祥源新材(北辰实业股吧)

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拨*雾，找寻市场关键机会。

本刊编辑部 | 王飞

在外围市场震荡之下，A股市场保持了较好韧性，主要指数甚至在走强。尤其是7月18日，沪指大涨1.55%。对此，星石投资、保银投资、凯丰投资和淡水泉等多家百亿私募向《红周刊》指出，A股的悲观预期已经反映充分，下半年开启新一轮的修复行情可期。

其中，消费行业作为最为受益的行业，尤其是其中估值已经极度偏低的龙头公司，有望成为市场领涨的主角。此外，高景气的“电新”行业仍有持续表现的机会，其中的上游材料相关公司值得重点关注。

做多A股市场成资金*

可选消费盈利回升弹性更大

7月13日，美国发布数据显示，其6月的消费者价格指数(CPI)已经达到9.1%，刷新了其近40年的*纪录。通胀持续高企导致加息预期再次加强，美国股市因此不断下挫。而今年以来走出独立行情的A股市场，继续走自己的路。与外围市场震荡同期，A股三大指数全部收涨。

对此，星石投资首席研究官、*基金经理、副总经理喻宗亮向《红周刊》指出，“从美国官方机构预测来看，美国经济的衰退正在临近，而我们国内政策的基调在未来一段时间仍将维持在偏暖区间，货币政策总体是稳中偏松，经济快速复苏。这种差异也体现在部分经济指标上，如美国6月采购经理指数（PMI）正在快速下行，而我们国内制造业PMI已重回50以上，服务业PMI达到54.3。其中，国内服务业PMI在4月仅在40左右，这反映出服务业在疫情后正经历强劲改善。”

对于接下来中国股市的走势，保银投资向《红周刊》表示，“我们持谨慎偏乐观的态度。因为目前国内的经济增速仍相对较低，‘稳增长’的压力仍然很大，并且国内6月经济数据环比有所好转的原因是4月、5月的低基数造成的，三季度仍有一定的不确定性，这可能会加大中国股市的波动。”

凯丰投资首席经济学家高滨的态度更为明确：“全球市场可能已经度过了通胀恐惧的第一阶段，之后通胀不太可能保持高增的趋势，增长已经替代通胀成为市场的驱动力。而在这个阶段，股票和债券具有明显的跷跷板效应，我们更偏向于‘做多中国股票，做空美国股票，忘掉债券’。”

淡水泉也有相似观点。其认为，国内经济下半年有望走出最为困难的局面，并开启新一轮的修复周期。

具体到投资机会上，淡水泉表示，“首先可以明确的是，优质行业龙头是我们最为看好的，这也是我们一以贯之的。而在经济复苏可期的当下，需要探索的是哪些行业会最为受益，就是说，股市的结构性行情会出现怎样的变化。

在我们看来，随着今年上半年以来不同行业的分化程度越来越高，其中我们比较看好的资产之一是受益于消费场景恢复、消费意愿复苏的消费类头部公司。因为随着目前防疫的优化以及上游资源品价格的回落，消费行业之前‘低需求’‘高成本’两大利空因素将逐步缓解。而且复盘近十多年来消费的市场表现来看，每当我国处于稳增长周期之中时，随着稳增长效果逐步释放，居民消费意愿也会随之改善，消费行业的市场表现也往往更为占优。更为重要的是，消费行业前期悲观的预期目前已经较为充分地消化。”

而据《红周刊》观察，日常消费和可选消费的龙头的估值相较近三年的估值中枢普遍有所下滑。典型的如贵州茅台，其动态市盈率较近三年平均水平已下降11.01%。其他包括五粮液、海天味业、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、伊利股份、青岛啤酒、古井贡酒、双汇发展等在内的消费龙头的动态市盈降幅同样在10%以上（见表1）。

不过，相对而言，可选消费龙头的动态市盈下降幅度更大一些，如分众传媒、中国中免、格力电器等公司的动态市盈降幅均在40%以上，而日常消费龙头中动态市盈下降幅度居前的山西汾酒和五粮液均在30%~40%区间（见表2）。

对此，淡水泉表示，“实际上，我们的产品组合在过去的一段时间内已经明显增加了消费类资产的配置，尤其是经济复苏期间需求增加和盈利回升弹性较大的可选消费。”

