国城矿业(可转换债券)
国城矿业(可转换债券)
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上海证券报
国城矿业控股股东国城集团的股权演变，预示着“金主”浙商产融起身离席。
国城矿业近日公告，国城集团股东浙江浙商产融控股有限公司（下称“浙商产融”）拟将其持有的国城集团19.35%股权转让给北京宝闰企业管理有限公司（下称“北京宝闰”）。公司8月16日晚公告，国城集团股权结构变更完成。
根据公司8月16日晚发布的关注函回复公告，北京宝闰的控股股东为国城矿业实际控制人、董事长吴城，意即吴城旗下企业承接了浙商产融所持的股份。令人关注的是，浙商产融是4年前国城集团入主国城矿业（前身为建新矿业）的*资金提供方，其突然“退场”是否会打乱国城矿业的资本游戏？
“金主”撤了
对于这一股权交易，深交所8月13日向国城矿业发出了关注函。公司回复公告显示，北京宝闰成立于2021年6月，国城矿业实际控制人、董事长吴城持股83.33%，浙江宝闰持股16.67%。另外，吴城持有浙江宝闰99%的股份，吴城之兄吴标持有浙江宝闰1%的股份。
对于北京宝闰交易价款的资金来源，公告称，资金主要来源于北京宝闰向其股东浙江宝闰借款，借款金额为9.8亿元。也就是说，吴城、吴标兄弟是受让股权的实际出资方。至于浙商产融退出的原因，公司并未作说明。
复盘国城集团的入主过程，浙商产融扮演的角色十分关键。国城集团2017年设立时注册资本50亿元，吴城认缴27.3亿元，持股54.65%；迪德投资认缴10亿元，持股20%；浙商产融出资9.675亿元，持股19.35%；赵俊认缴5亿元，持股6%。国城集团的诞生，正是为了建新集团的破产重整及后来的要约收购而成立的平台公司。另据要约收购报告，吴城实缴出资20.725亿元中，15亿元为浙商产融提供的借款；浙商产融还出具函件称，拟向国城集团提供不高于25亿元的资金支持。
2018年4月，国城集团斥资36.65亿元完成了对建新矿业的全面要约收购，以9.77元/股的价格收购了3.75亿股建新矿业股份，占总股本的32.99%，成为建新矿业第二大股东。与此同时，国城集团豪掷50亿元介入建新矿业控股股东建新集团的破产重整，间接获得了上市公司40.99%的股份。交易完成后，国城集团直接、间接合计持股比例为73.98%，总投入成本约86.65亿元，吴城成为实际控制人，上市公司更名为国城矿业。
不难看出，浙商产融是吴城撬动巨资收购上市公司的*杠杆方，为支持本次收购至少出资25亿元。浙商产融是何来头？彼时资料显示，浙商产融是浙江省*的投资平台之一，注册资本1000亿元，主要从事实业投资。该平台由45家机构和自然人共同投资设立，无实际控制人。
困局待解
吴城身后，还有另一神秘浙企银帝集团。银帝集团为国城集团发起人股东迪德投资的控股股东，吴城曾任银帝集团*顾问、首席战略官。“吴城应该是个前台人物，银帝集团才是幕后的主导方。”有浙商人士对
在浙商产融的鼎力支持下，吴城掌舵后的国城矿业在2020年底酝酿资产收购，拟通过支付现金和承担债务方式购买国城集团持有的国城实业92%股权，通过支付现金方式购买五矿信托持有的国城实业8%股权。据预案，国城实业***股权的预估作价14.5亿元。
其实，标的公司国城实业也是国城集团经由重整“俘获”的。2019年，国城集团向标的公司破产管理人支付完毕全部偿债资金，对标的公司实施500万吨挖潜扩能技改，次年恢复生产销售，盈利能力大幅提升。但奇怪的是，如今该项收购却止步不前了。最近一次公告称，本次交易涉及的审计、评估等相关工作尚未全部完成，公司及相关各方正有序推进和落实交易所需的各项工作，公司及交易对手方正在就本次股权转让的部分核心条款进行磋商谈判。
显然，这出由浙商主导的资本大戏陷入了僵局。2020年年报显示，建新集团及国城集团所持上市公司股份的质押比例高达96%，资金面不容乐观。这不免令人疑惑：吴城本次接盘浙商产融所持国城集团股权的资金又出自哪里？
可转债的全称是‘可转换公司债券’，其本身是债券，每张债券的票面价是100元，可以到期还本付息，但与普通债券不同的是，可转债附带转股权，即可转债的持有人可以选择按约定的价格和比例，将债券转化成股票，享受股利分配或资本增值的收益。当然，持有人也可以选择不转化成股票而持有债券到期，获取公司还本付息的固定收益。
可转债市场上半年回顾
2022年年初至6月10日，A股市场全面下跌，万得全A指数下跌14.38％，沪深300、中证500、中证1000指数分别下跌14.20％、15.21％、17.26％，代表科技成长的创业板指下跌23.06％。在市场大跌的情况下，中证转债指数受益于转债市场有债底保护的特性，跌幅为6.17％，在主要指数中跌幅最小。并且，中证转债指数的年化波动率也明显低于其他指数，年初至6月10日，中证转债指数的年化波动率为10.61％，而其他指数的年化波动率均在15％以上。
