。在2020年6月，欧派家居副总裁杨鑫甚至放话，年内欧派衣柜将有望超越索菲亚衣柜，成为行业老大。
而在全屋定制这个赛道上，竞争则更为激烈，索菲亚需要和尚品宅配、好莱客等企业竞争，在整个行业增速下降的大环境下，索菲亚前途并不光明。
作为国内知名的家具企业、“衣柜一哥”，索菲亚发布业绩后的大跌令人关注。
在这只大白马背后，其实也存在着质量差、口碑不佳、产品结构单一等多个问题。#财报季2021#
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