国债期货代码(519694基金今天净值)
国债期货代码(519694基金今天净值)
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摘要：
考虑到11月地方债供给继续放量，流动性仍可能经受负面冲击，长端利率或更容易受到宽信用预期降温的支撑而下行，故4TS2112-T2112仍有望延续下行趋势。
无论是与上个季度主力合约还是与去年同期主力合约相比，三个品种当前主力合约的移仓速度均明显提升，其中TF2112和T2112合约的移仓速度处于近一年来所有主力合约的最快水平。
三个主力合约的IRR均值低于资金成本，难有明显的正套机会。不过，TS2112的IRR相对更高，基差相对更低，在近期基差持续下行过程中，便宜资金在TS2112合约上进行正套有获利机会。由此猜测TS2112合约的最廉券200009.IB大概率在接下来的1-2周内再度放量，且TS2112合约的交割券大概率集中在200009.IB上。
TS2112移仓的重要影响因素为正套空间，TF2112移仓的重要影响因素为债市情绪和正套空间，T2112移仓的重要影响因素为债市情绪。由于上文分析得出债市情绪偏乐观，跨品种价差仍以趋势下行为主，叠加TS2112和TF2112上的正套空间在扩大，故我们预计各品种在2112合约上均表现为多头移仓压力相对更大。
风险提示：政策年末提及明年发债提前；地产行业金融风险显著提升引发系统性危机。
一行情分析
此前我们在专题报告《跨期价差特征探究及T2109-T2112走势展望》中将跨期价差的影响因素分解为跨品种价差、债市情绪（利率走势）和正套空间（近远月基差变化）三个方面，对跨期价差历史走势的解释力度较高，故本文用该方法对2112合约的移仓进行展望。在此之前，我们先回顾2112合约过去一个季度的运行情况，为后文的分析奠定基础。
1.回顾
2112合约成为主力合约以来（8月19至今），国债期货行情经历了三个阶段：震荡下跌——快速下跌——快速反弹，后两个阶段均是在很短时间内完成了较大的跌幅和涨幅，期间内波动率明显提升。具体而言：
阶段一（8月19日-9月15日）：债券供给压力上升以及理财新规出台，流动性收紧的预期升温，期债价格全线回落，但TS2112的价格回调幅度更大，致4TS2112-T2112下行。
阶段二（9月16日-10月12日）：经济和社融数据均较差，但市场反而开始交易宽信用预期，随着 “地方政府专项债额度将在10-11月使用完毕”的消息于10月8日传出，叠加工业品价格不断上行引发通胀预期升温，多头最后的心理防线被攻破，期债节后加速下跌，宽信用预期升温导致T2112的价格下跌幅度更大，致4TS2112-T2112上行。
阶段三（10月13日-至今）：地方债发行节奏已基本明了，利空因素逐渐进入兑现过程中，宽信用预期开始降温，工业品价格见顶回落使得通胀预期削弱，期债价格全线反弹，但T2112的价格上行幅度更大，致4TS2112-T2112下行。
总体而言，流动性和宽信用预期的边际变化始终是主导当前债市走向的核心因素，前者影响短端，后者影响长端。而无论是经济通胀、理财新规还是债券供给量，都难以改变央行稳健的货币政策基调，亦无法成为核心因素。
2.展望
根据上文分析，预测社融走势是重中之重，对此我们的观点是：政府债券融资独木难支，地产缺席致宽货币向宽信用传导依然受阻，社融只是短暂企稳，难以趋势上行。
首先，随着11月地方债放量兑现，年内政府发债高峰结束，宽信用预期有望进一步削弱，从10月BCI融资指数下滑可以验证这一点；其次，地产行业的金融风险显著提升，本轮周期中无法充分发挥派生信用的能力；最后，在经济下行压力较大的宏观背景下，货币政策更趋宽松而非收紧。
总体而言，宽信用预期将继续降温，稳健的货币政策基调延续，银行间流动性有充足保障，机构缺优质资产的格局难以扭转，利率债的吸引力依然较强，债市走势偏向乐观，这对期债远月合约贴水修复形成一定支撑。考虑到11月地方债供给继续放量，流动性仍可能经受负面冲击，长端利率或更容易受到宽信用预期降温的支撑而下行，故4TS2112-T2112仍有望延续下行趋势。
