银华心怡(浙商证券官网下载)
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投基Z世代，Z哥最实在。
分享基金经理的*观点，研判未来投资机会，这一直是本栏目的重要宗旨之一。
近期，基金二季报陆续出炉，也给我们提供了越来越多学习的机会。
今天，Z哥想跟大家分享的，是银华基金顶流基金经理的*二季报观点。李晓星在二季报中，用了整整6000多字的篇幅，详解投资策略、运作分析，以及对下半年市场机会的看法。
之所以要分享李晓星的观点，并不仅仅因为他是管理百亿规模的顶流，也不因为他的观点篇幅宏大。
在Z哥看来，之所以关注李晓星，有以下几方面原因。
第一，长期业绩*，以李晓星的代表作银华中小盘为例，成立以来收益673%，另一只规模达126亿的产品银华心怡灵活配置，近三年收益151%，排名同类产品前10%。
第二，李晓星保持高仓位，但配置均衡，不聚焦于某一细分领域，覆盖了消费、地产、军工、电子、计算机、传媒、有色、医药、新能源等多个高景气度的领域。这就需要基金经理有足够宽的视野，同时也需要基金公司提供更加强大的研发支持。
当然，这两个因素也不是Z哥最看重的。
更重要的是，李晓星将其个人资产的绝大部分，都买了他自己管理的基金，所以持有人的心情，他能够感同身受，利益捆绑在一起，他能够更有动力管好产品。这样的基金经理，和那些只管理基民的钱，用别人的钱炒股，还是有很大的区别。
好了，进入主题，看看李晓星究竟如何总结上半年，展望下半年。6000字长文，Z哥不可能全文分享，因此抓一些重点。
第一部分：困境中如何应对。
李晓星说，今年上半年是他担任基金经理以来，遇到的第三次比较困难的时期。第一次是2016年初，当时A股遭遇历史上罕见的熔断。第二次是2018年底，基金几乎遭遇全市场亏损。第三次，也就是今年上半年了。
李晓星在二季报中，向投资者致歉。他说：“基金净值的回撤使得持有人承受了阶段性的亏损，我深表歉意。我个人资产的绝大部分都买了我的基金，持有人的心情我感同身受。但市场的非理性下跌，使得很多优质企业的股票跌到了合理区间，这个都是未来超额收益的空间。我内心对后市是非常乐观的，二季度一直在增持我管理的基金。希望从长期的角度看，这些操作最终是可以被证明是正确的。
说实话，上半年，包括Z哥在内，也一样是很煎熬。Z哥自己，对基金的持仓进行了一些小的调整，大方向依旧没变。但也很难做到像李晓星，在二季度增持基金，也就是说继续追加投入，确实是大部分人很难做到的。
追加投入，需要的不仅仅是勇气，还需要对市场整体估值、基本面、景气度进行系统性的评估。
第二，上半年的对错。
上半年投资上的对错，李晓星总结称，上半年四五月份在下跌时，在高仓位的基础上持续加仓至满仓。增持了可选消费、地产链、军工、计算机和自动化等行业，目前看，可选消费、地产链、军工和自动化的加仓取得了不错的效果。
不足之处在于，由于担忧俄乌冲突带来全球供应链的割裂，过早的减持了电动车上游。从持仓情况看，一季度末持仓的天赐材料、天奈科技，还有宁德时代，都被李晓星明显减仓。
另外，4月份下跌中，没有选择加仓，错过了光伏板块的机会。
第三，下半年展望。
李晓星不看好石油价格继续上涨，并且对欧洲、美国的基本面表示了悲观和担忧。
不过，对中国的经济前景，李晓星非常乐观。地产的全面放松、基建项目端和融资端的发力、多维度的支持消费，尽管由于海外需求的问题出口数据可能逐步走弱，但总体来看，我们看好中国经济的V型反转。
当然，对于地产链，Z哥相对要悲观一些，尽管政策宽松，但想重回当年的盛况可能很难，对很多房企而言，能活下去就不错了。
还有，李晓星非常看好消费的复苏，他认为中国居民消费能力一直在提升，现在只是消费意愿的问题。对于这一点，Z哥的观点也不太一样，我认为居民消费能力最终还是取决于收入水平，以及对未来收入水平的预期。如果收入水平得不到提升，如果看不到未来几个月有更多额外收入的情况下，要想消费复苏，可能吗？
所以，虽然我们关注和分享顶流基金经理的观点，也不等于完全照搬他们的观点，每个人都有自己不同的看法，这才合理。
第四，行业看法。
