派林生物(紫金矿业股票可以长期持有吗)
派林生物(紫金矿业股票可以长期持有吗)
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今天要写的是派林生物。
由于采浆站数量和采浆量变化不大，所以血制品公司的发展都是比较缓慢的，只有天坛生物因为重组业务出现短期的增长。然而，派林生物最近也出现了剧变，通过收购和租赁，公司在管采浆站数量增加2倍，并且提出进军第一梯队和成为国际血制品公司的口号，让人有点眼馋。
今天就来看看这家公司，究竟是否像表面那样很有价值。
公司血制品业务占99.89%，主要由广东双林（本家）+派林菲斯（并购）+新疆德源（租赁）三部分组成。
财务分析
增长动力足。营收、净利润一直增加，最近几年扣非净利润增速35%、25%、105%、13%和167%，资本很喜欢。
财务质量好。年报现金流始终高于净利润，应收账款没有问题，应付不断增加，存货中库存商品只占10%，销售情况非常好。此外，在手现金7.87亿，借款1.46亿，余额6.4亿基本上是最近3年的净利润。
不断扩建采浆站。固定资产由去年3.56亿增加至7.23亿，在建工程由0.2亿增至2.1亿。
商誉超高。收购派斯菲科产生27.2亿。
三费不断改善。今年收购派斯菲科后，三费并没有大的增长，毛利率也没有出现大波动。财务费用-0.3亿是因为借给新疆德源返的高利息。
财务总体很好，就是商誉这块是个大雷。
未来保持增长的秘诀
（一）采浆站数量不断增加
目前，广东双林有11个采浆站，派斯菲科有10个采浆站，新疆德源有5个采浆主站和3个分站，共计29个采浆站。
双林有2个建设完成等待验收的浆站，派斯菲科有2家迁建浆站和9家新批浆站，上市公司拟募资16亿为其建设上述9个浆站。建设完成后，上市公司将拥有40家采浆站（迁建浆站不计入内）。
除并购、租赁等外延式拓展外，公司还借“十四五”规划之机，加大浆站拓展力度，已获得7个县级批文和3个市级批文，采浆站数量有望继续增加。
（二）深挖采浆站潜能
公司目前采浆量还有很大提升空间。
广东双林11个采浆站中，有6个是近三年内新开浆站，采浆量还未达到预期高值，鹤山和坦洲浆站正在筹备验收，程序走完后也会尽快采浆。
派斯菲科管理能力较上市公司差不少，2019年（2020/2021年均有疫情影响，不够精确）10个采浆站（黑龙江、四川）仅240吨采浆量，广东双林11个采浆站就400吨采浆量，上市公司入主后预计浆站平均采浆量将会有提升。
此外，2个迁建浆站、9个新批浆站中部分浆站最快有望在明年上半年实现采浆。预计，2027年派斯菲科总采浆量可达720吨。
2019年派林菲斯+广东双林采浆量640吨，中长期有望突破1200吨。
（三）规模效应和研发助推毛、净利润提升
公司三季报收入较去年增加1倍，净利润增加接近2倍。
原因就是派斯菲科并入公司后，毕竟都是做血制品业务的，销售渠道相同，因此销售费用增速远低于营收增速。
此外，并入公司后，派斯菲科对血液的利用度大大提升，产品数量进一步增多，特免产品已生产并销售，比重不断提升，八因子和纤原规模提升。
加之广东双林自2019年积极推动改革，吨浆毛利润不断走高。
基于此，公司吨浆净利润并未因派斯菲科并入就出现下滑，反而保持向上趋势，预计2021年吨浆净利润将超过50万，达到行业中上游水平。
借助派斯菲科，公司今年研发投入大大提升，进展较快的在研产品近10个，其中双林的人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物正在准备上市材料。随着新产品不断落地，公司对血液的利用程度将大大提升，吨浆净利润也能不断提高。
公司净利润=采浆数量×吨浆净利润，采浆数量和吨浆净利润都在提升，公司净利润也能得到乘数的增加，受益于规模效应和精细化管理，控费能力大大提升。可以说，公司明年业绩稳了。
雷比增长更吓人
我认为雷有两个，恰好分别是收购的派斯菲科和租赁的新疆德源。在我看来，这俩雷肯定是要炸的，时间问题。