保银投资则表示，“短期来看，扩内需、促消费的政策频频释放有助于消费行业盈利修复；长期来看，我国是人口大国，消费是永恒的主题，一定不会过时。其中，随着我国人均收入的持续增长以及边际消费水平的不断提升，高端消费和新兴消费或将迎来较大的发展空间。”

喻宗亮建议，可以重点关注供需缺口趋于扩大、价格弹性正在显现的航空旅游，新一轮医改重塑行业格局的医药，供给提效减速、定价能力提升的物流，以及消费复苏驱动需求改善的广告媒体。

“电新”投资机会存分歧

超额收益标的在行业上游

受益于经济复苏的消费大有可为，处于高景气赛道的电新行业（电力设备及新能源）的机会同样不容忽视。以新能源汽车为例，中国汽车工业协会（简称“中汽协”）*数据显示，1月~6月我国汽车产销量分别同比下滑3.7%和6.6%，新能源汽车产销量占比虽然仍较低，但同比增长均在1.2倍。中汽协预测，今年我国新能源汽车同比增长有望达到56%以上。这意味着，相关上市公司有望持续迎来业绩兑现。

但需要注意的是，作为今年以来不断上涨的主力之一，电新行业目前整体的估值水平已有所上升，其相对消费行业并没有估值优势。据Wind显示，电力设备及新能源指数（中信）目前的动态市盈率为54.08倍，已略高于52.93倍的近三年平均水平。

也是因此，部分百亿私募对电新行业的投资机会存在分歧。如北京一家以合伙人制度为基础的百亿私募相关负责人向《红周刊》坦言，“我们现在各个基金经理对电新行业的分歧很大，部分基金经理认为，涨多了，（现在）好贵，但也有部分基金经理认为，高景气赛道应赋予更高的估值。所以，我们公司的产品目前极具割裂感，有的会持仓电新、有的适度、有的完全没有。但综合来看，我们在电新行业的仓位是*的。”

保银投资则指出，“随着新能源车销量的逐渐增加，其渗透率在迅速上升，整车厂受到资金的极力追捧。因此，我们认为，目前整车厂的估值相对偏高，在接下来（不具备估值优势）的情形下，存在杀估值的可能。相较而言，部分上游材料包括锂、镍等相关的公司其目前的市场反映并不充分，或具有不俗的投资机会。”

（本文已刊发于7月16日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

#消费# #新能源#

天风证券股份有限公司范张翔,尉鹏洁近期对祥源新材进行研究并发布了研究报告《发布激励计划，提升团队凝聚力，看好公司长远发展》，本报告对祥源新材给出增持评级，当前股价为25.99元。

祥源新材(300980)

发布限制性股票激励计划，提升核心团队凝聚力，促进公司长远发展。公司于2022年7月7日发布限制性股票激励计划，计划通过定向增发的方式向符合条件的54名激励对象授予限制性股票。本计划包括第一类限制性股票激励计划和第二类限制性股票激励计划两部分，拟授予限制性股票共217.52万股，约占本激励计划草案公布日公司总股本的2.02%。其中，*授予限制性股票200.76万股，约占本激励计划草案公布日公司总股本1.86%，占本激励计划拟授予限制性股票总数的92.30%；预留授予限制性股票16.76万股，占本激励计划拟授予限制性股票总数的7.70%。

公司于2022年7月18日发布公告，本次激励计划已完成*授予。以2022年7月15日为*授予日，公司向6名激励对象授予48.62万股第一类限制性股票，授予价格为10.17元/股；向48名激励对象*授予152.15万股第二类限制性股票，授予价格为15.25元/股。本次授予的限制性股票将分三期解禁/归属，解除限售/归属比例分别为40%/30%/30%。

本次激励计划公司层面考核目标为：考核期内，每期均需满足营业收入、净利润两个条件之一，根据我们测算，22-24年营业收入目标分别为5.72/7.09/8.92亿元，同比分别+25%/+24%/+25.8%，净利润目标分别为0.85/1.11/1.41亿元，同比分别+15%/+30.4%/+26.7%。