这一部分，李晓星用了很大的篇幅，很用心的对各个行业进行了分析。我们每个领域，用最简单的话来分享结论。
消费目前估值修复到了合理区间，看好未来的估值切换。下半年保持乐观，重点看啤酒、美护、消费医疗。新能源中对电动车中游、光伏制造相对谨慎，看好整车环节。另外，储能将是明年增长最快的新能源细分赛道。风电板块虽然估值便宜，相对看好，但业绩修复可能没有那么快。
最后的”杂谈“。
李晓星既是基金经理，同时也是基金持有人，和基民一样，只是一个普通人而已。
李晓星说，在市场波动的时候，他的内心同样也会害怕、也会怀疑、也会彷徨，平时勤勉积累的调研，与研究成果是为了在关键时刻组合不会漏水。但过度依赖个人独立的投资与研究来持续战胜市场，从概率上来说，并不是一个长期胜率很高的事情。
这个时候，基金公司整体投研平台的水平，将会发挥越来越重要的作用，深入挖掘基于基本面的投资机会，坚持长期投资、价值投资的投资理念，努力持续提升投资业绩，提高客户满意度，实现基金业绩和持有人盈利驱动的规模增长才是长久之计。作为本基金的基金经理，我们的愿望也很朴素，希望管理的组合可以不断的创新高，我们的持有人可以微笑的打开自己的账户!
最后，分享一下李晓星管理的银华心怡灵活配置，以及银华中小盘两只产品的*持仓。
（风险提示：权益基金属于高风险品种，投资需谨慎。本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议， 本人不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本人不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。定投过往业绩不代表未来表现，投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品或者服务情况、听取适当性意见的基础上，理性判断市场，根据自身的投资目标、期限、投资经验、资产状况等因素谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。市场有风险，入市需谨慎。基金管理人提醒投资者基金投资的”买者自负“原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。）
近日，证监会公布一份行政处罚决定书，浙商证券三门南山路证券营业部前理财总监金瑜因违法买卖股票被处以40万元的罚款，最让人难以理解的是涉案人员金瑜，疯狂交易之后，不仅没有赚到钱，反而亏了3万。
股票成交金额2000万、亏损2.99万
2011年至2019年金瑜在浙商证券三门南山路证券营业部任职，金瑜将其家庭财产“黎某亚”证券账户，控制并使用“黎某亚”证券账户总计交易31只股票，累计成交金额2206.4万元，其中买入金额1104.42万元，卖出金额1101.98万元，亏损2.99万元。
金瑜认为自己没有扰乱市场，也没有盈利，处罚是否过重。另外，涉案人员认为自己积极主动配合调查，态度端正，主观上已经认识到行为违法，但家庭负担较重，难以承担罚款。转入证券账户的金额并非全部用于操作股票，实际用于操作股票金额为100万元左右，并未扰乱市场，也没有盈利。参考证监会及派出机构某些同类案例，本次处罚过重。
年内欲进券商第一梯队财富管理转型是关键
浙商证券前身为金信证券，第一大股东浙江上三高速公路有限公司持股63.74% ，是浙江省国资委下的证券公司，2017年6月A股上市。2016年-2018年，公司归母净利润分别为12.41亿、10.64亿、7.37亿，同比增长-32.36%、-14.29%、-30.70%。
根据其年报资料显示，董事长吴承根为1965年7月出生，硕士学历。1983年7月至2006年1月先后在中国人民银行浙江省分行、国家外汇管理局浙江分局、浙江省人民政府证券期货监管办公室、中国证监会浙江监管局工作；2006年2月至2006年6月任浙江省人民政府金信证券重组工作组常务副组长；2007年1月至今在浙商证券工作，现任浙商证券董事长。