（一）新疆德源
新疆德源租给公司5个主浆站这事，出了一些狗血的事，大伙听我慢慢说。
2018年的时候，新疆德源和泰邦生物签订合同，泰邦租赁德源6个浆站（含公司租赁的5个浆站），约定租赁期2018年8月至2021年8月，新疆德源需在3年内向泰邦提供500吨血浆，鉴于德源财务紧张，泰邦借给德源3亿元。
由于疫情，德源只供给308吨血浆。由于钱紧，德源私自在5月和派林生物签订合同，租给公司5个浆站长达5年。
泰邦立马就不爽了，你欠我192吨，我没跟你要违约金就算了，8月还没到你就提前3月把浆站租出去了？而且之前借给德源3亿，现在德源还差2.48亿本金和1400万利息没还呢。随后，泰邦将德源告上法庭。
公司也发觉不对头了，上一个合同没结束你就敢租给我？也把德源告上法庭。
最后的结局极其狗血。派林生物在此前支付4000万诚意金和1.8亿合同押金的基础上，再向德源支付4.2亿借款，估计是帮德源还清泰邦的借款和违约金。
也就是说，派林生物捏着鼻子认了。为了尽快拿到采浆站，公司帮德源擦了屁股。
那么，雷就埋下了：
一是采浆量的雷。此前泰邦租德源6个采浆站（含公司租的5个），约定3年500吨，最后德源只交了308吨，差将近40%。即使是疫情影响，从天坛、华兰、上海莱士来看，采浆量并没有少很多。
现在派林只租了5个采浆站，约定5年900吨，也就是一年180吨，之前6个浆站166吨/年都完不成，现在5个浆站就能完成180吨？
二是借款的雷。2019年底，德源欠债总额10.63亿，仅2021年7月，德源就有5起被执行事项，近9000万。毫不夸张的说，德源现在就是拆东墙补西墙，着急将采浆站租给公司，根本不顾忌曾经与泰邦的合同。
泰邦借给德源3亿，3年过去还欠2.62亿，这次派林把坑给填了，下次派林的坑谁来填？而且，派林4.2亿借款就换来一个承诺，德源每年供血量不能低于150吨，否则利息由9%增加至12%。
今年派林的财务费用为什么变为负，是因为德源的利息，德源现在是刚拿到钱，所以第一年不变脸。但是，德源现在赚的不如还钱多，你还指望他许诺的高利息能够一直兑现?
可以说，派林4.2亿借款根本拿不回来，最后要么德源继续租采浆站给公司偿还贷款，要么公司出钱将德源的采浆站收购，要么就只能当做坏账计提掉。
这点公司自然也是知道的，所以为了确保拿回4.2亿，合同规定德源51%的股权质押给公司。
依照常理来讲，如果德源违约，公司将成为德源控股股东，也就拿到德源的采浆站。但德源的欠款实在太多，要是公司接手，不光4.2亿借款拿不回来，还要搭进去不少钱替德源还债，毕竟公司是大股东啊。
德源目前已经是穷疯了，根本不管那么多道义，合同对他没有任何束缚，双方的合作迟早会出大问题。
（二）派斯菲科
2020年，公司以31.47亿价格收购派斯菲科***股权，为此公司背上27.2亿的商誉，购买价格我不评论，毕竟都已经发生了，这里只讨论业绩。
派斯菲科2018-2020年三季度收入分别为1.05亿、3.51亿、3.5亿，净利润-2.51亿、-470万和0.6亿。
2016年黑龙江食药监局收回派斯菲科的《GMP证书》，派斯菲科因此无法销售血制品，直至2017年底公司才再次获得证书。我就很纳闷，做血制品的公司竟然能被食药监局认为不符合GMP规定，这得有多差？
此外，2019和2020前三季度营业收入差不多，为什么净利润一个为负，一个很高呢？今年一季度，疫情影响导致派斯菲科采浆量仅为21吨，部分浆站停采。
根据承诺，派斯菲科2020-2023年净利润应不低于7500万、1.2亿、1.8亿和2.2亿，年均增长率43%。
两个问题：
一是这个业绩对得起30+亿的收购价吗？
二是派斯菲科从哪里的底气能完成对du协议？
公司虽然表示明年部分浆站能出浆，但那是拆建浆站，新批9个浆站准备融资16亿，但是目前还没影呢。预计最快2022年投建，建设周期长达4年，最快2025年，哪来的信心完成2023年2.2亿业绩呢?
