600655(卫士通*消息)
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豫园股份(600655.SH)发布公告，该公司拟联合上海复星高科技(集团)有限公司(以下简称“复星高科”)、杭州拱墅产业基金有限公司等组建“复星(杭州)汉兴私募股权投资基金合伙企业(有限合伙)(筹，最终以工商登记名称为准)”。
该基金由复星高科全资子公司上海复星创富投资管理股份有限公司(以下简称“复星创富”)担任基金管理人，复星创富(杭州)企业管理合伙企业(有限合伙)(GP，指普通合伙人)出资0.1亿元，豫园股份下属企业(LP，指有限合伙人,或简称“豫园有限合伙人”)出资4.9亿元，杭州拱墅产业基金有限公司(LP，或简称“杭州拱墅有限合伙人”)出资2亿元，崔建华(LP，指有限合伙人)出资0.1亿元，共青城复百投资合伙企业(有限合伙)(SLP，或简称“特殊有限合伙人”)出资0.1亿元，上海复星高科技(集团)有限公司(LP，指有限合伙人)出资2.8亿元，成立复星(杭州)汉兴私募股权投资基金合伙企业(有限合伙)(筹)，基金规模为10亿元。
据悉，该基金投向为通过对具备快速成长潜力的、有竞争力的消费品牌、消费科技、消费服务、消费健康及数字经济领域项目进行适用法律及经营范围所允许的参股为主的股权及股权相关投资，实现资本增值。
该公司表示，本次基金设立正是坚持公司既定发展战略，在快乐时尚消费主题下，以豫园股份生态圈投资为主线，涵盖大消费各细分行业，重点关注和豫园股份有明显协同价值的企业，通过进一步战略投资获取服务中国新生代消费阶层的优质资源，进一步丰富、充实快乐时尚版图中的战略性品牌及产品资源。
东吴证券股份有限公司刘博,王紫敬近期对卫士通进行研究并发布了研究报告《股权激励激发活力，网安国家队破冰数据安全》，本报告对卫士通给出买入评级，当前股价为45.62元。
卫士通(002268)
事件：公司发布《限制性股票长期激励计划第二期实施方案（草案）》，拟向约449位员工授予1090万股股票，锁定期两年。
投资要点
股权激励计划有望激发活力：公司此次股权激励计划激励对象广泛，包括*管理人员、核心技术人员和骨干员工约449人，约占2022年2月18日公司总人数2496人的18%，拟授予股票数1090万股，约占股东大会批准《长期激励计划》时公司已发行股本总额的1.3%。限制性股票自授予日起的2年（24个月）为锁定期，在锁定期内，激励对象根据本方案获授的限制性股票被锁定，不得转让。股权激励有望将员工利益与公司业绩紧密捆绑，留住核心人才，充分激发公司经营活力。
数据安全法规持续落地，个保市场空间广阔：根据2021年《个人信息安全保护法》的明确规定，提供重要互联网平台服务、用户数量巨大、业务类型复杂的个人信息处理者，应当成立主要由外部成员组成的独立机构对个人信息保护情况进行监督。2022年6月14日网信办修订《移动互联网应用程序信息服务管理规定》，明确规定应用程序提供者和应用程序分发平台需要建立健全信息内容安全管理等制度，应用程序分发平台包括应用商店、小程序等多种类型，政策要求其上线运营30日内需提交建立健全相关制度文件备案。此次修订明确了监管范围，涉及类型众多，个保市场空间广阔。
网安国家队，先发优势明显：卫士通是中国网安旗下*上市平台，成立以来深耕密码为核心的信息安全业务。公司率先与游戏龙头世纪华通签署1.2亿元合作协议，将为世纪华通旗下盛趣公司提供个人信息安全合规服务，近期卫士通已将其上海子公司34%股权转让给世纪华通下属公司世纪珑腾，合作已进入实质性推进阶段。信息安全合规服务需要第三方机构深入服务对象核心业务，与业务系统深度融合，客户黏性较高，我们预计未来有望实现SaaS化收费，因此率先占据市场至关重要。公司作为拥有深厚技术储备的央企先发优势显著，我们预计未来随着头部互联网厂商持续响应政策要求，公司个保业务将加速推进，并有望以个保为抓手，开拓数据安全整体解决方案。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年EPS预测为0.38/0.49/0.64元，当前市值对应2022-2024年PE为122/92/71倍。公司作为国内数据安全国家队，深耕密码技术，率先破冰个保市场，将充分受益于个人信息保护等相关政策在互联网等行业落地，未来有望持续获得集团的资源对接和大力扶持。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券王紫敬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.05%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.17亿，根据现价换算的预测PE为120.05。
*盈利预测明细
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，卫士通（002268）好公司2.5星，好价格1.5星，综合评分2星。（评分范围：0 ~ 5星，*5星）
8月23日丨豫园股份(600655.SH)公布2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入约227.24亿元，同比增长12.68%(调整后)；归属于上市公司股东的净利润约14.09亿元，同比增长31.10%(调整后)；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约9.61亿元，同比增长0.25%(调整后)。基本每股收益0.363元。
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复星系豫园股份（600655.SH）2020年最引投资人关注的当属收购金徽酒（603919.SH），金徽酒的股价在收购消息后一路上涨，从10月中旬的20元上涨到11月中旬的56.17元，股价涨幅超180%；而豫园股份的股价却表现一般，仅仅从8.9元上涨到9.2元。