二移仓分析
1.移仓节奏
这里我们用近月合约持仓占比低于50％作为主力合约切换点，图5-7分别展示近一年来TS、TF和T三个品种近月合约的移仓节奏，横轴数字代表距离近月合约最后交易日的天数（按交易日计），在横轴数值相同情况下，纵轴值越低的合约移仓速度越快。据图可得出以下结论：
（1）TS2112合约的移仓速度处于近一年来所有主力合约的中间水平；TF2112合约的移仓速度与TF2109合约相似，且相对于近一年来其他TF主力合约而言，移仓速度更快；T2112合约的移仓速度处于近一年来所有主力合约的最快水平。
（2）近一年的平均移仓速度排序为：T最快，TF次之，TS最慢。
（3）总体而言，无论是与上个季度主力合约还是与去年同期主力合约相比，三个品种当前主力合约的移仓速度均明显提升。
2.套利分析
从主力合约来看，三个品种的2112合约成为主力合约以来CTD券的IRR及基差走势如图9-10所示，可以看到基差走势以震荡下行为主。统计期间内TS2112、TF2112和T2112的CTD券IRR均值数分别为2.26％、1.94％和2.12％，TS2112、TF2112和T2112的CTD券基差均值分别为0.02、0.23和0.13，而同期R007利率均值为2.31％，IRR均值不高于资金成本，三个品种的2112合约难有明显的正套机会。不过， TS2112的IRR均值相对更高，基差均值相对更低，在近期基差持续下行过程中，便宜资金在TS2112合约上进行正套有获利机会。
从具体CTD券来看，TS2112合约的CTD券主要集中在200009.IB和200014.IB两只券上，TF2112合约的CTD券主要集中在190007.IB和210002.IB两只券上，T2112合约的CTD券主要上集中在200006.IB和2000004.IB两只券上。
表1 给出了各主力合约下成为CTD券次数最多的债券代码、集中度、成交量均值、IRR均值、基差与成交量相关性。需要说明的是，集中度指标是用最廉次数/总交易日天数衡量，基差与成交量的相关性反映正套参与度（具体原理是，投资者倾向于在基差下行阶段构造正套组合，相应的CTD券成交量会因此上升，即两者负相关性越强，正套参与度越高）。
总体看来，TS2112合约的CTD券集中度最高，且200009.IB的IRR最高，基差与成交量成负相关关系明显，意味着便宜资金（融资成本低于2.1％）更倾向于参与TS2112合约和200009.IB合约的正套。近期TS2112合约的基差下降明显，由此，我们有两个大胆的猜想：一是200009.IB这只券大概率在接下来的1-2周内会再度放量；二是到期交割时， TS2112合约的交割券大概率集中在200009.IB上。
3.持仓结构
从前5大席位的净多持仓与各主力合约单边价格的同步或背离亦可看出一些端倪。首先看TS2112，如图23所示，9月以来TS2112的净多持仓与TS2112价格明显背离，且背离度高于TF和T，意味着主要席位可能在TS2112合约上频繁参与正套，这与上文我们提到的TS的IRR均值高于TF和T不无关系。10月下旬以来，TS2112价格持续上行，但前5大席位的净多持仓为负且持续下行，意味着主要席位持仓以空头方向为主，同时我们可以看到CTD券200006.IB的成交有两次明显放量，其中10月19-21日这三天，该券成交了87笔，几乎是此前的三倍，且恰逢期间内基差高位明显回落，IRR也突破了2.1％，此时逢低建立正套组合对便宜资金而言是不错的选择。由此，我们推断，10月下旬以来，主要席位在TS2112和TF2112合约上的单品种策略可能以正套为主。