吴承根年报致辞中曾为浙商证券定下目标：“2019年，是新中国成立70周年，是全面建成小康社会的关键之年，也是公司推进“稳步进入全国证券公司第一梯队”行动计划的开局之年，正式提出“二次创业”的推动之年。”
毫无疑问，在传统经纪业务佣金率不断下滑的大背景下，浙商证券想要在2019年实现吴承根年初的目标，公司顺应行业发展趋势调整布局，积极寻求经纪业务向财富管理转型是必经之路。
然而，浙商证券财富管理转型似乎并不顺利，经纪业务收入占比较高，2018年手续费及佣金净收入、利息净收入两项17.29亿元，占全年总营收46.73%；2019年前三季度，两项收入为14.34亿元，占前三季总营收34.9%。虽然2019年三季报两项收入占比有所下降，但是所占比例依旧处于高位。
投资者资产果真能保值增值？
今年10月1日，嘉信理财率先宣布，自10月7日起，美国股票、ETF和期权的在线交易佣金从4.95美元降至零，引发美国券业剧烈震荡。近期东莞证券部分营业部在业务推广中已将佣金降至万分之一，华泰证券针对资金量在1000万以上的客户，*能给到万一点二的佣金，亦有数家券商融资利息低于6.5%。
某券商财富管理部相关人士也曾表示，整个行业的佣金大概率会向零佣金演进，所以必须要把握财富管理转型的背景和潮流。
事实上，从其2019年中报可以看出，浙商证券对财富管理的具体定位本身就比较模糊。2019年中报中，浙商证券对财富管理业务板块经营情况及业绩情况主要描述为：
上半年，公司实现财富管理销售规模110亿元，期末金融产品保有量182亿元，同比提升11%。公募基金业务进一步做大，上半年公司引进产品35只，其中公募基金19只，实现公募基金销售28亿元。私募基金业务坚持打造“一部一品”差异化品牌营销，上半年新增私募产品销售10.2亿元，新产品销售3亿元，老产品持续营销7.2亿元，共计84家分支机构参与私募产品销售，覆盖率达75%，部分分支机构实现了多年来“零”的突破，为财富管理转型起到了很好的铺垫和促进作用。PB业务引进非销售私募产品36只，规模4.43亿元，同比增加167%，服务金融产品存续管理规模31亿元。
由此可见，浙商证券所认为的财富管理只是定义为代销产品，极少关注员工的综合素质和投资咨询能力，与此前经纪人开户躺赚佣金模式没有本质区别。
根据兴业研究的研究分析显示，未来财富管理机构应淡化销售规模，更应关注资管产品的持续购买能力，长期沉淀客户资金。这种情况下，追求客户高保有量的“买方”模式可能会逐步替代过去销售驱动的“卖方”模式。海外成熟市场，尤其是欧美市场的财富管理模式已经践行了这种模式。
理财顾问与客户之间能够建立起以客户生命周期为主线的深度信赖关系，理财顾问主要专注于为目标客户提供终身甚至是跨代际的综合性服务，双方关系也因此变的长久且能实现互利共赢。该类服务包括但不限于资产配置、税收规划、信托安排乃至子女教育、慈善安排等。显然，类似浙商证券这样的财富管理模式与传统经纪业务没有本质的区别，这种模式下，投资顾问不会以客户为中心进行资产配置，更不会与客户产生深度信任。
其实，对于绝大多数投资者而言，开立证券账户无非是希望资产保值增值，可是像上文中浙商证券理财总监这样的投资能力，如何能让浙商证券的投资者放心呢？
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3月30日蒙娜丽莎（002918）涨6.95%，收盘报18.0元。
重仓蒙娜丽莎的前十大基金
蒙娜丽莎2021三季报显示，公司主营收入49.27亿元，同比上升47.69%；归母净利润4.17亿元，同比上升10.07%；扣非净利润4.02亿元，同比上升10.78%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入18.47亿元，同比上升19.25%；单季度归母净利润1.35亿元，同比下降16.87%；单季度扣非净利润1.38亿元，同比下降14.34%；负债率60.98%，投资收益-1591.82万元，财务费用3231.31万元，毛利率31.8%。该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为34.75。
