大摩基金(左侧交易)大摩基金*行情
大摩基金(左侧交易)大摩基金*行情
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在去年“白酒”、“半导体”行情中，拒绝追涨抱团股、忍受排名落后、重仓股滞涨的煎熬，在2021年成就了一位新锐基金经理。
截至今年2月末，大摩进取优选基金以年内21.93％的收益率继续保持在股票型基金收益率排行的首位。其基金经理朱睿拥有化工行业研究员的早期工作背景，也使该基金准确把握了化工股的行情。
不过，业绩表现更多的是来自市场红利还是选股能力？大摩进取重仓单一行业是出于何种考虑？成为*又带来了哪些改变？牛年开年后的市场回调会不会制约化工板块的空间？小编就此专访了大摩进取基金经理朱睿。
专注周期是能力圈使然
2021年来，“抱团股”重挫，估值相对较低，盈利修复确定性更高的顺周期行业站上C位。Wind数据显示，截至今年2月底，今年以来化工、有色金属分别以11.23％、10.86％的涨幅位居28个申万一级行业的头两位。同期大摩进取优选取得了21.93％的收益率，跑赢了业绩基准与申万化工行业指数，期间年内*收益率曾达37.05％，在同类股票型基金中排名首位。
根据已披露的持仓信息，大摩进取优选基金截止2020年末的前十大重仓股中，有八只化工股，一只传媒股，一只科技股。近年来，集中持仓单一行业似乎已成为基金经理一炮走红的秘诀。对此，基金经理朱睿表示，接手管理以来，大摩进取配置的大部分行业在周期赛道，并不是刻意打标签，而是希望在擅长的领域做出出色的成果。
朱睿从2019年4月20日起接手大摩进取优选，回顾2019、2020年，大摩进取累计收益率分别为49.73％、49.59％，处于同类中游水平。大摩进取2019、2020年的半年报、年报显示，其在化工、有色金属、 建筑材料等行业的配置比例较高，即主要集中在大周期行业。
在过去两年市场普遍关注科技、消费赛道的氛围中，专注在化工、有色金属的基金经理并不多见。朱睿拥有基金的化工行业研究员的早期工作背景，曾在海通证券担任化工行业研究员，在2014年10月份加入摩根士丹利华鑫基金公司担任研究员，覆盖化工、有色、宏观、策略。历任研究员，基金经理助理、基金经理。这也就不难解释大摩进取自朱睿接管以来为何聚焦在大周期行业。
朱睿介绍，2019年底观察到相对熟悉的油服、化工、机械等行业的订单、投资额有上行迹象，结合工业增加值、库存等宏观数据，判断制造业有望迎来上行周期。因此在持仓上聚焦在油服、烯烃裂解、建材等制造业公司。但2020年初突如其来的疫情，叠加油价大幅回调，严重冲击了预判前提，重仓股发生了较大回撤。随后在2020年3、4月的反弹过程中，大摩进取配置的行业表现落后于主流消费、成长板块。朱睿坦言，当时非常煎熬，但投资应该坚守初心，如果由于排名压力参与到未知热点和主题的炒作，就会让组合暴露在不确定性当中，反而带来更大的风险。与其参与到未知的博弈中，不如坚守在能力圈内，在长期跟踪的周期行业里面继续深耕。去年四季度，当时朱睿判断疫苗出来以后，强周期行业的基本面将迎来反转，因此他减持了部分贵金属，增加了对化纤板块等强周期板块的配置。
不过，他反思对待突如其来的疫情，即便在当时时点很难做好预判，但可以改善的是对风险敞口的管理和组合管理的及时性，对市场变化及时作出应对。
周期的波动或掩盖优质公司的成长性
2020年7月开始，民营炼化、优质细分龙头等率先摆脱疫情影响，迎来业绩和估值的修复。大摩进取2020年度四季报披露的前十大重仓股股价表现强劲，截至2021年2月末，有7只重仓股涨幅超过了20％。朱睿认为，作为专注周期的基金经理，在对行业周期把握以及识别优质公司方面，拥有一定的心得。
朱睿表示，周期行业中也不乏成长型公司，周期的波动可能会掩盖它的成长性，对于周期成长股，如果能在合理价格买入，收益也可以非常惊人。以2015年6月12日上证指数5178高点为坐标，股价超过该日高点的化工股票约有40只，占比约为16％；最近5年约有63只化工股涨幅超过100％，超过200％的股票约有31只，某龙头股的涨幅更是超过9倍，化工行业仍然可以持续提供不错的投资标的。