接着看TF2112,10月下旬，TF2112的净多持仓与TF2112价格同步上行，意味着彼时主要席位在TF2112上的单品种策略以做多为主，但11月以来，两者走势明显背离，TF2112继续上行，TF2112上的空头头寸在攀升，尤其是11月5日，伴随着TF2112合约的IRR明显上升，主要席位的空头在TF2112合约上大幅增仓，同时CTD券210002.IB的成交笔数从39笔升至69笔。由此，我们推断，10月下旬，主要席位在TF2112合约上的单品种策略可能以做多为主，但进入11月后，已有资金关注到TF2112和210002.IB的正套机会并积极建仓。
最后看T2112,10月下旬以来，T2112净多持仓与T2112价格走势总体趋于一致，目前主要席位的净多持仓已回正，反映主要席位在T2112合约上的单品种策略可能仍以做多为主。
综上所述，TS2112移仓的重要影响因素为正套空间，TF2112移仓的重要影响因素为债市情绪和正套空间，T2112移仓的重要影响因素为债市情绪。由于上文分析得出债市情绪偏乐观，跨品种价差仍以趋势下行为主，叠加TS2112和TF2112上的正套空间在扩大，故我们预计各品种在2112合约上均表现为多头移仓压力相对更大。后市重点关注净多持仓之差：T2112-T2203（图26），近期出现明显的攀升，随着移仓换季时点的临近，如果该指标见顶回落，多头移仓压力更大的预期将被证实。
10月16日讯 交银施罗德基金旗下交银蓝筹混合（519694）与交银双轮动债券（519723）发布分红公告。具体分红方案
与分红相关的时间信息：
权益登记日：2019年10月18日
除息日：2019年10月18日
现金红利发放日：2019年10月22日
交银蓝筹混合（519694）由基金经理王少成与陈孜铎共同管理。
王少成先生，复旦大学物理化学硕士，15年证券行业经验。历任上海融昌资产管理公司研究员，中原证券投资经理，信诚基金管理有限公司研究总监助理，东吴基金管理有限公司投资经理、基金经理、投资部副总经理。现任交银施罗德成长30混合型证券投资基金（原交银施罗德成长30股票型证券投资基金）、交银施罗德成长混合型证券投资基金（原交银施罗德成长股票证券投资基金）、交银施罗德恒益灵活配置混合型证券投资基金、交银施罗德蓝筹混合型证券投资基金基金经理。
陈孜铎先生，清华大学材料科学与工程硕士。11年证券从业经验。2008年加入交银施罗德基金管理有限公司，曾任行业分析师、高级研究员、研究部助理总经理。现任交银施罗德稳健配置混合型证券投资基金基金经理。
根据基金公司半年报，本只基金业绩表现为单位净值增长率18.41％，业绩比较基准收益 率21.85％。
交银双轮动债券（519723）由基金经理唐赟管理。
唐赟先生。香港城市大学电子工程硕士，11年金融行业从业经验，其中9年证券投资相关工作经验。曾担任渣打银行环球企业部助理客户经理，平安资产管理公司信用分析员。2012年加入交银施罗德基金管理有限公司，曾任固定收益研究员。现任转型后的交银施罗德安心收益债券型基金、交银施罗德裕通纯债债券型证券投资基金、交银施罗德荣鑫保本混合型证券投资基金、转型后的交银施罗德荣鑫灵活配置混合型基金基金经理。
根据基金公司半年报，本只基金业绩表现为单位净值增长率1.50％，业绩比较基准收益 率0.24％。
摘要：
考虑到11月地方债供给继续放量，流动性仍可能经受负面冲击，长端利率或更容易受到宽信用预期降温的支撑而下行，故4TS2112-T2112仍有望延续下行趋势。
无论是与上个季度主力合约还是与去年同期主力合约相比，三个品种当前主力合约的移仓速度均明显提升，其中TF2112和T2112合约的移仓速度处于近一年来所有主力合约的最快水平。
三个主力合约的IRR均值低于资金成本，难有明显的正套机会。不过，TS2112的IRR相对更高，基差相对更低，在近期基差持续下行过程中，便宜资金在TS2112合约上进行正套有获利机会。由此猜测TS2112合约的最廉券200009.IB大概率在接下来的1-2周内再度放量，且TS2112合约的交割券大概率集中在200009.IB上。
