格力电器股票分析报告(东海证券超强版)

这是正式分析报告，数据基于公开的数据，结合自身十余年信贷从业数据、信息，整理而成，是对投资标的全方位的分析，同时要考虑到读者的理解能力，采用了通俗化的语言，并制作了图片，一篇报告一般在2-3周才能完成，部分需1个多月，请大家动动小手支持一下，点个[心]，如果觉得有帮助的话，加个关注，我们将不断推出上市公司的全面分析报告。

本报告为第二篇，分析财务及估值，第一篇请至个人主页查看，分析基本情况及行业、主营业务。

财务篇

五、财务状况

1、财务报告

近三年财务报告审计意见与说明

无保留意见

资产负债表分析

截止2021年末，格力电器总资产3337亿元，总负债2327亿元，资产负债率69.73%，承债压力较高。净资产1010亿元。归母股东权益973亿元。

资产中，流动资产2437亿元，占比73.03%。其中货币资金1169亿元，占流动资产51.77%，占总资产36.58%，现金储备充沛。

存货428亿元，占流动资产18.95%，占总资产13.39%。

这种制造业，存货是一个非常关键的数据。所以，我们作了详尽的分析，结果发现情况比较复杂：

首先是历年的存货规模和较上年增长情况：

2006年以来，存货是波浪式上涨。一般来说，存货增加不外乎两种结果，一是货卖不出去，压仓库里了；二是货好卖，多囤了货。

那么，对于这种起伏不定的情况，我们自然要看一下好不好卖，也就是存货周转天数（或率）：

为了对照方便，我们还制作了2006-2021年空调产品的营收图：

上下图对应着看，比较方便。

通过对照，我们看到，2012年是一个存货高峰期，存货周转天数也是高峰期（最慢的时候），销售收入相比前期，也是一个高峰期，那这个数据说明，2012年是因为货比较好卖，多囤了货；

2014年是一个存货低谷期，存货周转天数也是低谷期（最快的时候），空调产品的销售收入，则是阶段性高峰期，那这个数据说明，2014年货太好卖了，供应不及，所以库存迅速消耗；

存货低谷一直到2016年，销售收入亦是如此，存货周转天数低谷期（最快的时候）一直维持到了2018年，那这个数据说明：

2015年、2016年销售下滑，所以库存维持低谷，没有多生产货；

2017年、2018年市场回暖，企业加大了生产，所以库存多了起来；

2019年起，由于销售收入不断下滑，存货、周转天数均快速上升，周转速度不断放缓。那这个数据说明：2019年以来，企业不断加大生产，但市场没有获得预期，货没卖了（Liao）。

结论：2019年以来，销售不利，存货出现了积压。

累死我了，从没有一个数据分析一整天的，制造业的报告真不好写。

应收账款138亿元，占流动资产6.11%，占总资产4.32%，较前期出现了大幅上涨，这可不是好事。

看，2021年出现了激增，2022年一季度末的财报增长为148亿元。我们看一下周转天数指标：

看起来不断上涨，实际上我们要关注这个指标的*值，2021年为21天，也就是说，21天就全收回来了，那你怕什么。

从一季度的情况来预判，2022年该指标仍将上升，回款期仍将延长，但仍在合理范围内，不要紧张。

流动资产中还有个“一年内到期的非流动资产”110亿元，基本上是要到期的定期存款，这个就不用担心不用解释了。钱太多了。

非流动资产中，固定资产净值312亿元，占非流动资产33.3%，占总资产9.76%。我们可以看到，固定资产占比不大，和中石油、中石化相比真是天壤之别。

2021年较2020年突然增长了122亿元，增长幅度64.21%，原因是企业合并增加。

长期股权投资103亿元，是对合营和联营企业的投资。看了一下明细，主要是股权投资企业、新能源企业。其中*的是珠海融林股权投资合伙企业（有限合伙）89亿元、珠海瀚凌股权投资合伙企业（有限合伙）9.2亿元、四川金石租赁股份有限公司2.76亿元、兰州广通新能源汽车有限公司1.08亿元。