朱睿对自己组合设定的盈利来源是赚业绩增长的钱，而不是赚估值驱动的钱。因此，大摩进取优选的持仓，大部分符合未来 2-4个季度景气度上行，业绩呈现环比、同比改善的特征。同时，他在买入时注重安全边际，一般在估值合理或低估时介入，组合估值分布在 10-30倍PE的水平。
从结果来看，小编统计发现，2019、2020年，大摩进取季报披露的重仓股大多跑赢行业指数，管理以来的重仓股相对行业胜率达 68％。该产品的前十大重仓股中，当年行业涨幅基本都位居所属行业的前30％。
不少年轻基金经理都希望能够成为市场*，快速成名，受到市场关注。连续两月坐在年内“*交椅”，是否为朱睿的心态带来了一些改变？他表示，很幸运因为短期表现让市场得到关注，但基金经理的短期业绩意外成分很大，更应该关注基金经理的长期表现，*的基金经理必须做持续正确的事情，体系可拓展、业绩可复制，这样才能从长期的角度帮助持有人实现可持续的收益曲线，*与否最终交由时间来证明。
优质周期类公司仍处在业绩修复阶段
近两年来，不少化工股取得了非常可观的涨幅。统计中证细分化工产业主题指数成分股近两年的走势，截至今年2月底，28％的个股涨幅超过200％。而2020年3月23日化工行业低点以来，也有52％的个股涨幅超过100％。牛年开年以来，在核心资产权重股调整的带动下，A股市场整体下行，包括春节前走势凌厉的化工、有色等周期品种走势疲软，机构、游资存在获利了结需求，部分化工股遭到抛售。
三根阴线足以改变投资者的信仰。针对周期板块的后续成长空间，朱睿认为，目前板块基本面行情还没有走完。短期看，一般来说，元宵节后下游开始进入旺季，但今年春节之前部分子行业就已经出现了需求偏紧、库存下降、产品价格上升的现象，侧面反映了供需处于紧平衡状态。虽然从去年下半年至今需求端已显著改善，但由于疫情压制需求始终没有完全释放，随着疫苗进展的继续推进，需求端有进一步改善的可能性。大摩进取持有的一些优质的周期类公司，目前还处在业绩修复或者上行的阶段。
他强调，年初以来板块股价确实涨幅较大，但不应该用博弈思维去思考股价空间的问题，当前大部分化工公司，股价仍处在合理的区间，基本面还处在上行周期，优质公司的市场份额、业绩有继续超预期的可能性。
从细分方向看，朱睿相对看好化纤板块。因为化纤下游是纺织服装，对需求比较敏感，同时以民营企业竞争为主体，供需调整一般比较充分，而且行业体量足够大，对实业现金流的敏感程度非常高。历史上看，化纤子行业与经济活动复苏具备高相关性，当前观察到这个行业景气度上行，就是说明经济活动在逐渐恢复，这也是为什么朱睿在四季度以来配置化纤板块的最主要的原因。
用周期思维践行价值投资
小编：您有9年的周期行业研究经验，但是管理基金的年限还较短，没有经历过牛熊周期，这会不会影响未来的判断？您的投资框架是怎样的？
朱睿：诚实地说，当前我的投资管理年限还比较短，很难说可以适应不同的市场情况。不过我入行也有9年时间，经历过两轮牛熊，并不是说完全没有经验，特别是我入行的时间就是熊市，这更加促使我去关注公司质地、行业基本面，而不是市场博弈、主题热点。我一直秉承为投资者赚取合理、可持续回报的初心，因此始终小心谨慎地在能力圈内经营，这也是我接手管理大摩进取以来，始终专注在周期中上游资产的原因。
我的投资框架具有鲜明的周期思维，采用周期的框架和思维去理解不同行业和公司。识别行业周期和盈利拐点，在目标被低估或合理阶段入，等待价值修复和兑现，所获得的回报基本来自企业盈利和景气周期驱动的业绩增长进而带来的股价增长。通过长期、高强度的研究跟踪，我在识别周期上有一些心得，历史上胜率相对较高。
我追求的投资结果是大胜，在顺风阶段能够搏风击浪，在逆风阶段仍然能够坦然面对。从过去两年投资结果看，尽管市场风格并不在周期板块，但大摩进取的投资收益仍在中游水平，这就是我这一价值观的体现，我将继续改进自己的组合管理能力，更好地应对不同市场环境。
小编：从您的过往经历来看，研究范围覆盖化工、有色、宏观策略，怎么定义您的能力圈？市场一旦风格切换，如何应对？
朱睿：我是周期研究员出身，看了9年化工行业，从中信行业来分，我最熟悉理解最透的是基础化工，其次是石油化工、有色，另外也看过宏观策略，在行业比较、机械、金融、建材方面也有研究。