TS2112移仓的重要影响因素为正套空间，TF2112移仓的重要影响因素为债市情绪和正套空间，T2112移仓的重要影响因素为债市情绪。由于上文分析得出债市情绪偏乐观，跨品种价差仍以趋势下行为主，叠加TS2112和TF2112上的正套空间在扩大，故我们预计各品种在2112合约上均表现为多头移仓压力相对更大。
风险提示：政策年末提及明年发债提前；地产行业金融风险显著提升引发系统性危机。
一行情分析
此前我们在专题报告《跨期价差特征探究及T2109-T2112走势展望》中将跨期价差的影响因素分解为跨品种价差、债市情绪（利率走势）和正套空间（近远月基差变化）三个方面，对跨期价差历史走势的解释力度较高，故本文用该方法对2112合约的移仓进行展望。在此之前，我们先回顾2112合约过去一个季度的运行情况，为后文的分析奠定基础。
1.回顾
2112合约成为主力合约以来（8月19至今），国债期货行情经历了三个阶段：震荡下跌——快速下跌——快速反弹，后两个阶段均是在很短时间内完成了较大的跌幅和涨幅，期间内波动率明显提升。具体而言：
阶段一（8月19日-9月15日）：债券供给压力上升以及理财新规出台，流动性收紧的预期升温，期债价格全线回落，但TS2112的价格回调幅度更大，致4TS2112-T2112下行。
阶段二（9月16日-10月12日）：经济和社融数据均较差，但市场反而开始交易宽信用预期，随着 “地方政府专项债额度将在10-11月使用完毕”的消息于10月8日传出，叠加工业品价格不断上行引发通胀预期升温，多头最后的心理防线被攻破，期债节后加速下跌，宽信用预期升温导致T2112的价格下跌幅度更大，致4TS2112-T2112上行。
阶段三（10月13日-至今）：地方债发行节奏已基本明了，利空因素逐渐进入兑现过程中，宽信用预期开始降温，工业品价格见顶回落使得通胀预期削弱，期债价格全线反弹，但T2112的价格上行幅度更大，致4TS2112-T2112下行。
总体而言，流动性和宽信用预期的边际变化始终是主导当前债市走向的核心因素，前者影响短端，后者影响长端。而无论是经济通胀、理财新规还是债券供给量，都难以改变央行稳健的货币政策基调，亦无法成为核心因素。
2.展望
根据上文分析，预测社融走势是重中之重，对此我们的观点是：政府债券融资独木难支，地产缺席致宽货币向宽信用传导依然受阻，社融只是短暂企稳，难以趋势上行。
首先，随着11月地方债放量兑现，年内政府发债高峰结束，宽信用预期有望进一步削弱，从10月BCI融资指数下滑可以验证这一点；其次，地产行业的金融风险显著提升，本轮周期中无法充分发挥派生信用的能力；最后，在经济下行压力较大的宏观背景下，货币政策更趋宽松而非收紧。
总体而言，宽信用预期将继续降温，稳健的货币政策基调延续，银行间流动性有充足保障，机构缺优质资产的格局难以扭转，利率债的吸引力依然较强，债市走势偏向乐观，这对期债远月合约贴水修复形成一定支撑。考虑到11月地方债供给继续放量，流动性仍可能经受负面冲击，长端利率或更容易受到宽信用预期降温的支撑而下行，故4TS2112-T2112仍有望延续下行趋势。
二移仓分析
1.移仓节奏
这里我们用近月合约持仓占比低于50％作为主力合约切换点，图5-7分别展示近一年来TS、TF和T三个品种近月合约的移仓节奏，横轴数字代表距离近月合约最后交易日的天数（按交易日计），在横轴数值相同情况下，纵轴值越低的合约移仓速度越快。据图可得出以下结论：
（1）TS2112合约的移仓速度处于近一年来所有主力合约的中间水平；TF2112合约的移仓速度与TF2109合约相似，且相对于近一年来其他TF主力合约而言，移仓速度更快；T2112合约的移仓速度处于近一年来所有主力合约的最快水平。
（2）近一年的平均移仓速度排序为：T最快，TF次之，TS最慢。
（3）总体而言，无论是与上个季度主力合约还是与去年同期主力合约相比，三个品种当前主力合约的移仓速度均明显提升。
2.套利分析