其中那两个股权投资企业经查询工商信息，未见有效对外投资，目前不会有收益。

流动负债1971亿元，占总负债93.1%。

其中短期借款276亿元，占流动负债14%，占总负债13.04%，格力电器的融资成本极低，根据我们与企业对接的情况，要求是2.8%，能融到这么低的资金，对企业还是有利的。

应付票据和应付账款共计766亿元，占流动负债38.86%，占总负债36.18%，这个是占用上游企业的资金，越多越好。我们可以来看一下，企业能占用上游资金多少天：

这个讲真还是比较震憾的，居然快接近半年了。当然，应付票据肯定是带保证金的，剔除这部分因素，时间肯定要更短，但4个月的占用期是有的，所以我们就不必要纠结这种细节了，没意义。

我们可以看到，企业没有预收账款，也未见合同负债这个科目。

其他流动负债金额巨大，2021年末为624亿元，占流动负债31.66%，占总负债29.48%，往年也基本持平。根据年报显示，主要是销售返利526.69亿元，待转销项税19.26亿元，短期应付债券40.49亿元（报告日均已到期兑付）。

格力电器的销售返利是实物返还，经销商在下一期完成业绩目标时才会兑现，返利时要含税。（看看就好了，很多看官基本上不是财会专业的）

资产负债表分析至此，就可以修改前述的结论了，前面我们认为承债压力较大，经过分析，这些负债不是有息负债，是占用上游供应商的钱和占用经销商的钱。

结论：格力电器承债压力轻；现金充足；2019年以来销售未达预期，导致库存出现了一定囤积，库存量持续增加，但在可控范围。总体上，各项周转效率良好。

损益表分析

因分析需要，部分营业收入图在上文中已经分开展示了，为了方便大家了解，这里再集中全面展示一下，由于年报分列比较细，一环套一环，为了让大家清晰直观地看清营收结构，特意制作了一张营业总收入结构图：

注：其他业务（非主营业务中的其他）主要是原材料委托加工。格力通过统一采购原材料，并将其转售给供应商，供应商加工成零配件再销售给格力。

历年营业总收入中各业务板块结构图

2021年主营业务营收结构图如下，占比是指占主营业务收入的比重：

其他业务营业及毛利率：

格力电器2021年各主要业务板块按毛利率从高到低排序

按业务体量排序

综合毛利率如下（营业成本/营业总收入）：

综合毛利率远低于空调毛利率的原因是委托加工业务拉低了利润。我们综合判断时，一定要以这个指标为准。

营收结论：空调业务占据企业经营的核心地位，其他业务未见实质性突破，在份额上不对企业经营构成重要影响。受竞争及原材料涨价双重因素影响，毛利空间持续下降，2022年预计启稳或反弹。

现在我们来看期间费用。

首先是销售费用。

自2014年之后，企业的销售费用逐年下降，原因也很明确，销售返利政策卓有成效，前文已述。

其次是管理费用。

可以看到，2017年以后，逐年下降，原因是根据新会计准则，研发费用从管理费用分离出去了，如果算上此因素，则如下图所示：

2018年以来，研发费用骤增，增加了企业的经营成本，因为总体占比较低，不能认定有风险，相反，有一定的研发支出是必要的。

财务费用没有分析的必要，我们已经看到了，企业拥有巨量的现金，有息负债少，利率极低，可以获得大量利息收入。

综合计算，期间费用率

非常地清晰，自2014年达到23%以来，期间费用率逐年下降。

结论：费用管理水平良好，卓有成效。

除上述数据外，无其它需分析的损益表数据。

现金流量表分析

历年经营性现金流

2021年，格力电器经营活动竟然几乎没有现金净流入，相较前期的200亿往上的水平，本年度竟然只有19亿净回款。原因主要是“ 购买商品、接受劳务支付的现金”比上年增加了238亿元，增长了19.54%，而“销售商品、提供劳务收到的现金”仅增加了137亿元了，增长了8.79%。