周期行业子行业众多，并不仅仅是强周期属性，也包括弱周期、逆周期，不同行业的周期也有错配，所以大部分时间都能找到投资机会。
以化工行业为例，2019、2020年虽然市场风格不符，行业指数表现落后，但化工行业涨幅超过50％的股票均达到了74只，占比分别达到了20％（74/363）、18％（74/409）。
不过，诚实地说，我对价值的理解也在深化。过去的周期股投资，我主要关注估值便宜、行业反转、业绩弹性较大的强周期标的，关注的是从低估到合理的修复；随着投资年限的增长，以及企业的价值理解更加深刻，有很多成长型公司也进入了我们的视野，所以我们对优质公司的持有期也在拉长，我们正逐渐拓展到价值增长的阶段。
另一方面，周期不仅仅存在于传统的“顺周期”行业中，科技、消费或周期等分类只是表象，所有行业的发展过程中都经历了周期波动。在不同的行业中，都存在着具有周期属性的资产，将周期分析框架在不同的行业上复制，也是拓展能力边界的过程。大家可以看到我的重仓股里也有不是传统意义上的周期标的。
必须承认，我的弱点是在估值驱动的市场行情中，表现较落后。去年上半年估值驱动的市场风格下，阶段性的业绩压力比较大，但幸运的是整体风格没有漂移，下半年业绩表现有所修复。我认为在市场风格相对均衡或者是有利的情况下，大摩进取能够展现自己的选股能力、获得稳定的相对收益。在市场风格相对极端的情况下，我们将通过改进自己的组合管理能力，来*程度降低负面影响。
小编：从指标上看，大摩进取的换手率较高，换手率和价值投资您怎么看？
朱睿：换手率体现基金经理的投资思路和风格。换手率不低，与行业特征相关，周期中的标的有的弹性大，有的会涨过头达到自己的目标价，或者跟想象的不一样，需要及时应对。不过随着投资思路、框架的优化，不必要的交易在下降，从季度环比来看，大摩进取换手率在逐渐下降。
我对自己的定义也是在做价值投资，这可能和大家认知的不一样。我认为价值投资并不等同于只买一个类型的资产，而是要去判断价值，因为任何商品、股票都有其合理的内在价值，有时候被高估、有时候被低估，价值有时还是动态变化的。我认为价值投资分为价值修复和价值增长两个阶段，那么过去我们更加擅长从价值低估到修复的那一阶段，随着认知的逐渐深化，目前正拓展到价值增长的部分。
小编：从披露的基金定期报告看，大摩进取的持仓相对集中，前十大重仓占比约60％ ，前20大重仓占比约80％ ，这样的集中度可能会带来基金净值的较大波动，您是怎么考虑的？
朱睿：从过往经验来看，我们的胜率还是不错的，所以当选出优质的标的时，我们还是希望能够给组合带来更多的贡献。但相比短期波动，我们更加在意是不是看对，看对的话，波动只是短期扰动，甚至能够给我们更好的买入价格，但看错的话会造成*损失。并且，因为我们对买入的时候对估值、安全边际都有要求，对向下空间有评估，所以一定上也能控制大部分不利的波动。
（越声投顾（yslcw927））整理，仅供参考，不构成操作建议。如自行操作，注意仓位控制和风险自负。)
所谓左侧交易，也叫逆向交易，其特点是，在价格抵达或者即将抵达某个所谓的重要支撑位或者阻力位的时候，不等待价格转势，就开始入市。在市场下跌末期，以市场底部为界，凡在\"底部\"左侧就低吸者做多，属左侧交易，而在见底回升后的追涨，属右侧交易。两者同为买进操作，但前者叫\"低吸\"，后者叫\"追涨\"，含义也大不一样。
其实一个能持续战胜市场的法则应该是\"中长期趋势必须坚持左侧交易而短期趋势必须坚持右侧交易\"，也就是说，一波大熊市没有看到明确的底部出现时，把所有的上涨都看成反弹，而一旦牛市确立，应该把任何一次回调都看成是介入的大好时机。
左侧交易的使用条件
1、动用的资金必须是闲余资金。
① 永远都不太可能用到的资金，在满足了自己所有的消费需求和经营需求以外的资金。
② 借贷资金、养老资金、生活资金都不适合左侧交易，也不适合进入股市，即使采用右侧交易。
2、能够忍受住浮亏。
① 安全边际是一个范围，不是一个很准确的点。
② 买入了之后，股市惯性会下跌，可以采用逐步建仓的方式。
③ 左侧交易不在于形式，而在于逻辑，只要不是看到股市已经要转折了才进行买进的都是左侧交易。
3、要长期持有，不轻易止损。
① 逻辑是建立在买了便宜货，市场的价值规律决定了便宜不合理的价格，不可能长期存在。