从主力合约来看，三个品种的2112合约成为主力合约以来CTD券的IRR及基差走势如图9-10所示，可以看到基差走势以震荡下行为主。统计期间内TS2112、TF2112和T2112的CTD券IRR均值数分别为2.26％、1.94％和2.12％，TS2112、TF2112和T2112的CTD券基差均值分别为0.02、0.23和0.13，而同期R007利率均值为2.31％，IRR均值不高于资金成本，三个品种的2112合约难有明显的正套机会。不过， TS2112的IRR均值相对更高，基差均值相对更低，在近期基差持续下行过程中，便宜资金在TS2112合约上进行正套有获利机会。
从具体CTD券来看，TS2112合约的CTD券主要集中在200009.IB和200014.IB两只券上，TF2112合约的CTD券主要集中在190007.IB和210002.IB两只券上，T2112合约的CTD券主要上集中在200006.IB和2000004.IB两只券上。
表1 给出了各主力合约下成为CTD券次数最多的债券代码、集中度、成交量均值、IRR均值、基差与成交量相关性。需要说明的是，集中度指标是用最廉次数/总交易日天数衡量，基差与成交量的相关性反映正套参与度（具体原理是，投资者倾向于在基差下行阶段构造正套组合，相应的CTD券成交量会因此上升，即两者负相关性越强，正套参与度越高）。
总体看来，TS2112合约的CTD券集中度最高，且200009.IB的IRR最高，基差与成交量成负相关关系明显，意味着便宜资金（融资成本低于2.1％）更倾向于参与TS2112合约和200009.IB合约的正套。近期TS2112合约的基差下降明显，由此，我们有两个大胆的猜想：一是200009.IB这只券大概率在接下来的1-2周内会再度放量；二是到期交割时， TS2112合约的交割券大概率集中在200009.IB上。
3.持仓结构
从前5大席位的净多持仓与各主力合约单边价格的同步或背离亦可看出一些端倪。首先看TS2112，如图23所示，9月以来TS2112的净多持仓与TS2112价格明显背离，且背离度高于TF和T，意味着主要席位可能在TS2112合约上频繁参与正套，这与上文我们提到的TS的IRR均值高于TF和T不无关系。10月下旬以来，TS2112价格持续上行，但前5大席位的净多持仓为负且持续下行，意味着主要席位持仓以空头方向为主，同时我们可以看到CTD券200006.IB的成交有两次明显放量，其中10月19-21日这三天，该券成交了87笔，几乎是此前的三倍，且恰逢期间内基差高位明显回落，IRR也突破了2.1％，此时逢低建立正套组合对便宜资金而言是不错的选择。由此，我们推断，10月下旬以来，主要席位在TS2112和TF2112合约上的单品种策略可能以正套为主。
接着看TF2112,10月下旬，TF2112的净多持仓与TF2112价格同步上行，意味着彼时主要席位在TF2112上的单品种策略以做多为主，但11月以来，两者走势明显背离，TF2112继续上行，TF2112上的空头头寸在攀升，尤其是11月5日，伴随着TF2112合约的IRR明显上升，主要席位的空头在TF2112合约上大幅增仓，同时CTD券210002.IB的成交笔数从39笔升至69笔。由此，我们推断，10月下旬，主要席位在TF2112合约上的单品种策略可能以做多为主，但进入11月后，已有资金关注到TF2112和210002.IB的正套机会并积极建仓。
最后看T2112,10月下旬以来，T2112净多持仓与T2112价格走势总体趋于一致，目前主要席位的净多持仓已回正，反映主要席位在T2112合约上的单品种策略可能仍以做多为主。
综上所述，TS2112移仓的重要影响因素为正套空间，TF2112移仓的重要影响因素为债市情绪和正套空间，T2112移仓的重要影响因素为债市情绪。由于上文分析得出债市情绪偏乐观，跨品种价差仍以趋势下行为主，叠加TS2112和TF2112上的正套空间在扩大，故我们预计各品种在2112合约上均表现为多头移仓压力相对更大。后市重点关注净多持仓之差：T2112-T2203（图26），近期出现明显的攀升，随着移仓换季时点的临近，如果该指标见顶回落，多头移仓压力更大的预期将被证实。
1
债券市场简介