结论：原材料上涨，增加了企业的成本负担。

投资活动产生的现金净流入298亿元。主要是定期存款到期资金回笼。

筹资活动产生的现金流流出19亿元。主要是分红和偿还有息债务。

现金流结论：2021年受原材料上涨因素影响，格力电器支付了更多的采购价款，由于现金储备充足，不足以对企业造成影响。企业现金流健康。

盈利能力分析

这个指标是大家最关心的。

2020年、2021年，格力电器的净资产收益率已掉至2006年以来*水平。

为什么？

我们先来看一下净利润率。

格力电器*峰时是2017年的15%，其后虽然一直下滑，但仍高于前期，处于较高的水平。既然这样，我们再看一下*值。

这样一对比，原因就出来了。

结论：净资产收益率（ROE）不断下滑的原因就是净利润的增长速度，跟不上净资产的增长幅度。解释完毕！

从会计角度来分析，未分配的净利润形成“未分配利润”，分红就会减少“未分配利润”，也就是减少净资产，净资产减少了，净资产收益率是不是就上去了？:p

这就是格力积极分红的目的之一。当然，履行对股东的义务，也是上市公司义不容辞的责任。在企业现金用不掉的情况下，积极分红，对其数据也是有好处的。

财务结论：得益于前期的高速发展，格力空调现金流充足；实际承债压力低；资产具很强流动性；市场地位强势，两头占用供应商、经销商的资金；

空调属完全竞争的买方市场，让利推动销售总体上呈上涨态势，让利及原材料上涨挤压利润空间，毛利率持续下滑。

由于增长极单一，随着市场空间增长放缓，不断扩大的净资产目前未能扩大盈利。导致净资产收益率不断下滑至历史低值。

展望：格力电器正逐步开展多元化，在家电产品延伸上已远远落后于美的，追赶有较大困难，家电下乡增长空间亦有限，工业制品作为长期以来的延伸产业，其市场空间本身有限，可以判定对总营收的贡献有限，绿色能源、智能装备等业务属独立单元，非空调延伸产业，难以产生关联，软、硬环境均不具先天优势，业务量小，成长不确定性较大。适宜风投资本进场，二级市场投资资金对此应持谨慎态度。

估值篇

估值及分红

前期我写了一篇文章——《如何看待市盈率高低》，文中提到“股票投资，只围绕一个核心指标——破产清算时本公司净资产中的‘归属于母公司股东权益’”，本公司是无特殊情况，故应看本部报表。

2021年，净资产收益率为20.28%，很明显属于那篇文章提到的“被收购公司可是香饽饽！具有成长性！”），根据国家经济部提出的2022-2024年，通货膨胀率将保持在3%-5%之间，我们按5%顶格算，那么，收购者预计可以按20.28%÷5%=5.07倍的倍率收购公司。

上述计算，未考虑成长性。

成长性分析

我们将各业务板块拆分计算增长率，加权计算，可得出大致结果。基数取2014年，为上一个经济周期高点，随后销售大跌并重新上涨，该数较有代表性。

计算过程略，直接给结果。

空调：年均增长率1.49%，得出2022年销售收入1337亿；

生活电器：年均增长率15.45%，得出2022年销售收入56亿；

工业制品（年报在2020年才单独分离出来，只能以2020年为基数）：年均增长率38.61%，得出2022年销售收入44亿；

智能装备（2016年才开始产生收入，只能以2016年为基数）：年均增长率39.74%，得出2022年销售收入12亿；

绿色能源（2020年才开始产生收入，只能以2020年为基数）：年均增长率63.13%，得出2022年销售收入47亿；

其他：年均增长率-7.61%，得出2022年销售收入12亿。

其他业务收入（原材料委托加工）：年均增长率16.24%，得出2022年销售收入500亿。但是，这种委托加工业务，是依托于主营业务的，不可能单独上涨这么多，且2021年明显超出往年较多，所以，我们给予持平的判断，故2022年维持430亿。