根据2021年报基金重仓股数据，重仓该股的基金共39家，其中持有数量最多的基金为银华心怡灵活配置混合A。银华心怡灵活配置混合A目前规模为120.12亿元，*净值2.9521（3月22日），较上一日下跌0.73%，近一年上涨26.88%。该基金现任基金经理为李晓星 张萍。李晓星在任的公募基金包括:银华中小盘混合，管理时间为2015年7月7日至今，期间收益率为178.64%；银华盛世精选灵活配置混合发起式A，管理时间为2016年12月22日至今，期间收益率为187.6%；银华心诚灵活配置混合A，管理时间为2018年3月12日至今，期间收益率为82.36%；张萍在任的公募基金包括:银华盛世精选灵活配置混合发起式A，管理时间为2018年11月6日至今，期间收益率为156.77%；银华中小盘混合，管理时间为2018年11月6日至今，期间收益率为123.9%；银华心诚灵活配置混合A，管理时间为2019年3月19日至今，期间收益率为92.75%；
银华心怡灵活配置混合A的前十大重仓股
04月17日讯 银华心怡灵活配置混合型证券投资基金（简称：银华心怡灵活配置混合，代码005794）04月16日净值上涨1.84%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.3684元，累计净值为1.3684元。
银华心怡灵活配置混合基金成立以来收益36.84%，今年以来收益47.63%，近一月收益7.26%，近一年收益--，近三年收益--。
本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为李晓星，自2018年07月05日管理该基金，任职期内收益36.84%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有香港交易所（持仓比例7.58%）、阳光电源（持仓比例6.45%）、温氏股份（持仓比例5.57%）、百利科技（持仓比例4.06%）、中国平安（持仓比例3.94%）、HTSC（持仓比例3.72%）、中信证券（持仓比例3.70%）、（持仓比例3.04%）、中兴通 持仓比例2.98%）、吉比特（持仓比例2.98%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内，在去杠杆、宏观经济缓慢下行、中美贸易争端的背景下，市场大幅下跌。全年无正收益板块，周期、科技跌幅居前，消费、金融跌幅相对较小。随着去杠杆的不断深化，市场对实体经济的担忧引发了周期股大幅调整。科技股由于中美贸易摩擦的不断发酵、叠加全球半导体周期下行，全年跌幅较大。现金流好的消费股年初受市场追捧，然而随着部分白酒及家电龙头经营业绩低于预期，全年录得负收益。我们维持相对均衡的配置，兼顾消费、成长和金融，精选高景气行业中高增长的个股。截止到四季度末，我们的仓位主要配置在非银行金融、新能源、传媒、农林牧渔、通信等行业。
截至本报告期末本基金份额净值为0.9269元；本报告期基金份额净值增长率为-7.31%，业绩比较基准收益率为-8.39%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
在经历2018年下跌后，我们当前对市场边际乐观。我们认为市场的流动性边际有所放松，有利于上市公司估值的修复。同时政策稳增长大背景下，作为市场经济的风向标，二级市场风险偏好将会提升。随着美国自身经济压力的逐渐加大，中美贸易摩擦在2019年阶段性暂停甚至和解可能是大概率事件。展望后市，我们认为政策和基本面都将趋于平稳，市场有望呈现震荡向上的格局。我们维持消费、成长和金融的均衡配置，选择的行业继续集中在金融、大众消费品、新能源、高端制造、TMT等领域。在不发生新的增量利空的情况下，我们会维持偏高的仓位，力争给持有人带来*收益。（点击查看更多基金异动）
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