此外，募资计划中，派斯菲科毛利率将由2019年33.9%提升至2023年50.47%，短短几年毛利率大涨，真的这么有信心？
我觉得收购派斯菲科用这个价真的不靠谱，对du协议也不靠谱。
不过，非常巧的是，派斯菲科和德源两件事发生时间很接近，所以2021年和2022年是安全的，要炸也是2023年甚至之后的事。
其他情况
（一）股东铁心减持
公司持股12.5%的股东航运健康原先是佳兆业的子公司，今年佳兆业财务非常紧张，就把这家子公司卖给香港公司，香港公司看来明显没看上派林生物。
5月12日，持股12.5%的股东航运健康计划未来6个月内清仓减持。
11月11日，持股8.422%的股东航运健康计划未来6个月清仓减持，12月30日累计减持股份0.99%。
为了减持，航运健康还曾违反规定，领取证监会警示函一张。
减持是铁了心的，目前来看可能要明年年底才能全部减完。
（二）公司回复态度
在解答出口问题时，公司表示，出口产品价格明显高于国内，海外血制品销售注册流程复杂且周期较长，公司已提前布局，所以今年才能及时抓住欧美血制品供应大幅下降良好契机，布局海外市场销售，并取得显著突破，未来公司将争取实现出口销售常态化。
看到这段话，感觉热血沸腾，觉得公司提前擘画，抓住时机打开国际市场大门，未来前途不可限量啊！
结果，我看了下公司的出口，200多万。
感觉公司有点言过其实，不是那么老实。当然，未必坏事，只是我不喜欢。
总结
先说估值。我估计今年应该能实现4.2亿净利润，目前市值205亿，PE差不多是49倍，在血制品行业里面并没有优势。考虑到公司还有2个雷，合适买入的PE肯定要低于行业平均，最起码40甚至35以下才算比较合适。
再说时机。2022年比较安全，既能高增长，又不会出现暴雷风险，但是航运健康还有7.4%的股份，估计得到11月才能减持完毕，会一直压抑股价上涨。而在2023年之后，上半年还算好，下半年开始，时间越靠后，风险系数越大，届时可能不再适合持有。
总体比较矛盾。目前估值高，需要等待。适合买的年份有减持，没减持的年份有雷。并不好下手。
公司总体给人一种积极向上的感觉，募资成功也会是一个不错的利好消息，但是总感觉公司有点做作，而且两颗雷一直悬在脑袋上，总是让人不太放心。虽然说两个雷炸了对公司来说不至于一蹶不振，但是毕竟不是好事，上海莱士到现在还没缓过来呢。
综合上述去，我给公司的评级是：B。
萝卜青菜各有所爱，大家可以自行决定，买卖随意。
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免责声明：
本文仅为投资参考，不构成投资建议，具体决定还需由您来做。
股市有风险，投资需谨慎！
如果大宗商品没有牛市，紫金矿业还值得投资吗？
一般的周期股，投资价值就在于周期来临时的暴利，十年不开张，开张吃十年，这就是周期股的正常走势。
但是，很多人不知道，周期低谷的时候，才是挖掘“十倍股”的*时机。大多数公司在周期低谷时都会经营不善、亏损、减产减量、裁员。然而，真正能在周期低谷抗住，甚至逆势扩张的公司，等到下一次周期来临时，才是真正的大明星。
这是为什么？因为只有管理效率高、成本低、财务风险低或者技术水平高的公司，才无惧周期低谷始终保持盈利。而这样的公司往往在周期低谷时，又会以非常低的成本完成了并购或者产能扩张。
周期股也有护城河。我认为周期股的护城河就是经营效率与成本控制。具有护城河的周期股，可以被称为是“周期成长股”。这些公司，本质上其实是成长股，只不过他们出在周期性行业。
周期成长股是迷人的，因为周期低位完成了产能扩张，周期上升时他们的股价会完成三击(比双击还多一击)：产量提升*产品价格提升*公司估值提升。这样的股票就是超级明星，例如海螺水泥(SH600585) 、 牧原股份(SZ002714)、万华化学。
一、紫金矿业也是一只周期成长股
紫金矿业(SH601899) 是一只成长股，它也会成为未来的超级明星。原因
1、变废为宝，*的成本控制能力
紫金矿业从一个小县城走到今天成为*矿业公司，靠的就是出色的成本控制能力。
紫金山金铜矿是紫金矿业的成名作。紫金山的金铜品位低，一开始被国家矿业局认定为“鸡肋”矿山。但是在紫金矿业手里，硬是把黄金可采储量只有5吨的矿山，开采出了500吨的金子。这不可不说是一个奇迹。紫金矿业能走到今天，离不开它的传奇董事长——陈景河。陈景河能够让紫金矿业的开采成本降低到同行业的20%以下，才成就了今天的紫金矿业。
被紫金矿业“变废为宝”的矿山，不止有紫金山。还有像多宝山铜矿、帕丁顿金矿等等。正是因为出色的成本控制能力，使得紫金矿业能够低成本收购别人不要的矿，再创造出巨大的价值。
这个正是紫金矿业具有成长性的基石。