② 在判断股价有没有吸引力，是否要用价值投资进行左侧交易时，要考虑的是企业的未来。
左侧交易的技巧
做好左侧交易，还是需要掌握一些技巧：
首先，要减少自己的操作，在买入前，做好详细的交易计划。
其次，要设好止损位，注意风险的控制。左侧交易的风险是自己可以掌控的，而左侧交易最重要的关键，也是风险控制。
第三，要学会承认错误。没有人可以做到每次交易都能成功。一旦发现市场的走势和自己前期的判断不相符，要快速调整自己的战术战略。
第四，要多关注大的宏观面和资金面的情况。建立自己的朋友圈子，以强化自己对大势的判断能力。
第五，左侧交易一定要严格控制好仓位。
第六，学会金字塔式建仓，倒金字塔式出货。大家可以根据自己的资金量和风险承受能力，来决定金字塔的阶段和比例。金字塔建仓原则，价格越低买入越多，则在投资风险低的区域多量买入，在进入盈利区域后补齐筹码，即：中间价格以下区域投资60%，中间价格以上区域40%。
左侧交易的应用策略
在理解左侧交易理念时，我们建议投资者不要僵化地执行，而应该灵活把握。首先，运用左侧交易时要密切关注趋势的时间性，因为趋势按照持续的时间长短可划分为短期趋势、中期趋势和长期趋势，在不同的趋势段中应该有不同的交易方向侧重。比如在短期趋势里，由于注重的是速度和准确，而需要较长时间来验证的左侧交易容易让我们犯错误，所以，这时不宜采取左侧交易，而应该调整为右侧交易。
其次，投资者还要关注市场是处于多头还是空头中。如果市场人心思退，做多气氛早已散去，那么此时采取左侧交易风险极大。因为在下降趋势中，每一次主动的抄底都无异于加速灭亡，是一种无谓的牺牲。
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07月13日讯 摩根士丹利华鑫优悦安和混合型证券投资基金（简称：大摩优悦安和混合A，代码009893）07月12日净值下跌4.22%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.0366元，累计净值为1.0366元。
大摩优悦安和混合A基金成立以来收益3.66%，今年以来收益-6.60%，近一月收益13.79%，近一年收益-13.13%。
本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为何晓春，自2020年09月24日管理该基金，任职期内收益8.23%。
赵伟捷，自2021年03月04日管理该基金，任职期内收益0.72%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有康龙化成（持仓比例8.89%）、智飞生物（持仓比例8.61%）、美迪西（持仓比例8.58%）、泰格医药（持仓比例8.16%）、昭衍新药（持仓比例8.06%）、百诚医药（持仓比例7.56%）、药明康德（持仓比例7.42%）、百普赛斯（持仓比例7.09%）、博腾股份（持仓比例5.68%）、凯莱英（持仓比例4.96%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
本季度，本基金实现了一定程度的相对收益，但因为市场整体的大幅下挫，本基金仍给持有人带来了较明显的亏损。尽管市场情绪较为低迷，我们相信符合产业趋势、具备核心竞争力的*企业仍会在资本市场中脱颖而出。我们在不断发掘符合我们标准的标的，在不断观察、验证产业趋势和企业的发展，也在不断的改进我们的投资框架。
我们在年报中表达了对医药行业的乐观，但市场整体会在短时间内经历如此大幅度的下挫超出我们预期。一季度除了煤炭、房地产和银行板块，其他板块都是负收益，而且权重板块例如电新、电子、食品饮料和医药行业的下跌幅度十分明显。一季度市场交易的主线是稳增长。我们在年报中表达过对稳增长的看好，但市场对其他权重板块前景的悲观情绪超出我们预期。总结起来，我们低估了疫情对中国经济的扰动、低估了外资在美元加息周期和地缘政治纷争中对A股市场的减持力度。