持续深耕新材料领域，开拓产品在新领域的应用。公司产品主要应用于建筑装饰材料、消费电子产品、汽车内饰材料、家用电器产品、医疗器械产品等五大领域。消费电子领域，部分产品性能上已经向国际行业龙头看齐，成功进入OPPO和vivo的上游供应链体系，打破了低于0.2mm厚度IXPE材料由外资企业独占的局面，部分实现进口替代化。汽车内饰领域，公司主要技术成果为IXPP材料，是国内少数可以批量化供应IXPP材料的能力的企业之一。产品具备优良的隔热、耐温、绝缘、耐腐蚀、耐候、防尘、防水等性能，已成功应用到福特、长安、长城等*品牌的汽车中，打破了国内此前IXPP材料全部由境外企业供应的局面。

盈利预测与估值∶公司制造及研发能力业内领先，伴随募投产能投放，新产品应用场景有望不断拓展，预计22-24年归母净利润分别为1.05/1.30/1.60亿元，同比分别+19.9%/+23.8%/+23.2%，对应PE27x/22x/17x，维持“增持”评级。

风险提示：员工股权激励的业绩考核存在无法达成的风险、员工股权激励的审批及要素存在不确定性；行业竞争加剧；新品销售不及预期；原材料价格波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券范张翔研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.06%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.05亿，根据现价换算的预测PE为17.8。

*盈利预测明细

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，祥源新材（300980）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力*，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，*5星）

天风证券股份有限公司范张翔,尉鹏洁近期对祥源新材进行研究并发布了研究报告《发布激励计划，提升团队凝聚力，看好公司长远发展》，本报告对祥源新材给出增持评级，当前股价为25.99元。

祥源新材(300980)

发布限制性股票激励计划，提升核心团队凝聚力，促进公司长远发展。公司于2022年7月7日发布限制性股票激励计划，计划通过定向增发的方式向符合条件的54名激励对象授予限制性股票。本计划包括第一类限制性股票激励计划和第二类限制性股票激励计划两部分，拟授予限制性股票共217.52万股，约占本激励计划草案公布日公司总股本的2.02%。其中，*授予限制性股票200.76万股，约占本激励计划草案公布日公司总股本1.86%，占本激励计划拟授予限制性股票总数的92.30%；预留授予限制性股票16.76万股，占本激励计划拟授予限制性股票总数的7.70%。

公司于2022年7月18日发布公告，本次激励计划已完成*授予。以2022年7月15日为*授予日，公司向6名激励对象授予48.62万股第一类限制性股票，授予价格为10.17元/股；向48名激励对象*授予152.15万股第二类限制性股票，授予价格为15.25元/股。本次授予的限制性股票将分三期解禁/归属，解除限售/归属比例分别为40%/30%/30%。

本次激励计划公司层面考核目标为：考核期内，每期均需满足营业收入、净利润两个条件之一，根据我们测算，22-24年营业收入目标分别为5.72/7.09/8.92亿元，同比分别+25%/+24%/+25.8%，净利润目标分别为0.85/1.11/1.41亿元，同比分别+15%/+30.4%/+26.7%。

持续深耕新材料领域，开拓产品在新领域的应用。公司产品主要应用于建筑装饰材料、消费电子产品、汽车内饰材料、家用电器产品、医疗器械产品等五大领域。消费电子领域，部分产品性能上已经向国际行业龙头看齐，成功进入OPPO和vivo的上游供应链体系，打破了低于0.2mm厚度IXPE材料由外资企业独占的局面，部分实现进口替代化。汽车内饰领域，公司主要技术成果为IXPP材料，是国内少数可以批量化供应IXPP材料的能力的企业之一。产品具备优良的隔热、耐温、绝缘、耐腐蚀、耐候、防尘、防水等性能，已成功应用到福特、长安、长城等*品牌的汽车中，打破了国内此前IXPP材料全部由境外企业供应的局面。

盈利预测与估值∶公司制造及研发能力业内领先，伴随募投产能投放，新产品应用场景有望不断拓展，预计22-24年归母净利润分别为1.05/1.30/1.60亿元，同比分别+19.9%/+23.8%/+23.2%，对应PE27x/22x/17x，维持“增持”评级。

风险提示：员工股权激励的业绩考核存在无法达成的风险、员工股权激励的审批及要素存在不确定性；行业竞争加剧；新品销售不及预期；原材料价格波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券范张翔研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.06%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.05亿，根据现价换算的预测PE为17.8。

*盈利预测明细

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，祥源新材（300980）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力*，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，*5星）

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