可转债市场现状
经历5月份权益市场的复苏，转债市场有回暖迹象。截止至6月10日，全市场转债的中位数价格为121.64元，中位数转股溢价率为39.31％。整体而言，转债市场估值并不便宜，性价比高于债市、低于股市。
转债市场估值较高的原因主要有两点：
（1）股票市场从2019年到2021年是长达3年的牛市状态，并且中小盘股票的表现要明显好于大盘股票。而转债市场的正股主要以中小盘为主，所以转债市场与3年牛市中表现较好的中小盘股票的联动性更高，对转债估值形成了长期的提振作用。
（2）另一个更重要的原因是，转债市场扩容以来愈见成熟，吸引了大量投资者进入。同时转债又是一个小众市场，需求的影响会远大于供给，“固收+”时代下有大量增量资金对于转债品种的需求会对转债估值形成最有力的支撑。
可转债市场下半年展望
第一，转债市场整体低波动且跟随股市温和上涨
2021年底的中央经济工作会议中就指出：“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，明年经济工作要稳字当头、稳中求进”。因此，2022年国内经济环境的大背景是稳增长。从最近披露的2022年5月份CPI数据来看，国内物价水平整体维持稳定，并未受海外通胀因素干扰，预计未来3个月中国CPI将进一步重回1％附近水平，货币宽松条件难以轻易撼动。
目前A股市场已经调整已经至低位，截至6月10日的股债利差的分位数为8％，处于历史极低位置。下半年稳增长叠加货币宽松，预计A股会有反弹机会，转债市场整体低波动且跟随股市温和上涨。
第二，赎回和下修的转债可能增多
2019年以来转债供给放量增长，特别是2020年转债发行规模大幅上升，转债的平均存续期在2-3年的居多，进入2022年至2023年，可能将有大量转债启动赎回进程。对于平价在110-120元的可转债，发行人有赎回意愿且正股较有弹性的老券，特别是公司业绩尚好，可以通过释放业绩推动正股价格上行的民企老券，赎回的可能性较大。
同时，对于即将进入回售期的老券以及正股下跌较多导致溢价率被动抬升的新券和次新券，转债发行人为了促进转股和提高转债的交易活跃度，可能会下修转股价格，可适当参与下修博弈的机会。
2022年以来共13支转债发布董事会下修议案，其中7支转债集中发生在4月下旬之后，4月份启动下修的转债中众信转债在回售期内，博世转债临近回售期，其他或多为主动因素导致的下修。
转债市场下半年投资方向
国内稳增长。
稳增长是下半年投资的主线之一，是下半年*的“确定性”。从稳增长的措施来看，基建投资优先于房地产投资，中央财经委员会第十一次会议研究全面加强基础设施建设问题，政治局会议提到扩大有效投资的首要内容就是“全面加强基础设施建设”。除了传统基础设施投资，另外还有新基建如数据中心、工业互联网等。
海外大通胀。
俄乌冲突对全球粮食和能源供应紧张的影响还将持续。从俄乌引发冲突至今，石油、天然气已大幅涨价，农药化肥相关的大宗商品价格也一度急速上涨。从国内来看，可关注能源、农药化肥、种业和粮食安全等相关板块。
部分成长龙头。
年初以来市场回调剧烈，一些行业景气度较好，业绩较优的成长板块已经具备高胜率，具有很高的配置性价比。特别是一些成长板块的龙头企业在市场深度回调后正股估值较低，在市场全面好转后这一类型的转债能获取更多的收益。
可转债属于进可攻（公司股价上涨，债券转为股票，分享股价上涨收益），退可守（公司股价持平或下降，债券不转换为股票，保障本金和利息安全）式的稳健型投资产品。
15万手封单，罕见一字跌停，国城矿业今日的走势出乎很多股民的意料。
去年11月以来，国城矿业从9元多起步，前段时间*涨至25元多，截至今日收盘，该股报收20.70元。受股价跌停影响，今日国城转债跳空下行，收盘大跌8.11%。
从股吧里来看，又不像是杀猪盘。从公司半年报公布的十大流通股东来看，一家私募公司旗下两只产品位居第八大、第九大流通股东。
矿业大牛罕见一字跌停，股民直呼看不懂
今日，在消息面毫无异常的情况下，国城矿业居然一字跌停，这出乎很多股民的意料。
在股吧里，有的股民直呼看不懂。
而从公司公告来看，最近的公告则是9月21日晚发布的近日公司收到必达控股集团有限公司（简称必达集团）函告，2020年8月12日~9月18日期间，必达集团通过二级市场竞价方式卖出国城转债876,847张，占国城转债发行总量的10.32%。
从公司业绩来看，在去年，公司净利出现大幅下滑，2019年净利1.71亿元，同比下滑57.82%，营收10.21亿元，同比下滑16.75%。今年上半年净利4894.16万元，同比下滑68.39%，营收4.77亿元，同比下滑14.58%。
（同花顺）
券商研报显示，目前国城矿业主要营业收入来自有色金属采选业务，主要产品为铅精矿、锌精矿、铜精矿等。立足优质铅锌资源东升庙矿山，着力推进产能提升的同时，投入资金探索资源循环，谋求铅锌业务进一步提产增效。自2018年控股股东变更以来，公司通过收购和资产注入，重点布局银、钼等稀贵金属，打造稀贵金属龙头企业。