利息、手续费及其他：年均增长率-2.9%，得出2022年营收18亿。

总收入=1337+56+44+12+47+12+430+18=1956亿，增长率3.11%

净利润率我们在前文分析过，原材料将高位回调，企业利润将受益。2022年预计净利润率提升为12.30%，提升率2.35%。

那么结果出来了，2022年，净利润233.69亿

上述为理论计算值。

注：在前文中，我们对居民消费市场打出了负分，住宅、非住宅房地产市场均无增长。家电下乡贡献有限。所以，空调、生活电器我们没办法给出增长的结论。空调增长率1.49%，符合我们的判断。

同时，还有一个最重要的因素：管理模式仍是大一统，非事业部制，长远不利于企业多元化的发展。如果我是收购者，我要花大力气进行变革。那这一项，我是要打折的。出于谨慎原则，我只给0.8折。

那么，结论出来了，综合上述因素，我们预测2022年无增长，2023年不预测，没法预测。计算结果

最终结论：

企业无实际控制人，无控股股东。

企业经营者能力强，喜欢抛头露面，强势，建立了高瞻远瞩的企业愿景文化，非常厉害，但其行为特征上明显符合4级经理人，未达到5级经理人，传承上存在不确定性。请各位看官参看下图：

内部管理仍是大一统模式，未完成事业部制改革，由于管理上的桎梏，限制了多元化发展，很难形成持续的卓越业绩。

多元化战略未见实质改变，产品结构仍单一，增长乏力，故成长性差。

企业拥有技术优势，但与竞争对手差距缩小。

需求端持续低迷，迫使企业提供更多返利，原材料成本仍在高位，双向压迫主营业务利润空间持续下降。

内部管理规范，费用控制能力较强。

二级市场股价已超跌反映了企业2022年的预期。

根据估值结果，股价存在低估。

估值，仅是投资标的价值的理论结果，且根据各方综合因素随时修复，因市场波动造成的股价变化不在考虑范围之内。

本文同步发表于

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2021年格力电器实现的业绩

营业总收入1896.54亿，同比增长11.24%；

归母净利润230.64亿，同比增长4.01%；

空调销售占比70.11%，毛利率30.25%；

每股收益4.04元，共计57.1495亿股；

加权平均ROE为21.34%；

2021年上半年分红每股1元，年终分红每股2元。

内销主营业务收入占比65.10%，外销主营业务收入占比12%，其他业务收入占比22.90%；

到格力买空调，买空调去格力。显然，大家的潜意识中已经固化了格力空调的认知，同时也表明格力空调的好口碑及其商业价值。然而，空调制造只是格力起家和当下的利基产品，*的公司绝不仅仅满足于现有的成就。2021年格力经营状况表明，格力电器是一家以空调制造、销售为抓手，加速家电产业布局，构建多元化格局，各业务线齐头并进，打造中国制造业的龙头企业。格力电器2021年业务关键数据统计，如图 1红框中所示。

图 1 格力电器2021年财务关键数据统计

空调板块

2021年，行业家用空调销量15259万台，同比增长7.9%，略高于2019年水平；家用空调出口6789万台，同比增长11.0%；，内销8470万台，同比增长5.5%；中央空调销售额约1232亿元，同比增长25.4%；中国线上渠道家电零售占比52.9%，再次超过线下；绿色智能家电下乡将启，2021年其市场规模达2775亿，占比31.5%，同比增长8.9%，是家电市场最重要的增长极。

这一年，格力空调营业收入1317.13亿，占比70.11。自2019年以来，空调营收占比基本稳定在70%左右。考虑到2020年疫情影响营收数据有所失真，参考2019年，2021年基本恢复至疫情前销售水平。受上游金属原材料影响，空调毛利率为31.23%，较2020年减少3.54%。

空调制造是格力的强项，营收大户。虽有美的、奥克斯、智高等品牌围追阻截，但目前仍难以撼动老大位置。空调制造的护城河其实并不深，其他品牌可替代性强，格力在其产品创新下功夫外，还要努力拓宽销售渠道。好东西也需要多渠道销售，否则很容易被对手赶超。