看来，豫园股份大力扩张、多种业态集聚却没有受到资本市场的认可。根据Choice数据，按照12月25日的收盘价计算，豫园股份滚动市盈率（TTM）为9.12，而同期A股中其可比同类上市公司市盈率的中位值是23.93倍；从市净率（PB）来看，豫园股份的市净率在1.05左右，而同期可比同类上市公司市净率中位值则为1.65倍。
那么，豫园股份股价是否被低估了呢？经过重组后业绩持续增长的豫园股份又为什么不受资本市场的青睐呢？
业绩大增的背后
通过并购和自身扩张实现多元化经营，公司业绩大幅增长的同时也存在些许隐忧。
在复星的扩张史上，绕不开收购豫园股份这个典型案例。早在2002年，复星就已入股豫园股份成为第一大股东，当年股权转让完成后，复星旗下公司合计持有豫园股份的股比达到20%。
复星入主豫园后虽然推动老庙黄金、亚一珠宝的快速发展，以及推动昆曲成为上海豫园的文化品牌等，但整体来看并未进行大刀阔斧的改革。直到15年后，才谋求进一步整合，将地产注入豫园股份。
2017年以前，珠宝时尚业务为豫园股份贡献了大部分营收。不过在日趋激烈市场竞争中，豫园股份的主营业务收入逐渐滑坡。Choice数据显示，2014-2016年度，黄金珠宝业务分别实现收入175.21亿元、158.73亿元和135.68亿元，同比分别下降14.91%、9.41%和14.53%，连续三年负增长。特别是2016年，豫园股份扣非净利润仅为1.66亿元（创2006年以来的*点），同比下降75.76%。或许正是借此机会，复星集团于2017年以定向增发的形式将集团内24处地产项目注入豫园股份，复星系持股比例提升至 68.53%，实现*控股。
作为复星快乐产业旗舰平台，在重组完成之后豫园股份资本动作不断加码，加速进行多赛道布局，通过“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续构建“1+1+1”战略，即“家庭快乐消费产业”+“城市产业地标”+“线上线下会员平台”。通过并购和自身扩张，形成多个产业集群，业务布局覆盖中国、亚洲和欧洲等地，业务涵盖珠宝时尚、文化餐饮、文化商业、中医健康、房地产开发、化妆品、宠物等多个领域。
重组完成至今，公司业绩也大幅飙升。豫园股份此前发布了2020第三季度的业绩公告，前三季度，豫园股份实现营业收入290.68亿元，同比增长4.92%；归属于上市公司股东的净利润15.88亿元，同比增长31.1%；扣非净利润13.95亿元，同比增长27.46%。截至2020年第三季度末，豫园股份的总资产也已经超过1100亿元。
不过，在公司净利、营收持续增长、公司规模扩大的情况下，2017年至2020年前三季度，豫园股份销售净利率却呈下降趋势、资产负债率也持续升高。2017-2020年前三季度豫园股份销售净利率分别为10.6%、10.1%、9.10%、6.40%，资产负债率也由52.76%上升至67.49%。造成这些现象的原因或许与豫园股份大举扩张的战略以及费用的大幅增长密不可分。近年来，豫园股份通过并购和自身扩张，布局化妆品、宠物、酒业等多个赛道。2017-2020年前三季度，豫园股份期间费用总额分别为20.59亿元、31.27亿元、45.33亿元、35.36亿元。
资金压力大
疫情并未让豫园停下扩张的步伐，但是这种疯狂的“买买买”还能持续多久？
2020年以来，在疫情影响还在持续、前景尚未明朗的情况下，豫园似乎没有要停下脚步的意思。豫园股份不仅通过产业投资升级补强了原有珠宝赛道，同时还瞄准化妆品、宠物、酒业等赛道持续布局。
在珠宝产业方面，豫园股份完成对法国设计师珠宝品牌DJULA的控股收购，并与意大利高端珠宝集团Damiani成立合资公司，获得Damiani与Salvini两大品牌在中国的运营权；在化妆品赛道，完成对复星津美股权的收购，将AHAVA、WEI两大国际知名化妆品品牌收入囊中；在宠物产业方面，拿下了全球排名前五的宠物集团品谱集团旗下宠物护理用品中国总代理；在酒业产业方面，收购了金徽酒29.9%的股权，拿下了旗下第17个中华*。
不过，疯狂“买买买”的背后，资金方面面临极大压力。据统计，自2017年至今，豫园股份在并购方面已经支出逾300亿元的资金，公司的货币资金也在不断下降、总负债金额不断上升。2017-2020年三季度末，豫园股份的总负债分别为127.23亿元、530.80亿元、629.80亿元、742.97亿元，其资产负债率分别为52.76%、62.26%、63.33%、67.49%，呈现增长态势。今年以来，豫园股份多次进行债务融资，总金额逾100亿元。在货币资金较上年同期减少，资产负债率走高的境况下，豫园股份扩张的脚步还能持续多久，令投资人心生疑虑。
此外，豫园股份的多笔并购也引人关注。2019年7月，豫园股份拟以6.99 亿元收购主营鲜品食用菌企业如意情55.50%股权。本次交易中，经审计后的如意情所有者权益为8.06亿元，本次交易估值为12.60亿元，溢价金额高达4.5亿元；8月，豫园股份发布公告，拟斥资3.3亿元收购关联方复兴高科技持有的复星财务15%股权。尽管复星财务是一家提供内部服务为主的公司，但在此次股权交易中的估值依然达22.3亿元，本次溢价13%收购复星财务股权，合理性遭到监管机构的质疑。
在价值投资角度看来，如果一家上市公司处在国家支持的行业、主营业务稳健发展，并且拥有完善的治理机制，那么这或许就是值得投资的公司。豫园股份的对外频频扩张虽然是围绕着家庭快乐消费领域发力，但可能会让部分投资人觉得是主业不突出、特点不鲜明，想得到投资者的认可，最终还是需要稳定、健康的业绩。
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