债券市场是发行和买卖债券的场所，是金融市场一个重要组成部分，也是一国金融体系中不可或缺的部分。通过债券市场可以实现融资、资金流动导向以及宏观调控功能。按照发行发行主体，债券市场可以分为政府债券（包括国债和地方政府专项债）、中央银行票据（发行主体为中国人民银行，是为调节货币供应量面向商业银行一级交易商发行的债务凭证，期限一般不超过 1 年，但也有长至 3 年的品种）、政府支持机构债券、金融债券（包括政府性金融债券、商业银行债券、非银行金融债券）、企业信用债（包括企业债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、可转换债券和中小企业私募债券）、资产支持证券以及熊猫债券和同业存单。
图1：债券分类
资料中债网
随着市场发展，中国债券市场的参与者群体不断扩大，参与者层次也日益丰富，为债市发展注入强大活力。债券市场的参与主体主要包括债券现货市场参与者和债券衍生品市场参与者。其中，债券现货市场参与者主要包括发行人、承销商、做市商、货币经纪公司、结算代理人、境内外投资人，债券衍生品市场参与者包括场内债券衍生品市场和场外债券衍生品市场，场内衍生品债券衍生品市场主要是指中金所的国债期货交易市场。
债券市场参与者
资料中债网
目前，中国债券市场形成了统一分层的市场体系，主要包括银行间市场、交易所、商业银行柜台三个子市场。银行间市场是中国债券市场的主体，债券存量接近全市场的 90％，该市场属于大宗交易市场（批发市场），参与者是各类机构投资者，实行双边谈判成交，主要实行“实时、全额、逐笔”的结算方式。交易所市场由各类社会投资者参与，属于集中撮合交易的零售市场，典型的结算方式是净额结算。商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场。我国债券交易业务类型主要包括现券交易、回购交易和交易所债券回购，截至2020年，中国债券发行量达到37.75亿元、托管量104.32万亿元、交易量1566.48万亿元（其中2020年现券、回购交易及债券借贷1540.11万亿元，国债期货交易26.37万亿元）。
2005年-2020年债券市场发行量趋势（单位：亿元）
资料中国债券网
2
国债及国债期货简介
观察我国的债券市场情况不难发现，国债发行占债券市场整体的比重较大，国债期货也是场内主要的债券衍生品交易品种。国债又称公债，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券。它以国家信用为基础，由中央政府通过法定程序和途径向投资者出具,承诺在一定时间支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。由于国债的发行主体是国家，所以在一国债券市场中它具有最高的信用度，往往被公认为是安全的投资工具。
国债具有弥补财政赤字、筹集建设资金、弥补国际收支的不足；形成市场基准利率，成为其他金融工具定价的基础；作为机构投资者融资的工具之一，可调节短期资金的余缺；作为公开市场操作工具，调节资金供求和货币流通量的功能。并且具有安全性高、以国家的信用作为国债还本付息的保证，几乎不存在违约风险，流动性强、信用等级高、在市场上容易变现，以及收益稳定、价格波动幅度较小的基本特征。
国债期货作为利率期货的一个主要品种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交收的国债交易方式。目前国内主要有2年期国债期货（TS）、5年期国债期货（TF）、10年期国债期货（T）三大类。国债期货具有规避利率风险功能、价格发现功能、促进国债发行功能以及优化资产配置功能，可以主动规避利率风险、交易成本低、流动性高、信用风险低。
图4：2020年银行间债券市场各券种发行量占比
资料中国债券网
图5：中金所品种成交量累计同比
资料中国债券网