其他板块

格力电器在以空调为抓手，涉及冰箱、洗衣机、生活电器（环境电器：空气净化器、扫地机器人、台式净饮水机、电暖器、风扇；厨房电器：烟机、灶具、燃气热水器、蒸烤双能机、洗碗机）和工业制造，搭建一张涵盖全品类家电产品和工业装备制造的网络。另外，在成长或在孵化产品涉及工业制品、智能装备、光伏（储）空调、新能源等。其中，

生活电器营收48.81亿，占比2.6%；

工业制品营收31.95亿，占比1.70%；

智能装备营收8.58亿，占比0.46%，这一块逐渐萎靡，格力做得并不好。

其他主营收入12.87亿，占比0.68%，包括公司再生资源板块、医疗健康板块；

其他业务营收430.28亿，占比22.90%，毛利率却只有4.18%，主要涉及大宗原材料集采与调拨，包括钢板、塑胶原料、铜材和泡沫等；这块业务既能保证大宗原材料质量，制造优质产品，也可以充分利用供应链资源，发挥战略协同与规模优势，有效控制成本。但对公司整体净利润贡献并不大。

应该说其他板块方面对格力营收净利润贡献并不大，目前只能起到锦上添花的作用。但这是在产业布局、多元化竞争路上不可或缺的一环。从产业布局、多元化发展方面入手，也就能理解格力收购格力钛（银隆）、盾安等公司的目的。

优势亮点

格力电器构建的渠道优势。格力线下销售网络涵盖27家销售公司、3万多家专卖店。线上利用第三方电商平台、格力董明珠店布局。线上线下两种渠道彼此互补尝试整合，打造全渠道销售平台。好的产品，配合健全的渠道，才能最终到达大众消费者手上。渠道健全在产品差异并不明显的行业中显得尤为重要。

管理层诚实历练，替中小股东的利益着想。格力，应该说是一家强人领导的企业，而这位强人就是董明珠大姐。无论是从员工、股东、还是企业发展来说，董大姐都是付出全部心血的。还记得有次鲁豫采访董大姐，期间董大姐也是不遗余力的宣传本公司产品。董大姐领导的格力也十分的赚钱，而且将赚到的钱也十分大方的分给股东。另外，比较不满的是格力在2021年股价偏高位的回购，在下行的趋势下，有点浪费股东的资金；但让人又好感的是，管理层将回购的股票进行注销，注销股份约3亿，变相的增加持股股东的权益。

格力是家实实在在的现金奶牛。2021年回购超百亿，分红超150亿，此外除去收购银隆、盾安所花费的资金后，账户还躺着超1000亿的货币资金。

存在的问题

1、除空调板块，其它板块有待持续进步；毕竟除去空调板块、其他业务后，其他主营业务贡献的收入占比不足10%，这表明格力的多元化布局之路任重而道远。

2、内销容易达到天花板，外销有待进步（硬伤）；这表明格力的国际化进程不行。要做百年企业，仅仅面对中国市场是不够的，因为对手不允许你懈怠。看看美的吧，外销收入占比42.6%，毛利率25.45%。海尔更厉害，外销占比50.42%，毛利率28.21%。或许是在国际化进程方面的落后，才导致格力并不被大家一致看好。

3、2021年的经营活动现金净额为18.94亿，同比减少90.15%；公司解释为系购买商品、接受劳务支付的现金和客户贷款及垫款净增加额增加所致。购买商品、接受劳务支付的资金同比增加283.09亿，从而引起存货增加150亿左右；客户贷款及垫款净增加额同比增加79.59亿，2019年放贷147.71亿，2020年放贷52.03亿，2021年放贷42.48亿。放贷少了是好事，但购买商品的成本上涨地有点快。难不成后续几年的毛利率还会下降？

今天的内容先分享到这里了，读完本文《格力电器股票分析报告》之后，是否是您想找的答案呢？想要了解更多格力电器股票分析报告、东海证券超强版相关的财经新闻请继续关注本站，是给小编*的鼓励。

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