在医药板块内部，我们在1-2月份快速下跌过程中，大幅加仓了CXO产业链，并在随后的反弹中取得一定收益。短期内美国商务部制裁名单落地，CDMO行业被制裁忧虑缓解，在大幅调整后迎来一定反弹。长期来看，我们仍然看好中国工程师红利在CDMO行业的释放，仍然看好中国创新药行业的发展前景。
诚然，在医药板块内部，我们主要错过了中药板块、新冠主题的机会。对于中药板块行情，我们认为催化剂有几点：1.政策出现边际好转；2.部分标的跟新冠主题相关；3.原来的核心赛道标的出现大幅回调，资金在寻找新的赛道。我们没有配置中药赛道，核心原因是在我们投资框架中，“长坡厚雪”赛道是配置前提。中药从长期来看，逃脱不了集采的背景，在中国医改走向越来越规范化的进程中，难以回到量价齐升的状态，中药占整体处方的份额提升幅度有限。对于新冠主题，预计上游大部分原材料的壁垒不高，核心投资机会应该在下游，因此我们坚持配置相关CDMO公司。
报告期内基金的业绩表现
12月31日讯 摩根士丹利华鑫优享臻选六个月持有期混合型证券投资基金（简称：大摩优享六个月持有期混合A，代码012368）12月30日净值上涨1.63%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.0977元，累计净值为1.0977元。
大摩优享六个月持有期混合A基金成立以来收益9.77%，今年以来收益9.77%，近一月收益4.96%。
本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为何晓春，自2021年07月23日管理该基金，任职期内收益9.77%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有新北洋（持仓比例9.05%）、捷顺科技（持仓比例9.03%）、昌红科技（持仓比例6.32%）、伊利股份（持仓比例5.35%）、广发证券（持仓比例4.80%）、迈瑞医疗（持仓比例4.62%）、泸州老窖（持仓比例4.53%）、贵州茅台（持仓比例4.49%）、青岛啤酒（持仓比例4.05%）、平治信息（持仓比例3.92%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
2021年三季度市场整体呈现一定回调。上证指数下跌1.31%，沪深300指数下跌8.73%，创业板指下跌1.95%。三季度市场出现调整，主要有以下原因：1.在房地产行业某些企业出现债务风险背景下，市场对经济回暖的可持续性分歧增加；2.部分投资者在观察到教育行业的监管政策后，预期其他部分行业也会面临较大的监管压力。
细分行业表现分化较大。煤炭、钢铁、有色和电力设备及新能源板块表现突出，消费者服务、医药和食品饮料行业表现疲软。主要原因有：1.部分周期行业的商品价格快速上涨，推动行业盈利持续向上；2.光伏行业的增长确定性更加被市场认可；3.部分投资者预计大消费行业会受到更多的政策监管，企业端盈利能力受到削弱。
本基金在三季度核心配置在泛消费行业，理由是消费行业增长前景广阔，盈利端表现较为稳定，同时前期市场有较充分调整。消费行业在三季度回调较多，主要原因：1.部分投资者担心医药作为重要民生行业，可能会面临更多监管措施，导致企业的盈利能力受损；2.食品饮料行业担心消费税政策出台。我们预计，即使悲观预期兑现，经过调整后的股价已经包含大部分预期，调整空间不大，而消费行业长期发展的前景没有改变，估值水平理应享受一定溢价。
展望四季度，流动性偏宽松背景下，上游资源品价格有较大涨幅，预计部分压力会向中游和下游传导。目前经济有一定不确定性，同时疫情对全球经济的影响仍有较大不确定性，预计流动性收紧幅度有限。国内居民资产配置向权益市场转移仍有较大空间。因此对指数维持谨慎乐观判断。
如果经济增长的动能边际弱化，投资者会寻找增长压力更小，前景更确定的配置方向，在此背景下，预计泛消费行业会有更好表现，也会成为基金的主要配置方向。在泛消费板块内部，基金考虑重点方向包括：1.需求相对稳定，具备一定提价能力的刚需消费品标的；2.增长前景较好，增速与估值匹配的医疗产品标的；3.具备一定科技属性，终端订单较为确定、股价处于底部的标的。
报告期内基金的业绩表现
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