国债期货与其他期货合约不同，国债期货合约设计中采用了国际上通用的名义标准券概念。所谓“名义标准券”，是指票面利率标准化、具有固定期限的假想券。名义标准券设计的最大功能在于，可以扩大可交割国债的范围，增强价格的抗操纵性，减小交割时的逼仓风险。实物交割模式下，如果期货合约的卖方（卖方具有选择交割债券和择时的权利）没有在合约到期前平仓，理论上需要用“名义标准券”去履约。但现实中“名义标准券”并不存在，因而交易所会规定，现实中存在的、满足一定期限要求的一篮子国债均可进行交割。中金所选择中期国债作为国债期货合约的标的，剩余期限在 4-7 年的国债都可以用于交割。
可交割债券和名义标准券之间的价格通过一个转换比例进行换算，这个比例就是通常所说的转换因子。转换因子的计算是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流量按国债期货合约票面利率折现的现值，这是国债期货合约中最重要的参数之一。
其中，r是票面利率、x 表示交割月距离下一个付息月的月份数（当交割月是付息月时，x=6 或 12）、n 表示剩余付息次数、c 表示可交割券的票面利率、f 表示可交割券每年的付息次数。交割货款＝交割数量×（交割结算价×转换因子+应计利息）×（合约面值/100 元）。
一般情况下，由于卖方拥有交割券选择权，合约的卖方都会选择对他最有利，通常也是交割成本最低的债券进行交割，对应的债券就是最便宜可交割国债。理论上，一般可以通过比较不同券种的隐含回购利率寻找最便宜可交割债券。隐含回购利率是指购买国债现货，卖空对应的期货，然后把国债现货用于期货交割，这样获得的理论收益就是隐含回购利率。一般来说，隐含回购利率最高的券就是最便宜可交割债券。另外也可以利用久期寻找最便宜可交割债券，对收益率在国债期货合约票面利率平方以下的国债而言，久期最小的国债最可能是最便宜可交割债券；对于收益率在国债期货合约票面利率以上的国债而言，久期最大的国债最可能是最便宜可交割债券；对具有同样久期的国债而言，收益率最高的国债最可能是最便宜可交割债券。
国债期货主要有一般模式交割和券款对付DVP交割2种交割方式，一般模式交割是同一托管机构，卖方将券转入中金所账户，在交割款交付之后，再从中金所账户将券划入买方账户，不同市场，可通过中金所账户在不同托管机构之间的“跨市场转托管”实现。券款对付DVP交割是中金所通过中央结算公司向买卖双方发送DVP交割指令完成交割。
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影响国债期货的重要因素
影响国债期货的重要因素来自两大方面，一个是宏观经济，宏观经济是国债期货的基本面，经济状况、通货膨胀、宏观政策（货币、财政、汇率）、宏观流动性均会对国债期货市场的运行产生影响，是影响国债期货运行的重要因素，其次是国债的供给和需求，也即现券市场的情况（主要是供给—国债、地方债发行规模，需求—竞标倍数）会影响国债期货的走势。理论上，当国家经济萧条、市场具有货币政策宽松预期、利率走低，总需求上升，国债期货走高；当国家经济过热、通胀过高，市场具有货币紧缩预期、货币供应下降，抑制市场需求，利率走高、国债期货下行；当市场资金面宽裕时，债市买盘力量增强、债券价格上行，资金面紧张时，债市卖盘力量增强、债券价格下行，当通胀预期升温时、债券收益率上行，债券价格下行。
国债期货市场可以提前反应市场对利率走势的预期，不同时期影响国债市场的主线和逻辑不同，导致市场呈现不同的走势。2020年疫情爆发后，市场预期经济下行、货币政策宽松，市场具有利率走低预期、国债期货市场走高，4月以后疫情解封、国内经济开启复苏、市场预期货币政策边际缩紧，2021年初以来随着抗疫国债发行减少、国内经济复苏逐渐过渡至滞胀、经济下行，市场具有边际宽松预期，国债期货市场触底回升，而随着通胀逐渐传导，中长期来看国债期货价格面临一定的下行压力。
图6：国债期货影响因素
资料美尔雅期货
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