2、逆周期扩张+*的探矿能力
自上一次2002~2011年的大宗商品超级大牛市之后，是跨越了2012~2016年的大宗商品商品价格持续下跌。很多金属采矿类的公司都是在大宗商品牛市中进行产能扩张，但是又在接下来的大宗商品熊市里一地鸡毛。如果去翻各个金属采矿类上市公司的财务报表，暴赚暴亏是家常便饭。
整个萧条期能不亏钱的采矿类公司已经很少了，能不亏钱并且还能够大手笔逆势扩张的公司就更少了。紫金矿业就是这样的一家公司，在行业低谷不仅没有收缩战线，反而大手笔进行矿山并购。
紫金矿业近年最牛逼的一笔并购，要属对卡莫阿铜矿的并购了。2015年12月，紫金矿业从艾芬豪矿业手中以25亿元人民币收购了卡莫阿控股的49.5%股权，而卡莫阿控股目前拥有卡莫阿铜矿的80%权益。紫金矿业不仅在铜价低谷中以低价进行并购，更令人惊喜的是，卡莫阿铜矿从紫金矿业并购时的2400万吨铜储量，两次增储，如今已经成为拥有4200万吨储量的世界第4大铜矿。有分析指出，紫金矿业花25亿元买的资产还没开采价值就涨了10倍。（注：紫金矿业目前总共持有卡莫阿铜矿50%股权）
逆势并购的魄力+*的勘探能力，是紫金矿业具备成长性的另一个法宝。
二、2022年前后是紫金矿业近年逆势扩张的收获期
一般来说，从收购矿山到最终投产，一般都有3~5年的矿山建设期。矿山建设的资本开支是巨大的，通常是几十亿级别的规模。巨大的资本开支也是采矿类行业的进入壁垒之一。
紫金矿业在2015年开始的逆周期并购，会在2022年前后陆续进入投产期。
之后几年，我们会看到紫金矿业的金铜产量暴增。紫金矿业在几年后，铜矿年产量会达到100万吨以上，跻身世界前五。那将会是中国矿业公司的高光时刻。
三、如果短期内大宗商品不来牛市，紫金矿业有多少投资价值？
我相信，不少人是冲着看好一波周期而去买周期股的。那对于紫金矿业，如果一直不来周期，还值不值得长期持有呢？
答案当然是肯定的。我们刚才说到，紫金矿业其实是一只带着周期属性的成长股。
1，金、铜的矿业开采是个好赛道。一方面黄金、铜的需求自几千年前就有，而且未来至少几百年不会消失，并且随着经济增长和货币膨胀，铜合金的需求还会增长，还会这点毫无疑问；另一方面，从长期来看，金、铜会随着人力成本的提高、矿山品位下降而涨价。需要指出黄金属于稀缺金属，铜在地壳中的含量也非常低，因此开采成本的提升是必然的。这都证明了紫金矿业从事的生意具有很强的生命力，是个好赛道。
2，紫金矿业的内生增长性很强。前文中已经指出了紫金矿业“变废为宝”的经营效率和成本控制能力。这在矿山品位下降、人力成本提升的当前采矿行业现状中，具有巨大的优势和增长前景。
3，紫金矿业的天花板非常高。2019年全球黄金产量3534吨，铜矿产量2069万吨，而紫金矿业的金铜产量分别只有40吨、37万吨。可见紫金矿业在未来很长的一段时间内不会触及成长的天花板。
所以说，即使金、铜的价格不来一波牛市，紫金矿业也完全可以凭借成长性具备*的投资价值。紫金矿业的内生增长性+行业本身的成长性，我认为在未来十年可以达到15%~20%的复合增长率。这个增长率完全可以匹配40~50倍PE的估值。
以下表格是我对紫金矿业价值的分析：
一句话，即使没有的大宗商品的牛市，当前的市场环境，紫金矿业也具有极其罕见的投资价值。
大家且行且珍惜。
8月13日丨派林生物(000403.SZ)公布，公司控股股东杭州浙民投天弘投资合伙企业(有限合伙)(“浙民投天弘”)拟发生的合伙企业架构变动，仅为浙民投天弘合伙人之间的合伙企业架构调整，不涉及公司股权结构的变化。此次调整后，公司直接及间接控股股东均未发生变化，浙江民营企业联合投资股份有限公司(“浙民投”)仍为公司间接控股股东，公司仍无实际控制人。
公司接到控股股东浙民投天弘通知，浙民投天弘有限合伙人西藏浙民投企业管理有限公司拟将其持有的浙民投天弘的20亿元人民币的财产份额进行转让。前述调整完成后，浙民投现有股东合计持有浙民投天弘18亿元人民币的财产份额(约占90%)，第三方持有浙民投天弘2亿元人民币的财产份额(约占10%)，各合伙人所持浙民投天弘财产份额比例仍较为分散，任一合伙人所持浙民投天弘的财产份额均不超过30%。
7月17日派林生物发布公告《派林生物:简式权益变动报告书》，其股东深圳市航运健康科技有限公司于2022年6月4日至2022年7月14日间合计减持194.33万股，占公司目前总股本的0.2651%，变动期间该股股价上涨7.78%，截止7月14日收盘报21.6元。
股东增减持详情
根据派林生物2022年一季报公布的十大股东详情
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