一家私募旗下产品多次现身十大流通股东
值得注意的是，国城矿业今年半年报中，私募基金北京融亨基金管理有限公司旗下两只产品位居十大流通股东，融亨合壹稳健四号证券私募投资基金持有394.86万股，位居第八大流通股东，融亨合壹一号证券私募投资基金持有384.24万股，位居第九大流通股东。
仓位在线数据显示，北京融亨基金管理有限公司旗下产品从2018年第四季度开始吸筹国城矿业，旗下产品融亨合壹稳健三号证券私募投资基金新进持有409.42万股。
2019年一季末，融亨合壹稳健三号加仓至448.1万股。2019年二季度，上述私募旗下的融亨合壹一号证券私募投资基金和融亨合壹稳健三号同时现身国城矿业十大流通股东。融亨合壹一号持股322.96万股。
2019年三季末、四季末，融亨合壹一号、融亨合壹稳健三号均保持在十大流通股东之中。今年一季末，融亨合壹一号退出十大流通股东，但是该私募仍有2只产品现身十大流通股东，分别是融亨合壹稳健三号、融亨合壹稳健四号。今年二季末，融亨合壹稳健三号退出十大流通股东，融亨合壹一号、融亨合壹稳健四号位居公司十大流通股东。
基金业协会网站显示，北京融亨基金管理有限公司成立于2004年5月21日，公司实控人、法定代表人、董事长为蔡守平，1995年7月~2005年12月，蔡守平在中国南方航空投资部任证券投资部经理，2006年1月~2010年5月，其在广东粤电集团投资部担任财务公司资金部经理。2010年6月~2016年6月，其在融亨（天津）企业管理咨询合伙企业（普通合伙）管理部担任执行事务合伙人。2016年6月至今，其在北京融亨基金管理有限公司担任法定代表人、董事长、总经理。改网站显示，目前北京融亨基金管理有限公司旗下有15只基金产品。
从公司股东户数来看，在2018年底，公司股东户数21088户，2019年6月底时19074户，2019年底时16169户，今年3月底时15241户，6月底时12910户。可见，股东户数逐渐减少，但同时公司业绩却表现不佳。
与可比公司估值来看，目前驰宏锌锗动态市盈率26倍，锌业股份动态市盈率36倍，而国城矿业动态市盈率240倍。
而从股价比较来看，显然国城矿业要比驰宏锌锗、锌业股份强得多，至于为何股价表现如此出色，仍是一大谜团。
无知名游资抛售，“一字”跌停原因成谜
今年7月20日晚发布的公告显示，公司发行可转债8.5亿元。
公司半年报显示，公司股东股权质押比例较高，第一大股东甘肃建新实业集团有限公司持有466,139,241股，处于质押状态的股份有431,000,000股；第二大股东浙江国城控股集团有限公司持有375,160,511股，处于质押状态的股份有375,046,900股。
从公司股价走势来看，有一些时期则显得特别，如2018年2~3月里，其中21个交易中，股价振幅仅2.17%，累计换手13.61%，平均每个交易日换手0.65%。
从换手率的变化趋势来看，2018年以来，换手率均低于3%，今日收盘公司总市值235.42亿元，以半年报股东户数12910户计算，户均持股市值达182万元。
从今日的龙虎榜数据来看，没有知名游资席位上榜，可见今日的一字跌停是一大待解之谜。
从公司股吧和雪球网上看，有投资者怀疑这是一只庄股。
国城矿业2022年7月15日在深交所互动易中披露，截至2022年7月8日公司股东户数为1.86万户，较上期（2022年6月30日）减少576户，减幅为3.00%。
国城矿业股东户数低于行业平均水平。根据Choice数据，截至2022年7月8日有色金属行业上市公司平均股东户数为7万户。其中，公司股东户数处于1万~3万区间占比*，为26.77%，国城矿业也处在该区间范围内。
有色金属行业股东户数分布
股东户数与股价
2022年5月31日至今，公司股东户数有所下降，区间跌幅为4.47%。2022年5月31日至2022年7月8日区间股价上涨1.19%。
股东户数及股价
股东户数与股本
截至2022年7月8日，公司*流通股本为11.37亿股。户均持有流通股数量由上期的5.93万股上升至6.11万股，户均流通市值98.39万元。
户均持股金额
国城矿业户均持有流通市值高于行业平均水平。根据Choice数据，截至2022年7月8日，有色金属行业A股上市公司平均户均持有流通股市值为25.68万元。其中，25.20%的公司户均持有流通股市值在12万~20万区间内。
有色金属行业户均流通市值分布
深股通持股
2022年7月8日，深股通持有国城矿业的股份数量为711.12万股，占流通股本的0.62%，较上期（2022年6月30日）的725.78万股下降2.02%。
深股通持股图
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